报告公司投资评级 - 给予买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为华南地区的教培行业龙头,双减后积极促进业务合规转型,逐步重回正常经营发展轨道,持续深耕华南地区业务 [1] - 公司全日制复习贡献收入1.23亿元,同比增长31.9%;素质教育贡献收入1.17亿元,已占总收入的36%,成为公司业务增长的主要引擎 [1] - 公司持续优化素养课程,积极获取办学许可,在尊重教学规律的基础上推出了多元思维、双语文化、卓越编程等课程,并通过教育主管部门鉴定,积极获取广州地区非学科营利性办学许可 [1] - 公司成本及费用管控良好,FY24H1毛利率为44.96%,同比提升8.0pct,经营利润率和净利率同比也有明显提升 [1] 财务数据总结 - FY24H1公司总收入为3.17亿元,同比增长68.1%;归母净利润0.55亿元,同比增长160.7% [1] - 公司合同负债为4.58亿元,同比增长183.8%,为全年财务业绩增长提供保障 [1] - 我们预期公司24-26年收入和归母净利预测分别达到10.91/19.52/24.49亿元和1.85/3.30/4.12亿元,同比增长123%/79%/25%和103%/78%/25% [1] 其他 - 公司主要股东为唐俊京、唐俊膺及周贵一致行动人,合计持股54.21% [1] - 风险提示:政策影响,市场竞争风险,网点扩张不及预期 [1]

财务表现 - 集團2024年上半年營收約人民幣317.4百萬元，同比增長68.1%[6] - 集團2024年上半年淨利潤約人民幣54.4百萬元，同比增長170.0%[6] - 集團2024年上半年合約負債約人民幣458.4百萬元，同比增長116.5%[6] - 集團收益由2023年上半年的約人民幣188.9百萬元增長68.1%至約人民幣317.4百萬元[23] - 毛利由2023年上半年約人民幣69.8百萬元增長104.5%至報告期間的約人民幣142.7百萬元，毛利率由36.9%增長至45.0%[25] - 銷售開支由2023年上半年約人民幣7.0百萬元上升約225.1%至約人民幣22.7百萬元[29] - 行政開支由2023年上半年的約人民幣28.6百萬元上升43.0%至約人民幣40.9百萬元[30] - 集團溢利由2023年上半年約人民幣20.2百萬元增加170.0%至報告期間的約人民幣54.4百萬元[33] - 經調整純利由2023年上半年約人民幣20.2百萬元上升168.9%至報告期間的約人民幣54.4百萬元[34] - 合約負債較2023年12月31日增加116.5%至約人民幣458.4百萬元[37] - 流動比率由2023年12月31日的1.25下降至1.09[38] - 槓桿比率由2023年12月31日的0.53上升至0.63[38] 業務發展 - 集團產品完成素質轉型，轉型的素質產品深受家長和學員認可[7] - 集團積極擁抱AI技術，用AI賦能組織效能，提升學生、老師、管理團隊的效率[7] - 集團通過股權激勵等形式，對員工進行激勵，激發員工熱情[7] - 集團積極履行社會責任，將「黨建+公益」的模式貫徹到底，為教育公平和社區公益做出貢獻[7] - 持續優化素質產品服務，聚焦於文學、科學素質等核心素養的培養[10] - 推出9個素質類產品，為廣東省首批通過教育主管部門非學科鑒定的素質類產品[10] - 提出孩子生長的「六力模型」，重磅發佈「鯤鵬少年生長營項目」[10] - 推出「奇趣小記者」、「嘀嗒文學」、「文學美育」3款非學科語文類產品[11] - 推出「卓越編程」產品，建立起完整的編程學習體系[11] - 通過「鯤鵬少年行」、「鯤鵬大師課」、「鯤鵬高手說」、「鯤鵬賽事」等項目，持續塑造鯤鵬少年六大能力[12] - 加大在AI領域的投入與探索，AI技術大大提高了集團的整體組織效率[14] - 通過重啟校招和擴大社招吸引大量人才加入集團[14] - 通過股權激勵計劃增強員工的歸屬感和忠誠度[14] - 推動企業與員工共同成長，共享公司發展紅利[14] - 致力于教育公益事业的深度参与和积极推动[15] - 通过向偏远地区的中小学校捐赠教学物資和升級硬件設施，努力促進城鄉教育資源的均衡分配[15] - 積極開展「黨建+公益」活動，提升員工及學生的公益意識，積極履行社會責任[15] - 嚴格恪守合規經營的原則，確保提供的教育服務符合規定和滿足學生需求[16] - 建立嚴格的質量控制流程，確保教學內容、教學方法和營銷宣傳等方面均符合教育部門的相關規定[16] - 致力於深化素質教育轉型，提升素質產品的教學質量和效果[17] - 聚焦大灣區地區，深化教育服務的本土化和創新化，提供與當地教育發展相契合的高質量教學內容[18] - 持續優化人才選拔機制，完善員工職業發展路徑和內部晉升機制[19] - 持續主動擁抱AI技術，提升辦公效率和教學質量[20] - 秉承「一切為了孩子健康生長」的核心價值觀，為學生提供充滿關懷、深度、創意和技術含量的教育產品和服務[21] 合規經營 - 集團嚴格按照相關法律法規規範辦學行為，確保所有經營活動合法合規[8] - 集團積極推進獲取廣州地區非學科類營利性辦學許可牌照的步伐，持牌合規經營[8] - 集團於報告期間經部省市區各級檢查累計65次，實現零處罰警示記錄[8] - 公司就重大投資採取審慎務實的投資策略，以實現最大回報為目標[40] - 公司與中國民生信託有限公司及中城興建集團有限公司存在訴訟，涉及金額合計約人民幣180.0百萬元[45][46] - 公司未能遵守上市規則有關獨立非執行董事人數及提名委員會成員構成的要求，正在採取措施整改[52] - 本公司已採納上市規則附錄C3所載的上市發行人董事進行證券交易的標準守則[53] - 本公司或其任何附屬公司概無於報告期間買賣或贖回本公司任何上市證券[54] - 公司於2018年6月18日訂立一系列結構性合約，以獲取中國營運實體的實際控制權及其產生的所有經濟利益[67] - 為符合雙減政策，公司已剝離與義務教育階段學科類相關的K-12課後教育業務，但結構性合約整體不因此而改變[67] - 公司已採取措施進一步增強對中國經營實體的控制權，並於報

报告公司投资评级 - 增持（首次覆盖）[4] 报告的核心观点 - 卓越教育集团加速素质教育转型，合约负债高增业绩大幅增长[4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年上半年，卓越教育集团实现营收3.17亿元，同比增长68.1%；归母净利润0.55亿元，同比增长160.7%。分业务看，全日制复习贡献收入1.23亿元，同比增长19.7%；辅导项目贡献收入0.76亿元，同比增长31.9%；素质教育贡献收入1.17亿元，同比增长320.9%[5] - 素质转型成果显著，合约负债同比高增。上半年公司合约负债4.58亿元，同比高增116.5%，全年来看合约负债有望延续高增速，上半年合约负债转化为收入保障全年业绩[5] - AI赋能组织效力提升，管理费用持续优化。24H1公司管理费用率为12.9%，同比减少2.26个百分点[5] - 股权激励激发员工活力，促进企业长远发展。2024年4月30日，公司向552名雇员授出合计共58,000,000份受限制股份，约占公告期公司已发行股份总数的6.8%[5] 盈利预测与估值 - 预计2024年-2026年收入分别为10.1亿元、18.0亿元、25亿元，归母净利润分别为1.76亿元、2.78亿元、3.74亿元，对应PE分别为13X、8X、6X。选取新东方、思考乐教育和学大教育作为可比公司，素质教育培训可比公司2024年平均PE估值约为29倍，首次覆盖，给予"增持"评级[5] 股票数据 - 2024年8月15日收盘价（港元）2.74，一年内最高/最低（港元）4.06/0.615，总市值（百万港元）2321[6] 基础数据 - 2023年12月31日总股本（百万股）847.22，总资产（百万港元）1046.38，净资产（百万港元）496.44，每股净资产（港元）0.62[7]

公司投资评级 - 卓越教育集团的投资评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 报告指出，卓越教育集团2024年上半年业绩超预期，主要得益于利润端的强劲表现和竞争格局的改善。公司合同负债高速增长，为下半年业绩提供了保障，值得关注旺季业绩的兑现情况[3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 考虑到竞争格局改善及加速拓店，上调公司2024-2026年经调整归母净利润预测为1.79（+48%）/2.66（+71%）/3.46亿元，EPS为0.21/0.31/0.41元，维持增持评级[4] 业绩简述 - 公司2024年上半年实现营收3.17亿元，同比增长68%，毛利润1.43亿元，同比增长105%，毛利率44.96%，同比增加8个百分点。经调整归母利润0.55亿元，同比增长161%，利润端增速超市场预期[4] 业务拆分 - 全日制复习业务收入1.24亿元，同比增长20%；辅导项目收入0.76亿元，同比增长32%；素质教育收入1.18亿元，同比增长321%。上半年主要系表内主业自然增长[4] 合同负债 - 2024年上半年合同负债4.58亿元，同比增长184%，为上半年暑秋报班及长期班型订单计入，下半年销课后进入收入，考虑到正常收款约3个月，为24H2旺季业绩提供保障[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 业绩大幅增长 - 24H1公司收入3.2亿元，同增68.1%；归母净利0.5亿元，同增160.7%；扣非归母净利0.5亿元，同增203.7% [2] - 业绩大幅增长主要系23H1市场需求恢复缓慢致低基数，以及公司完成素质转型后产品深受家长和学员认可 [3] 公司坚守合规经营底线 - 公司积极响应并落实双减政策精神，经部省市区各级检查累计65次，实现零处罚警示记录 [5] - 公司产品深入贯彻"双减"政策，优化课程设置，注重课程内容的科学性和适宜性，多个产品实现素质转型 [6] - 我们认为行业合规门槛将显著提高，头部机构合规优势显现 [7] 素质转型成果显著 - 公司持续优化素质产品服务，开设9个属于广东省首批通过非学科鉴定的素质类产品 [8] - 公司发布"鲲鹏少年生长营项目"，采用互动式和探究式等先进教学方法，获社会及学生高度认可 [9] 财务预测 - 预计公司2024-26年全年收入分别为8.8亿、15.3亿、18.3亿元 [10] - 预计净利分别为1.8亿、2.8亿、3.4亿元 [11] - 预计EPS分别为0.21元、0.33元、0.40元 [12] - 预计PE分别为12X、8X、6X [12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业绩情况,包括营收、利润、银行存款等关键指标的变化情况 [1][2][3][4] - 各业务板块的收入和毛利情况,以及结构性变化 [5][6][7] - 费用情况,包括销售费用、管理费用的变化 [6][7] - 公司未来的发展计划,包括合规、区域拓展、AI赋能等 [8][9][10][11][12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 - 广东地区政策变化情况,行业竞争态势变化,以及公司的开店和扩张计划 [15][16][17] - 公司利润率变化原因及未来趋势,合约负债的构成及消化情况,管理费用率和其他费用的变化 [18][19][20][21][22] - 公司的招聘计划及人效提升情况 [22][23] - 公司在广州和深圳等重点区域的市场空间和目标 [24] - 公司是否考虑回购、并购和派息等资本运作计划 [26] - 公允价值变动损益对利润的影响 [27]

公司业绩概况 - 公司上半年营收为3.2亿元,同比增长68%,其中有6000多万元是提前回表的业务 [3] - 公司上半年净利润为5400万元,同比增长170%,净利率为17.1%,同比增长6.5个百分点 [4] - 公司各类银行存款合计7.5亿元,同比增长125%,其中合约负债4.6亿元,同比增长180% [4][5] 业务板块情况 - 全日制复读业务增长19.7%,主要由于去年同期基数较低 [5] - 辅导项目业务增长30%,属正常增长 [5] - 素质教育业务有6-7千万元的回调 [6] 费用情况 - 管理费用率从去年的18-19%下降到11%,主要由于去年费用较高,今年有所恢复 [7][8] - 其他费用主要为人员薪酬和场地租金,未来可能会有适度增加 [21][22] 未来发展规划 - 公司将继续深耕大湾区市场,特别是广州和深圳 [25] - 未来5年内,公司计划广州市场营收达到30亿元,深圳市场达到10亿元,整体营收目标50亿元 [25] - 公司将加大AI技术在教学中的应用,提升教学效率和精准度 [12][13] - 公司将继续保持合规经营,维护政府和社会的认可 [14]

财务表现 - 集团收益同比增长68.1%至人民幣31.74億元[5] - 集团毛利同比增長104.5%至人民幣14.27億元[5] - 集团純利同比增長170.0%至人民幣5.44億元[5] - 集团經調整純利同比增長168.9%至人民幣5.44億元[5] - 集团現金及現金等價物達人民幣49.57億元[20] - 集团長期定期存款達人民幣23.16億元[18] - 集团合約負債增加至人民幣45.84億元[22] - 集团租賃負債增加至人民幣27.41億元[22][27] - 集团總資產增加至人民幣140.83億元[19][21][26] - 2024年上半年營收約人民幣317.4百萬元，同比增長68.1%[98] - 2024年上半年淨利潤約人民幣54.4百萬元，同比增長170.0%[98] - 2024年上半年合約負債約人民幣458.4百萬元，同比增長116.5%[98] - 集團收益由2023年上半年的約人民幣188.9百萬元增長68.1%至約人民幣317.4百萬元[129] - 毛利由2023年上半年約人民幣69.8百萬元增長104.5%至報告期間的約人民幣142.7百萬元，毛利率由36.9%增長至45.0%[132] - 銷售開支由2023年上半年約人民幣7.0百萬元上升約225.1%至約人民幣22.7百萬元[136] - 行政開支由2023年上半年的約人民幣28.6百萬元上升43.0%至約人民幣40.9百萬元[137] - 報告期間溢利由2023年上半年約人民幣20.2百萬元增加170.0%至約人民幣54.4百萬元[141] - 經調整純利由2023年上半年約人民幣20.2百萬元上升168.9%至報告期間的約人民幣54.4百萬元[146] - 集團於2024年6月30日的現金及現金等價物約為人民幣495.7百萬元[149] - 於2024年6月30日，集團的流動比率約為1.09，較2023年12月31日的1.25有所下降[150] - 於2024年6月30日，集團的槓桿比率為0.63，較2023年12月31日的0.53有所上升[151] - 集團持有金融資產包括債務投資約人民幣70.9百萬元和股權投資約人民幣33.3百萬元[153] 業務表現 - 素質教育業務收益大幅增長320.9%[128] - 全日制複習和輔導項目收益分別增長19.7%和31.9%[128] - 銷售成本增長幅度低於收益增長幅度，反映經營效率提升[131] 業務轉型 - 業績大幅增長主要是由於集團產品完成素質轉型，且轉型的素質產品深受家長和學員認可[98] - 集團積極應對教育政策變化，推出多個素質產品通過廣東省教育主管部門非學科鑒定[97] - 集團重磅發布「鯤鵬少年生長營項目」，成功轉型素質教育並加速非學科類營利性辦學許可牌照獲取[97] - 集團深入貫徹「雙減」政策，優化課程設置，注重課程內容的科學性和適宜性[102] - 集團持續優化素質產品服務，推出9款廣東省首批通過非學科鑒定的素質類產品[104,105] - 集團推出「卓越編程」產品，建立完整的編程學習體系，學生在國家白名單賽事中屢獲佳績[106] - 集團推出「鯤鵬少年生長營項目」，持續塑造學生六大能力，成就面向未來的鯤鵬少年[107,108] - 集團「研學遊」業務以培養「全面發展的人」為核心，突出健體、潤心、啟智、培根四大方面[109] 合規經營 - 集團在常態化監管背景下，堅守合規經營[98] - 集團秉承教育初心，積極響應並落實雙減政策精神，堅守合規經營底線[100] - 集團嚴格按照相關法律法規規範辦學行為，確保所有經營活動合法合規，獲得高度認可[100,101] - 集團嚴格遵守宣傳規定，規範宣傳行為，不誇大宣傳效果，不誤導消費者[103] - 審核委員會已審閱中期業績，並確認已遵守適用的會計原則、準則及規定以及已作出充分披露[174] 人才發展 - 集團通過股權激勵等形式對員工進行激勵，激發員工熱情[97] - 通過重啟校招和擴大社招吸引大量人才加入，名校背景員工占比大幅提升[111] - 實施導師制度為新入職員工提供個性化指導和支持，加強晉升通道建設實現高管團隊年輕化[111] - 授予員工受限制股份單位增強員工歸屬感和忠誠度，激發積極性和創造力[112] - 集團定期檢討薪酬待遇以吸引和挽留員工[159] - 集團於2024年4月30日向552名員工授出58,000,000個受限制股份單位[162] - 實際參與受限制股份單位計劃的員工人數為542人，授予股份數量為55,138,000股[163] - 集團受託人已根據受限制股份單位計劃購買63,396,000股股份[164] 社會責任 - 開展幫扶偏遠地區學校的公益活動，促進城鄉教育資源均衡分配[113] - 開展"黨建+公益"活動提升員工及學生公益意識，積極履行社會責任[114] 公司治理 - 收取綜合聯屬實體產生的絕大部分經濟利益回報，作為卓學信息提供企業管理及教育管理諮詢服務、知識產

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司概况 - 公司于1997年在广州成立,2018年在香港联交所主板上市,是华南地区最大的K12课外教育服务提供商 [18][19][20][21][22][23][24][25] - 公司在"双减"政策实施后,积极转型素质教育,实现素质教育、高中及职教辅导、全日制备考三部分业务均衡发展 [1] 行业分析 - 行业政策不断完善,监管红线清晰,利好行业规范发展,广州按区发证利好龙头公司 [65][66][67][68][69] - 广州及深圳K12教培市场规模有望长期突破1300亿元,增长空间大 [121][134][137] - 广东统一中考有利于龙头公司实现教研统一化,提升运营效率 [144] - 行业供给侧出清,龙头公司市占率有望提升 [147][148] 公司竞争优势 - 公司拥有强语文优势,素质教育业务增长动力十足 [171][179][180][181] - 公司拥有完整的教师培养体系,并积极拥抱AI技术赋能教学 [204][205][206][207][209][220][223][228] - 公司在大湾区积累了良好的口碑,有助于提升市场竞争力 [232][233] 公司成长驱动 - 公司以广州为核心,积极拓展大湾区素质教育市场 [241] - 公司单店面积及教师带课量存在提升空间,有助于提升盈利能力 [246][247] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持高速增长 [251][252][253][254] - 给予公司2025年25倍市盈率,对应目标价6.18港元 [257]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在广州、深圳、佛山等地区的业务情况,包括暑期招生、网点扩张、师资队伍建设等 [1][2][3][4][5] - 公司在回表过程中的进展情况,包括广州已完成回表,其他城市正在推进 [5][6][7][8] - 公司对2022年和2023年的营收和利润预测 [6] - 行业政策环境的变化及公司的应对 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **天空的子军提问** - 询问公司在政策和牌照发放方面的变化和预期 [6][7] **郑总回答** - 政策整体趋势向好,各地牌照发放基本顺利 [6][7] - 公司回表进度分两个阶段,广州今年暑期先完成,其他城市明年完成 [8] 问题2 **网号3938的陈罗提问** - 询问深圳和佛山业务的营收情况,以及并表的具体操作 [14][15][16] **郑总回答** - 深圳和佛山业务目前全部表外,未并表,未来会通过上市公司直接开展业务 [15][16] - 深圳和佛山未来3年营收目标分别为3.3亿和2.6亿 [16] 问题3 **提问者未知** - 询问公司在不同地区的竞争格局和优势 [17][18][19] **郑总回答** - 广州公司排名第一,深圳好未来独大,佛山各机构规模相当 [17][18] - 公司在东莞、东莞和京海等其他城市也有布局,但规模较小 [19]