报告评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告核心观点 - 公司为 AIoT 芯片领先供应商,维持公司 2024-2026 年 EPS 预测 1.06/1.62/2.16 元 [8] - 考虑到数字 SoC 中可比公司 2024 年平均估值为 55 倍 PE,公司是国内为数不多进军 8nm 的玩家,给予一定估值溢价,给予其 2024 年 86 倍 PE,维持目标价 91.42 元 [8] - 公司旗舰芯片持续放量,AIoT 各产品线迎来群体性增长 [7][8] - 公司 2024H1 实现营业收入 12.49 亿元,同比+46.44%;实现归母净利润 1.83 亿元,同比+636.99% [8] - 公司 2024Q2 实现营业收入 7.06 亿元,同比+34.83%,环比+29.91%;实现归母净利润 1.15 亿元,同比+166.62%,环比+70.17% [8] - 公司积极推动产品结构优化,2024H1 实现毛利率 35.91%,较 2023 年同期+1.99pct [8] - AIoT 芯片平台化布局,公司 AIoT 各产品线持续渗透 [8] 产品线进展 - 汽车电子:前装五大产品线齐头并进,取得了多项突破进展。RK3588M 在智能座舱领域市场认可度进一步提高,定点客户和项目数量均大幅增加 [8] - 机器视觉:正式推出 RK3576 并完成 RV1103B/C 的设计工作,进一步完善了机器视觉领域不同性能产品的梯队布局 [8] - 运营商:在智慧办公、智慧家居等场景拓展更多产品线,覆盖 AI IPC、机顶盒等各类智能终端应用 [8] - 音频:进一步补齐音频产品矩阵,发布新款 AI 音频专用处理器 RK2118 并持续推进音频 CODEC、音频功放芯片的研发工作 [8] - 工业及机器人:以多性能层次的 AIoT 平台服务智慧工业、智慧电力等各类型工业设备 [8] - 教育、办公及消费电子:依托从 0.2TOPS 到 6TOPS 不同算力水平的多场景计算 AIT 平台布局以及视频、视觉、音频等 AI 算法布局 [8] 催化剂和风险 - 催化剂:AIoT 各产品线渗透率加速 [8] - 风险:下游复苏不及预期;行业竞争格局恶化 [8]

报告行业投资评级 报告给出了"投资银行业与经纪业"的增持评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年7月,固收增配多于权益,新发基金规模大幅下降。公募基金、私募基金、私募资管计划以及保险产品的配置情况均有所变化。[7][8][11][14][18] 2) 居民预期收益率下行,低风险偏好下仍小幅增配固收类资产。[19][20] 3) 固收产品收益率改善优于权益,但新规和季节性因素影响下新发动力不足。[20][23][24] 4) 建议关注有并购预期的头部券商,如中国银河、中金公司H、中信证券。同时预计满足投资者特定风险收益需求的投顾能力重要性将不断提升。[27][28] 报告内容总结 1. 固收增配多于权益,新发基金规模大幅下降 - 公募基金:公募基金仍受增配,债基、权益均有小幅流入[8] - 私募基金:存量继续下滑,新发基金环比提升[11][12] - 私募资管:新发固收产品环比增长,存量固收规模略有提升[14][15][16] - 保险:保费收入同比提升,增幅较上月提升[18] 2. 低风险偏好下居民仍小幅增配固收类资产 - 居民预期收益率下行,低风险偏好下仍小幅增配固收类资产[19][20] 3. 固收收益率改善优于权益,新规和季节性因素影响下新发动力不足 - 产品方面,固收产品收益率表现优于权益,债基、保险收益率优势凸显[20][21][22] - 销售渠道方面,受佣金新规以及季节性因素影响,基金销售积极性显著下降[23][24] 4. 投资建议:围绕"培育一流投资银行和投资机构",推荐有并购预期的头部券商 - 推荐中国银河、中金公司H、中信证券等头部券商[27][28] - 预计满足投资者特定风险收益需求的投顾能力重要性将不断提升[27][28]

宏观经济分析 - 美国8月非农就业数据不及预期,就业市场持续放缓,但就业扩散指数提升、经济增长预期仍有韧性,劳动市场弱化但并未恶化[1] - 特朗普和哈里斯首轮总统候选人辩论即将到来,财税、能源、移民、地缘与国际关系、经济措施等将成为核心关注点[2] 策略建议 - 股市中线行情的启动需要预期层面积极进展或估值调整出足够安全边际,短期反弹以成长为先,红利中期仍有价值,优选港股[3] - 全球主权基金资产管理规模超30万亿美元,资产配置以股为主,10年年化平均回报率达6.6%,资产配置策略及流程上守正创新[4] - 港股盈利预期持续改善,加大分红回购回报率提升,结构上港股红利板块贡献主要利润,成长风格汽车/医药增速修复明显[5] 资产配置 - 维持对美股的标配,但市场风险偏好下行或加剧波动[6] - 降息临近,关注黄金价值,以及海外权益波动风险[8] 行业分析 - 比亚迪8月销量创新高,新车型与海外市场并举赋能,预计未来业绩增长[9] - 中科飞测产品布局日趋完善,短期波动不改向好趋势[10] - 康方生物依沃西vs K药临床数据创纪录,肺癌领域实现新突破[11] - 森马服饰发布股权激励,彰显公司发展信心[12] - 科博达新产品逐步放量,有望实现量价齐升[13] - 航运景气驱动造船周期,造船产能约束将好于上轮周期[14] - 特斯拉FSD有望入华,加速国内智驾行业发展[16] - 碳市场扩容,CCER规模化交易提速,催生高排放企业在线监测需求[19] - 头部险企将更受益于行业化解风险与高质量发展并行[20]

报告行业投资评级 ASIC针对特定场景设计,有配套的通信互联和软件生态。虽然目前单颗ASIC算力相比最先进的GPU仍有差距,但整个ASIC集群的算力利用效率可能会优于可比的GPU,同时还具备明显的价格、功耗优势,有望更广泛地应用于AI推理与训练。我们看好ASIC的大规模应用带来云厂商ROI提升,同时也建议关注定制芯片产业链相关标的。[1][2] 报告的核心观点 1. ASIC单卡算力与GPU仍有差距,但单卡性价比和集群算力效率优秀 [2] 2. ASIC具备功耗、成本优势,是必然选择,未来有望增速超过通用加速计算芯片 [3][4] 3. 人机交互方式的变革,显著降低AI应用门槛,可能带来新一轮生产力革命 [4][5] 4. AI Agent是交互的载体和入口,将集成、统一各类APP的入口,成为操作系统级别的"超级APP" [4][5] 5. AI能力进化的背景下,社交是确定性最强的赛道,AI混合社交网络会强化社交网络的价值 [6][7] 6. AI手机或将成为AI产业革命中应用层的颠覆性切入点,有望全面带动产业链获益 [10][11] 分组1 1. ASIC单卡算力与GPU仍有差距,但单卡性价比和集群算力效率优秀 [2] 2. ASIC具备功耗、成本优势,是必然选择,未来有望增速超过通用加速计算芯片 [3][4] 分组2 1. 人机交互方式的变革,显著降低AI应用门槛,可能带来新一轮生产力革命 [4][5] 2. AI Agent是交互的载体和入口,将集成、统一各类APP的入口,成为操作系统级别的"超级APP" [4][5] 分组3 1. AI能力进化的背景下,社交是确定性最强的赛道,AI混合社交网络会强化社交网络的价值 [6][7] 2. AI手机或将成为AI产业革命中应用层的颠覆性切入点,有望全面带动产业链获益 [10][11]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 出口情况 1) 8月出口环比有所改善,对欧美等主要出口市场的增速延续回升趋势。[1] 2) 分区域来看,对拉美、金砖、欧盟、东盟和美国的出口增速较快,分别为20%、18%、13%、9%和5%。[1] 3) 分产品来看,资本品表现最佳,中间品和出行品增速也有所改善。[1] 跨境电商板块 1) 2022年Q2跨境电商板块营收增速24.2%,较Q1的26.1%略有放缓。[2] 2) 归母净利增速和扣非增速明显回落,主要受海运涨价、终端调价、股权激励和渠道扩张等因素影响。[2] 3) 头部公司如赛维时代、安克创新和致欧科技表现较好,营收和扣非净利增速较快。[2] 4) 预计2023年Q4头部公司的营收占全年比重将达32%-33%,有望在亚马逊秋季大促等重要时点保持较高增长。[2] 海运价格调整 1) 近期海运价格有所下调,上海至鹿特丹和热那亚航线运价分别下降约14%和12%。[3] 2) 部分公司受海运价格影响较大,成本端有望在H2得到改善。[3] 投资建议 1) 在业绩确定性和中长期发展等维度,优选跨境电商和零售出海等板块的龙头公司。[2] 风险提示 报告未提及具体的风险提示。[1][2][3]

报告行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - "新新国十条"目的是延续中央金融工作会议导向,基于保险功能定位出台推动行业高质量发展的制度要求 [1] - "新新国十条"引导行业在防范化解风险的前提下实现高质量发展 [1] - "新新国十条"提出到2029年和2035年的行业发展目标 [1] - "新新国十条"提出防范风险和高质量发展的具体举措 [1] - 预计"新新国十条"有利于头部险企加快高质量发展步伐 [1] 报告内容总结 行业发展目标 - 到2029年,初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架,保险监管制度体系更加健全,监管能力和有效性大幅提高 [1] - 到2035年,基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局 [1] 防范风险措施 - 严格审批保险机构,首次提出稳妥有序推进减量提质 [1] - 实行高风险高强度监管、低风险低强度监管的差异化分类分级管理机制 [1] - 稳慎推进风险处置,对风险大、不具备持续经营能力的保险机构,收缴金融许可证,依法进入破产清算程序 [1] 高质量发展措施 - 负债端:丰富巨灾保险保障形式、积极发展第三支柱养老保险、提升健康保险服务保障水平以及健全普惠保险体系 [1] - 资产端:聚焦国家重大战略和重点领域、服务科技创新和现代化产业体系建设,发挥保险资金长期投资优势 [1] - 强化评级结果运用、推动保险销售人员分级分类管理、加强产品费差监管等,有利于头部公司加快高质量发展 [1] - 头部公司率先布局产品+服务体系,如财险风险减量管理、养老险与养老服务结合、健康险与健康服务融合等 [1]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持增持评级 [9] 报告核心观点 - 固态电池产业化初探索。公司已成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品,并顺利导入多家固态电池优质客户,成功装车应用于一线车企固态车型。随着电动车的普及和低空飞行的发展,公司固态锂电正极材料和电解质的市场需求有望进一步增加。[9] - 磷酸(锰)铁锂承接需求,盈利能力相对稳定。受到海外新能源需求低迷与国内铁锂装机规模提升影响,公司上半年多元材料(含三元正极与钴酸锂)出货有所减少,但磷酸(锰)铁锂正极上半年实现产量1.33万吨,拓展初见成效。盈利能力方面,公司2024Q2实现单季度毛利率13.51%,相较于2024Q1 14.89%保持相对稳定。[8][9] 财务数据总结 财务摘要 - 2022年营业收入为212.64亿元,同比增长157.5% - 2022年净利润(归母)为22.59亿元,同比增长107.0% - 2024年预计营业收入为81.10亿元,同比下降46.4% - 2024年预计净利润(归母)为6.26亿元,同比下降67.5%[8] 主要财务指标 - 2022年ROE(摊薄)为19.7%,2023年为14.7%,2024年预计为4.6%[12] - 2022年销售毛利率为17.4%,2023年为18.1%,2024年预计为14.3%[12] - 2022年EBIT Margin为10.9%,2023年为14.1%,2024年预计为6.8%[12] - 2022年资产负债率为46.7%,2023年为23.8%,2024年预计为18.1%[12] 行业及竞争格局 行业发展 - 根据鑫椤资讯数据,2024年上半年全球多元材料产量为47.9万吨,同比增长1.9%;国内多元材料产量达到30.6万吨,同比增长15.4%;国内磷酸铁锂产量98.9万吨,同比增长43.7%。[8] 竞争格局 - 公司已成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品,并顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池优质客户,成功装车应用于一线车企固态车型。[9] - 公司磷酸(锰)铁锂正极上半年实现产量1.33万吨,拓展初见成效。[8][9] 风险提示 - 公司出货量不及预期 - 固态电池产业化不及预期[9]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 行业评级为"增持" [3] 核心观点 1. OpenAI 发布的新模型 o1 和 o1 preview 具有强大的思考和推理能力,可以处理复杂的科学、编程和数学问题 [8][9][10][11] 2. o1 系列模型在准确生成和调试复杂代码方面表现出色,通过强化学习提高了推理能力 [12] 3. o1-mini 是一个更快、更便宜、更高效的推理模型,特别适用于编程需求 [12] 4. 相较于 GPT-4o,o1 模型更强调推理性、准确性和专业性 [13][14] 5. o1-preview 在需要较多推理的领域如数据分析、编程和数学方面更受青睐,但在一些自然语言任务上不如 GPT-4o [16][17] 行业相关公司估值 | 公司名称 | 代码 | 2024年9月收盘价(美元) | 2024E EPS(美元) | 2025E EPS(美元) | 2024E PE | 2025E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 英伟达 | NVDA.O | 119.1 | 2.8 | - | 42.1 | 29.3 | | 台积电 | TSM.N | 171.4 | 6.5 | - | 26.4 | 20.8 | | AMD | AMD.O | 155.8 | 3.4 | - | 44.1 | 27.7 | | 苹果 | AAPL.O | 222.8 | 6.77 | 7.74 | 33.2 | 29.9 | | 美光 | MU.O | 87.2 | 1.2 | - | 78.5 | 9.1 | [5] 风险提示 - AI 相关的资本金投入不及预期 - AI 相关政策落地不及预期 - AI 相关的投入产出比不及预期 - AI 相关公司的营收不及预期 [18]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - CM310（司普奇拜单抗，商品名：康悦达）成人中重度 AD 适应症于 9 月 12 日获 CDE 批准上市，成为国内首款、全球第二款获批的 IL-4R 单抗，填补了国产 AD 生物制剂领域空白 [4][5] - CM310 疗效优异且安全性良好。III 期临床数据显示，CM310 单药 16 周 EASI-75 应答率为 66.9%，52 周 EASI-75 应答率达 92.5%，EASI-90 应答率 77.1%。在持续缓解瘙痒方面，单药治疗 52w PP-NRS 较基线下降≥4 应答率为 67.3%。此外，CM310 可有效降低复发风险，52 周复发率和停药 8 周复发率均为 0.9% [5] - 市场空间大、竞争格局好，近 200 人商业化团队有望快速推进销售。同靶点药物 Dupixent 上市首年(2017 年)实现全球销售额 2.51 亿美元，后陆续多适应症获批，2023 年和 2024H1 仍实现高速增长，全球销售额分别为 115.89 亿美元(+33%)、66.6 亿美元(+27.1%)。当前国内 AD 市场仍有较大未满足空间，且仅达必妥一款 IL-4R 在售，CM310 上市后竞争格局良好 [5] - 研发能力逐步获得认可，持续拓展管线和对外授权。CMG901 于 2023 年授权 AZ，目前在研 II 期 1L 胰腺癌、1L 胃癌及 III 期后线胃癌等多适应症，为全球最快的 CLDN18.2ADC 之一。CM369 及 CM355 与诺诚健华达成商业合作。CM310 及 CM326 的哮喘和 COPD 适应症授权石药。自免产品 CM512& CD536 于 2024.7 授权 Belenos Biosciences [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为1.97亿元,较之前预测上调 [5][6] - 2025年和2026年营业收入预测分别为5.26亿元和14.41亿元 [6] - 2024年-2026年净利润预测分别为-3.04亿元、-9.21亿元和-4.34亿元 [6]

报告公司投资评级 - 下调目标价至 22.62 元，维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入符合预期，利润受金融资产公允价值变动影响较大 [3] - 毛利率企稳，费控成效明显 [3] - 股权激励标定长期价值锚点 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司EPS分别为0.68、0.92、1.09元 [3][10] - 2024-2026年预计公司营业收入分别为74.86亿元、77.75亿元、81.84亿元 [10] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为12.80亿元、17.35亿元、20.67亿元 [10] - 2024-2026年预计公司ROE分别为14.3%、16.8%、17.2% [10]