公司概况 - 声网（Agora）是一家成立于2014年的实时音视频通信技术领先企业，总部位于中国上海，专注于为开发者提供高质量、低延迟的实时音视频通讯解决方案，广泛应用于在线教育、社交娱乐、企业办公、直播、游戏等多个领域 [3] - 核心产品是实时音视频 API，支持跨平台（iOS、Android、Web 等）的音视频通话、互动直播、实时消息等功能，具有全球覆盖、低延迟和高稳定性的特点 [3] 股价与市值 - 股价为5.06美元，市值为4.66亿美元，已发行股本为9207.5万股，52周高/低为1.654美元/6.49美元 [3] 公司合作 - 声网与 OpenAI 合作，将 OpenAI 的人工智能技术与声网的实时音视频通信解决方案结合，推出了会话 AI SDK，允许开发者将语音编辑的 AI 体验带到任何应用程序中，双方根据开发者的使用情况分别向开发者收费 [4] 管理层动态 - 公司高管团队成员自愿进入锁定期，锁定期从2024年12月3日开始，到2025年12月31日结束，包括公司董事长兼 CEO 赵斌、CTO 兼首席科学家钟声，CFO 王静波与集团副总裁兼声网 COO 刘斌，此举彰显了公司后续发展的决心 [5]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3][4][8][9] 报告的核心观点 - 九方智投控股是直播时代股票投资的领先服务商，专注于智能投顾和金融科技，通过技术创新为个人和机构客户提供智能化的投资管理解决方案 [2] - 公司主要服务于大众富裕阶层个人投资者，提供个性化、专业化服务，受益于散户主导的行情 [2] - 公司抓住了中国资本市场回暖的窗口期，订单数快速增长，业绩有望显著改善 [8] - 公司的发展是AI+短视频时代的大势所趋，而非短暂的市场热情 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 九方智投控股成立于中国，专注于智能投顾和金融科技，通过大数据、人工智能、机器学习等技术，提供智能化的投资管理解决方案 [2] - 公司市值为119.7亿港元，已发行股本为4.48亿股，股价为26.6港元，52周股价范围为5.66港元至29.75港元 [3] 商业模式 - 公司通过专业化的投研团队生产投研内容，通过流量分发精准推送，吸引投资者观看并完成客户服务与销售转换 [4] - 变现方式包括智能投顾服务、财富管理、金融数据分析与研究、AI与量化交易 [4] 财务表现 - 截至12月31日止财政年度： - 22年营运收入为1850.1百万元，变动为3.94% [9] - 23年营运收入为1977.39百万元，变动为6.88% [9] - 24年预测营运收入为2103.5百万元，变动为6.38% [9] - 25年预测营运收入为2433百万元，变动为15.66% [9] - 26年预测营运收入为2670.5百万元，变动为9.76% [9] - 22年净利润为460.55百万元，变动为98.36% [9] - 23年净利润为190.72百万元，变动为-58.59% [9] - 24年预测净利润为308.5百万元，变动为367.42% [9] - 25年预测净利润为378百万元，变动为22.53% [9] - 22年每股收益为1.22元，变动为N/A [9] - 23年每股收益为0.45元，变动为-63.11% [9] - 24年预测每股收益为0.16元，变动为-64.44% [9] - 25年预测每股收益为0.72元，变动为350.00% [9] - 26年预测每股收益为0.88元，变动为22.22% [9] - 市盈率（@26.6港元）：22年为23.55，23年为63.84，24年预测为179.55，25年预测为39.90，26年预测为32.65 [9]

报告公司投资评级 - 目标价 710 美元，买入评级 [4][23] 报告的核心观点 - AI 全面驱动公司业绩增长，资本开支将大幅增加 [2] - 广告系统效率提升，Reels 短视频货币化能力提升 [3] - 公司未来三年的利润增长将较为明显，上调 2024-2026 年净利润预测至 585/651/747 亿美元，三年复合增速 24.10% [4] 季度业绩摘要 - 24Q3 总收入 405.9 亿美元，同比增长 18.9%，高于公司上季度指引中值的 397.5 亿美元及彭博一致预期的 403 亿美元 [2] - Family of Apps 收入 403.2 亿美元，其中广告收入 398.9 亿美元，同比增长 26.8% [2] - Reality Labs 收入 2.7 亿美元，同比增长 28.6% [2] - GAAP 净利润 156.9 亿美元，同比增长 35.4%，高于一致预期的 135.9 亿美元 [2] - 摊薄后每股收益 6.03 美元，高于一致预期的 5.24 美元 [2] - 资本开支 92 亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施 [2] - 公司预计 24Q4 总收入将介于 450-480 亿美元，指引中值高于一致预期的 461 亿美元 [2] AI 助力广告系统效率提升 - 广告系统能够考虑用户在看到广告之前和之后所采取的一系列行动，广告转化率增长了 2%至 4% [3] - 生成式 AI 方面，目前有超过 100 万广告商使用了生成式 AI 工具，仅 10 月就创建了超过 1500 万个广告，转化率提升 7% [3] Reels 短视频货币化能力提升 - 本季度公司所有 APP 日活用户（DAP）环比增长 500 万至 32.9 亿，人均收入为 12.29 美元 [3] - WhatsApp 全球每日通话量已超过 20 亿，Threads 现在每月有近 2.75 亿活跃用户，每日新增用户超过 100 万 [3] - 广告展示量同比增长 7%，广告 CPM 同比增长 11% [3] 目标价和评级 - 目标价 710 美元，距离当前股价有 15.68%的上行空间，买入评级 [4] 财务预测 - 上调 2024-2026 年净利润预测至 585/651/747 亿美元，三年复合增速 24.10% [4] - 采用 DCF 法估值，WACC 为 9%，长期增长率为 3.0%，目标价 710 美元 [4] 主要财务数据 - 总股本 25.24 亿股，市值 15494 亿美元 [5] - 52 周高/低 315.54 美元/617.78 美元 [5] - 每股账面值 65.19 美元 [5] - 主要股东：马克扎克伯格 12.62%，Vanguard 7.51%，Blackrock 6.42%，FMR LLC 5.19% [5] 盈利摘要 - 总营业收入（美元百万元）：22年历史 116,609 -1.12%，23年历史 134,902 15.69%，24年预测 163,223 20.99%，25年预测 187,128 14.65%，26年预测 210,412 12.44% [7] - GAAP 净利润：22年历史 23,200，23年历史 39,098，24年预测 58,472，25年预测 65,119，26年预测 74,724 [7] - 摊薄每股盈利：22年历史 8.6，23年历史 14.9，24年预测 22.8，25年预测 25.7，26年预测 29.8 [7] - 基于 613.78 美元的市盈率（估）：22年历史 71.5，23年历史 41.3，24年预测 26.9，25年预测 23.9，26年预测 20.6 [7] - 每股派息（美元）：22年历史 0.0，23年历史 0.0，24年预测 2.0，25年预测 2.0，26年预测 2.0 [7] 经营利润 - 经营利润同比+26% [11] 资本开支和指引 - 公司预计 24Q4 总收入将介于 450-480 亿美元，指引中值高于一致预期的 461 亿美元 [13] - 本季度公司调整 2024 全年开支指引至 960-980 亿美元，前值为 960-990 亿美元 [13] - 全年资本开支指引调整至 380-400 亿美元，前值为 370-400 亿美元 [13] Reality Labs 收入 - Reality Labs 收入 2.7 亿美元，同比增长 28.6%，主要受雷朋 Meta 眼镜热销驱动 [19] - 9 月底 Meta 发布了更便宜的新款 Quest 3S，售价 299 美元 [19] 估值模型 - 采用 DCF 法估值，WACC 为 9%，长期增长率为 3.0%，目标价 710 美元 [22] 主要财务报表 - 主营业务收入：22年历史 116,609，23年历史 134,902，24年预测 163,223，25年预测 187,128，26年预测 210,412 [27] - 毛利：22年历史 91,360，23年历史 108,943，24年预测 132,863，25年预测 151,574，26年预测 170,224 [27] - 营业利润：22年历史 28,944，23年历史 46,751，24年预测 65,779，25年预测 76,723，26年预测 88,058 [27] - 净利润：22年历史 23,200，23年历史 39,098，24年预测 58,472，25年预测 65,119，26年预测 74,724 [27] - 折旧与摊销：22年历史 8,686，23年历史 11,178，24年预测 14,395，25年预测 20,390，26年预测 26,147 [27] - 总资产：22年历史 185,727，23年历史 229,623，24年预测 270,568，25年预测 324,951，26年预测 390,517 [27] - 总负债：22年历史 60,014，23年历史 76,455，24年预测 77,797，25年预测 78,832，26年预测 79,440 [27] - 总股东权益：22年历史 125,713，23年历史 153,168，24年预测 192,772，25年预测 246,119，26年预测 311,076 [27]

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk | --- | --- | --- | |---------------------------|---------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司投资评级 - 目标价26.82港元，维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 利润短期仍然承压，期待2025年持续改善 [2] 收入与利润 - 2024年前三季度累计实现收入4424.2亿元，同比减少0.78% [2] - 前三季度整体毛利率同比下降0.68个百分点至7.55% [2] - 前三季度归母净利润52.79亿元，同比减少13.41% [2] - Q3收入同比恢复增长1.88%，环比增速仅0.16% [2] - Q3归母净利润15.75亿元，同比减少20.94% [2] 医药分销业务 - 药品分销业务上半年维持0.47%的增长 [3] - 江浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持较快增长，市场份额不断提升 [3] - 面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但零售直销业务占比有所增长 [3] - 医保基金与医药企业直接结算的进一步铺展有望优化回款周期，并在利润端产生有益的影响 [3] 器械分销与医药零售业务 - 器械分销业务上半年收入同比下降7.08% [4] - 医用耗材分销业务相对稳健，但医疗设备、IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少 [4] - 集中配送及SPD项目已覆盖28个省份，上半年新增SPD项目31个，单体医院集中配送项目148个 [4] - 医药零售业务上半年收入同比减少6.43%至166亿元，其中国大药房Q2净亏损0.91亿元，Q3亏损缩窄至0.25亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 24Q3业绩大超市场预期，核心本地商业盈利能力持续提升，运营效率优化及新业务大幅减亏 [2] - 公司成本持续优化，努力提高运营成本效率，毛利率同比提升3.3%至38.6%，运营利润率提升10.2%至14.6% [2] - 公司24Q3实现经营现金流入152亿元，持有的现金及现金等价物和理财投资分别为425亿元和917亿元 [2] - 提高目标价至220港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心本地商业业务 - 24Q3核心本地商业收入694亿元（YoY+20.2%,QoQ+14.3%），经营利润146亿（YoY+44.4%,QoQ-4.3%），经营利润率同比提升4%至21.0% [9] - 即时配送交易笔数（餐饮外卖+闪购订单）70.78亿单（YoY+14.5%），日均订单7864万单，其中闪购日均订单量超1000万单 [9] - 到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高 [9] - 美团闪购日均订单量超1000万单，用户数及交易频次均实现双位数的同比增长 [11] 新业务 - 24Q3新业务收入242亿元（YoY+28.9%,QoQ+12.2%），经营亏损同比收窄至10亿，其中美团优选亏损16亿，亏损继续环比收窄 [14] - 今年10月，公司外卖平台Keeta在沙特首都利雅得正式上线，公司持续推进海外的布局 [14] 盈利情况 - 24Q3综合毛利率为39.3%，同比提升3.99pct，环比下降1.93pct，经营利润137亿元，经营利润率14.6%，经调整净利润128亿，经调整净利润率13.7% [16] - 销售成本568亿元（YoY+14.8%），占收入百分比由64.7%同比减少4.0个百分点至60.7% [17] - 销售及营销开支180亿元（YoY+6.2%），占收入百分比由22.1%同比下降2.9个百分点至19.2% [17] - 研发开支53亿元，同比保持稳定，占收入百分比由7.0%同比下降1.3个百分点至5.7% [17] - 一般及行政开支28亿元（YoY+10.2%），占收入百分比为3.0%，同比保持稳定 [17] 盈利摘要 - 2022年总营业收入2199.55亿元，2023年2767.45亿元，2024年预测3349.01亿元，2025年预测3978.23亿元，2026年预测4470亿元 [2] - 2022年经调整净利润28.28亿元，2023年232.53亿元，2024年预测415.76亿元，2025年预测547.89亿元，2026年预测656.89亿元 [2] - 2022年归母净利润-66.85亿元，2023年138.57亿元，2024年预测363.35亿元，2025年预测482.89亿元，2026年预测581.89亿元 [2] - 2022年基本每股盈利-1.1元，2023年2.2元，2024年预测5.8元，2025年预测7.7元，2026年预测9.3元 [2] 分部估值结果 - 2024年餐饮外卖预计收入1435.2亿元，预计分部经营利润328.11亿元，税后利润295.3亿元，分部估值中枢PE：30X，分部估值结果8858.97亿元 [26] - 2024年到店、酒店及旅游预计收入450.47亿元，预计分部经营利润195.13亿元，税后利润175.62亿元，分部估值中枢PE：20X，分部估值结果3336.76亿元 [26] - 主营业务估值总和12195.73亿元，汇率（RMB/HKD）1.10，股份总额60.85亿股，每股目标价220港元，每股现价167港元，上涨空间32% [26]

石药集团（1093） 更新报告 医药环境压力和主动降低库存导致业绩下滑 2024 年前 3 季度调整后归母利润-15.2%：2024 年前 3 季度公司营收 226.9 亿元， 同比-4.9%；毛利 159.9 亿元，毛利率 70.5%，同比+0.1pp。销售费用、行政费用分 别为 66.2 亿元（-5.8%）、8.8 亿元（+2.9%），销售费率（占成药收入比）和行政 费率（占收入比）同比下降 0.9 和+0.3 个百分点至 35.5%和 3.9%。研发费用同比增 长 5.5%至 38.8 亿元，其中占成药收入比同比上升 1.8 个百分点至 20.8%。归母净利 润、扣非后归母净利润分别为 38.8 亿元（-15.9%）和 40.0 亿元（-15.2%），扣非 后归母净利率 17.6%（-2.2pp）。分板块看，成药板块收入 186.7 亿元（-3.5%）， 原料药板块中的维 C、抗生素及其他收入分别为 14.6 亿元（-3.4%）、12.6 亿元（- 7.2%），功能食品板块收入 12.9 亿元（-21.9%）。成药溢利率为 22.7%（-2.9 个百 分点），维 C 溢利率同比上升 4.2 个百分点至 ...

报告公司投资评级 - 目标价为5.33港元，维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 2024/2025上半财年业绩概览：公司实现营业收入88亿元，同比增加17.8%，主要受益于品牌羽绒服和贴牌加工管理业务的增长。毛利率比去年同期减少0.1PCT到49.9%，主要受产品+品牌结构变化和羽绒成本上升的影响。经营利润率同比增长19.6%到14.7亿元，撇除女装业务的经营利润增长28.3%到16.1亿元。归母净利润11.3亿元，同比增加23%，归母净利率同比提升0.5PCT至12.8%，拟派中期股息每股6港仙，派息比率为57.9%。存货周转天数增加29天到189天，主要由于集团提前进行原材料备货，略提前生产致制成品增加，放缓上半财年给经销商的发货节奏和发货速度。集团持有净现金为64.1亿，资产负债水平健康。集团继续维持高质量的业绩增长 [3] - 品牌羽绒服业务收入60.6亿元，同比增长22.7%，占比68.9%，毛利率61.1%，下降0.1pp。自营业务增长36.7%，优于批发业务（+12.3%）。品牌羽绒服总门店数减少29家到3188家，其中经销商门店数减少61家。线上收入增长24.1%到13.5亿元。贴牌加工业务收入23.2亿元，同比增长13.4%，占比26.3%，毛利率20.1%，下降0.3pp。女装收入3.1亿元，同比下降21.5%，占比3.5%，毛利率61.8%，下降5.9pp。多元化服装收入1.2亿元，同比增长21.3%，占比1.3%，毛利率27.6%，上升1.3pp [3] - 11月的表现可能跟预期有点差距，受偏暖天气的影响；但双十一期间，在天猫平台相信录得30%的增长，折扣率从去年同期的79折改善到81折，客单价也从1500元提升到1740元；证明集团拥有良好的品牌力。对于25/26财年要把收入规模提升到300亿元以上目标保持信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024/2025上半财年业绩概览 - 营业收入88亿元，同比增加17.8% [3] - 毛利率49.9%，同比下降0.1PCT [3] - 经营利润14.7亿元，同比增长19.6% [3] - 归母净利润11.3亿元，同比增长23% [3] - 归母净利率12.8%，同比提升0.5PCT [3] - 拟派中期股息每股6港仙，派息比率为57.9% [3] - 存货周转天数189天，同比增加29天 [3] - 集团持有净现金64.1亿 [3] 分业务 品牌羽绒服业务 - 收入60.6亿元，同比增长22.7%，占比68.9% [3] - 毛利率61.1%，同比下降0.1pp [3] - 自营业务增长36.7%，优于批发业务（+12.3%） [3] - 品牌羽绒服总门店数3188家，同比减少29家 [3] - 线上收入13.5亿元，同比增长24.1% [3] 贴牌加工业务 - 收入23.2亿元，同比增长13.4%，占比26.3% [3] - 毛利率20.1%，同比下降0.3pp [3] 女装业务 - 收入3.1亿元，同比下降21.5%，占比3.5% [3] - 毛利率61.8%，同比下降5.9pp [3] 多元化服装业务 - 收入1.2亿元，同比增长21.3%，占比1.3% [3] - 毛利率27.6%，同比上升1.3pp [3] 其他要点 - 11月的表现可能跟预期有点差距，受偏暖天气的影响 [3] - 双十一期间，在天猫平台相信录得30%的增长，折扣率从去年同期的79折改善到81折，客单价也从1500元提升到1740元 [3] - 对于25/26财年要把收入规模提升到300亿元以上目标保持信心 [3]

上海复旦（1385） 更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|---------------------------------|-------------------------|-------------------------------------|----------------------------------------------------------|--------------------------------|---------------|--------------------------------|-------------| | 存量市场竞争激烈， | | FPGA | 持有 \n | 产品毛利率阶段性承压 | | | 曹凌霁 | 2024 年 12 | 月 2 日 ...

比亚迪（1211） 更新报告 买入 2024 年 12 月 02 日 2024Q3 业绩符合预期，11 月新车销量保持增长 邹瀚逸 Q3 毛利率增长，业绩符合预期：公司前三季度实现营收 5022 亿元，同比 +18.9%；实现归母净利润为 252 亿元，同比 +18.1%;Q3 单季度实现收入 2011 亿元，环比+14.2%；毛利为 440 亿元，环比+33.7%；综合毛利率为 21.9%，环 比+3.2pct；归母净利润为 116 亿元，环比+28%。公司新能源车销量逐月增 长，规模优势凸显使得公司盈利能力进一步提升，整体业绩符合预期。 852-25321539 . Robin.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 DM5.0 车型销售火爆，全年销量预计超 400 万：11 月公司新能源车销量继续 保持历史高位，共销售 50.4 万辆，同环比+67%/+1%，11 月销量主要得益于 DMI 5.0 车型的持续热销。插电混动当月为 30.6 万辆，同环比+133%/-2%,占比 提升至 61%；纯电 19.8 万辆，同环比+71%/+4%。1-11 月累计销量为 374 万 辆，同比+4 ...