AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长 ——消费电子行业2025年投资策略 报告日期： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0 研究部 姓名：杨森 S F C：B J O 6 4 4 电话：0 7 5 5 - 2 1 5 1 9 1 7 8 E m a i l : y a n g s e n @ g y z q . c o m . h k 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 免 责 条 款 目录 1、板块行情：消费电子略跑赢市场 2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 3、行业变化：AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 1.1 板块行情：消费电子板块略跑赢市场 受国内经济政策发力、美联储开始降息等诸多因素影响，港股大盘在2024年总体呈上升趋势。截至2024年12月6日，恒生 指数年内涨幅为16.53%； 同期，电子零件板块上涨17.73%，略跑赢市场大盘。 41.82 41.18 30.55 27.94 25.4423.56 20.84 17.73 17.03 16.53 16.38 10.01 0.41 -3.90 -10 0 10 20 ...

行业回暖稳增长，毛差提升高分红 ——城市燃气行业2025年投资策略 报告日期： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0 研究部 姓名：杨义琼 S F C：A X U 9 4 3 电话：0 7 5 5 - 2 1 5 1 6 0 6 5 E m a i l : y a n g y q @ g y z q . c o m . h k 证券研究报告 请务必阅读免责条款 目录 1、天然气需求回暖，供需结构转好 2、顺价机制推进，毛差持续修复 3、盈利模式稳定，分红稳定提升 4、行业大整合，龙头优势明显 5、投资建议及推荐标的 6、风险提示 1.1 需求：国内天然气消费量重回增长 ➢ 2023年，全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-10月，全国天然气表观消费量3537.2亿立方米， 同比增长9.9%，其中10月，全国天然气表观消费量353.4亿立方米，同比增长10.9%。据国家能源局预测，预计2024年我国天 然气消费量4,200亿～4,250亿立方米，同比增长6.5%～7.7%。对比2022年消费增速-1.7%，天然气消费重回较快增长态势。 2014-2024E年天然气消费量及增 ...

姓名：杨义琼 S F C：A X U 9 4 3 电话：0 7 5 5 - 2 1 5 1 6 0 6 5 E m a i l : y a n g y q @ g y z q . c o m . h k 穿越周期，龙头企业强者恒强 ——光伏玻璃行业2025年投资策略 研究部 报告日期： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 免 责 条 款 目录 1、供给侧：冷修减产，产能加速出清 2、需求端：看好25Q2需求复苏，开启新周期 3、盈利端： 24Q4盈利触底，25Q1边际改善 4、行业格局：龙头竞争优势显著，强者恒强 5、投资建议及推荐标的 6、风险提示 1.1 供给侧：政策严格限制新增产能 ➢ 2024年10月30日，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，删除上一版光伏玻璃产线可不制定产能 置换方案，增加鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，预计在一定程度上有助缓解光伏玻璃的供给压力。 | --- | --- | --- | |-------------------|------------------------------------ ...

姓名：杨森 S F C：B J O 6 4 4 电话：0 7 5 5 - 2 1 5 1 9 1 7 8 E m a i l : y a n g s e n @ g y z q . c o m . h k 高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 ——汽车行业2025年投资策略 研究部 报告日期： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0 证券研究报告 请务必阅读免责条款 目录 1、板块行情：汽车板块略跑赢市场 2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 3、行业变化：高阶智驾渗透率上升，出口和机器人是新增长空间 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 1.1 板块行情：汽车板块略跑赢市场 受国内经济政策发力、美联储开始降息等诸多因素影响，港股大盘在2024年总体呈上升趋势。截至2024年12月6日，恒生 指数年内涨幅为16.53%； 同期，汽车整车板块上涨17.84%，汽车零部件上涨33.25%，汽车零售商下跌12.83%。汽车板块整体涨跌幅与大盘基本持平。 港股各板块2024年涨跌幅 41.82 41.18 33.2530.5527.9425.4423.5620.84 17.84 17.03 ...

证 券 研 究 报 告 更新报告 买入 Q4 盈利持续承压，静待需求复苏开启新周期 福莱特玻璃（6865.HK） 2024-11-26 星期二 | --- | --- | |------------|--------------| | | | | | | | | | | 目标价： | 16 港元 | | 现 价： | 11.96 港元 | | 预计升幅 : | 34% | | --- | --- | |--------------------------------|---------------| | | | | 日期 | 2024-11-25 | | 收盘价（港元） | 11.96 | | 总股本（百万股） | 2,343 | | 流通盘（百万股） | 442 | | 流通值（亿港元） | 53 | | 总市值（亿港元） | 561 | | 净资产（百万元） | 22,375 | | 总资产（百万元） | 44,113 | | 52 周高低（港元） | 20.54/8.66 | | 每股净资产（港元） | 10.30 | | 数据来源： Wind 、国元证券经纪 | ( 香港 ) 整理 | 主要股东 阮洪 ...

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - 中国电力在2024年10月的合并总售电量为9,750,483兆瓦时，同比增长20.59%，而2024年首10个月的合并总售电量为108,220,668兆瓦时，同比增长30.56% [2] - 10月风电同比+39.89%，煤电同比+30.42%，水电同比-25.15%，总体售电量数据表现良好，风电增长主要受益于风资源改善及公司收购母公司资产和自建风光装机增长 [3] - 中长期持续看好公司业绩和派息稳定增长，以及重组水电资产回A带来整体估值提升，建议重点关注 [3] 分发电厂类型售电量数据 - 水力发电：2024年10月售电量为825,616兆瓦时，同比下降25.15%，2024年首10个月售电量为16,803,774兆瓦时，同比增长62.62% [2] - 风力发电：2024年10月售电量为2,292,301兆瓦时，同比增长39.89%，2024年首10个月售电量为21,147,054兆瓦时，同比增长57.05% [2] - 光伏发电：2024年10月售电量为1,824,368兆瓦时，同比增长12.83%，2024年首10个月售电量为20,110,273兆瓦时，同比增长79.55% [2] - 燃煤发电：2024年10月售电量为4,467,964兆瓦时，同比增长30.42%，2024年首10个月售电量为46,924,036兆瓦时，同比增长4.06% [2] - 天然气发电：2024年10月售电量为203,777兆瓦时，同比增长28.10%，2024年首10个月售电量为1,812,108兆瓦时，同比增长7.88% [2] - 环保发电：2024年10月售电量为136,457兆瓦时，同比下降3.93%，2024年首10个月售电量为1,423,423兆瓦时，同比增长27.24% [2] - 主要联营公司或合管公司的风力发电：2024年10月售电量为178,129兆瓦时，同比增长20.29%，2024年首10个月售电量为2,058,737兆瓦时，同比增长53.94% [2] - 主要联营公司或合管公司的光伏发电：2024年10月售电量为24,804兆瓦时，同比增长65.32%，2024年首10个月售电量为192,310兆瓦时，同比增长67.88% [2] - 主要联营公司或合管公司的燃煤发电：2024年10月售电量为3,204,695兆瓦时，同比增长46.32%，2024年首10个月售电量为34,880,545兆瓦时，同比下降0.90% [2]

行情回顾： 上周（2024 年 11 月 18 日-2024 年 11 月 22 日），港股指数周表现为环比 下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-1.01%，而恒生科技指数周涨跌幅为 -1.89%。美股市场，道指、标普 500、纳指上周涨跌幅分别为+1.96%、+1.68%、 +1.73%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+1.73%，纳斯达克中国金龙指数周 涨跌幅为-0.01%。 根据 WIND 港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅 为+0.26%。二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.90%。 目前软件与服务板块 PE-TTM 为 22.6x，位于近一年的 32.2%分位；软件与 服务板块 PS-TTM 为 3.2x，位于近一年的 73.0%分位。 按 WIND 美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网金融、游 戏、文化传媒表现为上涨。从估值角度来分析，目前纳斯达克 100 指数动 态 PE 估值约 36.2 倍，位于过去一年表现约 77.3%分位，处于历史高位。 行业要闻： 国家数据局：到 2029 年基本建成国家数据基础设施主体结构 四部门：严禁利用算法实施大数据"杀熟" 伽马数据：10 月 ...

报告行业投资评级 - 报告认为近期港股表现内外承压，市场面临基本面数据不及预期及资金风险偏好降低的压力，但政策组合拳及专项债发行加速有望拉动经济温和修复，因此当前港股处于震荡格局，短期难脱震荡行情，可关注高分红、政策支持及互联网龙头等具比较优势的结构性板块。美股市场方面，市盈率和市值水平已达历史高位，市场担忧未来业绩增长难支撑现有估值。一旦增速放缓，二级市场表现压力下行较大。展望未来，在全球经济回暖及融资成本下降背景下，四季度全球经济增速将保持稳定，对互联网IT服务需求同样能够维持，业绩预期达标概率较大，因此股权市场近期将可能以震荡波动为主。建议关注阅文集团（772.HK）、赤子城科技（9911.HK）、腾讯（700.HK）、金蝶国际（268.HK），美股建议关注AI及消费复苏相关标的，包括谷歌（GOOGL.US）、微软（MSFT.US）、亚马逊（AMZN.US）、缤客（BKNG.US）、Spotify（SPOT.US）、亚马逊（AMZN.US）。[4][39] 报告的核心观点 - 报告回顾了上周（2024年11月11日-2024年11月15日）的港股和美股市场表现，指出港股指数大幅下跌，恒生指数周涨跌幅为-6.28%，恒生科技指数周涨跌幅为-7.29%。美股市场方面，道指、标普500、纳指上周涨跌幅分别为-1.24%、-2.08%、-3.15%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+0.75%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-5.90%。[1] - 报告提到软件与服务板块的估值情况，PE-TTM为23.16x，位于近一年的34.7%分位；PS-TTM为3.3x，位于近一年的82.0%分位。纳斯达克100指数动态PE估值约34.7倍，位于过去一年表现的34.7%分位，处于历史低位。[1][14] - 报告关注了行业要闻，包括KIMI每月用户规模达到3600万，字节豆包通用图像编辑模型SEEDEDIT开启测试，腾讯面向C端的AI知识库产品IMA.COPILOT上线WINDOWS版本，淘宝直播发布双11全周期成绩单，京东双11购物用户数同比增长超20%，网易Q3财报显示暴雪贡献巨大增长，但游戏收入同比下降。[2][30][31][32][33][34][36][37] 行情回顾 板块表现 - 上周（2024年11月11日-2024年11月15日），港股指数周表现为大幅下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-6.28%，而恒生科技指数周涨跌幅为-7.29%。美股市场，道指、标普500、纳指上周涨跌幅分别为-1.24%、-2.08%、-3.15%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+0.75%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-5.90%。[1] - 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为-3.83%。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-3.67%，媒体板块涨跌幅为-3.90%。[1] - 软件与服务板块PE-TTM为23.16x，位于近一年的34.7%分位；软件与服务板块PS-TTM为3.3x，位于近一年的82.0%分位。[1] - 按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，游戏、文化传媒表现为上涨。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约34.7倍，位于过去一年表现约34.7%分位，处于历史低位。[1][14] 个股表现 - 报告重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分表现出上涨的行情。软件板块普遍表现为下跌行情，其中金山云、汇量科技实现了大幅上涨。社交娱乐板块普遍表现为下跌行情，其中欢聚时代、知乎实现了逆势上涨。电商板块普遍表现为下跌行情，其中宝尊电商实现了较大跌幅。游戏板块普遍表现为下跌行情，其中网易实现了涨幅。[17] 行业数据 影视 - 根据猫眼数据显示，2024年第46周（11.11-11.17）全国电影周票房3.35亿元，观影人次超863万，总场次超248万场，2024全年电影票房累计394.72亿元。新片《胜券在握》上映3天，以7370万周票房领跑周榜，总票房破8000万。《毒液：最后一舞》稳居亚军，周票房5352万。《焚城》以5247万周票房获得季军。[21] 广告 - 根据CTR最新数据显示，1-9月广告市场同比上涨2.3%。9月份的广告市场刊例花费同比下跌3.5%，是连续三个月广告刊例花费上涨后首次呈现跌幅；月度花费环比下跌4.1%。饮料和食品行业的投放量持续位居榜单前列，但广告投放呈现缩减。饮料行业的广告投放体量较大，但刊例花费同比减少7.7%，主要是受到蒸馏水/矿泉水、婴幼儿奶粉、茶饮料等多个品类缩减广告投放影响。2024年1-9月广播广告刊例花费同比下跌11.6%。[26] 行业要闻 软件 - KIMI每月用户规模达到3600万[2] - 字节豆包通用图像编辑模型SEEDEDIT开启测试[2] - 腾讯面向C端的AI知识库产品IMA.COPILOT上线WINDOWS版本[2] 电商 - 淘宝直播发布双11全周期成绩单[2] - 京东双11购物用户数同比增长超20%[2] 游戏及文娱 - 网易Q3财报：暴雪贡献巨大增长，但游戏收入同比下降[2]

行业投资评级 - 无明确投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 报告的核心观点 - 退税减少，企业资金周转压力增加：在当前行业需求不振，行业内卷形势下，退税下调后增加的4%成本较难全部通过提价由海外下游企业承担。退税减少直接影响企业资金周转，特别是光伏产业链整体亏损的情形下，企业资金压力将明显加大 [1] - 行业优胜劣汰，产能出清真正提速：光伏行业的核心问题是供需错配和产能过剩。此次国家层面通过宏观调控手段，让落后产能，缺乏市场竞争力的企业淘汰出局，而重视科技创新，具有成本和技术优势的企业将获得更多市场占有率，未来头部企业集中度将进一步提升，强者恒强 [2] - 密切关注周期拐点信号，优选行业龙头：目前光伏产业链价格及企业盈利已明确处于底部，后续终端需求释放有望逐步带动产业链价格回归，头部企业实现盈利可期，建议密切关注行业周期拐点信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业点评 - 在光伏整体亏损，深度整合形势下，是企业综合竞争优势，包括成本，盈利能力，财务状况和现金流的比拼。从产业链来看，硅料和光伏玻璃行业竞争格局清晰，且不直接受出口退税下调影响 [4] - 硅料行业重点推荐：新特能源（1799 HK）、协鑫科技（3800 HK）；光伏玻璃行业重点推荐：福莱特玻璃（6865 HK）、信义光能（0968 HK） [5] 即时点评 - 无具体内容 [7] 分析员声明 - 无具体内容 [11]

行业投资评级 - 风电行业中长期重点推荐运营商龙源电力（0902 HK）和大唐新能源（1798 HK）以及风电设备制造龙头金风科技（2208 HK）[4] 报告的核心观点 - 风电增速持续加快，关注行业景气度回升：今年以来，受风资源不佳，限电率上升以及新能源市场化交易带来电价不确定性影响，行业盈利下行，估值承压进入洼地。基于近期国家出台的相关政策，总的思路都是促进新能源消纳，并实现绿电环境价值。而且从风电发电量，风机招标量看，行业景气度正在回升，利好设备/运营商盈利回升和估值修复[3] 根据相关目录分别进行总结 电力生产情况 - 10月份，规上工业发电量7310亿千瓦时，同比增长2.1%；规上工业日均发电235.8亿千瓦时。1—10月份，规上工业发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%[1] 分品种电力生产情况 - 10月份，规上工业火电同比增长1.8%，增速比9月份回落7.1个百分点；规上工业水电下降14.9%，降幅比9月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长2.2%，增速比9月份回落0.6个百分点；规上工业风电增长34.0%，增速比9月份加快2.4个百分点；规上工业太阳能发电增长12.6%，增速比9月份回落0.1个百分点[2] 风电行业情况 - 2024年1-10月我国12家风电整机制造商合计中标规模126.20GW（国内项目，不含框架招标），其中中标规模排第一的企业是金风科技（24.4GW）[3]