公司概况 - 鸿路钢构是钢结构制造商龙头,专注精品钢构20余年 [11] - 公司主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售,产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构等 [11][12] - 2023年公司实现营业收入235.4亿元(+18.6%),实现归母净利润11.8亿元(+1.4%),钢结构产品销量425.7万吨(+30.6%) [13] 行业分析 上游 - 上游钢材价格影响钢结构企业毛利率,头部钢企可采用"钢材价格×(1+合理毛利率)"定价机制缓释原材料价格波动风险 [22][23][26][27] - 钢材价格受库存和铁矿石价格影响 [29][30][31][32] 中游 - 钢结构行业集中度偏低,规模前五企业市占率约6.5%,但随着市场环境趋严、高端需求释放、资本实力支撑产能扩张与智能化改造,行业集中度缓慢提升 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] 下游 - 传统市场需求:城镇化工业化进程放缓,钢结构需求缓慢释放 [46][47][48][49][50][51][52][53] - 新兴市场需求:BIPV快速发展,龙头钢结构EPC受益 [54][55][56][57][58][59][60] - 政策推动:装配式建筑渗透率提升,三大工程加速推进 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司优势 短期看产能优势 - 公司2023年产能达500万吨遥居行业第一,产能优势体现在规模效应和生产基地扩张 [83][84][85][86] 中长期看智能化优势 - 钢结构行业具备制造业与建筑工程业双重特性,人口红利消退期,智能制造转型需求迫切 [87][88][89][90] - 公司前瞻布局智能焊接等核心技术,单条产线智能化升级后可节约成本273.4万元,渗透率提升可提升毛利率0.9个百分点 [93][94][95][96] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润12.03/13.58/15.11亿元,每股收益1.74/1.97/2.19元 [123] - 综合绝对估值和相对估值,公司合理估值为25.75-27.28元,较当前股价有25.75%-32.43%溢价,首次覆盖给予"买入"评级 [125][128] 风险提示 - 盈利预测与估值的风险:对公司未来产能、产量、销量、研发投入等预测偏乐观,WACC计算值偏低,可比公司选取不当 [132][133] - 宏观经济政策变化风险:钢结构需求与宏观经济、固定资产投资等相关 [133] - 政策推进不及预期风险:光伏建筑一体化、装配式建筑、三大工程建设需求较依赖政策持续推动 [134] - 原材料钢材价格波动风险:钢材价格波动影响公司成本 [135] - 用工风险:劳动力成本上升或用工短缺 [136] - 其他风险:技术开发不及预期、融资成本上行、行业竞争加剧、项目推进不及预期等 [137]