报告行业投资评级 - 研报未提及，无对应内容 报告的核心观点 - 新准则后上市险企核心财务及分红指标有三个更不确定，包括净利润增长、净资产增长、股东分红率，传统险占比提升下保险公司资负错配是主因[1] - 利率下行周期应重视资负联动提升股东回报稳定性，以保费规模和短期利润为目标的考核体系是险企资负错配本质原因，保险公司应建立更重长期利润可实现性的考核体系，商业模式重视资负联动，股东回报挂钩可实现的OPAT稳定分红预期[2] - 权益市场回暖短期提升投资业绩推动当期利润改善，利率下行周期保险公司应注重利润可实现性、强化资负匹配、稳定分红预期[2] 根据相关目录分别进行总结 新准则对上市险企的影响 - 新准则后上市险企核心财务及分红指标呈现出净利润增长、净资产增长、股东分红率三个方面更不确定，传统险占比提升下保险公司资负错配是导致这些不确定性提升的主要原因[1] 利率下行周期的应对策略 - 利率下行周期应重视资负联动，以保费规模和短期利润为目标的考核体系是险企资负错配的本质原因，保险公司应建立更重长期利润可实现性的考核体系，商业模式重视资负联动，股东回报挂钩可实现的OPAT稳定分红预期[2] - 权益市场回暖带来短期投资业绩提升推动当期利润改善，利率下行周期下保险公司应当更为注重利润的可实现性，强化资负匹配，稳定分红预期[2]

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汇率相关 - 汇率是观察政策步伐的重要指标[1] - 9月美联储降息后一揽子政策迅速落地[2] - 汇率升值一致预期未形成政策稳汇率态度坚定[3] - 730政治局会议强调稳汇率[4] 利差相关 - 美中利差走扩影响我国降息窗口[1] - 美中利差重新主导汇率[2] - 美中利差回升人民币汇率回稳态[2] - 美中利差收窄缓解资本外流压力[4] 其他 - 掉期溢价率回升至0.6%[6] - 沪金溢价处于较低水位[7]

科技研究成果 - 我国科学家利用量子精密测量技术搜寻暗物质 将探测界限提升至少50倍[14] - 分子细胞卓越中心发现前列腺中间态细胞相关机制 为疾病治疗提供新思路[24] - 浙江大学团队实现97%的油回收和75%的水回收[31] - 电子科技大学团队证明有机电极材料具备单分子储能能力[46] - 长春光机所等在无能耗制冷领域取得进展[48] 其他资讯 - 美国研发宏基因组下一代测序技术 可快速检测多种病原体[25] - 国家纳米科学中心等构建定制纳米新冠疫苗[26] - 工信部印发《重点工业产品碳足迹核算规则标准编制指南》[49]

报告投资评级 - 维持增持评级[1][3] 报告核心观点 - 考虑24H2起白酒进入产业调整期，中高档及以上价位带面临压力，下调公司2024 - 26年经调整EPS[1] - Q3行业降速，公司坚持品质经营，主动放慢渠道进度，注重结构和盈利。主品牌珍酒通过升级、扩产等实现优能优品，珍十五再度获得专业赛事认可并将推出升级后的四代珍十五；珍三十独立事业部运营后将以流通渠道开发为目标；高档酒定位独特、渠道竞争相对较小，预计仍保持较快增长。第二品牌李渡当前仍处于省内拓价位带、省外做市场阶段，预计延续此前趋势、增速快于集团整体[1] - 强化品牌力，拔高市场形象。体验式营销是重要抓手，2024年升级国之珍宴品鉴会、打造位于长沙的1912珍酒美食研究所等；除常规广告投放外还发力体育营销，2024年8 - 9月先后邀请李发彬、田亮等前往酒厂活动[1] - 产能及渠道建设蓄力未来增长。2019年以来积极推进自产替代外购，产能快速提升，2024年珍酒新增投产3000吨，产能达4.4万吨、储能接近10万吨。同时2024年以来公司渠道体系逐步完善，核心是双渠道增长及渠道精细化运营[1] 财务相关 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为5856、7030、7383（单位：百万人民币），增速分别为0.6%、4.4%、6.3%；经调整净利润分别为1666、1759、1872（单位：百万人民币），增速分别为2.7%、5.6%、6.4%；PE分别为12.20、11.55、10.85[4] - 52周内股价区间为5.71 - 11.72港元，当前股本为3389百万股，当前市值为21992百万港元[7] 可比公司相关 - 与贵州茅台、五粮液等多家可比公司相比，在总市值、EPS、CAGR、PE、PEG、PS等方面各有差异[11]

报告投资评级 - 评级：增持 [6] - 目标价格：7.07元 [6] - 当前价格：5.01元 [6] 报告核心观点 - 2024年前3季度净利下降9.55%，经营现金流同比多流出，费用率上升，归母净利率微升，加权ROE下降，应收账款增加，减值占比变化 [11] - 单3季度新签增17.85%环比加速，公路、水利订单增速快，基建工程新签订单总体增长，房建工程新签订单下降 [11] - 证监会出台市值管理指引，政策推动地方国企竞争力提升，公司有营收和利润总额增长计划，当前PB较低，国家地方国企改革会议强调相关内容，当地有重大项目开工 [11] 相关目录总结 财务数据 - 总市值86亿元，总股本/流通A股17.17亿股，流通B股/H股0股，股东权益139.27亿元，每股净资产8.11元，市净率0.6，净负债率209.40% [7] - 2024年前3季度营收539.63亿元下降9.96%，归母净利润9.62亿元下降9.55%，费用率8.46%（+1.05pct），归母净利率1.78%（+0.01pct），加权ROE7.43%（-0.67pct），经营净现金流-52.55亿元 [11] - 2024年前3季度累计新签合同金额1037.6亿元同增2.2%，其中基建工程新签订单745.5亿元同比增加18%，房建工程新签订单292.2亿元同比下降23.8% [11] - 2024年计划实现营收975亿元增6.9%，实现利润总额28亿元增6.5% [11] 财务预测 - 下调预测2024 - 2026年EPS至0.89/0.98/1.08（原1.04/1.18/1.34）元对应增速-2%/10%/9%，维持目标价7.07元，对应2024年7.9倍PE [11] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为889.54亿元、94.95亿元、100.608亿元，净利润（归母）分别为1528万元、1687万元、1846万元，每股净收益分别为0.89元、0.98元、1.08元，净资产收益率分别为10.5%、10.7%、10.9%，市盈率分别为5.63、5.10、4.66 [12]

报告行业投资评级 - 研报未提及行业投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 上海取消普通住房和非普通住房标准，12月1日起施行，相关税收事项调整，如个人转让住房个税税率从2%下调至1%，个人将购买2年及以上住房对外销售免征增值税等 [1] - 普宅标准取消带来的税收减免配合契税优惠能调降交易成本，预期提振交易活跃度，且在政策节奏和思路上有调整 [2] - 上海率先取消普宅标准，北京跟进，预计其他一线城市也会跟进，地产进入新阶段，预计境内债务重组可能提速，资源整合将是主流，一线城市国企优势将体现 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策调整方面 - 上海取消普宅标准，相关税收调整包括个税和增值税调整，且有契税优惠，能降低购房和售房成本 [1][2] 政策影响方面 - 从购房和售房两端调降成本预期能提高交易活跃度，政策节奏和思路有调整，直指改善性需求 [2] 城市跟进方面 - 上海率先取消普宅标准后北京跟进，预计其他一线城市也将跟进，地产新阶段境内债务重组可能提速，资源整合为主流，一线城市国企优势将体现 [3]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.19 [table_Authors] 谢皓宇(分析师) 黄可意(研究助理) 白淑媛(分析师) 010-83939826 010-83939815 021-38675923 xiehaoyu@gtjas.com huangkeyi028691@gtjas.com baishuyuan@gtjas.com 登记编号 S0880518010002 S0880123070129 S0880518010004 行 业 事 件 快 评 证 券 研 究 报 告 一线的排头兵，上海率先响应普宅标准取消 [Table_Industry] 房地产 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 ——对上海取消普通住房和非普通住房标准的点评 [Table_Report] 相关报告 房地产《城改加码，扩容增效》2024.11.16 房地产《价格止跌回稳的新常态》2024.11.15 房地产《决心彰显，税收政策如期落地》 20 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价13.4元，对应2025年29X PE [3][4] 报告核心观点 - 有友食品作为泡卤鸡爪龙头，泡卤产品矩阵不断丰富，新兴渠道开拓加速，全国化稳步推进，营销端变革可期，业绩成长有望超预期[2] 公司概况 - 有友食品深耕泡椒凤爪，1997年实现工业化生产，2019年在上交所挂牌上市，形成以泡椒凤爪等为主，猪皮晶、竹笋、花生、豆千等为辅的泡卤风味休闲食品系列产品矩阵，股权结构集中，管理团队稳定[21][22][23] - 公司总部位于川渝地区，依托区位优势和产品质量，营收规模逐步扩张，2019年下滑后逐步见底企稳，2024Q1 - 3营收同比增长16.8%，利润受原材料成本等因素影响存在波动，2024Q1 - 3盈利出现回升拐点[24][25][26] - 收入结构方面，西南地区是主要收入来源，2023年占总营收的53.1%，华东地区销售重点布局之下有望突破，占比27.4%；泡椒凤爪为主要收入来源，2023年占营收的74.75%[27][28] 行业分析 - 辣味零食市场未来空间广阔，2019 - 2024年CAGR达到8.7%，目前仍处于成长期，细分品类众多，中小企业繁多，CR5市占率仅11.4%，有友食品位居第五，份额整合提升空间较大；泡椒凤爪行业市场规模稳步增长，2019 - 2023年CAGR超过4%，但行业竞争较激烈、企业众多，有友食品目前市占率20%以上，位居龙头[31][33] 产品分析 - 公司以泡卤工艺为基础，打造泡卤零食矩阵，主导产品泡椒凤爪2023年营收超7亿元、占比仍在70%以上，2024Q1 - 3销售收入同比增长9.3%，实现企稳回升；同时注重品类创新，非凤爪类产品销售额占比持续提升，2023年猪皮晶、竹笋两大非凤单品营收占比达到8.1%、5.6%；2024年推出脱骨鸭掌、不油炸虎皮凤爪等新品，脱骨鸭掌贡献下2024Q3单季度其他类产品收入超预期增长[37][38][39] 渠道分析 - 公司传统业务以线下经销为主，2023年线下经销收入占比达到97%，共有经销商666家，覆盖超过20万个终端网点；同时积极拓展线上渠道，2022年投资设立杭州有友食品销售有限公司，在天猫、京东等平台开设官方旗舰店，并与抖音等新电商渠道合作[43] - 公司立足西南、发力华东，全国化布局加速，华东地区经销商数量仅次于西南地区，2024Q3期末经销商数量达到253家；积极拥抱会员制商超，与开市客、山姆等合作推出新品，山姆渠道脱骨鸭掌成为热销爆款，预计未来持续放量；差异化进入量贩零食渠道，未来尚有较大开拓空间[47][48][50] 品牌与营销分析 - 公司品牌知名度领先，“有友及图”被认定为中国驰名商标，2024年被纳入中国第一批轻工业重点商标保护名录；营销投放相对审慎，近年销售费用率相对不高，投放重点预计从传统广告逐步转向新兴渠道，加强内容营销，2023年有友周年庆董事长空降抖音直播间带货等[56]

报告投资评级 - 未提及投资评级 [无] 报告核心观点 - 佳驰科技是国内EMMS领先企业，产品主要供应军用领域，积极拓展民用领域，市场前景广阔[3] - 公司2021 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别达36.02%和83.63%，整体毛利率维持在较高水平，期间费用率有所波动[5] - 隐身材料行业进入壁垒较高，下游需求高度定制化，佳驰科技核心技术处于行业领先水平，具有明显的先发优势[24][28] 相关目录总结 主营业务分析 - 公司95%以上收入来自于军品业务，2021 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别达36.02%和83.63%[9] - 2021 - 2023年及2024H1，公司隐身功能涂层材料产品销售收入占主营业务收入比重分别为49.34%、52.41%、62.98%和69.39%；隐身功能结构件产品销售收入占比分别为42.98%、42.78%、31.78%和27.56%；电磁兼容材料产品销售收入占比分别为5.46%、2.92%、2.89%和2.60%；技术服务收入占主营业务比重多在3%以下[12] - 2021 - 2023年及2024H1，公司主营业务毛利率分别为82.58%、82.15%、76.91%和78.29%，受部分新产品开拓期毛利率较低影响毛利率略有波动[15] - 2021 - 2023年及2024H1，公司期间费用合计金额分别为21077.65万元、7695.27万元、12354.51万元和5431.23万元，占当期营业收入的比例分别为39.76%、10.01%、12.60%和14.75%，受股份支付费用及研发费用波动影响，期间费用率有所波动[16] 行业发展及竞争格局 - 隐身材料是隐身装备能力水平提升重要支撑，市场应用前景广阔，全球电磁兼容材料市场规模预计2025年可达82亿美元[22][23] - 隐身材料国内市场进入壁垒较高，下游需求高度定制化，行业内各企业主要业务不尽相同，佳驰科技参与多个隐身武器装备型号EMMS产品研制，核心技术处于行业领先水平[24][28] - 竞争对手包括中国航发北京航空材料研究院、中航复合材料有限责任公司、航天材料及工艺研究所、深圳光启、华秦科技等[29] IPO发行及募投情况 - 本次公开发行股票数量为4001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.00%，募投项目拟投入募集资金总额12.45亿元[30] - 募投项目包括电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目、电磁功能材料与结构研发中心建设项目、补充营运资金[30][31] 可比公司及行业估值情况 - 公司所在行业“C41其他制造业”近一个月（截至2024年11月18日）静态市盈率为49.72倍[33] - 选择华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术作为同行业可比公司，截至2024年11月18日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为41.31倍（剔除异常值光启技术），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为34.08倍和27.63倍（均剔除异常值光启技术）[35]