证券研究报告 | 2024年10月12日 金融工程日报 市场缩量下行，芯片板块跌幅较大 核心观点 金融工程日报 市场表现：20241011 市场全线下跌，规模指数中上证 $$5 0$$ 指数表现较好，板 块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深 300 价值指数表现较好。行业 指数全线下跌，综合金融、房地产、非银、银行、石油石化行业表现较好， 电子、国防军工、电新、传媒、机械行业表现较差。乳业、黄金精选、快递、 金融开放、跨境支付等概念表现较好，高送转、ETC、长江存储、半导体硅 片、第三代半导体等概念表现较差。 市场情绪：20241011 收盘时有 48 只股票涨停，有 $$2 2$$ 只股票跌停。昨日涨 停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，低开低走，收盘收益为-1.38%，昨日 跌停股票今日收盘收益为-2.65%。今日封板率 64%，较前日提升 9%，连板率 14%，较前日下降 7%。 市场资金流向：截至 20241010 两融余额为 15884 亿元，其中融资余额 15795 亿元，融券余额 89 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.1%，两融交易占市 场成交额比重为 9.8%。 折溢价：20241010 ...

证券研究报告 | 2024年10月12日 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | 策略实操专题（十九） 市场期待什么样的政策脉冲 | | | | | | | | 核心观点 ...

财政政策力度强化 - 预计增量政策规模较大，有助于解决隐性债务和银行资本金等问题，推动房地产市场止跌回稳[7][8] - 大规模的债务置换将放宽对地方政府的掣肘，稳增长政策的效果将有效提升[7] - 财政发力空间充足，明年财政赤字率或主动突破3%的红线，达到3.5%甚至更高[11] - 逆周期调节力度加大，后续财政政策力度和货币政策力度将协同上升[11] 财税体制改革深化 - 加快推进改革和推动财政科学管理的有机结合，逐项细化改革任务清单[9][10] - 分阶段分步骤稳妥推进改革，在今明两年集中推出一批条件成熟的改革举措[10] - 鼓励和支持有关方面因地制宜推进改革创新，组织开展中央部门零基预算改革试点[10]

证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 王奕群 wangyiqun1@guosen.com.cn 【国信宏观】财政部新闻发布会解读 力度强化，空间充足 经济研究·宏观解读 事项： 10 月 12 日上午 10 时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安、财政部副部长廖岷、财政部副部长王东伟、财 政部副部长郭婷婷介绍"加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展"有关情况，并答记者问。 解读： 本次发布会重要内容主要有以下几点： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年10月12日 一是采取综合性措施补缺口，用好用足存量政策。市场普遍认为目前存在一定的财政缺口，规模在 1-3 万 亿之间。用于弥补缺口的"综合性措施"预计主要包括使用债务结余空间和预算稳定调节基金等，财政部 表示有信心完成全年财政预算支出目标。此外新增专项债的待发额度和已发未用资金合计还有 2.3 万亿， 预计四季度基建投资增速将对此有所反映。 二是加大逆周期调节力度，推出一揽子增量政策。主要包括： 1. 加力支持地方化 ...

证券研究报告 | 2024年10月12日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|--------------------------------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | 汽车智能化系列专题之决策篇（ | 6 | ）： | | | | | 特斯拉发布Robotaxi，入华进程有序推进 | | | | | | | 行业研究 · 行业专题 | | | | | | | | | | | | | | 投资评级：优于大市（维持评级） | | | | | | | 证券分析师：熊莉 | | | | | | | 021-61761067 | | | | | | | xiongli1@guosen.com.cn | | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 Ø We Robot大会正式召开，特斯拉发布Robotaxi。 10月11日，特斯拉正式发布无人驾驶出租车Cybercap，新车内部完全没有方向盘和踏板，仅依靠居中的中控屏幕完成乘 ...

证券研究报告 | 2024年10月11日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|------------------------------------|----------------------|-------|-------| | | | AI | 大模型系列报告二 | | | | | | OpenAI发布GPT-O1，模型能力持续提升 | | | | | | | 行业研究 · 行业专题 | | | | | | | 计算机 · 人工智能 | | | | | | | | | | | | | | 投资评级：优于大市 | | | | | | | 证券分析师：熊莉 | 证券分析师：艾宪 | | | | | | 021-61761067 | 0755-22941051 | | | | | | xiongli1@guosen.com.cn | aixian@guosen.com.cn | | | | | | S0980519030002 | S0980524090001 | | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 Ø Ope ...

美国CPI通胀分析 - 9月美国整体CPI同比上涨2.4%，较上月回落0.1个百分点[2] - 9月美国核心CPI同比上涨3.3%，较上月回升0.1个百分点[2] - 9月美国CPI与核心CPI同比"剪刀差"为0.9%，较上月扩大0.2个百分点[3] - 9月多数CPI分项涨幅回升至近12个月的平均水平以上[5][6] - 食品价格明显反弹，9月环比上涨0.4%[5] - 能源价格出现分化，汽油和燃油价格大幅下跌4%，但电力和天然气价格上涨[5][6] - 核心商品价格明显反弹，新车、二手车和服装价格涨幅高于近12个月平均水平[6] - 核心服务价格涨幅持平上月，住房价格涨幅回落，交运和医疗服务价格涨幅升至近12个月平均水平以上[6] 政策前瞻 - 二季度以来美国经济增长显著降温，制造业景气萎缩与就业低迷促使美联储9月大幅降息50bp[10] - 大选后美国需求端或迎来反弹，仍需提防美国"二次通胀"风险[10]

证券研究报告 | 2024年10月11日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|----------------------------------------------|------------------------|------------------------------------------|-------|-------|-------| | | | 传媒行业 | 10 | 月投资策略 | | | | | | | 业绩与估值有望逐步修复，基本面与主题弹性可期 | | | | | | | | | | | 行业研究 · 深度报告 | | | | | | | | | | | | | | | | | 传媒 · 传媒 | | | | | | | | | 投资评级：中性（维持） | | | | | | | | 证券分析师：张衡 | | 证券分析师：陈瑶蓉 | | | | | | | 021-60875160 | | 021-61761058 | | | | | | | zhangheng2@guosen.co ...

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育(02020.HK)股票"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 1. 2024年第三季度，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得低单位数负增长，其他品牌录得45-50%正增长 [3] 2. 安踏第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势，库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄 [5] 3. FILA第三季度流水低单位数下滑，库销比为5，线上折扣持平 [5][6] 4. 其他品牌第三季度流水增长45%-50%，环比提速，尤其可隆增速较高，整体折扣收窄 [7] 5. 尽管三季度消费不及预期，但随着四季度国庆黄金周和消费旺季来临，预计公司增长将加速并保持良性的库存折扣水平 [8] 6. 公司多品牌运营能力凸显，中长期看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长 [8] 7. 预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9% [8][9] 8. 上调公司合理估值区间至103-112港元，对应2024年经调后EPS为22-24x [8] 分品牌总结 1. 安踏品牌: - 第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势 [5] - 库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄 [5] 2. FILA品牌: - 第三季度流水低单位数下滑 [5] - 库销比为5，线上折扣持平 [5][6] 3. 其他品牌: - 第三季度流水增长45%-50%，环比提速 [7] - 可隆增速较高，整体折扣收窄 [7]

指数构建与成分特征 - 费城半导体指数(SOX)是一个覆盖在美上市的全球半导体龙头企业的行业指数 [10] - 该指数每年9月调仓,每季度末再平衡,采用有权重上限的市值赋权法 [12][13] - 费城半导体指数覆盖30只半导体板块股票,根据商业模式划分,Fabless公司在指数中占比较高 [16] 指数与成分价格表现 - 费城半导体指数(SOX)的价格走势具有两个特征:一是在全球金融危机之后展现出了显著强于对标指数的上涨趋势;二是始终显示出比对标指数更鲜明的周期性 [21] - Fabless类型的公司是SOX强劲趋势的核心驱动因素,也是后者周期性的主要驱动 [24][25][26] - IDM在近些年并不起眼,是比较稳定的选择;Foundry从收益率和波动方面都与SOX一致性较高;设备公司的收益率和波动略高于指数 [26][30][31] 指数基本面分析 - 费城半导体指数(SOX)的ROE高度在对标指数中处于中等水平,上升趋势不显著,但有较强的周期性 [34][35] - SOX总体商业竞争力强、壁垒高、财务结构健康,其不起眼的ROE上升趋势背后,是源自长期规模效应的利润率显著上升 [34][35][38][39] - 造成SOX强周期性的因素基本来自损益表:营收有鲜明的周期性特征,经营杠杆也造成了利润率的强周期性 [38][39] 基本面归因分析 - Fabless是SOX中的生力军,它们规模经济的长期释放带动SOX利润率持续提升 [52][53][60][61][62] - 长期向下的周转率虽然拖累了SOX的ROE,但这种下降根本成因是并购计提无形资产带来的财务现象 [69][70][75][76] - SOX的杠杆率稳定在较低水平,虽然这对放大ROE无益,但低杠杆总体上是财务健康的象征 [77][78][79]