交银国际研究 估值概要 行业更新 互联网行业 行业评级 领先 10 月手游大盘持平,腾讯流水稳健,网易流水降幅收窄 0 10 月本土手游市场大盘同比基本持平。根据 Sensor Tower、点点数据及七 麦数据,10月,我们跟踪的本土头部手游流水之和同/环比降1%/2%,主 要因《逆水寒》/《崩铁》等手游高基数及新游流水逐渐进入稳态期。流 水排名前十手游中,腾讯/网易分别有5/3 款,世纪华通旗下经营策略手游 《无尽冬日》自6月上线以来流水屡创新高,10月或达7.5亿元(人民币, 下同）。 0 10月流水表现:1)腾讯维持增势:本土手游同比净增11亿元(+13%), 《MDnF》10月单月流水 13 亿元,延续环比下降趋势。海外流水同比增 4.4 亿元/22%,仍受 Supercell 旗舰手游驱动。新游《帝国时代》10月17 日上线,登顶57个国家iOS下载榜,我们估算10月流水超8,000万元。2) 网易本土流水短期承压,海外恢复增长：本土手游流水净减 4 亿元/10%， 《炉石传说》 回归增量部分抵消《逆水寒》/《全明星街球派对》 高基数 影响；海外流水同比增 9%/2,000 万元，受《巅峰极速》日服 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------------------|-------------------|-----------------|--------------------| | 公司更新 | | | | | | 消 费 | 收盘价 港元 2.68 | 目标价 港元 3.06↓ | 雅在深幅 +14.1% | 2024 年 11 月 5 日 | | | 滔搏国际 (6110 HK) | | | | | | 上半财年收入利润均下滑,维持高派息率；下调至中性 | | | | Θ 2025 上半财年收入和净利润下滑；维持高派息率。今年以来受客流量承 压影响,公司收入同比下滑 7.9%至 130.5 亿元（人民币,下同）,略低于 市场预期。毛利率同比下跌 3.6 个百分点至 41.1%,主因折扣率加深以及 毛利率较低的批发渠道占比提升。受到客流下滑对线下门店带来负经营杠 杆的影响,整体费用率水平小幅提升 0.2 个百分点至 33.1%（其中销售/管 理费用率分别为 29.3 ...

2024年美国大选关键观点 - 美国总统大选将于2024年11月5日举行,结果可能在选举日当晚或随后几天内公布[1][2][3] - 美国总统选举采用选举人团制度,关键在于获得至少270张选举人票[5][11] - 民主党和共和党在各州的基本盘分别为226票和219票,剩余93张选举人票成为决定胜负的关键[11][12] - 7个关键摇摆州分别是宾夕法尼亚州、密歇根州、北卡罗来纳州、内华达州、威斯康星州、乔治亚州和亚利桑那州,合计93张选举人票[11] - 从民调、历史误差和早期投票数据分析,共和党候选人特朗普在亚利桑那州、乔治亚州和内华达州占据优势,而民主党候选人哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先[14][15][23] - 宾夕法尼亚州是最关键的摇摆州,双方竞争激烈,目前特朗普略有领先优势[21][22][29] - 密歇根州、威斯康星州和宾夕法尼亚州被称为"Rust Belt"地区,是决定胜负的关键所在[27][28][29] 其他关键信息 - 2024年12月11日为"安全港期限",此后任何经过认证的选举结果将免受进一步的法律纠纷[30] - 交银国际证券及其关联公司可能持有报告中提及公司的证券,并可能与之有业务往来[33]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 3Q24公司汽车毛利率超预期,主要受益于碳酸锂价格下跌、规模效应和新车型放量等因素 [1] - 公司依靠垂直供应链和规模优势在20万元以下乘用车市场保持市场份额,未来高端车型和海外市场有望贡献利润增长 [2] - 分析师上调2024-2026年盈利预测14%-23.3%,主要反映较高的销量预测和高端车型及海外销量贡献增长 [2] 公司投资评级 - 分析师维持"买入"评级,并上调目标价至379.22港元 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预计年复合增长率为16.7%,净利润预计年复合增长率为23.1% [3] - 2024-2026年毛利率预计维持在20.5%-21.4%,EBIT利润率预计维持在6.9%-7.8% [8] - 公司保持较强的盈利能力,2024-2026年ROA和ROE分别预计为5.7%-7.0%和22.3%-23.7% [8] - 公司保持较强的现金流和财务状况,2024-2026年净负债率维持在净现金状态 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持新奥能源(2688 HK)的买入评级 [8] 报告的核心观点 天然气零售业务 - 3季度零售气销售量同比上升5.5%,其中居民及工商业售气同比增长4.6%/6.2% [1] - 公司维持2024年全年零售气销售量增长5%及板块毛利增长10%的指引 [1] 泛能业务 - 3季度/前九个月泛能板块销售量同比增长13%/21% [2] - 管理层预期4季度售热量有较大环比增长,全年售能仍能基本达到同比增长20%的年度指引 [2] 资本开支 - 前三季资本开支46亿元,相对全年指引80亿元仍有较大差距 [2] - 管理层表示全年实际资本开支较大可能低于指引,会优先减少银行贷款 [2] 财务数据总结 收入 - 2024年公司总收入预计为1175.05亿元,其中天然气零售收入为627.17亿元,泛能业务收入为174.89亿元 [6] 毛利 - 2024年公司总毛利预计为143.56亿元,其中天然气零售及燃气批发毛利为70.83亿元,泛能业务毛利为23.01亿元 [6] - 天然气零售及燃气批发毛利占比48.6%,泛能业务毛利占比16.0% [6] 新增用户 - 2024年公司预计新增居民用户140-160万户,新增工商业用户1200-1400万方/日 [4]

报告公司投资评级 - 中集安瑞科(3899 HK)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 公司3季度收入同比上升10%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28%至47.2亿元,化工及液态食品板块收入同比下跌25%/13% [1] - 清洁能源板块的增长动力来自海上产品,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] - 化工及液态食品板块的订单仍有待突破,3季度新签订单增长放缓,管理层认为客户观望态度浓厚 [2] - 管理层维持2024年全年收入同比增长>10%及核心盈利单位数同比增长的指引,当中氢能产品收入9亿元的指引不变 [2] 清洁能源板块 - 清洁能源板块收入同比上升26%,在手订单同比上升43% [1] - 海上产品为清洁能源板块的增长动力,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] 化工及液态食品板块 - 化工板块3季度新签订单环比增长放缓至31%,同比仍下跌26%,管理层认为海外客户目前观望态度浓厚 [2] - 液态食品板块3季度的在手订单仍同比下降约14%,管理层认为全球消费端的增长仍不明朗,客户的资本开支仍然审慎 [2]

报告公司投资评级 - 好未来教育(TAL US)的投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 好未来教育2025财年2季度业绩亮点包括:1)素养业务收入同比增长约80%,超预期,得益于培优小班收入保持增长动能;2)学习机销售收入保持高增速,新品xPad经典版2024和学练机拉动销量;3)营销费用占比同比提升,但管理费用占比同比下降,运营效率仍有优化 [1] - 预计好未来教育2025财年3季度收入同比增39%至5.2亿美元,但利润率或承压,公司将持续投入教学服务质量、体验及AI技术 [1] - 分析师上调2025财年运营利润预测至4800万美元,利润率2%,2026/27财年利润率约6%/10%,认为好未来培优素养业务需求仍大,收入增长确定性强,利润率虽可能有波动但应有优化空间 [1] 根据报告目录分别总结 2025财年2季度业绩 - 收入6.2亿美元,同比增50%,高于预期45%/46% [1] - 调整后运营利润6500万美元,高于预期1300万/2500万美元 [1] - 调整后运营利润率10%,同比下降约2个百分点,但仍好于预期2% [1] - 学习服务业务收入同比增约80%,超预期,得益于培优小班收入保持增长 [1] - 学习机销售收入保持高增速,新品xPad经典版2024和学练机拉动销量 [1] - 营销费用占比同比提升近6个百分点至29%,但管理费用占比同比下降9个百分点至19%,运营效率仍有优化 [1] 2025财年3季度展望 - 3季度收入同比增39%至5.2亿美元,但利润率或承压 [1] - 公司将持续投入教学服务质量、体验及AI技术 [1] - 预计调整后运营利润率-3.5%,对比去年同期-2.7% [1] 估值分析 - 上调2025财年运营利润预测至4800万美元,利润率2% [1] - 2026/27财年运营利润率约6%/10%,利润绝对值分别为1.46亿/2.74亿美元 [1] - 认为好未来培优素养业务需求仍大,收入增长确定性强,利润率虽可能有波动但应有优化空间 [1] - 按教育业务2026财年20倍市盈率,学习机1倍市销率,维持目标价13.8美元,维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 爱奇艺的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 3季度预计会员及品牌广告收入承压,但人民币升值带来的汇兑收益将带动利润超预期 [1] - 公司正在升级内容策略,聚焦"长+短"精品内容布局,以满足会员多样化观看需求,提升会员吸引力 [2] - 公司估值维持目标价3.8美元,短期业绩处于调整期,关注AIGC创新带动降本提效,促进利润释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年预计收入为300.93亿元人民币,同比下降5.6% [3] - 2024年预计净利润为18.81亿元人民币,同比下降33.9% [3] - 2024年预计每股盈利为1.92元人民币,同比下降33.9% [3] 业务数据 - 3季度预计付费会员将环比下降3%至4368万,同比下降13% [5][6] - 3季度预计广告收入将环比下降9%至13.25亿元,同比下降21% [7] - 3季度预计版权分销收入将环比增长3%至7.17亿元,同比增长33% [7] 行业地位 - 3季度爱奇艺剧集播放份额37%,好于上半年表现,但综艺播放份额下降至第3名 [4][5] - 公司正在升级内容策略,推出"短剧场"和"微剧场"等新内容形式,提升会员吸引力 [2]

持仓变化分析 - 几个样本组的持仓市值占比都在上升,这意味着中资和外资都在买入[6] - 外资的持仓市值占比提升略高,这意味着外资此轮买入幅度较中资更为明显[6] 资金调仓结构 - 中资系普遍超配金融板块,低配可选消费板块,外资系则完全相反[10] - 各路资金在买入的同时,也在积极调整结构,大幅度减少与基准指数的偏离度[11,12] 金融和可选消费板块 - 金融和可选消费板块仍将是市场的重要角力点,核心驱动力在于基本面和政策面[14] - 金融板块的注资规模和形式对其走势影响较大[16] - 消费板块的高频数据已出现积极改善,未来仍有进一步支持政策可期[17,18] 市场波动性 - 各路资金的调仓交易推升了港股的波动率[12] - 后续重点会议可能对市场产生较大影响[18]

报告评级 - 报告给予新世界发展(17 HK)买入评级 [3] 报告核心观点 - 新世界2024财年收入同比降34%至358亿港元,来自持续经营业务之核心盈利同比降18%至69.0亿港元 [2] - 受香港可交付项目数量下降影响,新世界2024财年核心利润同比降47.5%至13.77亿港元 [2] - 租金收入录得增长,K11/整体租金收入分别同比增长11.9%/9.3%,K11 MUSEA/K11 Art Mall出租率维持于97/99%高位 [2] - 公司计划加大去杠杆力度,预算于2025财年处置130亿港元非核心资产,加上进一步降息的预期,有助新世界节省利息、修复利润并对股价及未来香港房地产市场有一定支撑 [2] 分类总结 收入与盈利 - 2024财年收入同比降34%至358亿港元 [2] - 2024财年来自持续经营业务之核心盈利同比降18%至69.0亿港元 [2] - 2024财年核心利润同比降47.5%至13.77亿港元 [2] 租金收入 - K11/整体租金收入分别同比增长11.9%/9.3% [2] - K11 MUSEA/K11 Art Mall出租率维持于97/99%高位 [2] 去杠杆与降息 - 公司计划加大去杠杆力度,预算于2025财年处置130亿港元非核心资产 [2] - 进一步降息的预期有助新世界节省利息、修复利润并对股价及未来香港房地产市场有一定支撑 [2]