公司投资评级 - 报告给予卓越教育"增持"评级 [53] 报告的核心观点 卓越教育概况 - 卓越教育是华南地区领先的教育服务提供商,自1997年成立以来一直秉持"一切为了孩子健康生长"的初心,致力于为学生和家长提供优质、多元化的教育产品及服务 [7][8][9][10] - 公司深耕华南地区,通过27年的发展,其品牌及声誉获得了学生、家长及社会各界的认可,现已成为华南地区领先的教育服务提供商 [7] 广东K12教培市场空间广阔 - 2013-2022年,广东省与广州市的K12人数均呈上升趋势,2022年广东省K12人数为1749.43万人,同比增长2.37% [29][30] - 广东省上一轮生育潮(2017-2019年出生人群)即将步入义务教育阶段,为K12教培市场带来新的增长动力 [29][30][31][32] - 双减政策实施后,广东省培训机构逐渐回归育人正常轨道,全省义务教育学科类线下、线上培训机构压减率分别达到96%、86% [34][35] 公司业务转型成效显现 - 双减政策后,公司终止K9学科培训服务,全面转型"素质教育+全日制复习+职业教育"业务体系,2023年实现营收4.89亿元,净利润0.90亿元,同比分别-0.4%、+66.2% [17][18][19][20][21] - 全日制备考项目、素质教育项目占公司营收及毛利的比重明显上升,公司运营效率提升,主要费用率下降 [19][20][21][22] 公司未来发展战略 - 公司将继续围绕"素质教育+全日制复习+职业教育"的核心战略体系,加快素质教育业务的发展,加强职业教育领域的探索,推进多元化领域布局 [37][38][39][40][41][42] - 公司将在"AI+教育"领域进行更多的探索,紧跟AI技术为教育行业带来的利好趋势 [42] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.22/1.61/2.00亿元,对应PE分别为22x/17x/14x [53] - 选取新东方、学大教育、思考乐教育作为可比公司,2024-2026年PE中位数分别为31x/23x/18x [54][55][56] 风险提示 - 行业竞争加剧风险:双减后头部机构纷纷转型非学科教培业务,行业竞争可能加剧 [56][57] - 监管政策变化风险:行业景气度与监管政策关联性强,监管政策变化可能影响公司业绩 [57][58] - 行业参培人数下滑风险:近年我国出生人口下滑,未来K12在读人数可能下滑,可能影响公司业绩 [59]

公司业务及发展战略 - 公司主要提供全日制复习业务、素质教育、自主学习项目、职业教育和课后辅导项目等教育类相关产品和服务[6] - 公司积极响应政策号召，加快获得非学科盈利性牌照，逐步形成素质教育+职业教育+全日制教育的新格局[10] - 公司以数字化赋能全日制教育板块高质量发展，构建卓越慧学系统和生命成长体系，助力中考及高考学子备考[11] - 公司与50所广州中小学合作，提供校内课后综合服务，开设86多项素质教育产品，得到学生和学校高度认可[13] - 公司与中职院校建立全面战略合作关系，推出全封闭管理课程，助力中职学生高效学习，进一步开展"卓越3+证书高职高考班"[14] - 公司成立"创新事业部"，致力于探索社会新趋势下的价值创新，通过项目研究、孵化、投资等方式完善产业布局[15] - 公司紧跟国家政策，围绕"素质教育+全日制复习+职业教育"核心战略体系，加速素质教育业务发展，探索"AI+教育"领域[17] - 公司加速素质教育布局，助力湾区业务增长，积极响应国家政策，深入素质教育赛道，持续推动粤港澳大湾区发展[18] - 公司与更多中小学合作，创新校内课后素质产品，进一步提升教学满意度，同时前瞻性布局校外自营店，满足用户需求[19] - 公司深化"素质教育+社区"模式，以社区为中心，提供多元化素质教育产品，打造综合性一站式素质教育基地，提升影响力[20] - 公司打造一体化自主学习空间，为学生提供学习系统和资料，助力孩子养成良好学习方法和习惯，提高学习软实力[21] - 公司持续构建素质教育产品生态，深化素质教育布局，助力素质教育行业新发展，为可持续增长提供动能[22] 财务表现 - 2023年收入为489,314千元，较2022年略有下降，净利润为89,880千元，同比增长66.2%[8] - 全日制複習业务收入为204,761千元，同比增长25.2%[34] - 輔導項目业务收入为144,918千元，同比下降40.9%[34] - 素質教育业务收入为139,412千元，同比增长71.1%[34] - 銷售成本由318.1百萬元下降至259.5百萬元，同比减少18.4%[35] - 毛利由173.1百萬元增至229.9百萬元，毛利率由35.2%上升至47.0%[36] - 年内盈利约为人民币89.9百万元，增加66.2%[47] - 未经审计经调整净利润由2022年度人民币54.8百万元上升62.8%至报告期间的人民币89.2百万元[48] - 现金及现金等价物为人民币281.9百万元[50] 董事会及高管团队 - 公司董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事[3] - 关女士、徐先生、吴先生、隆女士、林先生、甘先生、郑先生、周女士分别担任公司董事或高管，具有丰富的行业经验和管理能力[80][81][82][86][88][91][92][96][99] 股权结构及股权激励计划 - 公司建议派发2023年12月31日止年度每股普通股3.5港仙的末期股息，占全年溢利及全面收益总额的30.0%[2] - 公司可分派储备为人民币335.2亿元[118] - 公司实施受限制股份单位计划和购股权计划以激励董事和合格员工[130] - 根据受限制股份单位计划，已购入62,165,000股股份[167] - 公司董事及行政总裁持有公司股份的情况：唐俊京先生持有20.38%，唐俊膺先生持有16.94%，周贵先生持有16.89%，徐文辉先生持有1.18%，关瑋瑩女士持有1.11%[163] - 2023年12月31日，JTC TRUSTEES (BVI) LIMITED持有公司股份的比例为53.93%[165] 风险管理 - 公司面临的主要风险和不明朗因素包括吸引学生、教师队伍、竞争压力、地域集中风险、季节性波动、学费水平、考试制度变化、债务投资风险、自然灾害和疫情风险等[106]

教育行业政策变化 - K12行业受政策影响有多个变化，包括校外培训合规化趋势不变，K9学科培训监管收紧，高中/非学科业务政策放宽，中高考改革如火如荼[2] - K12教培市场规模在政策冲击下大幅下降，学科/兴趣培训需求强劲，非学科类市场潜力逐渐显现，机构业务转型，线下网点缩减[3] 公司发展战略 - 公司在华南地区声誉良好，近年转移业务重心至“全日制复习＋素质教育+职业教育”，推进全日制学校快速发展，全方位布局素质教育，加速推进全日制、素质教育板块，在广东省内开拓新校区，看好未来发展潜力[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩高增,收入4.89亿元同减0.4%,毛利2.3亿元同增32.8%,净利0.9亿元同增66.2% [1] - 公司全日制复习业务收入2亿元同增25.2%,辅导项目1.4亿元同减41%,素质教育1.4亿元同增71.1% [2] - 公司毛利率47%同增11.8个百分点,素质教育+职业教育+全日制齐头并进,积极转型 [2][3] - 公司加速素质教育布局,在粤港澳大湾区发展取得阶段性成效,未来将持续推动大湾区业务增长 [3] - 公司通过校内课后素质产品及校外自营店多模式覆盖课后用户群体,进一步与中小学合作 [3] - 公司专注全日制复习业务,快速开拓省内市场,夯实在华南地区竞争地位,同时努力向全国市场迈进 [4] - 公司将运用科技赋能精准教学体系,打造集人工智能与全人教育为一体的教学生态 [5] - 考虑到行业供给减少、公司多元发展等因素,公司2024-2026年业绩有望持续增长 [8] 其他总结 - 公司积极响应国家"五育融合"理念,协助学校素质教育落地,打造素质教育特色校本课程 [3] - 公司继续深化"素质教育+社区"模式,以社区为中心辐射周边,提升影响力 [3] - 公司将不断优化教育产业布局,发挥既有优势,深入拓展与各方教育资源的交流合作 [6][7] - 公司将创新研发教育产品,不断提升产品质量和教学效果 [7]

China Beststudy Education Group 卓 越 教 育 集 團 * （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號：3978） 於本公告內，「我們」指本公司（定義見下文）及倘文義另有指明則指本集團（定 義見下文）。 * 僅供識別 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|-------|--------------------------------------|-------------------------------| | | 附註 | 截至 12 月 31 \n2023 年 人民幣千元 | 日止年度 \n2022 年 人民幣千元 | | 收益 銷售成本 | 4 & 5 | 489,314 (259,456) | 491,134 (318,073) | | | | | | | 毛利 | | 229,858 | 173,061 | | 其他收入 | | 29,39 ...

公司业务 - 公司剥离K9业务后，供给大幅出清，率先完成合规化的龙头有望受益[8] - 公司已完成合规化转型，业务结构调整为全日制培训+辅导业务+素质教育，稳步发展[4] - 公司业务涵盖全日制复习、辅导项目和素质教育，预计2023-2025年营收分别为4.89/6.03/7.43亿元，对应增速为-1%/23%/23%[9] - 辅导项目在2023-2025年预计营收增速为-32%/33%/31%，对应营收为1.67/2.22/2.91亿元，占收入比例分别为34%/37%/39%[10] - 素质教育业务预计2023-2025年营收增速为22%/33%/31%，对应营收为0.99/1.32/1.73亿元，占收入比例分别为20%/22%/23%[10] 公司财务 - 公司2023年上半年营收为1.89亿元，同比下降30%，毛利润为0.7亿元，毛利率为37%，归母净利润为0.21亿元，对应净利率为11%[18] - 公司23H1营收结构中，全日制辅导占比55%，辅导项目占比30%，素质教育占比15%[20] - 公司费用率中，销售费用占比20%，研发费用占比18%，管理费用占比16%，财务费用占比14%[20] 公司股权结构 - 公司股权架构显示，截至2023年12月29日，唐俊京持股数量为17,269.71万股，占已发行普通股比例20.38%；唐俊膺持股数量为14,356.09万股，占比16.94%；周贵持股数量为14,314.92万股，占比16.89%[17] 行业政策 - 行业政策方面，自“双减”政策发布以来，各地细则仍在落实中，明确各地不再审批面向义务教育阶段学生学科类校外培训机构，强化培训收费监管力度[21] - 根据最新政策明确，校外培训定义为以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象，高中阶段未在法制化层面明确规定[22] 教育市场 - 2023年全国教育类企业吊销注销数量超过7万家，平均每天超过465家[27] - 全国学龄前及义务教育阶段校外培训企业数达11.6万个，其中非学科类占比92%[28] - 2023年国内素质教育培训市场规模预计达7152亿元，近5年CAGR为9.43%[37]

智通财经APP获悉，卓越教育集团(03978)再涨超18%，1月24日至今累计涨幅超2倍。截至发稿，涨10.57%，报2.93港元，成交额3082.97万港元。 消息面上，2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。方正证券指出，K12方面，双减期间供给大幅收缩，且新供给进入门槛较双减前更高，旺盛需求下龙头有望充分受益，中长期看市占率有望超双减前。 天风教育则指出，卓越教育集团为华南地区最大及全国第五大K12课外教育服务提供商。双减后积极响应政策号召，全面推进素质教育课程，伴随业务逐步调整、运营成熟，网点逐步扩张，市场份额有望提升。 ...

公司概况 - 卓越教育集团成立于1997年，是华南地区最大的K12课外教育服务提供商，也是全国第五大K12课外教育服务提供商。公司主要提供全日制复习业务、素质教育、自主学习项目、职业教育和课后辅导项目等教育类相关产品和服务[1]。 - 公司积极响应“双减”政策，转型构建“全日制复习+素质教育+职业教育”教育战略，推出多个非学科素质产品[8]。 财务表现 - 2023年上半年，公司营收为1.9亿元，同比下降30.5%，主要原因是集团业务调整导致辅导项目收益减少[1]。 - 2023年上半年，归母净利润为0.17亿元，同比增长4730.7%，净利润为0.21亿元，同比增长300%[1]。 - 2023年上半年，销售净利率为10.55%，销售毛利率为36.95%，显示出盈利能力的逐步复苏[1]。 业务发展 - 素质教育项目营收占比从2019年的3.06%稳步上升至2023年上半年的14.84%，显示出素质教育业务的快速发展[1]。 - 公司积极探索全日制业务、职业教育、素质教育等业务板块，加强各方合作，充分利用资源及优势探索新赛道，全力发展第二增长曲线[3]。 市场前景 - 中国教育市场稳步扩张，教培行业未来发展前景良好。K12教育在教培行业中市场规模占比高，作为刚需市场，受经济周期影响较小[35]。 - 素质教育市场需求和供给端增长动力强劲，政策利好背景下，素质教育成为教育产业的大方向之一[39]。 投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司23-25年收入分别为4.72/6.84/9.92亿元，归母净利润分别为0.5/1.2/2.3亿，EPS分别为0.06/0.14/0.27元人民币/股，PE分别为41/17/9x[4]。

公司发展战略 - 公司积极响应国家政策，在职业教育领域全力前进，与中职院校建立全面战略合作关系[13] - 成立“创新事业部”，致力于推动创新业务的孵化与发展，完善公司的产业布局[14] - 公司始终坚持“培养卓越素质，助力国家未来”为使命，开展多项教育公益活动，助力教育公益事业[15] - 公司紧跟国家政策，重点围绕“全日制复习+素质教育+职业教育”核心战略体系，加速发展第二增长曲线[16] - 公司将科技赋能全日制教育，推进原有业务持续发展，探索新的市场版图[17] - 公司持续升级“卓越慧学系统”与“生命成长体系”，深化素质教育布局，为全面发展注入新动能[18] - 公司将继续深化“素质教育+社区”模式，提供多元化素质教育产品，打造综合性一站式素质教育基地[19] - 公司将不断推动素质教育产品及模式创新，助力素质教育行业新发展，为下一代全面素质提升注入更多动能[20] - 公司将加速探索职业教育领域，依托广东省职业教育优势，开设职业证书培训等课程，助力职业教育发展[22] - 公司将继续加强与各民办高校、中职院校的战略合作，探索职业教育创新培养模式，为推动现代化职业教育提供支撑[23] 财务状况 - 本集团持有的金融资产包括債務投資人民幣80.1百萬元和股權投資人民幣48.9百萬元，分别占总资产的9.3%和5.7%[46] - 由于经济周期波动，部分金融资产面临逾期贖回风险，已计提减值准备[47] - 本集团采取审慎务实的重大投资策略，选择风险相对较低的短期金融产品作为投资策略[48] - 本集团于2023年6月30日无任何未记录的重大或然负债、资产抵押或外汇风险[49][50][51] - 本集团于2023年6月30日无任何银行贷款或其他借款[52] - 截至报告期结束，本集团共有777名员工，员工薪酬根据市场情况和绩效确定[54] - 本公司董事会决定不宣派2023年6月30日止六个月的中期股息[57] - 本公司已採納企业管治守则和证券交易标准守则，董事及高级管理层已确认遵守相关规定[58][60] - 公司无其他董事或最高行政人员持有公司股份情况[68][71] 股权投资及合作 - 公司通过与关联方进行的关联交易剥离与义务教育阶段学科相关的K-12课后教育业务[74] - 外商独资企业与公司签订了独家管理咨询及业务合作协议，包括提供企业及教育管理咨询服务、知识产权许可服务和技术支持服务[75][76] - 外商独资企业获得了独家认购期权，可以以零代价或最低代价购买公司的股本权益[77][78] - 公司将其全部股本权益质押给外商独资企业作为抵押[79][80] - 配偶承诺支持公司签订的结构性合约，不得阻止合约履行[84] - 公司通过结构性合约取得了对中国运营实体的控制权，获得经济利益[85] - 中国运营实体对公司财务贡献分别为总资产的91%、截至2023年6月30日止六个月的收益的100%和純利的160%[86] - 公司目前通过中华人民共和国的中文營運實體在中國开展K-12課外教育业务[88] 股权激励计划 - 受限制股份单位计划的目的是为了奖励董事、高级管理层及员工，吸引、激励和留住技术熟练和经验丰富的人员[94] - 受限制股份单位计划中，受托人已购买62,165,000股股份，占公司已发行股份总数的7%[95] - 购股权计划的目的是吸引、挽留和推动员工、董事及其他参与者，提供一种补偿措施，让他们受益于公司的发展和盈利能力[96] - 根据购股权计划授出的所有购股权行使可能发行的股份总数不得超过84,804,000股股份[97] - 购股权计划将于2018年12月3日起10年期间仍然生效，购股权可行使期为10年[99] - 董事会全权酌情决定购股权的行使价格，但购买价格不得低于股份收市价、平均收市价或一股股份面值的最高者[100] - 公司目前未根据购股权计划授出、行使、取消或撤销任何购股权，购股权计划的剩余年期为5年4个月[101] - 根据购股权计划可授予的购股权而可能发行的股份数目除以已发行股份的加权平均数约为10%[102] 财务表现 - 2023年6月30日止六个月收入为188,860千元，较2022年同期的268,445千元有所下降[104] - 每股基本盈利为人民币2.78分，较2022年同期的人民币0.7分有显著增长[104] - 2023年6月30日止六个月期内溢利为20,152

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或 因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|----------------------|----------------------|---------| | | | | | | 財務及主要營運數據摘要 | | | | | | | | | | | 截至 | 6 月 30 日止六個月 | | | | 2023 年 人民幣千元 | 2022 年 人民幣千元 | 變動 % | | | （未經審核） | （未經審核） | | | | | | | | 收益 | 188,860 | 268,445 | (29.6%) | | 毛利 | 69,780 | 121,671 | (42.6%) | | 純利 | 20,152 | 5,547 | 263.3% | | 經調整純利 | 20,234 | 6,766 | 199.1% | – 1 – 卓越教育集團（ ...