证 券 研 究 报 告 | --- | --- | |---------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

| --- | --- | |--------------------------|---------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | 半导体行业（美股） | 2024-09-16 星期一 | | | 行情回顾 | | | | | | | | | | | | 指数（VIX）周涨幅为 -14.86% ；美国散户投资人看空指数 (AAII Bearish) | | | 指数为 71.93 ，上个报告期为 70.65 。 | | | | | | 新闻摘要 | | | 黄仁勋在高盛 Communacopia Tech 大会的访谈摘要 | | | | | | 苹果发布会要点摘要 | | | | | | 美联储降息概率 | | | | | | 美国 8 月 CPI 数据 | | | | | | 投资建议 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 研究部 | | | 姓名：徐晨 | | | SFC：BTK332 | | | ...

即时点评 毛利率改善，自有品牌(APV)营收贡献增长 思摩尔国际(6969.HK) 2024-08-21 星期三 事件： 思摩尔国际公布 2024 年中期业绩，公司营收 50.37 亿元人民币，同比 下降 1.7%；毛利为 19.15 亿元人民币，同比增长 3.2%；净利润为 6.83 亿元人民币，同比下降 4.8%。 点评： 自有品牌(APV)贡献增长，毛利率改善： 相关报告 公司自有品牌业务占比上升，报告期收入 11.2 亿元人民币，同比上升 71.9%。其中，欧洲及其他市场上涨较快，同比上升 88%，美国市场同 比上升 20.6%，主要得益于公司全面推行数字化的管理，直达消费者 快速反映市场的需求。公司持续进行成本管理，24H1 公司分销及销售、 行政、研发费用率分别为 7.4%、6.7%、15.1%，同比+3.3pp、-2.4pp、 +3.1pp。分销及销售费用上升主要系公司增加本地化推广和新产品推 广所致；研发费用上升主要系公司加大雾化医疗和加热不燃烧产品的 投入所致。 面向企业客户(ODM)板块有待恢复： 公司面向企业客户报告期收入 39.2 亿元人民币，其中欧洲市场收入同 比下降 16%，美国市 ...

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报告行业投资评级 无 报告的核心观点 AI 技术正在推动手机行业进入新一轮增长 [6][7] - AI 技术的快速发展为手机行业带来新的活力,手机厂商将资源重心向 AI 倾斜 [40][41] - 新技术的应用带来的新体验对消费者产生了明显刺激作用 [41][42][43] - 2024年手机市场连续三个季度增长,AI手机渗透率将达到16%,到2028年达到54% [44][45][46] 更好的功能体验是 AI 手机成败的关键 [48] - AI 大模型在手机端部署刚刚起步,能为手机带来的功能增强也是一个新进程 [48] - 能否为消费者带来好的使用体验将决定 AI 手机的成败 [48] - 目前最能吸引消费者的 AI 手机功能包括多模态融合、智能助手、强大的图像处理等 [49][50][51][52][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] AI 应用需要强大的软硬件支撑 [102][115] - AI 手机采用了大型语言模型、深度学习、计算机视觉、自然语言处理等技术 [103][104][105][106][107] - 需要高性能处理器、大内存等硬件支撑 [116][117][118][119][120][121][122] - 将 AI 大模型部署在手机端可以提高隐私保护和降低成本 [111][112][113][114] 根据相关目录分别进行总结 AI 技术推动手机行业进入新增长期 - AI 技术的快速发展为手机行业带来新的活力 [6][7][40][41] - 新技术应用带来的新体验刺激了消费者 [41][42][43] - AI手机渗透率将快速提升,预计2028年达到54% [44][45][46] AI手机功能体验是关键 - AI大模型在手机端部署刚起步,功能增强是新进程 [48] - 能否为消费者带来好的使用体验决定AI手机成败 [48] - 多模态融合、智能助手、图像处理等功能最能吸引消费者 [49][50][51][52][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] AI应用需要强大软硬件支撑 - 采用大型语言模型、深度学习等AI技术 [103][104][105][106][107] - 需要高性能处理器、大内存等硬件支撑 [116][117][118][119][120][121][122] - 将AI大模型部署在手机端可提高隐私保护和降低成本 [111][112][113][114]

行情回顾 - 上周港股指数和美股市场整体下跌,其中恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.28%和2.62%,纳斯达克指数下跌1.94%。[1][2] - 从行业表现来看,港股一级行业中资讯科技行业下跌3.53%,二级行业中软件板块下跌2.89%,媒体板块上涨0.2%。[3][4] - 从估值角度分析,港股软件与服务板块PE-TTM为28.5x,高于恒生科技指数PE-TTM 21.6x,PS-TTM为2.9x。[8] - 美股科技股二级市场表现不佳,但与互联网相关的板块如互联网企业、互联网云服务、互联网游戏表现上涨,纳斯达克100指数动态PE约37.8倍。[9][10] 个股表现 - 在报告跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中,大部分公司表现为下跌行情。[13][14][15][16] - 其中软件板块中猿辅导表现较大跌幅,视频娱乐板块中虎牙、斗鱼实现较大涨幅,电商板块中东方雨虹、宝尊电商实现较大涨幅,游戏板块中心动公司实现大幅上涨。[14][15][16] 行业数据 影视 - 2024年7月22日-7月28日全国电影周票房13.22亿元,观影人次3203万,2024年前7个月电影票房累计289.47亿元。[25][27][29] - 《哥斯拉大战金刚狼》周票房1.75亿元,《长津湖之水门桥》周票房6.93亿元,《满江红》周票房1.2亿元,《你好,李焕英之下》周票房9132万元。[29] 广告 - 2024年1-5月广告市场同比增长2.9%,5月广告市场花费同比微增1.2%,环比上涨14.6%。[30][31] - 分渠道来看,户外LCD、户外海报同比分别增长22.9%、16.6%,其他渠道均有不同程度下跌。[30] - 从行业来看,化妆品/浴室用品、酒精美饮品、娱乐及休闲、商业及服务性行业、个人用品行业广告增投表现突出。[30] 行业动态 软件 - 金山办公上线WPS AI"AI伴写"功能,可根据用户输入自动生成并续写内容。[32] - 腾讯云上架LLAMA 3.1模型,支持在TI芯片上进行精调和推理。[33] - 字节跳动包大模型日均Tokens使用量已达5000亿,应用场景涵盖协同办公、数据分析、文案创作等。[34] 电商 - SHEIN将大力扶持"高使"品类如服饰、箱包等30多个细分品类出海,提供流量、价格等支持。[35] - 快手电商对果蔬等新商家和特定商家在技术服务费方面实行部分减免政策。[36][37] 游戏及文娱 - 2024年7月国产网络游戏审批105款,移动端游戏占比95%以上。[38] 投资建议 - 总体来看,由于中国经济和消费处于恢复阶段,部分互联网企业中报业绩可能不达预期,但港股估值已明显修复,建议关注技术实力强、护城河清晰的港股互联网公司,如阅文集团、腾讯、百度、美团、赤子城科技等。[39] - 美股方面建议关注亚马逊、微软、谷歌、Meta、Shopify等公司。[39]

报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。[无] 报告的核心观点 1. 半导体行业正在经历周期性调整,美国半导体指数周涨幅为-6.84%。[4] 2. 台积电2024年第二季度财报显示,公司季度收入为6735.1亿新台币,高于预期;净利润为2478.5亿新台币,超过预计。[10][11] 3. 市场对3纳米和5纳米制程产品需求强劲,反映了对高性能计算产品(CPU、AI芯片等)需求持续增长,也体现了台积电先进制程技术的领先地位。[11] 4. 台积电HPC业务贡献达52%,智能手机相关业务占33%,2nm制程计划2025年实现量产。[11] 5. AI芯片带动的CoWoS封装技术是投资者关注的重点,公司表示产能可能在2024-2026年实现大幅提升,毛利率也有望大幅提升。[11] 6. 苹果iPhone在中国市场面临激烈竞争,销量连续三个季度下滑,被国产品牌挤出前五。[12][13][14][15][16][17][18] 7. 美国6月个人消费支出(PCE)物价同比增速下降至2.5%,为近一年来最低,核心PCE物价指数同比增2.6%,为2021年3月以来最低。[20][21][22][23] 8. 特斯拉将"双倍下注"自研AI芯片Dojo,以确保拥有足够的训练能力。[24] 根据目录分别总结 行情回顾 1. 上周美股市场持续调整,道指、标普500、纳指周涨幅分别为0.43%、-1.89%、-3.61%,半导体指数周跌幅为-6.84%。[4] 2. 重点半导体公司股价普遍下跌,如台积电(-4.38%)、英特尔(-6.05%)、AMD(-10.19%)、博通(-5.85%)等。[8] 事件/政策分析 1. 台积电2024年第二季度财报亮眼,收入和净利润均超预期,HPC和智能手机业务表现强劲,2nm制程计划2025年量产。[10][11] 2. 台积电先进制程技术领先,市场对3nm和5nm产品需求强劲,反映了高性能计算产品需求持续增长。[11] 3. AI芯片带动的CoWoS封装技术是投资重点,公司产能和毛利率有望大幅提升。[11] 新闻摘要 1. 苹果iPhone在中国市场连续三个季度销量下滑,被国产品牌挤出前五。[12][13][14][15][16][17][18] 2. 美国6月个人消费支出(PCE)物价同比增速下降至2.5%,为近一年来最低,核心PCE物价指数同比增2.6%,为2021年3月以来最低。[20][21][22][23] 3. 特斯拉将"双倍下注"自研AI芯片Dojo,以确保拥有足够的训练能力。[24] 投资建议 1. 建议关注台积电、英伟达、AMD、英特尔、博通等半导体龙头公司。[25]

报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。但从报告内容来看,对互联网行业的整体评价较为谨慎: - 由于目前中国经济与消费处于恢复性阶段,部分互联网企业可能面临业绩增长放缓或不达预期的风险。[45] - 虽然互联网公司在宏观经济压力下基本面的改善幅度不大,但目前互联网公司普遍回购和相对较低的估值,使得目前行业仍然有投资价值。[45] 报告的核心观点 1. 中国 AI 产业发展迅速 - 2024年世界人工智能大会(WAIC)展示了中国 AI 产业的快速发展,尤其是国产大模型和多模态能力的提升。未来国产 AI 将在服务、影视、音乐、教育、营销等领域提升商业化潜力。[38][45] - 商汤推出首个"可控"人物视频生成大模型 VIMI,支持聊天、唱歌、舞动等多种娱乐互动场景。[39] - Meta 推出 AI 新模型 3DGen,可在 1 分钟内生成高质量 3D 素材,为游戏开发者、电影后期制作者等专业人士提供便利。[39] 2. 互联网行业整体表现平稳 - 港股互联网板块中,软件、视频娱乐、电商、游戏等细分领域大部分公司表现平稳。[23][24][25] - 美股互联网相关板块也整体呈现上涨态势。[28] - 但由于中报披露期临近,部分互联网企业可能面临业绩增长放缓或不达预期的风险。[45] 3. 广告市场呈现复苏态势 - 2024年1-5月广告市场同比上涨2.9%,5月环比上涨14.6%。电梯LCD、电梯海报等渠道广告增速较快。[35] - 化妆品/浴室用品、酒精类饮品等行业广告投放增加,但食品和饮料行业广告持续减投。[35] 根据报告目录分别进行总结 行情回顾 - 港股和美股互联网板块整体呈现上涨态势。恒生科技指数和纳斯达克互联网指数周涨跌幅分别为+1.19%和+2.80%。[2][8] - 港股一级行业中,资讯科技行业表现较好,涨幅达2.22%。二级行业中,软件板块和媒体板块涨幅分别为0.43%和3.92%。[11][12] - 美股科技股和中概股整体上涨,纳斯达克100指数动态PE估值约38.7倍,位于过去一年的100.0%分位。[4][20][21] 行业数据 - 2024年第27周(7.1-7.7)全国电影周票房7.74亿元,环比增长29.9%,观影人次达1880万。[29][30][31] - 2024年1-5月广告市场同比上涨2.9%,5月环比上涨14.6%。电梯LCD、电梯海报等渠道广告增速较快,但食品和饮料行业广告持续减投。[35] 行业要闻 - 2024年WAIC大会展示了中国AI产业的快速发展,国产大模型和多模态能力不断提升。[38] - Meta推出AI新模型3DGen,可快速生成高质量3D素材。商汤推出"可控"人物视频生成大模型Vimi。[39][40] - AIGC技术让中国网文"一键出海"成为现实,阅文集团海外收入约30%来自AIGC和大模型的翻译。[44] 投资建议 - 建议关注竞争格局清晰的港股互联网公司,如阅文集团、腾讯、百度、美团、赤子城科技等。美股建议关注亚马逊、微软、谷歌、META、Shopify等。[45] - 虽然互联网公司基本面改善有限,但估值较低且普遍回购,行业仍有投资价值。[45]

1. 行业投资评级 - 费城半导体指数周涨幅为3.27%,表现优于大盘 [8][9][10] - 重点公司中,台积电、超威半导体、意法半导体等涨幅较大 [10][12] 2. 报告的核心观点 2.1 宏观经济分析 - 美国6月非农就业人数增加20.6万人,好于预期,但失业率意外上升至4.1% [21][24] - 美联储主席鲍威尔表示需要看到更多通胀放缓的证据才会考虑降息 [16][18] - 分析师认为美联储可能在9月和12月各降息一次 [18] 2.2 行业动态分析 - 台积电持续获得大客户订单,反映市场需求强劲,公司有望受益于产能吃紧和价格上涨 [15] - 英伟达股价大跌,分析师认为其增长放缓,估值过高 [19][20] 3. 投资建议 - 建议关注台积电、英伟达、超威半导体、英特尔、高通等公司 [25] - 台积电产能吃紧,有望受益于价格上涨,营收有望超预期 [15]

会议主要讨论的核心内容 医药行业 - 血透行业的国产替代空间较大,设备国产化率不到30%,耗材国产化率约50%,医疗服务市场民营化程度较低 [1][2][3][4] - 2023年开始各省联合集采,预计降价幅度在40-50%,有利于国产企业进口替代 [4] - 公司是国内血透行业上市公司中唯一覆盖上游设备、中游耗材和下游服务的全产业链企业,有望受益于行业发展 [5] - 公司业绩预计今年平稳,明年有望加速增长 [5] 计算机行业 - 计算机行业上半年受压,但新能源信息化领域有亮点 [6][7] - 公司主要为新能源电站、电网等提供信息化产品和服务,受益于新能源装机高增长 [7][8] - 电力体制改革和电力市场化运行规则出台,有利于公司业务发展 [9][10] 机械行业 - 公司是行业领先的高端装备提供商,产品包括油气田设备等 [11][12] - 公司海外市场需求增加,特别是中东市场,有望保持较快增长 [12][13][14] - 公司在北美市场也实现了高端产品的突破,获得客户认可 [14][15] - 公司未来3年有望保持20%-30%的收入增长和25%-35%的利润增长 [15] 通信行业 - 化妆品行业上半年整体表现略好于大盘,线上美妆市场有望回归商品和服务本质 [25][26] - 公司多品牌、多品类、多渠道发展,618期间表现亮眼,有望延续增长势头 [26][27][28] - 公司持续推出大单品和新品,产品矩阵不断完善,洗护业务也在布局 [27][28][29] 新材料行业 - 锡是一种稀缺的战略性金属,供给端长期存在资源开发不足的问题 [29][30][31] - 公司是国内最大的锡生产商,拥有丰富的资源储备和全产业链布局 [30][31][32] - 随着新能源等行业发展,锡金属需求有望持续复苏,公司有望受益 [32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在海外市场的布局和发展情况如何?[12][13][14] **分析师回答** 公司海外市场需求增加,特别是中东市场,有望保持较快增长。公司在北美市场也实现了高端产品的突破,获得客户认可。未来3年公司海外业务有望保持20%-30%的增长。[12][13][14][15] 问题2 **投资者提问** 公司在新能源信息化领域的具体业务和发展前景如何?[7][8][9][10] **分析师回答** 公司主要为新能源电站、电网等提供信息化产品和服务,受益于新能源装机高增长。电力体制改革和电力市场化运行规则出台,有利于公司业务发展。公司未来3年有望保持20%-30%的收入增长和25%-35%的利润增长。[7][8][9][10] 问题3 **投资者提问** 公司在化妆品行业的竞争优势和未来发展空间如何?[26][27][28][29] **分析师回答** 公司多品牌、多品类、多渠道发展,618期间表现亮眼,有望延续增长势头。公司持续推出大单品和新品,产品矩阵不断完善,洗护业务也在布局,有利于公司未来3-5年的业绩增长。[26][27][28][29]