交银国际研究 每日晨报 2024 年 8 月 13 日 今日焦点 宏观策略 | --- | --- | --- | |--------|------------------------------------------|----------| | AI | 全球选股策略 - 投资组合月度跟踪（2024 年 | 宏观策略 | | 7 月） | | | | 蔡瑞 | , CFA Carl.Cai@bocomgroup.com | | 我们持续跟进 AI 和大宗组合的 2024 年 7 月回报表现、组合内公司新发 布业绩的摘要、以及大宗和 AI 两个行业的月度行业信息，为投资者提供 参考。本月报告重点关注的亮点在于 AI10 组合表现仍然超过代表纳指的 QQQ，累计跑赢 6.5 个百分点，成立至今涨幅为 20.3%。 组合亮点： 1. AI 筛选的组合表现更突出：成立至今，我们 4 个投资组合中由 AI 主导 筛选的 AI10 和大宗 10 表现均超过 AI 精选和大宗精选。 2. AI10 组合表现超过 QQQ：2023 年 12 月至今，AI10 组合累计跑赢 QQQ 6.5 个百分点。 组合背景： 全球股票 ...

报告公司投资评级 - 报告给出途虎(9690 HK)的目标价为24.00港元,较当前收盘价15.90港元有50.9%的潜在涨幅,维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司将继续推进工厂店拓展以及产品结构优化,预计全年稳步实现新增1000家工厂店目标以及利润率的提升 [3] - 但客单价下降超出预期,因此下调2024年利润7% [3] - 预计2024年上半年收入同比增9%至71亿元,调整后净利润3.3亿元,同比增55%,利润率提升1.4个百分点 [4] - 预计2024年全年收入同比增7%至146亿元,调整后净利润7.4亿元,均较此前预期下调7% [5] 财务数据总结 - 2024年预计收入146亿元,同比增7%;调整后净利润7.4亿元,同比增55% [4][5] - 2025年/2026年预计收入分别为166亿元/186亿元,调整后净利润为11.8亿元/16.2亿元 [5] - 毛利率预计将从2023年的25.35%提升至2024年的25.61%,2025年/2026年进一步提升至26.98%/27.91% [6] - 经调整EBITDA利润率预计将从2023年的7.26%提升至2024年的7.43%,2025年/2026年进一步提升至9.57%/11.23% [6] - 经调整归母净利率预计将从2023年的5.07%提升至2024年的5.06%,2025年/2026年进一步提升至7.11%/8.67% [6]

报告公司投资评级 - 传奇生物 (LEGN US) 的投资评级为“买入”，目标价上调至 76.0 美元，潜在涨幅为 +33.5% [2][3] 报告的核心观点 - 传奇生物的股价尚未完全反映其产品 Carvykti 在全球多发性骨髓瘤治疗中的商业化潜力，因此维持“买入”评级 [3] - 2Q24 业绩超预期，收入同比增长 154% 至 1.87 亿美元，毛利率首次超过 50%，达到 51.4% [4] - Carvykti 销售增长势头良好，2Q24 销售额同比增长 60%，环比增长 18% 至 1.86 亿美元 [5] 根据相关目录分别进行总结 2Q24 业绩整体超预期 - 2Q24 总收入同比增 154% 至 1.87 亿美元，产品和授权收入分别为 0.93 亿和 0.91 亿美元 [4] - 产品生产毛利率首次超过 50%，达到 51.4% [4] - 净亏损同比大幅收窄至 0.18 亿美元 [4] Carvykti 销售增长势头良好 - Carvykti 2Q24 销售额同比增 60%，环比增 18% 至 1.86 亿美元 [5] - 在美国可提供 Carvykti 治疗的医院数量已达到 77 家，到年底有望达到约 100 家 [5] - 门诊给药患者比例已接近 45% [5] 盈利预测变动 - 上调公司 2024 年收入预测至 6.30 亿美元，净利润预测至 -2.64 亿美元 [4] - 继续预测公司将于 2026 年实现盈亏平衡 [4] - 将 DCF 模型起始年份往后滚动一年至 2025 年，上调目标价至 76 美元 [4] 财务数据 - 2024 年收入预测为 630 百万美元，毛利润预测为 360 百万美元，毛利率预测为 48.0% [6][7] - 归母净利润预测为 -264 百万美元 [8] 财务比率 - 2024 年预测毛利率为 57.2%，EBITDA 利润率为 -37.1%，EBIT 利润率为 -38.8%，净利率为 -42.0% [25] - 2024 年预测 ROA 为 -14.4%，ROE 为 -21.6%，ROIC 为 -21.6% [25] - 2024 年预测流动比率为 6.3，存货周转天数为 30.0，应收账款周转天数为 128.1，应付账款周转天数为 51.0 [25]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 1. 港股在本次全球Risk-Off的过程中调整相对有限,显示了一定的防御性[6] 2. 港股估值无论是横向还是纵向均已在绝对低位,继续向下调整的空间相对有限[6] 3. 随着美联储降息,流动性宽松交易亦有望推动港股估值修复[6] 4. 短期可适当配置流动性宽松交易主题的互联网科技、生物医药、贵金属等板块,同时高股息板块可应对短期波动[7] 5. 中长期需关注新质生产力上中下游的投资主线,如战略金属原材料、优势高端制造、自主可控的机械设备、半导体国产替代等[8] 6. 风格选择以大盘、低波动、高股息为主,以应对衰退担忧和地缘局势风险[9] 行业研报总结 港股市场整体 1. 港股7月至今呈现结构性行情,表现与其他全球主要市场股指持平[50] 2. 从风格来看,大盘、价值相对跑赢,受市场青睐,防御风格热度仍高[51] 3. 港股估值处于历史低位,股债性价比较优,对南向资金仍有吸引力[52] 4. 从技术面来看,恒指正处于磨底状态,动能正在积聚[53] 行业表现 1. 公用事业、医疗健康板块取得正收益,而原材料、能源板块回调较多[121] 2. 信息技术、医疗健康、必需消费等板块盈利有所上修,可选消费、公用事业板块下修[122] 3. 信息技术、公用事业、金融等板块卖空占比有所上升,地产建筑、工业等板块卖空比例下降[123] 4. 从行业动能来看,通讯、金融及医疗健康板块相对领先,而原材料、能源板块表现落后[124] 行业估值与盈利 1. 信息技术板块估值处于相对低位,但盈利增速有所放缓[129][130][132][133] 2. 医疗健康板块估值较高,但盈利增速有望改善[135][136][137][138] 3. 可选消费板块估值较高,盈利增速有所放缓[140][141][142][143] 4. 必需消费板块估值合理,盈利增速有所改善[145][146][147][148] 5. 工业板块估值合理,盈利增速有望改善[150][151][152][153] 6. 金融板块估值合理,盈利增速有所改善[155][156][157][158] 7. 房地产板块估值合理,盈利增速有所放缓[160][161][162][163] 8. 通信服务板块估值合理,盈利增速有所改善[165][166][167][168] 9. 原材料板块估值较高,盈利增速有所波动[170][171][172][173] 10. 能源板块估值较高,盈利增速有所波动[175][176][177][178] 11. 公用事业板块估值合理,盈利增速有所改善[180][181][182][183] 行业卖空情况 1. 信息技术、医疗、可选消费、必需消费板块的卖空占比有所上升[185][187][186][188] 2. 能源、原材料、公用事业、通信服务板块的卖空占比有所下降[190][192][191][192] 3. 工业、金融、地产板块的卖空占比相对较低[194][195][196] 行业技术面 1. 从日度RRG来看,通讯、金融及医疗健康板块相对领先,综合企业、信息科技转弱[198] 2. 从周度RRG来看,通讯、公用事业板块表现仍领先,而原材料、能源、信息科技板块转弱[200]

报告行业投资评级 - 报告给予富途控股(FUTU US)买入评级 [11] 报告的核心观点 - 预计富途2季度业绩表现强劲,主要由于2季度港美股市场表现较为强劲,带动交易收入显著增长,以及1季度新增付费用户受到马来西亚市场集中获客影响,预计2季度恢复正常水平,营销费用环比显著下降 [3] - 预计富途2季度交易量为1.4万亿港币,在去年同期的低基数上同比增长48%,环比增长9%;1季度由于美股高价股交易占比提升,平均佣金率显著下降,英伟达6月7日完成分拆,高价股占比预计环比趋稳,平均佣金率有望稳定 [4] - 预计2季度利息收入有望保持稳定,受益于较为强劲的市场表现,孖展贷款需求上升,融资余额环比上升,但客户资金可能环比略降 [5] - 富途宣布8月1日在中国香港上线加密货币交易服务,多元化海外市场和丰富产品线将进一步提升公司盈利结构稳健性 [6] - 维持全年盈利预测,公司目前2024年市盈率为14倍,相比过去3年平均低1倍标准差,并与盈透和嘉信理财的估值差距拉大,目前公司估值偏低,维持买入评级和目标价90美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预览 - 预计2季度Non-GAAP净利润同/环比分别增长9.9%/17.0% [3] 交易收入 - 预计2季度交易量为1.4万亿港币,同比增长48%,环比增长9% [4] - 1季度由于美股高价股交易占比提升,平均佣金率显著下降,预计2季度平均佣金率有望稳定 [4] - 预计2季度交易收入同比增长24%,环比增长9% [4] 利息收入 - 预计2季度利息收入有望保持稳定,受益于较为强劲的市场表现,孖展贷款需求上升,融资余额环比上升,但客户资金可能环比略降 [5] 多元化发展 - 富途宣布8月1日在中国香港上线加密货币交易服务,多元化海外市场和丰富产品线将进一步提升公司盈利结构稳健性 [6] 估值分析 - 公司目前2024年市盈率为14倍,相比过去3年平均低1倍标准差,并与盈透和嘉信理财的估值差距拉大,目前公司估值偏低,维持买入评级和目标价90美元 [7]

报告行业投资评级 - 维持对越秀服务的买入评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 上半年料收入增长 20%+,受惠于过去两年母公司越秀地产销售增长以及交付稳定,加上外托项目交付 [3] - 毛利率料轻微下跌,受新增以及外托项目毛利率较低、工资及其他成本上升,以及增值服务毛利率下跌以及开支增加影响 [4] - 预计现金维持充裕以支持回购及派息,公司将继续产生正现金流,充足的现金余额将继续支持其派息和回购 [5] 收入及利润分析 - 2024 年上半年收入预计同比增长 20%以上 [3] - 2024 年上半年毛利率预计同比下跌 1-2 个百分点至约 25% [4] - 2024 年全年利润增长预计约 13%,2024 年上半年利润同比增长 10-15% [4] 财务数据分析 - 2022-2026 年收入复合年增长率约 24% [11] - 2022-2026 年核心每股收益复合年增长率约 18% [11] - 2024 年市盈率约 7.4 倍,市账率约 1.09 倍 [11] - 2024 年股息率约 6.8% [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为"领先" [2] 报告的核心观点 汽车市场整体情况 - 7月汽车市场零售销量同比下降2.8%,环比下降2.6% [3] - 1-7月累计零售销量同比增长2.3% [3] - 自主品牌市场份额继续提升,合资品牌市场份额下降 [3] 新能源汽车市场情况 - 7月新能源汽车销量同比增长36.9%,环比增长2.8% [4] - 7月新能源汽车渗透率达51.1%,创历史新高 [4] - 1-7月新能源汽车累计销量同比增长33.7%,渗透率达43.1% [4] - 自主品牌新能源车渗透率高达73.9%,豪华/合资品牌分别为27%/8.3% [4] - 比亚迪7月销量31.2万辆,市场份额18.1% [4] - 新势力品牌整体市场份额同比提升4个百分点至19% [4] 出口情况 - 7月汽车出口总量同比增长20%,环比持平 [5] - 7月新能源汽车出口环比增长18.2%,占比达24.5% [5] - 1-7月累计出口同比增长31% [5] 投资建议 - 财政部和发改委加大对新能源汽车的支持力度,有望进一步助力新能源汽车发展 [6] - 8月新车上市潮到来,短续航产品有望重新进入免征购置税目录,将拉动汽车零售逐步回暖 [6] - 建议关注比亚迪、理想汽车、蔚来等优质新能源车企标的 [6]

行业投资评级 - 报告给予行业"同步"评级,认为传统淡季销售承压,关注未来政策执行情况[2] 报告的核心观点 - 7月前百开发商销售环比回落35.6%,主要受行业进入传统淡季和新政利好边际效应减退的影响[3][20] - 24家上市开发商7月销售额环比下降43.5%,国企跌幅普遍小于民企[21] - 政策利好边际效应减弱,未来执行情况是关注重点,预计整体购房情绪将持续边际复苏,行业基本面也将有所恢复[5][22] 行业投资机会和风险 投资机会 - 国企或有国企大股东的开发商将更直接受益于近期的宽松政策[6] - 拥有更高质量土地储备的民企将获得重估,并受益于市场复苏期间的购买力[6] 行业风险 - 民企仍然面临明显资金压力,需要关注后续融资政策[6]

报告行业投资评级 报告给予汽车行业"领先"的投资评级。[10] 报告的核心观点 1) 中国自主车企在海外市场销量持续高增长,2024年1-6月同比增长57%。[4][5] 2) 欧洲、亚洲和南美市场是中国自主车出口的主要增长动力,占总出口的85%。[5] 3) 上汽、奇瑞和长城等车企在海外市场占据领先地位,分别贡献了25%、24%和27%的出口销量。[8] 4) 新能源车出口方面,上汽、比亚迪和吉利三家车企合计占89%的市场份额。[8] 5) 具有规模优势和供应链优势的车企,如比亚迪,在欧洲市场仍有竞争优势。[9] 分地区总结 1) 欧洲/亚洲/南美市场: - 2024年1-6月出口分别增长59%/49%/82%,占总出口的48%/27%/10%。[5] - 南美市场增速最快。[5] 2) 北美/大洋洲/非洲市场: - 2024年1-6月出口分别增长2%/6%/7%,增速相对较弱。[5] 3) 俄罗斯市场: - 是中国自主车最大出口市场,2024年1-6月出口36.9万台。[5] - 奇瑞、长城和吉利是主要出口车企,合计占俄罗斯市场83%份额。[8] 4) 新能源车出口: - 前五大出口国为英国、泰国、以色列、巴西和德国。[5] - 上汽、比亚迪和吉利是主要出口车企,合计占89%市场份额。[8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [25] 报告的核心观点 - 预计公司2季度收入或超预期,主要得益于K12业务受暑期续报拉动增速较快,占比整体收款超80% [4] - 预计公司成人业务收款增约10%,超过此前预期的个位数增长,主要因考研和留学培训表现超预期,部分抵消财经和心理相关业务收缩的负面影响 [4] - 预计公司2季度调整后运营亏损较此前预期扩大至4.55亿元,亏损率46% [5] - 预计公司3季度收款维持60%+高增速,但收入增速或低于2季度,主要受线上班和行课错期及低价入口班促销影响 [6] - 预计公司全年收入维持此前40-60%的增速指引,下半年亏损将大幅收窄,4季度有较大改善 [6] - 预计公司2025年调整后运营利润有望实现盈利,按20倍市盈率计算,公司教育业务估值对应7.5美元/股 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入为29.61亿元,同比增长18.5% [8] - 2024年预计净亏损5.91亿元,亏损率为-20% [8] - 2025年预计收入将达到43.68亿元,同比增长47.5% [8] - 2025年预计净亏损将收窄至0.49亿元 [8]