业绩总结 - 公司一季度实现营业收入44.27亿元，同比减少11.77%；归属净利润2.03亿元，同比增长1.12%[3] - 一季度吨毛利同比环比均有改善，实现吨毛利601元，同比增长48元，环比增长27元[3] - 公司一季度综合毛利率10.59%，同比提升1.34pct，费用率方面，主要为研发费用支出同比扩大[3] - 2024Q1非经为1.16亿元，同比增多0.58亿元，使得Q1扣非后净利润增速为负[4] - 公司一季度经营活动现金流净流入0.84亿元，同比少流入0.84亿元[5] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现归属净利润12.77、14.71、17.27亿元，对应当前收盘价PE分别为9.96、8.65、7.37倍，维持“买入”评级[7] - 公司2026年预计营业总收入将达到34689百万元，较2023年增长47.4%[12] - 预计2026年营业利润将达到2035百万元，营业利润率为6%[12] - 2026年每股收益预计为2.50元，市盈率为7.37[12] 风险提示 - 下游需求波动风险存在，公司产品广泛应用于多个领域，业务发展与宏观经济相关[9] - 原材料钢材价格波动风险存在，钢材价格受多种因素影响，可能影响公司资金周转、经营业绩[10] 其他 - 公司十大生产基地已投入使用了小部分智能化设备，为公司的下一步提升产能、提高产品质量、降低成本打下了基础[6] - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[18] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[18] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[18] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[18] - 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断[18] - 本公司保留一切权利[19]

公司概况 - 鸿路钢构是钢结构制造商龙头,专注精品钢构20余年 [11] - 公司主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售,产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构等 [11][12] - 2023年公司实现营业收入235.4亿元(+18.6%),实现归母净利润11.8亿元(+1.4%),钢结构产品销量425.7万吨(+30.6%) [13] 行业分析 上游 - 上游钢材价格影响钢结构企业毛利率,头部钢企可采用"钢材价格×(1+合理毛利率)"定价机制缓释原材料价格波动风险 [22][23][26][27] - 钢材价格受库存和铁矿石价格影响 [29][30][31][32] 中游 - 钢结构行业集中度偏低,规模前五企业市占率约6.5%,但随着市场环境趋严、高端需求释放、资本实力支撑产能扩张与智能化改造,行业集中度缓慢提升 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] 下游 - 传统市场需求:城镇化工业化进程放缓,钢结构需求缓慢释放 [46][47][48][49][50][51][52][53] - 新兴市场需求:BIPV快速发展,龙头钢结构EPC受益 [54][55][56][57][58][59][60] - 政策推动:装配式建筑渗透率提升,三大工程加速推进 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司优势 短期看产能优势 - 公司2023年产能达500万吨遥居行业第一,产能优势体现在规模效应和生产基地扩张 [83][84][85][86] 中长期看智能化优势 - 钢结构行业具备制造业与建筑工程业双重特性,人口红利消退期,智能制造转型需求迫切 [87][88][89][90] - 公司前瞻布局智能焊接等核心技术,单条产线智能化升级后可节约成本273.4万元,渗透率提升可提升毛利率0.9个百分点 [93][94][95][96] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润12.03/13.58/15.11亿元,每股收益1.74/1.97/2.19元 [123] - 综合绝对估值和相对估值,公司合理估值为25.75-27.28元,较当前股价有25.75%-32.43%溢价,首次覆盖给予"买入"评级 [125][128] 风险提示 - 盈利预测与估值的风险:对公司未来产能、产量、销量、研发投入等预测偏乐观,WACC计算值偏低,可比公司选取不当 [132][133] - 宏观经济政策变化风险:钢结构需求与宏观经济、固定资产投资等相关 [133] - 政策推进不及预期风险:光伏建筑一体化、装配式建筑、三大工程建设需求较依赖政策持续推动 [134] - 原材料钢材价格波动风险:钢材价格波动影响公司成本 [135] - 用工风险:劳动力成本上升或用工短缺 [136] - 其他风险:技术开发不及预期、融资成本上行、行业竞争加剧、项目推进不及预期等 [137]

公司概况 - 鸿路钢构是钢结构制造商龙头,专注精品钢构20余年 [11] - 公司主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售,产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构等 [11][12] - 2023年公司实现营业收入235.4亿元(+18.6%),实现归母净利润11.8亿元(+1.4%),钢结构产品销量425.7万吨(+30.6%) [13] 行业分析 上游 - 上游钢材价格影响钢结构企业毛利率,头部钢企可采用"钢材价格×(1+合理毛利率)"定价机制缓释原材料价格波动风险 [22][23][26][27] - 钢材价格受库存和铁矿石价格影响 [29][30][31][32] 中游 - 钢结构行业集中度偏低,规模前五企业市占率约6.5%,但随着市场环境趋严、高端需求释放、资本实力支撑产能扩张与智能化改造,行业集中度缓慢提升 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] 下游 - 传统市场需求:城镇化工业化进程放缓,钢结构需求缓慢释放 [46][47][48][49][50][51][52][53] - 新兴市场需求:BIPV快速发展,龙头钢结构EPC受益 [54][55][56][57][58][59][60] - 政策推动:装配式建筑渗透率提升,三大工程加速推进 [61][62][63][64][66][67][68][69][70] 公司优势 短期产能优势 - 公司2023年产能达500万吨遥居行业第一,产能优势体现在规模效应和生产基地扩张 [83][84][85][86] 中长期智能化优势 - 钢结构行业具备制造业与建筑工程业双重特性,人口红利消退期,智能制造转型需求迫切 [87][88][89][90] - 公司前瞻布局智能焊接等核心技术,单条产线智能化升级后可节约成本273.4万元,渗透率提升可提升毛利率0.9个百分点 [93][94][95][96] 财务分析 - 公司盈利能力稳健,费用率平稳下降,资产负债率略有上行但短期偿债压力不大,现金流保持良好 [114][115][116][117][118] 估值与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润12.03/13.58/15.11亿元,每股收益1.74/1.97/2.19元 - 综合绝对估值和相对估值,公司合理估值25.75-27.28元,较当前股价有25.75%-32.43%溢价,首次覆盖给予"买入"评级 [123][124][125][126][127][128][130] 风险提示 - 盈利预测与估值的风险 [132][133] - 宏观经济政策变化风险 [133] - 政策推进不及预期风险 [134] - 原材料钢材价格波动风险 [135] - 用工风险 [136] - 其他风险(技术开发不及预期、融资成本上行、行业竞争加剧、项目推进不及预期等) [137]

公司概况 - 公司是全国最领先的钢铁购头部企业，市盈率为22年，产量约1亿吨，市场规模达5600亿[2] - 公司自14年15年开始进行重大战略转型，逐渐舍弃工程类订单，转向材料订单，具有制造业特点[3] 财务表现 - 公司的ROE水平在2122年后明显提升，2023年达到12.8%[7] - 公司的单吨扣费净利逐渐改善，2022年达到历史高峰，约280块钱左右[7] - 公司的负债率稳定在60%，零售账款天数维持在30多天[8] 股权结构 - 公司机构持股占比从2020年后明显提升，稳定在40%到45%区间，基金持股占比达到30%以上[9] - 公司目前的持控人为商晓波和邓业芳，持股占比为47%，其他机构持股占比为40%多[10] 市场拓展与技术创新 - 公司的订单支持离不开产能扩张，目前产能释放速度较快，预计全年产能可达520万吨[16] - 公司引进了智能切割机和焊接机器人，以替代人力进行定制化的钢结构产品生产[18] - 公司与宝钢、马钢等企业签署长期合作协议，稳定获取低价货源[19] - 公司计划智能化焊接机器人应用于40%以上的钢结构产品，预计可实现成本节约和效率提升[24] 人力资源与生产效率 - 公司目前有7000名汉工，占员工总数的35%，智能化后可实现工人替代，提高生产效率[25] - 公司计划投放2000套焊接机器人，预计可实现三倍工作量，降低成本提升盈利水平[26] 估值与展望 - 公司市值或PE按照十倍水平给出[27] - 公司估值有进一步上升空间[27] - 公司有很大的革命的价值[27]

公司概况 - 公司是全国最领先的钢铁购头部企业，市盈率为22年，市场规模约为5600亿[2] - 公司在14年15年进行了重大战略转型，逐渐舍弃工程类订单，转向材料订单[3] - 公司在2021年左右的订单中完全没有工程类项目，展现出制造业特点[3] 产品和销售 - 公司2022年开始按销售产品类型重新划分口径，分为五种结构类型，最大的是H新刚，占营收57%[5] - 公司主要按成本加成方式计算毛利率，钢价占成本的40%到50%[6] 财务状况 - 公司ROE水平在转型后明显提升，2023年达到12.8%[7] - 公司单吨扣费净利逐渐改善，2022年达到280块钱左右[7] - 公司负债率稳定在60%，零售账款天数维持在30多天[7] 股权结构 - 公司机构持股占比从2020年后明显提升，稳定在40%到45%区间[9] - 公司基金持股占比在23年达到30%以上，机构投资者占比达到90%[9] - 公司目前的持控人为商晓波和邓业芳，持股占比为47%，其他机构持股占比为40%多[10] 产能和技术 - 公司的订单支持离不开产能扩张，目前产能释放速度较快，预计全年产能可达520万吨[16] - 公司引进了智能切割机和焊接机器人等设备，以替代人力进行生产调整[18] - 公司与知名钢铁企业签署长期合作协议，稳定获取低价货源[19] 智能化和生产 - 公司在智能化进程中不断改造，预计智能化优势将继续扩大[19] - 公司从甲方转变为集成商，提升自主采购能力和降低成本[20] - 公司焊接机器人分为轻巧型和工业型，数量逐年增加[22] - 公司预计40%至50%的产品可实现智能化焊接，提高效率降低成本[24] - 公司目前有7000名汉工，智能化后可实现24小时连续生产[25] - 公司智能化机器人可实现三倍工作量，成本低于人工且可连续使用多年[26] 市场展望 - 公司定位可能会进一步升级和优化[27] - 公司市值或PE可能会进一步提升[27] - 公司估值有进一步上升的空间[27]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 - 研发费用拖累吨盈利,但智能制造持续推进 [1] - 预计2024~2026年公司归母净利润分别达到13.1、15.4、16.6亿元,同比分别增长11%、18%、8%,对应PE估值11、9、8倍 [2] - 公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势,打造钢结构制造为主的发展战略,采用合理毛利率定价机制,控制钢材涨价风险 [2] 公司经营情况总结 财务指标 - 2022-2026年营业收入分别为19,848、23,539、26,717、31,473、34,557百万元,同比增长1.7%、18.6%、13.5%、17.8%、9.8% [1] - 2022-2026年归母净利润分别为1,163、1,179、1,309、1,544、1,660百万元,同比增长1.1%、1.4%、11.0%、18.0%、7.5% [1] - 2022-2026年ROE分别为14.1%、12.8%、12.9%、13.5%、12.9% [1] - 2022-2026年EPS分别为1.69、1.71、1.90、2.24、2.41元 [1] - 2022-2026年P/E分别为12.0、11.9、10.7、9.1、8.4倍 [1] - 2022-2026年P/B分别为1.8、1.6、1.4、1.3、1.1倍 [1] 经营情况 - 2024年一季度营业收入44.27亿元,同比下降11.77%;归母净利润2.03亿元,同比增长1.12%;扣非净利润8746.63万元,同比下降38.79% [1] - 2024年一季度毛利率/净利率分别为10.59%/4.59%,同比分别增加1.34/0.59pct [1] - 2024年一季度期间费用率为7.18%,同比增长2.54pct,主要系研发投入增加 [1] - 2024年一季度研发费用为1.57亿元,同比增长105.44% [1] - 2024年一季度其他收益为1.54亿元,同比增长107.92%,主要系政府补助增加 [1] - 2024年一季度新签合同额约69.65亿元,同比下降3.33%;钢结构产量约91.79万吨,同比增长0.09% [1] - 2024年一季度扣非吨净利为105.31元/吨,同比下降35.94%,主要受研发费用投入较多影响,若加回研发费用,则同比增长17.02% [1] 智能制造布局 - 公司重视智能化改造技术,2021年成立智能制造研发团队,近年来研发或引进了全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等先进设备 [1] - 2024年4月,公司陆续发布招标公告,拟招标2000套机器人地轨、清枪器等零部件,后续智能化布局有望加速 [1]

公司业绩 - 鸿路钢构智能化转型有望提升产能利用率和降低成本[1] - 公司通过自主研发智能化软硬件集成系统，预计可节约生产成本[1] - 央国企订单增长助力公司海外市场拓展，提升盈利空间[1] - 随着“工业上楼”政策倡导，重钢厂房需求增加，有望改善吨净利[1] - 公司的智能化喷涂系统有望提高效率，为公司带来新的发展机遇[7] - 央企海外订单增长将带动鸿路钢构的盈利提升，订单稳定性较好[8] - 重钢厂房需求增加有望提升吨净利水平，重钢订单带来较好的盈利[9] - 公司通过智能化转型提升了生产效率和产品质量，降低了成本，非生产人员人均产量从2018年的699吨/人提升至2023年的1672吨/人[18] - 公司在2022年陆续发布多次光纤激光切割机和火焰切割机的招标公告，计划采购大量设备[35] - 公司与柏楚电子合作探索智能化下料系统，提高切割效率和质量[36] 技术研发 - 激光切割在切割速度和效率上优于等离子切割，可提高生产效率[5] - 焊接机器人替代工作量比例提升将带来较大的降本效果，特别是在两班倒和三班倒情况下[6] - 钢结构制造的智能化转型将提高效率，特别是焊接环节的智能化改造对效率提升具有明显帮助[11] - 公司自主研发集成焊接机器人，有望大幅降低采购成本，同时能更好匹配公司的生产需求[55] - 鸿路钢构研发了轻巧弧焊机器人智能焊接系统，有望攻克工业焊接机器人的智能焊接系统的研发[59] 市场趋势 - 钢结构上市公司中，鸿路钢构在智能化转型方面具备优势，通过智能焊接技术掌握打通全产业链的智能化生产[22] - 精工钢构、杭萧钢构、东南网架和富煌钢构等同行公司也在智能化转型方面有所布局和进展[23][24][25][26] - 中建钢构在2015年组建建筑钢结构智能制造团队，2021年启动制造基地智能化升级，已完成近百项产线智能化升级项目[27] - 随着公司产能利用率提升，焊接机器人的经济性将更好体现，单吨成本有望下降[66] - 公司24-26年预计毛利率分别为10.9%、10.7%、10.6%[94]

报告公司投资评级 - 报告维持鸿路钢构"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 剔除研发费用影响后,公司2024年一季度吨扣非净利润同比显著提升[1] - 公司大规模招标焊接机器人零部件,智能化改造加速进行中[1] - 我们看好公司通过智能化改造实现产能利用率提升从而带来收入利润的持续增长,也看好公司通过智能化改造进一步强化成本优势[2] 公司财务数据总结 利润表 - 2024年一季度,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润44/2.0/0.9亿元,同比-12%/+1%/-39%[1] - 测算2024年一季度吨毛利639元/吨,同比+108元/吨,环比+23元/吨[1] - 测算2024年一季度公司吨扣非净利约119元/吨,同比-44元/吨,主要由于研发费用偏高所致[1] 现金流量表 - 2024年一季度,公司经营活动现金流773百万元[3] 财务指标 - 2024年预计公司营业收入/归母净利润/EPS为28,609/1,524/2.21亿元[2] - 2024年预计公司毛利率/EBIT率/归母净利率为11.1%/7.4%/5.3%[3] - 2024年预计公司ROA/ROE(摊薄)为5.6%/14.4%[3] - 2024年预计公司资产负债率为61%,流动比率为1.51[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司实现营收44.27亿元,同比下降11.77%;归母净利润2.03亿元,同比增长1.12% [1] - 吨毛利同比企稳,但研发费用大幅增长导致盈利下滑 [1] - 公司2024年一季度新签合同69.65亿元,同比下降3.33% [1] - 公司盈利仍承压,但收现比有所改善 [1] - 公司规模化生产和智能化制造构筑了较高的行业壁垒 [1] 财务指标总结 - 2024-2026年预计公司EPS分别为1.94/2.20/2.48元 [1] - 2024年预计公司营业收入增长12.3%,归母净利润增长13.6% [1] - 2024年预计公司毛利率11.6%,净利率5.1%,ROE 12.9% [2] - 2024年预计公司资产负债率63.4%,流动比率1.7 [2]

[Table_Page] 季报点评|专业工程 证券研究报告 [鸿Table_路Title] 钢构（002541.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 18.43元 吨净利筑底稳健，自动化转型加速推进 合理价值 25.13元 前次评级 买入 [ 核Table 心_Sum 观mary 点] ： 报告日期 2024-04-27 ⚫ 鸿路钢构发布2024年一季报。根据一季报，2024Q1，公司实现营收 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现] 44.27亿元，同比下滑11.77%；归母净利2.03亿元，同比增长1.12%； 扣非净利0.87亿元，同比下滑38.79%。非经常损益中，公司24Q1政 3% 04/23 06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 府补助 1.51 亿元（23Q1 政府补助为 0.74 亿元）。公司一季度扣非业 -9% 绩下滑主要因为研发费用大幅增加，24Q1研发费用为1.57亿元，23Q1 -20% 研发费用为0.76亿元。 -32% ⚫ 毛利率净利率均有提升，经营性现金流净流入减少。24Q1经营性现金 -43% 流净流入0.84亿元 ...