投资评级 - 中国电力的投资评级维持为"买入"，目标价为3.92港币 [1][4] 核心观点 - 中国电力是国家电投集团旗下的综合清洁能源上市平台，1H24归母净利润同比增长53%至25.7亿元，TTM股息率高达6.42%，但PB（MRQ）仅0.64x，估值性价比凸显 [1] - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，有利于资产负债率下降，同时A股水电较高估值有望提升中国电力估值水平 [1][3] 经营表现 - 3Q24燃煤售电量同比增长4.6%至157亿千瓦时，同比增速较1H24的0.4%更高 [2] - 10月新能源电量增速放缓，主要系基数影响，风电/光伏售电量同比+39.9%/+12.8%，较1-9M24的59.4%/90.8%有所放缓 [2] 资产重组 - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，远达环保发股价格为6.55元，较基准日前20/60/120天均价溢价32%-36% [3] - 重组将推动国电投集团优质项目注入，加速公司战略目标实现，尽管水电资产持股比例或下降，但公司资产/盈利规模增长有望提速 [3] 估值调整 - 下调2024-2026年新增新能源装机33/9/0%、风电电价0/4/5%和光伏电价2/4/4%，从而下调归母净利润2/8/14%至50/56/62亿元 [4] - 基于2025E新能源/火电/水电归母净利润预期42.67/139.99/87.49亿元，参考可比公司Wind一致预期2025E PE/PB/PB分别为6/0.8/2.5x，给予公司新能源/火电/水电10/0.5/1.2x 2025E PE/PB/PB，扣除永续债权益153.19亿元后目标市值448亿元（485亿港币），目标价3.92港币 [4] 财务预测 - 2024E营业收入预计为520.53亿元，同比增长17.60%，归母净利润预计为49.84亿元，同比增长87.33% [6] - 2025E营业收入预计为540.16亿元，同比增长3.77%，归母净利润预计为56.08亿元，同比增长12.52% [6] - 2026E营业收入预计为580.32亿元，同比增长7.44%，归母净利润预计为62.30亿元，同比增长11.09% [6]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 中国电力通过水电资产重组和清洁能源项目的加速建设，巩固了其作为国家集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位 [2] - 公司2024年盈利增长确定性较高，目标价为4.73港元，较当前股价有52%的上升空间 [2] 首10月售电量大幅增长 - 2024年首十个月的总售电量为108,220,668兆瓦时，较去年同期增加30.56% [2] - 公司控股风电售电量同比增长57.05%，光伏售电量同比增长79.55% [2] - 水电售电量同比增长62.62%，得益于今年上半年来水恢复 [2] 资产重组优化业务结构 - 公司拟出售持有的水电资产（5.9GW，约60%持股）至母公司旗下子公司远达环保，以认购远达环保将配发的新股 [2] - 交易完成后，中国电力将持有50%以上远达的股权，远达环保将成为集团在A股的水电资产平台 [2] - 集团计划未来3年将余下约20吉瓦的水电资产逐步整合在远达环保 [2] 风光项目建设加速 - 公司今年上半年清洁能源新增装机3.3GW，其中风电1.2GW，光伏2.1GW [2] - 公司风、光度电利润分别同比下降2.5/3.3分，主要是平价项目占比增加导致 [2] - 截至2024年6月，公司共计清洁能源合并装机占比达到77.07%，预计全年新增装机约7GW [2] - 公司目标2025年清洁能源装机占比达到90% [2] 盈利摘要 - 2024年营业额预测为50,228百万元，同比增长13.5% [2] - 2024年归母净利润预测为6,000百万元，同比增长92.1% [2] - 2024年基本每股盈利预测为0.49元，同比增长17.4% [2] 财务分析 - 2024年毛利率预测为48.5%，同比增长7个百分点 [4] - 2024年EBITDA利率预测为50.4%，同比增长5.3个百分点 [4] - 2024年净利率预测为10.2%，同比增长4.2个百分点 [4] - 2024年ROE预测为9.6%，同比增长4.6个百分点 [4] - 2024年负债率预测为70.7%，同比增长1.8个百分点 [4]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - 10月公司总体售电量数据表现良好，除了水电季度性因素回落，风电/煤电/天然气发电都实现高增长 [3] - 风电增长主要受益风资源改善以及公司去年收购母公司资产以及自建风光装机增长带来的增量贡献 [3] - 公司在同行售电量增长数据对比中表现优异，充分彰显公司多元发电组合对公司业绩稳定增长的支撑 [3] - 近期电力板块受广东2025年长协电价预期下行影响，但公司在广东地区机组装机仅占公司总装机规模的10%，整体影响较小 [3] - 展望未来，中长期持续看好公司业绩和派息稳定增长，以及重组水电资产回A带来整体估值提升，建议重点关注 [3] 分发电厂类型售电量数据 - 全资拥有或控股的发电厂2024年10月售电量为9,750,483兆瓦时，较2023年10月增加20.59% [2] - 全资拥有或控股的发电厂2024年首10个月售电量为108,220,668兆瓦时，较2023年同期增加30.56% [2] - 水力发电2024年10月售电量为825,616兆瓦时，较2023年10月减少25.15% [2] - 水力发电2024年首10个月售电量为16,803,774兆瓦时，较2023年同期增加62.62% [2] - 风力发电2024年10月售电量为2,292,301兆瓦时，较2023年10月增加39.89% [2] - 风力发电2024年首10个月售电量为21,147,054兆瓦时，较2023年同期增加57.05% [2] - 光伏发电2024年10月售电量为1,824,368兆瓦时，较2023年10月增加12.83% [2] - 光伏发电2024年首10个月售电量为20,110,273兆瓦时，较2023年同期增加79.55% [2] - 燃煤发电2024年10月售电量为4,467,964兆瓦时，较2023年10月增加30.42% [2] - 燃煤发电2024年首10个月售电量为46,924,036兆瓦时，较2023年同期增加4.06% [2] - 天然气发电2024年10月售电量为203,777兆瓦时，较2023年10月增加28.10% [2] - 天然气发电2024年首10个月售电量为1,812,108兆瓦时，较2023年同期增加7.88% [2] - 环保发电2024年10月售电量为136,457兆瓦时，较2023年10月减少3.93% [2] - 环保发电2024年首10个月售电量为1,423,423兆瓦时，较2023年同期增加27.24% [2] - 主要联营公司或合管公司的发电厂2024年10月售电量为3,407,628兆瓦时，较2023年10月增加44.80% [2] - 主要联营公司或合管公司的发电厂2024年首10个月售电量为37,131,592兆瓦时，较2023年同期增加1.32% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电2024年10月售电量为178,129兆瓦时，较2023年10月增加20.29% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电2024年首10个月售电量为2,058,737兆瓦时，较2023年同期增加53.94% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电2024年10月售电量为24,804兆瓦时，较2023年10月增加65.32% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电2024年首10个月售电量为192,310兆瓦时，较2023年同期增加67.88% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电2024年10月售电量为3,204,695兆瓦时，较2023年10月增加46.32% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电2024年首10个月售电量为34,880,545兆瓦时，较2023年同期减少0.90% [2]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - 中国电力在2024年10月的合并总售电量为9,750,483兆瓦时，同比增长20.59%，而2024年首10个月的合并总售电量为108,220,668兆瓦时，同比增长30.56% [2] - 10月风电同比+39.89%，煤电同比+30.42%，水电同比-25.15%，总体售电量数据表现良好，风电增长主要受益于风资源改善及公司收购母公司资产和自建风光装机增长 [3] - 中长期持续看好公司业绩和派息稳定增长，以及重组水电资产回A带来整体估值提升，建议重点关注 [3] 分发电厂类型售电量数据 - 水力发电：2024年10月售电量为825,616兆瓦时，同比下降25.15%，2024年首10个月售电量为16,803,774兆瓦时，同比增长62.62% [2] - 风力发电：2024年10月售电量为2,292,301兆瓦时，同比增长39.89%，2024年首10个月售电量为21,147,054兆瓦时，同比增长57.05% [2] - 光伏发电：2024年10月售电量为1,824,368兆瓦时，同比增长12.83%，2024年首10个月售电量为20,110,273兆瓦时，同比增长79.55% [2] - 燃煤发电：2024年10月售电量为4,467,964兆瓦时，同比增长30.42%，2024年首10个月售电量为46,924,036兆瓦时，同比增长4.06% [2] - 天然气发电：2024年10月售电量为203,777兆瓦时，同比增长28.10%，2024年首10个月售电量为1,812,108兆瓦时，同比增长7.88% [2] - 环保发电：2024年10月售电量为136,457兆瓦时，同比下降3.93%，2024年首10个月售电量为1,423,423兆瓦时，同比增长27.24% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电：2024年10月售电量为178,129兆瓦时，同比增长20.29%，2024年首10个月售电量为2,058,737兆瓦时，同比增长53.94% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电：2024年10月售电量为24,804兆瓦时，同比增长65.32%，2024年首10个月售电量为192,310兆瓦时，同比增长67.88% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电：2024年10月售电量为3,204,695兆瓦时，同比增长46.32%，2024年首10个月售电量为34,880,545兆瓦时，同比下降0.90% [2]

公司成立相关 - 中电（荆门）能源有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为尹以清 [1] - 注册资本1.36亿元 [1] 公司经营范围 - 含太阳能发电技术服务、风力发电技术服务、电动汽车充电基础设施运营、站用加氢及储氢设施销售等 [1] 公司股权结构 - 由中国电力全资持股 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 搭建红筹控A股权架构,国电投综合清洁能源旗舰平台再获明确 [4] - 经营业绩延续修复,特殊分红彰显价值 [4] - 后续集团资产证券化有望加速,公司内生及外延带来的成长价值和投资机遇 [5] 公司概况 - 公司作为国电投旗下旗舰上市平台,后续集团资产证券化有望加速 [5] - 公司预计2024-2026年业绩分别为50.04亿、60.46亿和71.57亿元,对应EPS分别为0.40元、0.49元和0.58元,对应PE分别为8.63倍、7.14倍和6.03倍,估值具备充足性价比 [5] 风险提示 - 新建项目投产进度与效益不及预期风险 [9] - 风况、光照资源不及预期风险 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司目标价4.50港元,对应2024年和2025年10倍和8倍PE,目标价较现价+23%上升空间,给予买入评级[7][11] 报告的核心观点 重组水电资产回A - 公司公告,国家电投有意通过A股上市公司远达环保整合其在中国境内水电资产,中国电力将以旗下水电资产作价出资,成为远达环保的直接控股股东[5][9] - 通过此次重组,将中国电力打造为国家电投的综合性清洁能源旗舰上市平台,远达环保成为国家电投水电资产的直接整合平台且为中国电力控股子公司[5][9] 水电资产回A有利于提升估值 - 国家电投集团拥有水电装机25.33吉瓦,中国电力持有的水电资产约595万千瓦,占集团整体的23.5%,未来3年内计划将更多水电资产注入上市平台[10] - 本次重组搭建的红筹控A资本架构将打通水电资产整合的有效渠道,充分利用A股市场对水电资产的高估值实现资本增值,优化财务结构控制负债率[10] 财务数据总结 - 公司2022年-2026年营业收入从43,689百万元增长至63,588百万元,年复合增长率约10.6% [8] - 净利润从2,481百万元增长至7,340百万元,年复合增长率约31.9% [8] - 每股收益从0.22元增长至0.59元,股息率从3.3%提升至9.0% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布重大资产重组初步方案,拟以旗下五凌电力、长洲水电股权为对价,认购A股远达环保增发的股份,远达环保将成为公司控股子公司,远达环保牵头整合集团水电资产 [4] - 此次重组有效抓住了政策宽松的时间窗口,符合国有企业改革和资本市场改革精神 [4] - 重组完成后公司将形成红筹控A架构,远达环保成为集团水电整合平台,中国电力则作为集团旗下火水风光一体的综合性清洁能源平台 [4] - 国电投集团旗下最大的水电资产为青海黄河上游水电公司,资产注入有助于借助当前A股市场对水电资产的高估值,实现A-H市场的估值联动 [5] - 公司目前估值处于深度价值区间,央企资管增持体现资本市场对公司价值认可 [5] 公司财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.1、56.6、64.1亿元,当前股价对应PE分别为10、8、7倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司将水电资产注入A股上市平台远达环保,有利于提升水电资产估值 [1] - 公司未来3年内将继续整合母公司其他水电资产至远达环保 [1] - 公司水电资产估值有机会提升至1.5倍或以上市净率,对整体估值有每股0.4-0.5港元的提升空间 [1][3] 公司水电项目概况 - 公司持有5.9吉瓦水电资产,主要分布在湖南、贵州、广西等地 [2] - 公司水电项目包括五强溪、三板溪、托口、长洲、白市等大型水电站 [2] 公司估值分析 - 公司火电业务估值为0.70倍2025年市净率 [3] - 公司水电业务估值为0.75倍2025年市净率 [3] - 公司风电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司光伏发电业务估值为8.5倍2025年市盈率 [3] - 公司储能业务估值为10.0倍2025年市盈率 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,提升目标价至4.50港元 [12] 报告的核心观点 风光发电业务 - 2024年前8月风光售电量强劲增长,全年利润高增长可期 [9] - 上半年公司风光板块利润分别同比增长34.87%和46.47%,主要受益去年收购母公司资产包增量利润贡献,预计全年风光利润保持高增长 [9] 火电业务 - 8月火电同比实现正增长,受益煤价下行,预期火电利润表现良好 [10] - 上半年公司火电实现净利润为人民币11.08亿元,同比增长97.23%,随着水电出力减弱,预计下半年火电利用小时数将回升,全年火电业绩将持续改善 [10] 水电业务 - 8月水电售电量环比回落,但预计2024年全年水电发电量210-220亿,同比增长76%-85% [11] - 上半年公司水电扭亏为盈利,实现净利润为人民币7.66亿元,同比增长621.90% [11] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为516.73亿元,同比增长16.7% [8] - 2024年公司净利润预计为49.44亿元,同比增长85.9% [8] - 2024年公司每股盈利预计为0.40元,对应8.1倍PE [8] - 2024年公司每股股息预计为0.20元,股息率为6.2% [8]