行业投资评级 - 维持锂钴行业增持评级 [4] - 锂板块：上下游僵持博弈,散单成交情况偏弱 [4] - 钴板块：终端需求滞缓,钴盐低位持稳 [4] 行业动态 - 宁德时代将暂停江西的锂云母矿生产 [3][4] - 加拿大镍业公司Canada Nickel计划在安大略省建造镍加工厂 [14] - Andrada Mining与智利锂生产商SQM签署协议,共同开发纳米比亚的Lithium Ridge项目 [14] - Mineral Resources宣布大幅削减成本,预计将节省1.8亿澳元的资本开支和1.2亿澳元的运营成本 [14] - Global Lithium Resources暂停其西澳Manna锂项目的最终可行性研究,并采取严格的成本控制措施 [14] - Piedmont Lithium撤回向美国能源部提交的贷款申请,并推迟在田纳西州和北卡罗来纳州的锂项目计划 [14] - 盐湖股份控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团 [14] 价格走势 - 上周碳酸锂价格小幅上涨,市场货源收紧 [4] - 电池级碳酸锂价格为7.26-7.60万元/吨,均价较前周涨2.34% [4][28] - 电池级氢氧化锂价格为6.73-7.24万元/吨,均价较前周跌1.65% [4][29] - 电解钴价格为16.00-18.00万元/吨,均价较前周跌0.87% [4][23] - 磷酸铁锂价格3.22-3.32万元/吨,均价较前周涨0.31% [4][32] - 三元材料622价格为10.72-12.14万元/吨,均价较前周跌0.48% [4][31] 公司投资建议 - 增持:永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、盛新锂能、藏格矿业 [4] - 受益:中矿资源、西藏矿业、江特电机、盐湖股份、天华新能、科达制造、西藏珠峰、川能动力 [4] - 受益:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美 [4] 风险提示 - 新能源汽车增速不及预期 [48]

投资评级与建议 盈利预测及投资建议 - Arm 作为 IP 核龙头企业,其业务矩阵不断拓展,受益于下游行业市场需求扩张与公司版税单价提升,我们看好Arm的长远发展和业绩增长。我们预计公司FY2025E - FY2027E营业收入分别为39.80/48.60/60.50亿美元,NON-GAAP净利润分别为15.29/18.07/23.80亿美元。[4] - 我们采用DCF估值法对公司价值进行测算,预计公司2025年目标市值为1629.53亿美元,对应目标价格154美元,首次覆盖,给予"增持"评级。[20] - 参考芯源系统公司的PEG,结合Arm未来增长预期,给予Arm FY2025 Forward P/E 105X,对应目标价151美元。[22] 收入预测 授权收入 - 授权收入的提升主要来源于Arm的客户向基于订阅模式协议的转变,这让Arm未来现金流更有保障,主要体现在剩余履约义务(RPOs)中。我们预计FY2025E/FY2026E/FY2027E授权收入分别为17.89/22.25/27.55亿美元,同比+25.0%/+24.4%/+23.8%。[10] 版税收入 - Arm的版税收入受到更多样化的客户群和终端市场应用的推动,版税的季度和年度波动更加稳定且可预测。我们预计版税收入未来将保持两位数的稳定增长。[12] - 智能手机方面,我们预计FY24-FY27 Arm智能手机业务版税收入年复合增长率将达18%。[11] - 消费电子方面,我们预计FY24-FY27 Arm消费电子业务版税收入年复合增长率将达40%。[14] - 基础设施方面,我们预计FY24-FY27基础设施业务版税收入年复合增长率将达50%。[15] - 汽车电子方面,我们预计FY24-FY27汽车电子业务版税收入年复合增长率将达30%。[16] - 物联网方面,我们预计FY24-FY27物联网业务版税收入年复合增长率为5%。[17] Arm的发展历程与核心竞争力 从小小橡实成长为参天大树,移动互联网时代芯片设计基石 - Arm成立于1990年,最初由Acorn、苹果及VLSI Technology共同创立,后逐步确立了以IP授权模式为主的业务模式,实现了快速发展。[25][26][27][28][29][30][31][32][33] - Arm凭借在低功耗、高性能处理器领域的技术优势,迅速确立了在移动芯片端的领先地位,实现了业务的快速增长。[27] 移动端芯片IP为主,打造完整IP核产品线 - Arm的核心业务在于开发和授权半导体设计领域的知识产权(IP),面向的客户群体包括有意自行研发芯片的各类企业。[36][37] - Arm拥有灵活的授权模式,可根据客户需求提供不同层级的授权产品。[36] - Arm的Cortex系列处理器已成为移动市场的主导IP,涵盖从高性能计算到微控制器等不同应用场景。[38][39] - Arm正在加强GPU IP的研发,并积极布局神经处理单元(NPU)产品线,以适应AI时代的计算需求。[40][41][42] Arm架构vs x86架构,能耗优势明显 - Arm架构采用RISC设计理念,相比x86架构具有更低的能耗和更简单的硬件设计。[43][44][45][46][47][48] - Arm架构在移动设备领域占据主导地位,正逐步向PC市场渗透,得益于其在能效方面的优势。[47][48] Arm的收入模式与生态建设 持续受益于强大研究能力,建设多元IP核生态 - Arm保持高强度的研发投入,确保其技术优势,创新是Arm的核心竞争力。[55][56] - Arm拥有完备的软件生态,为开发者提供了强大的支持,如KleidiAI等工具。[51][52][53][54] 收入模式拆解:授权收入高速增长,版税收入保持稳定 - Arm的收入分为授权收入和版税收入两大部分,其中授权收入受益于订阅模式的推广而快速增长。[58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - Arm的版税收入受益于智能手机、云计算、汽车电子等多个领域的持续增长,具有较强的可持续性。[68][69][70][71][72][73][74] 智能手机为基础,Arm架构加速渗透云计算市场 - Arm在智能手机芯片市场占据99%以上的份额,新一代Arm v9架构的推出将进一步提升版税收入。[75][76][77] - Arm架构在云计算领域凭借出色的能效比优势,正逐步提升市占率,带动授权和版税收入的增长。[78][79][80] 端侧AI快速普及与Arm的CSS模式 Arm终端CSS:AI消费电子的最优解,助推版税收入上升 - Arm的终端CSS平台为高端消费电子设备提供了性能和能效兼备的解决方案,有助于提升版税费率。[81][82][83][84] 汽车端CSS:智能驾驶持续迭代,算力高需求抬升版税收入 - Arm推出了专门针对汽车应用的CSS平台,满足ADAS和IVI系统日益增长的算力需求,有望带动版税收入的增长。[85][86][87][88][89] AI PC时代变革:从Wintel到WoA - 随着Arm架构PC处理器的发展,WoA阵营正加速与Wintel联盟分庭抗礼,Arm凭借在能效方面的优势有望在PC市场进一步扩张。[90][91][92][93][94][95] 风险提示 - Arm China控制权风险:Arm China作为独立实体,Arm无法完全控制其运营,存在受制裁风险。[96

社融数据分析 - 2024年8月社融存量增速微跌至8.1%，新增社融3.02万亿元，同比少增981亿元，政府债支撑格局不变[1][2] - 贷款新增1.04万亿元，同比少增2971亿元；企业债券新增1692亿元，同比少增1096亿元；股票融资新增131亿元，同比少增905亿元[1][2] - 政府债新增1.61万亿元，同比多增4371亿元，预计9月政府债净融资约8200亿元，同比少增1720亿元[1][2] 信贷数据分析 - 8月新增信贷9000亿元，同比少增4600亿元，票据融资新增5451亿元，同比多增1979亿元[3][4][5] - 企业中长贷新增4900亿元，同比少增1544亿元；企业短贷减少1900亿元，同比多减1499亿元[3][4][5] - 居民中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元；居民短贷新增716亿元，同比少增1604亿元[3][4][5] 货币数据分析 - 8月M2增速维持在6.3%，M1增速继续下滑至-7.3%[6][7][8] - 居民新增存款7100亿元，同比少增777亿元；企业存款新增3500亿元，同比少增5390亿元；非银存款新增6300亿元，同比多增1.36万亿元[6][7][8] - 地方债加速发行和财政加码可能支撑M1下降速度[6][7][8] 提前还贷分析 - 居民提前还贷呈现"降级"趋势，个人住房贷款早偿率明显回落，但汽车贷款早偿率仍处高位[9][10][11][12] - 居民修复资产负债表动机未减弱，但银行对房贷早偿设置起付线后，居民缩表动机和能力需合理甄别[9][10][11][12] 风险提示 - 宽货币政策不及预期、企业部门贷款持续收缩[20]

生产 - 2024年8月工业增加值同比增长4.5%，环比动能保持在季节性下沿，低于往年水平[4] - 上游行业进一步走弱，中游受出口支持相对韧性，下游必需品如食品医药具有韧性[6] 投资 - 8月固定资产投资同比增长2.2%，制造业投资环比强于季节性水平，有色、食品、汽车等行业较有韧性[7][8] - 房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升[7][8] - 基建投资增速回落，中央主导的项目投资韧性，地方项目如公共设施退坡[7][8] - 设备购置投资增速稳定在15%以上，国债用于设备更新发挥作用[7][8] 消费 - 8月社会消费品零售总额同比增速2.1%，实际动能小幅回升[9][10] - 餐饮消费环比动能低于历史同期，可选消费中家电和消费电子增速回升，汽车构成拖累[9][14] - 以旧换新政策效果更多体现在家电和消费电子，未得到政策支持的可选品类增速进一步走弱[9][14] 政策效果 - 当前政策的乘数效应有进一步提升空间，消费端补贴效果显著可带来3个百分点的社零增速回升[13] - 投资端政策乘数较低，对下半年设备购置和固定资产投资增速提振有限[13] - 预计随着极端气候干扰褪去、专项债发行加速、更新换新政策效果持续发挥，5%左右的全年经济目标有望在区间下沿得到落实[13][15]

报告行业投资评级 - 维持油运与航空增持评级 [3] 报告的核心观点 航空行业 - 中秋短假传统低谷,航司积极稳定票价。中秋短假出游需求并不低,以短途游和周边游为主。航空市场呈现淡季低谷特征,但航司积极收益管理,动态调整合并航班以提升客座率,努力保持票价较9月上旬稳中有升。国庆假期将是2024年最后一个传统旺季,预售进度已超2023年同期。2024年航空供需恢复中,淡季需求仍具韧性,国际增班将继续驱动供需恢复。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航"增持"评级。[4] - 提示航空仍具大逻辑,近期淡季航司积极稳定票价,提示油价下跌期权。[4] 油运行业 - 原油价格继续回落,原油运价继续回升。过去两周油价快速回落,中东-中国VLCC TCE持续回升至3.3万美元,高于盈亏线。新澳线MR TCE基本维持1.6万美元。预期十月将进入传统旺季,但旺季高度难以研判。建议放低旺季博弈,关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁"增持"评级。[4] - 近期油运板块承压或源于油价大跌增加原油需求担忧。建议关注大西洋增产节奏,及OPEC+与美国原油政策。预计油运公司24Q3业绩同比承压,但提示原油轮船东把握贸易节奏成交高价,实际期租或好于运价指数。[4] 高股息行业 - 再投资管理优秀高速公路仍是优选,预计下半年车流量同比将逐步改善,现金流股息仍确定,且行业政策优化可期。提示市场偏高决定高股息收益。[4] 根据目录分别总结 行业投资评级 - 维持油运与航空增持评级 [3] 航空行业 - 中秋短假传统低谷,航司积极稳定票价。中秋短假出游需求并不低,以短途游和周边游为主。航空市场呈现淡季低谷特征,但航司积极收益管理,动态调整合并航班以提升客座率,努力保持票价较9月上旬稳中有升。国庆假期将是2024年最后一个传统旺季,预售进度已超2023年同期。2024年航空供需恢复中,淡季需求仍具韧性,国际增班将继续驱动供需恢复。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航"增持"评级。[4] - 提示航空仍具大逻辑,近期淡季航司积极稳定票价,提示油价下跌期权。[4] 油运行业 - 原油价格继续回落,原油运价继续回升。过去两周油价快速回落,中东-中国VLCC TCE持续回升至3.3万美元,高于盈亏线。新澳线MR TCE基本维持1.6万美元。预期十月将进入传统旺季,但旺季高度难以研判。建议放低旺季博弈,关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁"增持"评级。[4] - 近期油运板块承压或源于油价大跌增加原油需求担忧。建议关注大西洋增产节奏,及OPEC+与美国原油政策。预计油运公司24Q3业绩同比承压,但提示原油轮船东把握贸易节奏成交高价,实际期租或好于运价指数。[4] 高股息行业 - 再投资管理优秀高速公路仍是优选,预计下半年车流量同比将逐步改善,现金流股息仍确定,且行业政策优化可期。提示市场偏高决定高股息收益。[4]

大 类 资 产 配 置 证 券 研 究 报 告 大类资产配置 /[Table_Date] 2024.09.15 本周各大类资产表现：本周（2024-09-09 到 2024-09-13）各大类资 产表现如下：标普 500、SHFE 黄金、国债总财富指数、南华商品指 数和企业债总财富指数分录涨幅 4.18%、1.73%、0.58%、0.54%和 0.03%；沪深 300、中证 1000、中证转债和恒生指数分录跌幅 2.23%、 2.11%、1.74%和 0.36%。 本周各配置模型表现：本周（2024-09-09 到 2024-09-13）国内资产 BL 模型 1 本周收益为 0.41%，9 月份收益为 0.63%，2024 年以来已 实现收益 5.98%；国内资产 BL 模型 2 本周收益为 0.27%，9 月份收 益为 0.5%，2024 年以来已实现收益 5.4%；国内资产风险平价模型 本周收益为 0.08%，9 月份收益为 0.07%，2024 年以来已实现收益 4.46%；基于宏观因子的资产配置模型本周收益为 0.04%，9 月份收 益为 0.06%，2024 年以来已实现收益 3.87%；全球资产 ...

被动基金发展 - 被动基金发展步入快车道，绝对规模与增量资金高歌猛进[5] - 被动指数型基金持股市值达2.06万亿元，主动偏股型基金持股市值2.95万亿元[5] - 被动指数型基金持股市值扩张3386.80亿元，主动偏股型基金持股缩水4645.06亿元[5] - 被动指数型基金新发行568.05亿元，主动偏股型基金新发行435.97亿元[5] 中央汇金影响力 - 中央汇金持有的ETF品种明显增加，总规模从年初约1100亿元增加至二季度末约5700亿元[9][10] - 中央汇金持有ETF的平均持仓比例由2023年底的34.60%提升到2024年中的47.48%[9][10] - 中央汇金资管上半年持仓规模新增约50亿元，加仓方向为沪深300与中证500ETF[9][10] 被动资金对市场的影响 - 被动资金入市在一定程度上起到稳定指数、提振信心的积极作用[15] - 但也在风格层面重塑市场结构，沪深300ETF资金持续介入后导致金融、石油石化、公用事业等行业权重较高[15][19] - 可考虑加大对创业板、科创板等新兴领域的宽基指数支持[15] 中证A500指数特点 - 中证A500指数较沪深300指数降低了规模因素对行业分布的影响[21][22] - 中证A500指数纳入更多新兴行业龙头公司，电力设备、医药生物等行业权重明显抬升[21][22][25]

报告行业投资评级 报告给予综合金融行业"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1) 前100名机构非货基金保有量环比增长3.72%至8.86万亿元,主要是由于债券类基金保有规模增长所致。其中,剔除权益类基金后的基金(主要为债券类)保有4.13万亿元,环比增长17.20%,贡献了非货基金保有增量的191%,是增长主因;权益基金保有4.73万亿元,环比下降5.76%,拖累增长。[3] 2) 第三方代销机构的权益基金保有逆势增长,环比增长10%至1.35万亿元,市占率环比提升226.4个基点至20.26%,主要得益于蚂蚁基金权益基金保有规模大幅增长50.7%至6920亿元,超越招商银行成为行业第一。蚂蚁基金规模增长主要得益于其指数基金的增长,股票型指数基金占权益基金比重达38%,远高于第三方代销机构的32%平均水平。[3] 3) 首次披露股票型指数基金保有规模,前100名合计规模1.36万亿元,蚂蚁基金保有规模2647亿元位居第一,券商在ETF基金销售上的优势明显,前十家中有七家券商,包括华泰证券、中信证券等。此次披露反映了行业对指数基金的重视,预计未来会有更多机构发力指数基金业务。[3] 分组1 - 前100名机构非货基金保有量增长,主要来自债券类基金保有规模的提升 [3] - 第三方代销机构权益基金保有逆势增长,主要得益于蚂蚁基金规模大幅增长 [3] - 首次披露股票型指数基金保有规模,券商在ETF基金销售上的优势明显 [3] 分组2 - 报告给予综合金融行业"增持"评级 [4] - 报告认为未来会有更多机构发力指数基金业务 [3]

报告行业投资评级 报告给予传媒行业"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1) 本周传媒（申万）指数下跌1.86%,位居31个行业第16名,强于深证成指、上证中小、上证指数、沪深300,弱于创业板指。建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会,推荐标的包括恺英网络、三七互娱、吉比特等。[7] 2) OpenAI发布o1模型,具备"推理"能力,在复杂推理任务方面表现出色。相比其他生成式AI模型,o1具备"思维链",能够从整体进行任务推理,提前规划并执行一系列步骤以寻求答案。这使得o1能够规避许多生成式AI模型具备的推理陷阱,提高模型准确性。[8][10] 3) o1在数据分析、科学研究、编程任务、多语言技能上均有较好表现,推理能力尤为突出。但由于采用了"思维链"推理,其推理时间加长,响应速度明显要慢于其他模型。[10] 4) 以OpenAI为代表的大模型公司能力再进步,有望推动AI应用效果提升,特别是在游戏、应用、智慧教育领域。推荐相关标的包括恺英网络、吉比特、三七互娱、腾讯控股、昆仑万维、盛天网络、南方传媒、世纪天鸿等。[12]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级,下调目标价至75.9元 [6][8] 报告核心观点 - 短期手机需求平淡,2024H1业绩低于预期 [8] - 公司聚焦高端模组产品的研发设计及工艺能力,推进自有完整生态链建设 [8] - 射频模组产品快速增长和AI手机创新为公司带来催化剂 [8] 财务数据总结 财务摘要 - 2024年营业收入预计为48.84亿元,同比增长11.5% [9] - 2024年归母净利润预计为7.4亿元,同比下降34.1% [9] - 2024年每股收益预计为1.38元 [9] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为41.6%,较2023年下降4.8个百分点 [9][10] - 2024年EBIT利润率预计为15.7%,较2023年下降9.5个百分点 [10] - 2024年净利率预计为15.3%,较2023年下降10.3个百分点 [10] 财务指标 - 2024年ROE预计为7.0%,较2023年下降4.4个百分点 [10] - 2024年资产负债率预计为10.4%,较2023年下降0.1个百分点 [10] - 2024年资本支出/收入比例预计为19.5%,较2023年下降26.4个百分点 [10] 行业及公司发展 行业发展 - 国际知名公司Skyworks、Qorvo等进入射频前端芯片行业,导致市场价格下降和行业利润缩减 [8] 公司发展 - 公司依托自建产线,在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展 [8] - 公司自产的L-PAMiD、L-PAMiF、LFEM等射频模组产品在客户端逐步放量提升 [8] - 公司自产的射频开关已实现量产出货,后续将逐步扩展到其他类型产品 [8]