报告公司投资评级 - 评级为增持 目标价12.46元 [7] 报告的核心观点 - 设计总院低空经济业务围绕规划设计建设等方面开展工作受各地政策支持将迎来持续催化 低空经济开展规划、服务、平台建设工作大力推动数字设计院建设且低空经济新质生产力催化不断受益地方化债政策推进与资金落地 [3][4] 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为27.98亿、33.88亿、33.14亿、38.11亿、43.53亿 增速分别为18.7%、21.1%、-2.2%、15.0%、14.2% 净利润（归母）分别为4.43亿、4.88亿、4.61亿、5.12亿、5.65亿 增速分别为14.0%、10.3%、-5.7%、11.2%、10.2% 每股净收益（元）分别为0.79、0.87、0.82、0.91、1.01 净资产收益率分别为14.1%、14.3%、12.2%、12.3%、12.4% 市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）分别为11.78、10.68、11.32、10.18、9.24 [2] - 2024年前3季度营收22.94亿元增长12.67%(Q1 - Q3同比+19.54/+1.14/+18.99%) 归母净利润3.15亿元下降16.07%(Q1 - Q3同比-9.34/-2.67/-35.93%) 2024前3季度费用率11.93%(+0.39pct) 归母净利率13.71%(-4.69pct) 加权ROE8.81%(-2.95pct) 2024年前3季度经营净现金流-4.96亿元(2023年同期-3.47亿元) 其中Q1 - Q3为-5.44/+0.98/-0.50亿元(2023Q1 - Q4为-2.75/-0.11/-0.61/+6.20亿元) 2024年截至3季度末应收账款13.88亿元同比增19.94% 应收账款/营业收入为60.51%(+3.67pct) 前3季度减值/利润总额为21.58%(+0.61pct) 减值/应收账款为5.76%(-2.18pct) [4] - 2024 - 2026年预测EPS调整为0.82/0.91/1.01(原1.02/1.13/1.26)元 对应增速-6%/11%/10% [4] 与同行业对比相关 - 与华设集团、华阳国际、中国海诚对比 设计总院2024 - 2025年EPS为0.82/0.91 净利润增速为-6%/11% PE为12.0/10.8 对比公司均值2024 - 2025年PE为14.4/12.4 [19] 历史数据相关 - 2017 - 2024年净利润分别为2.9亿、4.4亿、3.2亿、3.6亿、3.9亿、4.4亿、4.9亿、4.6亿 增速分别为48%、51%、-26%、12%、7%、14%、10%、-6% EPS(元/股)分别为0.52、0.78、0.58、0.65、0.69、0.79、0.87、0.82 平均PE分别为24.1、12.7、15.1、11.2、9.3、9.9、10.3、10.7 最高PE分别为34.8、16.0、18.6、12.8、10.1、13.5、14.6、14.1 最低PE分别为14.2、10.6、12.0、9.7、8.6、8.4、8.1、8.5 资产负债率分别为33%、31%、31%、36%、34%、43%、47% ROE分别为23.6%、22.3%、14.6%、14.6%、14.1%、14.7%、15.0% 净利率分别为21.0%、26.5%、20.1%、19.0%、16.5%、15.8%、14.4% 经营现金流分别为1、3、1、4、2、5、3 经营现金流/净利润分别为、、0.40、0.59、0.16、1.11、0.44、1.09、0.56 应收账款分别为、、11.4、14.2、16.8、6.7、9.1、10.8、12.0 增速分别为46%、25%、19%、-60%、36%、19%、12% 应收账款/营业收入分别为83%、86%、104%、35%、39%、39%、36% 减值损失分别为、、0.9、0.7、-1.3、-1.1、-0.8、-0.6、-0.9 当年股息率分别为1.2%、2.1%、2.1%、2.7%、5.0%、5.8%、3.9% 分红比例分别为30.4%、30.5%、30.8%、31.3%、55.4%、55.9%、40.2% 市值分别为、、71、65、48、42、42、42、50 [18]

股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.15 [table_Authors]刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com 登记编号S0880516030003 | --- | --- | |------------------------------|-----------------------------| | | | | 赵国振 ( 分析师 ) | 宋小寒 ( 分析师 ) | | 021-38031044 | 010-83939087 | | zhaoguozhen028586@gtjas.co m | songxiaohan026736@gtjas.com | | S0880524030006 | S0880524080011 | 川商投接手稳步推进，内部调改效果初现 红旗连锁(002697) 批零贸易业[Table_Industry] /可选消费品 | --- | --- | --- | |--------------------------------|------------|-------| | | | | | [Table_ ...

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.16 ——公用事业行业周报（2024.11.11-2024.11.15） | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|----------------------------|-------------------------| | | [table_Authors] 于鸿光 ( 分析师 ) | 孙辉贤 ( 分析师 ) | 汪玥 ( 研究助理 ) | | | 021-38031730 | 021-38038670 | 021-38031030 | | | yuhongguang025906@gtjas.co m | sunhuixian026739@gtjas.com | wangyue028681@gtjas.com | | 登记编号 | S0880522020001 | S0880524080012 | S0880123 ...

报告投资评级 - 评级为增持 [1] 报告核心观点 - 三季度业务表现整体符合预期游戏持续复苏视频号商业化进展顺利金科企服短期承压预计全年利润保持高增 [3] 财务数据相关 - 给出2021A - 2026E的营业收入、毛利润、经调整净利润等财务数据及其同比变化率还有PE、PB等指标 [4] - 广告游戏向好利润高增业绩总览方面收入稳中向好毛利率持续改善 [10] - 增值服务收入同比企稳广告实现强劲增长 [10] - 金融科技及企业服务收入增速放缓至2% [30] 经营数据相关 - 微信生态稳固VAS付费增势良好 [31] - 三季度微信及WeChat MAU同比+3% QQ移动端MAU保持平稳增值服务付费用户数同比+9%腾讯视频订阅会员数增速回暖 [31]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价格为16.37元 上次评级为增持 上次预测目标价为16.37元 当前价格为15.03元[2] 报告的核心观点 - 华阳国际积极布局数字文化产业有望提高盈利水平和核心竞争力地产政策与基本面优化将支持主营业务发展维持增持评级因地产行业开工下行下调2024 - 2026年EPS预测维持目标价16.37元对应2024年20倍PE受行业调整影响前3季度利润下降现金流同比改善[8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.87 - 16.18元总市值为29.46百万元总股本/流通A股为196/150百万股流通B股/H股为0/0百万股[3] 资产负债表摘要 - 股东权益为15.41百万元每股净资产为7.86元市净率(现价)为1.9净负债率为 - 23.99%[4] 52周股价走势图 - 图中显示不同时间点股价相对深证成指的变化幅度如 - 48% - 35% - 23% - 10% 2% 15%等[5] 升幅 - 1M绝对升幅为12%相对指数为2% 3M绝对升幅为64%相对指数为32% 12M绝对升幅为7%相对指数为 - 3%[6] 相关报告 - 有2024.04.11加快AI与设计全流程融合参与低空经济项目2024.01.31 2023年净利预增34 - 56%受益城中村改造与数字化转型2023.11.06前三季度净利同比降4%经营现金流显著改善等报告[7] 财务摘要 - 2022A - 2026E营业收入分别为18.25亿元15.07亿元15.40亿元17.27亿元18.99亿元(+/-)%分别为 - 36.5% - 17.5% 2.2% 12.2% 10.0%净利润(归母)分别为1.12亿元1.61亿元1.62亿元1.86亿元2.08亿元(+/-)%分别为6.5% 43.8% 0.4% 14.8% 11.9%每股净收益分别为0.57元0.82元0.83元0.95元1.06元净资产收益率分别为7.6% 10.2% 10.0% 10.2% 10.9%市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为26.27 18.26 18.19 15.85 14.16[7] 投资要点 - 维持增持评级下调2024 - 2026年EPS为0.83/0.95/1.06(原1.00/1.18/1.31)元增0%/15%/12%维持目标价16.37元对应2024年20倍PE受行业调整影响前3季度营收利润下降现金流同比改善设立产业投资基金及全资子公司布局数字文化产业BIM数字化装配式建筑具技术优势受益地产政策优化[8] 财务预测表 - 包含2022A - 2026E的资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金营业总收入营业成本等以及主要财务比率如ROE(摊薄%)ROA%ROIC%等[10] 历史估值表 - 展示2019 - 2024E的净利润增速EPS平均PE最高PE最低PE资产负债率ROE净利率经营现金流等指标[11] 较可比公司目标估值 - 与设计总院华设集团苏交科对比2024E - 2025E的EPS净利润增速PE等数据[12]

分组1：报告公司投资评级 - 青木科技首次覆盖评级为增持，目标价格为57.00元，当前价格为42.04元[4]。 分组2：报告的核心观点 - 看好青木科技未来成长，其从单一代运营到全链路+全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展Jellycat等新消费品类，且品牌孵化有望打造第二成长曲线[2]。 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 盈利预测与估值 - 青木科技是电商服务领域头部企业，历经10余年发展，业务涵盖电商代运营、品牌孵化、技术服务等，涵盖多类产品类目，2023年起营收净利增速企稳回升[18]。 - 预测2024 - 2026年营收分别为12.7、16.3、20亿元，增速分别为32%、28%、23%，归母净利分别为1.5、2、2.5亿元，增速分别为189%、33%、25%[18]。 - 通过PE和PS估值法，综合考虑给予目标价57元[29]。 2. 电商服务头部企业，加码潮玩代运营及品牌孵化 2.1. 历经10余年发展，布局电商代运营、品牌孵化及技术服务为一体的全面电商服务业态 - 2009年成立，2011年起深耕电商代运营业务，2017年起拓展品牌孵化等业务，构建起全面电商服务生态[30]。 - 公司主业涵盖电商运营、品牌孵化与管理、技术解决方案及消费者运营服务三大板块，各板块有不同的业务模式和盈利模式[30][32][35]。 2.2. 股权结构较为集中，管理团队履历优秀 - 公司创始人、董事长吕斌先生与联合创始人、董事兼总经理卢彬先生合计持股约38.8%，股权结构较为集中[37]。 - 公司核心高管团队拥有丰富的从业经验，对行业发展趋势和公司战略有深刻认知[39][41]。 2.3. 营收净利企稳回升，盈利能力进一步增强 - 业务结构从以电商代运营为主转向电商代运营 + 品牌孵化，各业务营收和毛利占比发生变化[43]。 - 近5年公司营收CAGR为25.9%、净利CAGR为3.9%，2023年起营收净利增速企稳回升，毛/净利率2023年起逐步改善[45][49]。 - 近5年公司费用率稳中有升，其中销售费用率增长明显[55]。 3. 品牌电商服务行业稳健增长，新消费品牌望成新增量 - 国内电商行业步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，CAGR为7.5%[9]。 - 品牌电商服务业竞争格局较分散，头部企业份额有望提升[9]。 - 新消费品牌崛起，如Jellycat，公司2024H1新增其线上代运营，将获得发展红利并催化更多新消费项目落地[9]。 4. 三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪 4.1. 精雕细琢铸就品牌势能，品牌积累底蕴日渐深厚 - 在服饰赛道有长期积累，与斯凯奇、ECCO等大牌建立合作关系，拓展新消费项目[9]。 4.2. 全渠道数字化驱动，为业务高效发展赋能 - 构建完善的数据体系 + 自研一系列软件，可为客户提供全链路 + 全场景的高质量服务[9]。 4.3. 完善且全面的服务生态体系，品牌孵化构筑第二增长曲线 - 已形成完善且全面的服务生态体系，横向平台联动拓展广度，纵向挖掘业务增加深度，品牌孵化有望构造第二成长曲线[9]。

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价23.8元 [5] 报告的核心观点 - 受钢结构行业下游需求波动影响，下调预测2024 - 2026年EPS，鸿路钢构2024年前3季度利润下降26.3%，单吨净利下降26.7%，但随着财政与货币政策发力，公司产能及智能化制造水平提升，产量和盈利能力有望迎来双升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收158.87亿元下降6.37%，归母净利润6.55亿元下降26.29%，以产量计钢结构产品单吨净利201.65元下降26.71%，预计2024年底产能达520万吨 [2] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、每股净收益、净资产收益率、市盈率等财务数据呈现一定的变化趋势，如2024 - 2026年净利润增速分别为 - 26.3%、11.1%、10.1% [3] - 2024年前三季度新签合同额219亿元同比降4.34%，第三季度新签75.7亿元同比降3.74%，降幅环比Q2缩窄2.13pct，材料订单和工程订单有不同的增长率 [2][14] 行业发展方面 - 钢结构公共建筑与装配式住宅增量空间大，根据中国钢结构协会发布的目标，2025/2035年全国钢结构用量达1.4/2亿吨，占粗钢产量15/25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达15/40%以上，基本实现钢结构智能建造 [2] - 地方化债将助力行业发展，全国人大常委会批准议案安排债务限额置换地方政府存量隐性债务 [2] 公司运营方面 - 重视智能化改造技术，近年来研发或引进智能工业焊接机器人等先进设备，推出多个管理系统提高项目计划性，在建及已完成建设共有十大生产基地 [2] - 公司产品广泛应用于诸多钢结构制造领域，近期新签订单中工业厂房类的订单为主 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 2024年9月新发权益产品环比大增居民增配权益产品市场流动性改善居民风险偏好略有提升利率下行空间打开居民预期收益率下行创新权益ETF产品集中发售为居民增配权益提供工具支持市场流动性持续改善利好券商板块建议增持有并购预期的头部券商 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年9月各类基金份额及规模情况 - 截至2024年9月全市场公募基金总份额增量为-3151.58亿份环比增长-1.06%其中权益型基金总份额增量为352.05亿份环比0.56%债券型基金总份额增量为269亿份环比0.46%货币型基金份额增量为-3589.18亿份环比-2.68%权益类新发基金276.53亿份环比164.06%债券类新发基金566.96亿份环比44.3%2024年9月居民私募基金配置规模维持稳定环比-0.05%新发私募基金规模环比小幅度下降2024年9月权益类私募资管规模环比5.77%固收类私募资管规模环比-2.99%权益类私募资管新发规模环比16.46%固收类私募资管新发规模环比-33.91%2024年9月中国上市保险公司保费收入合计2489.44亿元同比9.11%同比较上月-20.61% [1] 利率与市场情况 - 9月19日美联储公布最新利率决议将基准利率下调50个基点开启降息周期9月24日金融政策组合拳出台中国人民银行决定自2024年9月27日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点公开市场7天期逆回购操作下降20个基点9月10年期国债收益率恢复下行至2.15%利率下行空间打开居民预期收益率下行2024年9月24日以来权益市场大幅反弹大盘指数反弹力度领先小微盘市场流动性改善居民风险偏好略有提升 [2] 权益产品相关情况 - 2024年9月受市场行情影响权益产品收益率突出股票基金指数涨跌幅20.39%混合基金指数涨跌幅15.63%债券基金指数涨跌幅0.33%大盘指数行情下ETF产品的收益率优势更为突出政策支持进一步推动权益基金规模增长背景下首批中证A500ETF于9月集中发售为居民把握权益市场行情提供便捷工具 [2] 券商板块相关情况 - 在产品端保险产品刚兑优势逐步淡化单一产品对需求的满足能力再度削弱在渠道端创新ETF产品持续发售为居民参与权益市场提供优质工具9月24日以来系列增量政策加速落地市场流动性改善利好券商板块有并购重组预期的头部券商仍是资金焦点 [3]

11月13日，财政部、税务总局、住建部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发布《关于降低土地增值税预征率下限的公 告》，就契税、增值税、土地增值税的征收做出调整，政策力度基本符合预期。继10月财政部新闻发布会"正在研究与取消普宅标准相关的税收政策"、 11月8日 人大新闻发布会 "支持房地产市场发展的相关税收政策将于近期推出"后，此次终迎税收新政落地，主要内容包括：1）加大住房交易环节契税优惠力度，将现行享 受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，2）统一降低各地区土地增值税预征率下限0.5个百分点，3）明确与取消普通住宅和非普通住宅标准 相衔接的增值税、土地增值税优惠政策。 新政以购房成本、交易成本的有效降低来引导需求的进一步释放，对地产销售有提振作用，且除当前可见的税收优惠外，后续部分城市普宅和非普宅标准的取消将 进一步扩大政策效力。契税的调整对应的是购房成本的直接调降，从调整涉及的范围看，对改善型需求购房者和一线城市二套房购房者的利好最大。同时，关于增 值税调整，明确一线城市在取消普通住宅和非普通住宅标准后，销售已购买2年及以上的住房免征增值税，目前来看， ...

行业投资评级 - 房地产行业评级为增持[4] 报告核心观点 - 10月是地产新政后的典型月份，整体呈现销售量价修复、投资继续下行态势，预计这将成为2025年主基调，即价格止跌回稳、企业加速去库存[2] - 单月销售同比增长近乎回正，投资新开工等继续加速下行，10月表现将成为2025年新常态，销售金额和销售面积单月同比分别修复到-1.0%和-1.6%，房企投资增速进一步下滑至-12.3%，新开工面积降幅走阔至-26.7%，销售量价好、投资开工弱现象将贯穿2025年[4] - 目前市场主要矛盾是当前政策思路能否让价格止跌回稳，报告认为可以，因为主要矛盾在房企侧，中央采取降低利率、债务置换和土地收储拉长负债久期等措施能解决房企资产负债表久期不匹配导致的缩表及连锁反应问题[4] - 应适当降低对量的关注度提高对价格的关注度，海外经验表明量和人口周期挂钩价格和经济增长挂钩，当下中国市场也将出现类似情况，人口周期带来的需求减少和经济增长带来的价格企稳并不矛盾[4] - 在债务置换和土地收储给定5年内无风险事件背景下，应关注资产注入和境内债务重组进展，5年后若房企能走出下行周期则新的地产发展模式将开启，当下地方国企的资产整合和民营企业的境内债务重组会带来影响，建议关注上海国有房企中已有承诺的房企，并推荐招商蛇口、中新集团、保利发展，融创中国、旭辉控股集团为受益标的[4] 根据相关目录分别进行总结 销售与投资情况 - 销售金额和销售面积单月同比分别修复到-1.0%和-1.6%，离同比转正仅一步之遥，房企投资增速进一步下滑至-12.3%，新开工面积降幅走阔至-26.7%，销售量价好、投资开工弱现象将贯穿2025年成为新常态[4] 市场主要矛盾 - 主要矛盾不是需求侧逻辑，而是房企侧资产负债表久期不匹配导致的缩表及连锁反应问题，当前政策思路能让价格止跌回稳，中央采取降低利率、债务置换和土地收储拉长负债久期等措施可解决该问题[4] 量价关系 - 应适当降低对量的关注度提高对价格的关注度，海外经验表明量和人口周期挂钩价格和经济增长挂钩，当下中国市场也将出现类似情况，人口周期带来的需求减少和经济增长带来的价格企稳并不矛盾[4] 未来展望 - 在债务置换和土地收储给定5年内无风险事件背景下，应关注资产注入和境内债务重组进展，5年后若房企能走出下行周期则新的地产发展模式将开启，当下地方国企的资产整合和民营企业的境内债务重组会带来影响[4] 相关公司推荐 - 建议关注上海国有房企中已有承诺的房企，并推荐招商蛇口、中新集团、保利发展，融创中国、旭辉控股集团为受益标的，同时给出了万科A、保利发展、招商蛇口、中新集团、滨江集团的股价、总市值、盈利预测等相关数据[4][6]