钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大 ——鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2024年12月11日 作者：孙伟风（分析师 执业证书编号：S0930516110003 ） 鲁俊 （联系人） 证券研究报告 核心观点 前言：为什么谈论需求？ 我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额 提升。我们外发《智能化改造：一条难而正确的路》，《智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶》等 报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的 背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期（1-2年）的需求来源，以回应 市场的担忧。 内需见拐点，出口潜力巨大。 1. 钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前 瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。 2. 钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a）相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税； b）部分国家对中国钢材征收反倾 ...

报告公司投资评级 - 鸿路钢构（002541.SZ）的投资评级为"买入" [4] 报告的核心观点 - 鸿路钢构的精细化管理和规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，智能化改造将提升公司的产量上限，降低综合生产成本，从而强化其竞争优势 [2] - 内需见拐点，出口潜力巨大，或可打消市场对于智能改造的阶段性担忧 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、国内需求拐点已至 - 钢结构的下游需求主要来自制造业、基建及公共建筑类投资，工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点 [3][9] - 国内成交土地规划建筑面积（MA12）来看，24年7月以来同比增速逐步上行，11月国内成交土地/成交工业用地/成交商服用地建筑面积MA12同比分别为-7.4%/-9.8%/+6.9%。结合土地从成交到开工一般6-12个月，判断国内钢结构需求拐点将至 [9] - 分城市线级看，二线城市土地成交面积增速率先回正，三线城市跌幅同比收窄，一线城市仍待修复。2024年11月，国内100大中城市中，一线/二线/三线城市土地成交占地面积（MA12）增速分别为-20.9%/+10.0%/-3.8% [18] 2、国内钢结构出口具备价格优势 - 中国钢价处于全球洼地，出口价格优势明显。钢材是钢结构的主要原材料，钢材成本占生产成本约80%。中国是全球第一钢材出口国，2023年中国钢材出口占全球钢材贸易量的26% [21] - 钢结构产品定价机制主要为"材料价格+加工费"模式。以鸿路钢构为例，2023年吨售价为5530.1元，毛利率为11.1%，对应吨成本为4914.6元。其中钢材是主要成本，23年钢材采购单价为3797.1元/吨，占比吨成本77% [21] - 钢结构产品出口有较强税务优势，相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税；部分国家对中国钢材征收反倾销关税，但对钢结构产品并未加征反倾销关税 [3][29] 3、海外需求潜力大，跟随承包商走出去 - 中国钢铁结构体及其部件的出口量稳定增长，从2012年的620.3万吨增长至2023年的1050.8万吨，年均复合增速为4.9%。2023年，钢铁结构体及其部件中，其他钢铁结构体及部件（730890）出口量占比为82.7% [40] - 海外市场钢结构需求量或约1.1亿吨，与国内相近。根据世界钢铁协会数据，2023年全球钢铁表观消费量（成品钢）为17.63亿吨，中国占全球50.8%。结合中国冶金报数据，2023年中国钢结构加工量为1.12亿吨，同比+10.5% [40] - 我国企业对外直接投资稳健增长，2023年中国对外直接投资1772.9亿美元，同比+8.7%，其中非金融类企业1590.7亿美元，同比+12.8%。建筑承包商出海，2023年我国对外承包工程业务新签合同额达18639.2亿元人民币，同比+9.5% [50] 4、盈利预测与估值 - 维持公司24-26年归母净利润预测12.4/13.0/16.5亿元，并维持"买入"评级 [4] - 2024-2026年营业收入预测分别为244.99亿元、261.91亿元、293.34亿元，净利润预测分别为12.36亿元、13.02亿元、16.47亿元 [59] 5、风险分析 - 报告未提供具体风险分析内容，仅在投资建议部分提到风险提示 [4]

证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司 2024 年 11 月 15 日、21 日、27 日、29 日投资者关系活动记录表 编号：T2024-015 | --- | --- | --- | |------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | 特定对象调研 □分析师会议 | | | | □媒体采访 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价23.8元 [5] 报告的核心观点 - 受钢结构行业下游需求波动影响，下调预测2024 - 2026年EPS，鸿路钢构2024年前3季度利润下降26.3%，单吨净利下降26.7%，但随着财政与货币政策发力，公司产能及智能化制造水平提升，产量和盈利能力有望迎来双升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收158.87亿元下降6.37%，归母净利润6.55亿元下降26.29%，以产量计钢结构产品单吨净利201.65元下降26.71%，预计2024年底产能达520万吨 [2] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、每股净收益、净资产收益率、市盈率等财务数据呈现一定的变化趋势，如2024 - 2026年净利润增速分别为 - 26.3%、11.1%、10.1% [3] - 2024年前三季度新签合同额219亿元同比降4.34%，第三季度新签75.7亿元同比降3.74%，降幅环比Q2缩窄2.13pct，材料订单和工程订单有不同的增长率 [2][14] 行业发展方面 - 钢结构公共建筑与装配式住宅增量空间大，根据中国钢结构协会发布的目标，2025/2035年全国钢结构用量达1.4/2亿吨，占粗钢产量15/25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达15/40%以上，基本实现钢结构智能建造 [2] - 地方化债将助力行业发展，全国人大常委会批准议案安排债务限额置换地方政府存量隐性债务 [2] 公司运营方面 - 重视智能化改造技术，近年来研发或引进智能工业焊接机器人等先进设备，推出多个管理系统提高项目计划性，在建及已完成建设共有十大生产基地 [2] - 公司产品广泛应用于诸多钢结构制造领域，近期新签订单中工业厂房类的订单为主 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2][4] 报告的核心观点 - 需求偏弱导致报告公司收入承压，2024年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY -4.34%，Q3新签合同约75.7亿元，YoY -3.74%，产量增速明显放缓，产品价格下跌收入承压[1] - 钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期，吨净利下滑幅度较大主要因智能化改造带来单吨费用提升，单吨研发费用同比增长26元，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，智能化改造有望提升生产效率强化公司竞争优势[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY -6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY -26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY -48.98%，24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY +57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY -5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY -32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY -51.64%[1] - 下调24 - 26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS 1.28/1.55/1.70元，对应PE 13.04/10.76/9.81[2] - 2024E年营业收入22,164百万元，年增长率 -5.8%，归属于母公司的净利润883百万元，年增长率 -25.1%，每股收益1.28元，市盈率13.04，净资产收益率8.8%[3] 业务相关 - 作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力[2] - 公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY -8.4%）导致产品价格下跌收入承压[1] 财务数据 - 11月11日收盘价16.69元，12mthA 股价格区间10.68 - 25.35元，总股本690.01百万股，无限售A 股/总股本71.91%，流通市值82.81亿元[6] - 至12月31日2024E的流动资产15,910百万元，经营活动现金流1,790百万元，净利润883百万元，折旧摊销363百万元，营运资金变动329百万元，其它215百万元，投资活动现金流 -1,570百万元，资本支出 -1,571百万元，筹资活动现金流1,155百万元，银行借款1,200百万元，股权融资1百万元，其他 -46百万元，现金净增加额1,375百万元，期初现金余额227百万元，期末现金余额1,602百万元[7] - 2024E的毛利率9.6%，净利率4.0%，ROE 8.8%，ROIC 6.1%，资产负债率62.2%，净负债比率57.5%，流动比率1.68，速动比率0.57，总资产周转率0.89，应收账款周转率8.64，存货周转率2.27，每股收益1.28元，每股经营现金流2.59元，每股净资产14.55元，P/E 13.04，P/B 1.15，EV/EBITDA 10.22[8]

公司概况 - 证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 [1] - 活动日期：2024年11月8日、11日、12日 [1] - 参与单位及人员：上海牧鑫私募基金、海富通城基金、光大基金、国联证券、华安证券、财通证券、新华保险资产、工银瑞信、东北证券、光大证券、中信宝诚基金 [1] - 接待人员：董事会秘书吕庆荣、证券事务代表杜建俊 [1] 生产经营情况 - 简要介绍2024年度前三季度的生产经营情况 [1] - 参观视频监控中心，展示各大生产基地的生产经营情况及智能制造技术应用 [1] - 实地考察合肥生产基地，了解智能焊接机器人装配使用情况 [1] 技术与创新 - 信息化、智能化、新材料、新设备、新工艺的应用推进 [2] - 推出实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统、管理考评系统、数字化人员管理平台 [2] - 研发或引进全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能箱型生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备 [2] 市场与业务拓展 - 考虑拓展海外业务，今年间接出口业务逐步增长 [2] - 新签订单主要集中在工业厂房领域，广泛应用于业厂房、大型场馆、机场、火车站、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁等钢结构制造领域 [2] 财务与投资 - 公司发行的18.8亿元可转债暂无回售计划，将努力提升公司业绩 [2] - 目前生产经营正常，订单饱和 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，经营韧性强劲，在产能规模、成本控制、客户资源等方面具备优势，国内钢结构市场扩容和行业整合将使其受益，海外市场拓展有望带来增量，智能化改造降本增效成果显著，虽前期业绩短期承压，但后续业绩与估值有望迎来向上双击[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 1.龙头经营韧性强劲，市占率有望进一步提升 - 鸿路钢构为国内钢结构制造龙头，产能规模领先，2024年已达600万吨，2023年产量/销量分别为449/426万吨，同比+28%/31%，产能利用率/产销率分别达90%/95%[1][18] - 公司通过规模化采购、智能化生产与精细化管理降低成本，如钢材采购成本低于同行业上市公司10%-13%，2023年人均创收、创利较2016年分别提升75%/117%[21][24] - 公司具备快速交货、高端品质和大单履约能力，增强了客户粘性，与大型央国企和制造业优质客户深度合作，2023年前五大客户占比为22.85%，同比+3.3pct[30][32] - 国内钢结构行业规模稳步扩张，需求空间充足，2016 - 2023年产量CAGR达11%，且行业竞争格局分散，龙头企业有望受益于中小企业出清和订单大型化趋势，进一步提升市占率[36][39] 2.借船出海，海外业务空间广阔 - 新兴国家城镇化、工业化进程提速，国内制造业与工程企业加快出海，催生大量建设需求，境外项目盈利能力与回款条件较优[43] - 鸿路钢构与大型央国企建立战略合作关系，其产品被列入指定采购名录，积极承接境外项目订单，产品间接出口业务逐步增长，海外订单附加值更高，有望提升公司盈利能力，且当前海外业务风险可控[45][47] 3.智能化改造加速推进，提质降本增效 - 钢结构行业自动化、智能化升级需求迫切，鸿路钢构持续加大研发投入，聚焦下料切割、焊接、喷涂三大核心环节智能化发展，2023年研发投入金额7亿元，同比增长52%，2024年前三季度研发费用率提升至3.2%[51] - 在激光切割环节，公司前瞻性布局，硬件升级与软件研发双向发力，现已配备500余台高功率激光切割机，与柏楚电子合作优化切割环节，提高切割效率、减少材料损耗等[55][56] - 在焊接机器人环节，行业发展前景好，需求快速释放，公司焊接机器人实现由外购到自主集成的突破，可降低成本、提高产能利用率等[59]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告核心观点 - 公司上下游需求偏弱,订单与收入小幅下滑 [1] - 钢价下行导致单吨毛利下滑 [1] - 公司持续加大智能化改造投入,推动费用率上升 [1] 营业收入及盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司实现营业收入158.9亿元,同比下降6.4%;实现归母净利润6.55亿元,同比下降26.3% [1] - 单三季度公司实现营业收入55.6亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润2.28亿元,同比下降32.4% [1] - 2024年前三季度,公司新签订单金额为219亿元,同比下降4.3%;单三季度新签订单74.4亿元,同比下降4.2% [1] 毛利率及成本分析 - 7-9月钢材价格指数分别为97.0/92.7/92.9,环比-6.0%/-4.3%/+0.2%,呈现持续下行磨底趋势 [1] - 三季度钢结构产品单吨收入为4856元,环比下降2.2%;单吨成本4411元,环比下降0.4%;单吨毛利445元,环比下降17.3% [1] - 单三季度毛利率为9.21%,环比二季度下降1.59个百分点,同比上年同期下降3.10个百分点 [1] 费用率分析 - 2024年前三季度,公司期间费用率为6.68%,同比上升1.04个百分点 [1] - 其中,研发费用率为3.19%,同比增加0.68个百分点 [1] - 公司持续加大智能化改造的投入,前三季度累计研发费用5.1亿元,同比增加18.9% [1] 盈利预测调整 - 下调公司2024-2026年营业收入和归母净利润预测 [8][9] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为218.8/234.7/255.0亿元,归母净利润为8.80/9.34/10.21亿元 [9] - 下调毛利率预测,预测2024-2026年毛利率为10.5% [8] 同行业对比 - 公司2024-2025年预测PE分别为11.30X和10.65X,低于同行业均值19.73X和17.77X [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-3营业收入为159亿元,同比下降6%;归母净利润为6.6亿元,同比下降26%;扣非归母净利润为3.6亿元,同比下降49% [2] - 公司钢结构产量增速放缓,主要原因为公司大规模对生产设备进行智能化改造,导致钢结构产能利用率阶段性下降 [2] - 公司钢结构盈利阶段性承压,主要系行业竞争加剧导致价格降幅高于成本降幅所致 [2] - 2024Q3公司经营活动现金流改善,净额为3.7亿元,同比增加2.7亿元 [6] 公司财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为228/252/279亿元,同比变化为-3%/+10%/+11% [7] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为10/11/13亿元,同比变化为-14%/+12%/+11% [7] - 公司2024年预计EPS为1.48元,对应PE为9.6倍 [7] 公司竞争优势及风险提示 - 公司是钢结构构件制造龙头,规模优势、成本优势、客户优势形成正反馈,新阶段的智能化改造效果值得期待 [6] - 风险提示包括钢材价格波动、行业竞争加剧、智能化改造进展不及预期、客户集中度较高等 [8]

证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司 2024 年 10 月 30 日投资者关系活动记录表 编号：T2024-013 | --- | --- | --- | |-----------------------------|---------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系 活动类别 | \n□媒体采访 \n□新闻发布会 □路演活动 \n 现场参观 □电话调研 | 特定对象调研 □分析师会议 \n□业绩说明会 | | 调 研时间 / ...