证券研究报告 | 2024年12月18日 国际服饰品牌镜鉴系列行业专题 优于大市 优衣库——逆势增长典范，从东亚走向全球 发展复盘概述：效率革命塑造日本本土服装龙头，把握出海时机跻身全球头 部品牌。迅销集团是一家以优衣库为核心的全球头部日本服装零售集团，公 司于 1984 年开设优衣库一号店，在日本市场通过打造性价比产品逆势 增长，进入 21 世纪以来把握出海机会布局全球，目前在全球服装市场 中营收排名第三，占全球服装市场份额的 1.4%。上市 30 年来，公司不 断实现份额扩张和全球布局，估值中枢也逐级抬升，目前达到 40 倍左 右，市值约 17 万亿日元。2024 财年正值优衣库品牌创业 40 周年，公司 营收突破 3 万亿日元，并提出通过全球布局实现中期 5 万亿元营收目标。 核心观点 行业研究·行业专题 纺织服饰 优于大市·维持 证券分析师：丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn S0980520040004 市场走势 本土发展历程：打造性价比产品化逆境为机遇，提升研发能力实现稳健发展。 优衣库在本土市场的崛起正值日本 1990 年经济泡沫破裂后的持续经济 ...

宏观与策略 - 市场成交量上升，上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2024年至今的91.8%分位数水平[4] - 成交额集中度有所下降，行业和个股层面成交额集中度保持下降趋势，涨跌幅分化度保持上升趋势[4] - 赚钱效应上升，Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为8.33%，较前值上升0.88个百分点[4] - 行业换手率增加，上周换手率最高的三个一级行业为传媒、社会服务、计算机[4] - 机构调研强度下降，电子、计算机、机械设备三个行业的调研强度最高，中证500的调研强度最大[4] - 股市资金净流出，上周股市资金净流出34.18亿元，较前值少流出270.86亿元[4] - 资金流出风险降低，上周限售解禁家数为56家，较前值减少15家，限售解禁市值为354.90亿元，较前值减少805.53亿元[4] 交通运输行业 - 10月至11月快递件量增速约19%，集运再度推涨运价[5] - 油运本周延续偏弱格局，VLCC表现仍存一定压力，全球油运船舶的老龄化趋势将在2025年内延续[5] - 集运方面，美线出现大幅回升，欧线呈现偏弱格局，运力仍在快速增长，中期运价或缺乏上涨动力[5] - 投资建议：推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控[5] 航空行业 - 本周整体和国内客运航班量环比有所下降，国际客运航班量环比提升0.2%，相当于2019年同期的79.8%[9] - 2024年前10月我国民航客运量同比实现18.6%的较快增长，国内航线客运量实现了13.1%的较快增长[9] - 2024年民航运力供给增速预计为低个位数，2025年预计维持低个位数增长态势[9] - 投资建议：推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空[9] 快递行业 - 10-11月快递行业件量维持19%的较快增长态势，四季度行业竞争维持温和态势[9] - 中通快递明年的战略明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复[9] - 投资建议：推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递[9] 物流行业 - 德邦股份三季度收入增速环比有所下滑，京东物流贡献的关联业务量低于预期[9] - 嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，2024-2026年净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元[9] - 投资建议：推荐嘉友国际、德邦股份[9] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块+1.97%，跑赢上证指数2.33pct，涨幅前五分别为惠发食品、熊猫乳品、海欣食品、李子园、立高食品[15] - 白酒短期需求仍在磨底，酒企部署春节及2025年工作，贵州茅台中期权益分派，每股派发现金红利23.882元，共计派发现金红利300亿元[15] - 大众品板块迎政策催化，需求恢复在途，关注预期改善，啤酒、零食、速冻食品、调味品、乳制品、软饮料等行业表现[15] - 投资建议：推荐五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等[15] 非银行业 - 个人养老金制度全面实施，扩大至全国，优化产品供给，完善领取条件和办法[19] - 预计至2030年，个人养老金规模或将达1.45万亿元，分别为银行、银行理财子、基金、保险带来增量资金[19] - 长期护理险全国铺升的制度文件已经制定完成，焦点内容包括定比的筹资机制、退休人员缴费标准等[20] 房地产行业 - 11月单月销售同比转正，需求端利好政策效果延续，房价同比跌幅收窄，二手房价修复表现优于新房[20] - 开发投资累计降幅扩大，房企到位资金降幅持续收窄，开竣工降幅均扩大，单月同比波动较大[20] - 投资建议：推荐保利发展、中国海外发展、华润置地、越秀地产、贝壳-W[20] 非金属建材行业 - 建材持仓环比略有提升，但继续维持低配状态，2024Q3基金重仓建材行业的市值规模为119.6亿元，环比提高22.29%[24] - 持仓集中度保持高位，2024Q3基金前10大重仓建材个股市值合计为105.9亿元，占同期基金重仓建材行业市值规模的88.5%[24] - 投资建议：推荐三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、旗滨集团、中国巨石、中材科技[24] 海外市场 - 美国11月CPI同比+2.7%，符合市场预期，核心CPI同比+3.3%，环比+0.3%[14] - 美国11月PPI同比上涨3.0%，超出预期，环比升0.4%，高于预期[14] - 美联储12月降息几成定局，1月再次降息概率仍较低，预计2025年末政策利率为3.85%[14] - 美债利率反弹，全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨[14] - 投资建议：建议投资者关注长期美债的波段交易机会，以及中短久期的美国投资级企业债和中资投资级美元债[14] 金融工程 - 市场缩量下行，封板率、连板率均创近一个月新低，今日市场情绪较为低迷，收盘时有31只股票涨停，171只股票跌停[33] - 两融余额为18849亿元，两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为8.3%[33] - 大宗交易成交金额为11亿元，近半年以来平均折价率4.53%，当日折价率为4.56%[33] - 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是汤姆猫、利亚德、海天瑞声等，汤姆猫被125家机构调研[33] 市场数据 - 商品期货收盘价及涨跌幅：黄金、白银、铝、铜、豆一、豆粕、玉米、螺纹钢等[36] - 本月国内重要信息披露：11月PPI、CPI、M1、M2、新增人民币贷款、贸易顺差总额、固定资产投资累计同比、工业增加值、社会消费品零售总额同比等[36] - 近期非流通股解禁明细：王府井、国轩高科、梦天家居、冀东水泥、南风化工等[37][41] - 全球证券市场统计：道琼斯工业平均指数、德国DAX指数、法CAC40指数、恒生指数、沪深300指数、美国SP500指数、纳斯达克综合指数、日经225指数等[42] - 沪深港通资金流入流出Top10：中国平安、宁德时代、同花顺、东方财富、工业富联、兆易创新、贵州茅台、中际旭创、中兴通讯、招商银行、比亚迪等[43][46]

证券研究报告 | 2024年12月17日 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 非金属建材行业投资评级为“优于大市”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 11月建材板块持续震荡调整，当月跌幅靠前，跑输沪深300指数4.62个百分点 [2][16] - 政治局会议和中央经济工作会议释放了更加积极的政策信号，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动房地产市场止跌回稳 [2][64] - 建材板块仍处于底部区间，估值和持仓处于低位，继续看好建材板块投资机会 [2] 11月回顾 - 11月建材板块整体下跌3.97%，跑输沪深300指数4.62个百分点，细分板块中耐火材料、涂料、陶瓷瓷砖涨幅居前，玻璃、石膏板、塑料管跌幅较大 [16][17] - 年初至今，建材板块总体下跌4.29%，跑输沪深300指数18.44个百分点，细分板块中石膏板、人造板、耐火材料涨幅居前，防水材料、建筑五金、陶瓷瓷砖跌幅较大 [25][32] 政策定调 - 12月9日中共中央政治局会议和12月11-12日中央经济工作会议释放了更加积极的政策信号，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动房地产市场止跌回稳 [64][70] - 自9月26日会议首次明确“房地产市场止跌回稳”以来，政策效果逐步显现，房地产市场出现阶段性回稳 [64] 基建投资 - 1-11月狭义/广义基建投资增速为9.4%/4.2%，同比-1.6pct/+1.4pct，环比-0.1pct/+0.04pct [69] - 11月8日人大常委会宣布超10万亿化债政策，12月12日中央经济工作会议定调明年财政政策，将实施更加积极的财政政策，增加地方政府专项债券发行 [70] 水泥 - 11月全国高标水泥平均价为428元/吨，环比+2.72%，各地区价格表现分别为华北380元/吨（环比-1.04%）、东北520元/吨（环比持平）、华东434元/吨（环比+1.0%）、中南435元/吨（环比+11.54%）、西南418元/吨（环比+2.45%）、西北413元/吨（环比+0.98%） [80] - 1-10月全国水泥产量15.0亿吨，同比-10.3%，10月单月产量1.75亿吨，同比-7.9%，环比+3.9% [97] - 11月末全国水泥平均出货率47.5%，较10月降低3.3个百分点，较过去三年平均水平低10.1个百分点 [97] 玻璃 - 11月浮法玻璃现货国内主流市场周均价1433元/吨，环比10月末上涨7.9%，国内重点省份库存4388万重箱，较10月末减少200万重箱（-4.4%） [125] - 11月光伏玻璃价格延续弱势，2.0mm镀膜主流均价11.5元/平方米，环比10月末下跌6.1%，3.2mm镀膜主流均价19.5元/平方米，环比10月末下跌3.7%，库存36.4天，环比10月末减少2.77天（-5.0%） [135] 玻纤 - 11月无碱2400tex缠绕直接纱主流报价3300-3600元/吨，月均价3613元/吨，环比-1.4%；电子纱G75主流报价8600-9000元/吨，月均价9065元/吨，环比基本持平 [150] - 11月末国内重点池窑企业库存80.7万吨，同比-4.2万吨，同比-4.9%，环比+3.6万吨，环比+4.7% [150] 投资建议 - 政策定调积极，看好建材板块投资机会，推荐关注成长性较强的消费建材龙头和供给端有积极变化的水泥玻璃龙头 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 11月单月销售同比转正，需求端利好政策效果延续 [1][5] - 房价同比跌幅收窄，二手房价修复表现优于新房，一线城市率先止跌企稳 [19] - 开发投资累计降幅扩大，房企到位资金降幅持续收窄 [38] - 开竣工降幅均扩大，单月同比波动较大 [69] - 投资建议：需求端利好政策效果延续，11月商品房销售量价持续改善，但地产开发投资尚未好转。后续地产板块的行情演绎将取决于存量土地回收和城中村改造扩围等政策的落地进度及楼市量价修复的持续性。个股端，持续推荐保利发展、中国海外发展、华润置地、越秀地产、贝壳-W [72] 根据相关目录分别进行总结 11月单月销售同比转正，需求端利好政策效果延续 - 2024年1-11月，商品房销售额85125亿元，同比-19.2%，降幅较1-10月收窄了1.7个百分点；11月单月，商品房销售额同比+1.0%，较10月提升了2.0个百分点，自2023年6月以来首次为正 [5] - 2024年1-11月，商品房销售面积86118万㎡，同比-14.3%，降幅较1-10月收窄了1.5个百分点；11月单月，商品房销售面积同比+3.2%，较10月提升了4.8个百分点，同样是17个月以来首次为正 [5] - 11月单月商品房销售额和销售面积分别相当于2019年同期的57%和52%，较9-10月高点有所回落，但仍好于7-8月谷底水平，9月以来出台的需求端利好政策效果仍然延续 [5] 房价同比跌幅收窄，二手房价修复表现优于新房，一线城市率先止跌企稳 - 2024年1-11月，全国商品房销售均价9885元/㎡，同比-5.7%，降幅较1-10月收窄了0.3个百分点；11月单月，商品房销售均价10101元/m²，环比-3.2%，同比-2.2%，较10月下降了2.8个百分点 [19] - 2024年11月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-6.1%，降幅较10月收窄了0.1个百分点，环比-0.2%，降幅较10月收窄了0.3个百分点，尤其一线城市环比为0%，14个月来首次止跌；70个大中城市二手住宅销售价格同比-8.5%，降幅较10月收窄了0.4个百分点，环比-0.3%，降幅较10月收窄了0.2个百分点，尤其一线城市环比+0.4%，连续2个月为正 [19] 开发投资累计降幅扩大，房企到位资金降幅持续收窄 - 2024年1-11月，房地产开发投资额93634亿元，同比-10.4%，降幅较1-10月扩大了0.1个百分点。11月单月，房地产开发投资额同比-11.6%，降幅较10月收窄了0.8个百分点 [38] - 2024年1-11月，房企到位资金96575亿元，同比-18.0%，降幅较1-10月收窄了1.2个百分点，11月单月，房企到位资金同比-4.8%，降幅较10月收窄了6.0个百分点 [38] - 2024年1-11月，国内贷款13476亿元，同比-6.2%；定金及预收款29624亿元，同比-25.2%；个人按揭贷款13911亿元，同比-30.4%。销售回款持续改善，对房企资金的拖累逐步减轻 [38] - 11月单月房地产开发投资额和房企到位资金分别相当于2019年同期的63%和61%，投资仍处于较低水平，但融资较前期低点持续改善 [38] 开竣工降幅均扩大，单月同比波动较大 - 2024年1-11月，房屋新开工面积67308万m²，同比-23.0%，降幅较1-10月扩大了0.4个百分点；11月单月，房屋新开工面积同比-26.8%，降幅较10月扩大了0.1个百分点 [69] - 2024年1-11月，房屋竣工面积48152万m²，同比-26.2%，降幅较1-10月扩大了2.3个百分点；11月单月，房屋竣工面积同比-38.8%，降幅较10月扩大了18.7个百分点 [69] - 11月单月房屋新开工面积和竣工面积分别相当于2019年同期的31%和64%，新开工规模仍处于较低水平，竣工作为滞后指标下行趋势确定 [69]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着我国人口老龄化的加剧，养老成本上升、家庭养老结构失衡等问题凸显。发展长期护理险制度对于应对人口老龄化、完善社会保障体系、减轻医疗负担、提高失能人群生活质量等方面都具有重要意义。目前我国长期护理险制度仍处于前期试点阶段，借鉴海外发展经验，预计未来在顶层制度建设、筹资机制、支付水平界定、成本管控等方面有较大发展空间。预计相应政策也将带动商业保险公司加大长护险的开发力度，在分担医疗体系养老支出压力的同时，多元产品供给，助力我国三支柱养老体系建设[2] 长期护理险制度的背景与现状 - 我国长期护理保险制度旨在为长期失能人员提供基本生活照料和与基本生活密切相关的医疗护理服务的经济补偿和保障。2016年，人力资源与社会保障部发布《关于开展长期护理保险制度试点的指导意见》，开启了我国长期护理险制度的试点工作。截至2022年3月底，长期护理保险制度已覆盖49个城市、1.45亿人，累计享受待遇人数超172万人[4] - 试点阶段目标是探索建立以社会互助共济方式筹集资金，为长期失能人员的基本生活照料和医疗护理提供资金或服务保障的社会保险制度。2020年，政策明确资金筹集主要以单位和个人为主，后期基金支付水平总体控制在70%左右（对应的个人自付比例约为30%）[4] 筹资方式与支付标准 - 试点地区的筹资方式包括按比例筹资和按定额筹资。城镇职工和城乡居民的筹资方式有所不同，具体待遇享受条件和支付比例由试点地区确定，具备一定的灵活性[6] - 从费用支付标准来看，基金支付水平总体上控制在70%左右，具体待遇享受条件和支付比例由试点地区确定。各地费用支出标准主要基于当地实际经济、人口等情况进行制定[6] 人口老龄化与失能人口规模 - 截至2023年末，我国60岁及以上老年人口达到29697万人，占总人口的21.1%；65岁及以上老年人口21676万人，占总人口的15.4%。随着人口老龄化的加剧，失能人口规模也将进一步增加，2021-2023年全国60岁以上失能人数达到4654万人，失能率16.2%。年总成本1.35万亿元，占2023年全国GDP的1.07%。人均失能人口的经济负担约为每月2420元，其中主要为非正式家庭照料，占总负担的82.2%[8] 长期护理保险的健康与经济效应 - 长期护理保险的实施总体上能够提升老年人的健康水平，降低医疗费用的支出，健康效应和经济效应较为显著。通过长期护理保险，可以减少需要长期照护的失能人员住在医疗机构导致的"过度医疗"和"压床"现象，释放部分医疗资源，实现医疗资源和照护服务资源的优化配置。长期护理保险制度覆盖49个城市、1.45亿人，累计享受待遇人数172万，年人均减负超过1.5万元，有效保障老年人群的长期护理需求[13] 海外长期护理险发展借鉴 - 日本：完善顶层设计，多元筹资机制。日本于1997年通过了《介护保险法》，并于2000年实施。筹资机制方面，日本长期护理险制度主要以"政府+个人"的方式，企业无需参与其中。第1类被保险人个人支付比例为23%，2类被保险人个人支付比例为27%，中央政府支付25%，都道府县和市町村分别支付12.5%。赔付领域方面，根据被保险人的年龄、身体情况等，主要分为七个等级，分别规定上下限额，最低限额为每月5.0万日元，最高可至36.2万日元，超出部分需要居民自费[15] - 德国：建立长期稳健运行制度。德国于1994年颁布《长期护理保险法》，确立世界上第一个长期护理保险制度，并于1995年开始实施。筹资主要来源于社会保险费用，国家财政不介入长期护理保险的待遇给付。保险费率由雇员和雇主各承担一半，随同健康保险保费一并缴纳。对于低收入者和特殊群体，有相应的优惠政策和补助。从服务模式来看，德国长护险提供多样化的护理服务，包括居家护理、社区护理、自助式护理人员的津贴、补助，护理人员缺失时的喘息护理，附加护理给付服务以及护理用具津贴等[20] 商业保险公司参与长护险体系方式 - 目前，我国商业保险公司参与长护险体系建设的方式主要有以下几种。第一，通过与政府合作，商业保险公司可以参与长期护理保险的经办服务，包括政策宣传、申请受理、失能评估、费用审核、结算支付、协助机构管理、档案管理等环节。第二，商业保险公司可以研发长护险品种。一是基于团险模式下的"普惠型商业长护险"，以较低门槛承保大规模人群；二是基于个险模式下的"中高端商业长护险"，有助于满足不同收入水平人群的长期护理需求。第三，保险公司可以搭建长期护理综合服务平台，开展与长护险相关的失能状态评估、护理服务协调、健康管理、产业融合等综合性商业模式，有助于未来建立健全长护险体系化运营效率[22]

行业投资评级 - 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 此次个人养老金制度全国推广，部分制度有所优化，商业银行及资管机构竞合式开展个人养老金业务[3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 个人养老金制度全面推广 - 人社部等于 12 月 10 日发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，扩大个人养老金实施范围至全国，同时优化产品供给，完善领取条件和办法[5] - 此次全面推广个人养老金制度，有助于加快我国养老第三支柱体系建设，意在长远[6] - 人社部等部门于 2022 年 10 月印发《个人养老金实施办法》，同年 11 月印发《关于公布个人养老金先行城市的通知》，个人养老金制度在 36 个城市（地区）先行实施[7] 个人养老金试点实施现状 - 目前个人养老金开户人数多，但缴存比例偏低，缴存金额较小。截至 2022 年 11 月末，个人养老金开户人数达到 7279 万人。不过大部分人仅开设账户，并未实际缴存[6][12] - 目前有 23 家银行获得个人养老金业务开办资格[12] 金融机构开展个人养老金业务 - 金融机构可基于自身特色及优势，差异化地开展个人养老金业务。商业银行在账户开立、产品销售及提供增值服务等方面具备综合优势[8][10] - 图1展示了商业银行及资管机构竞合式开展个人养老金业务的模式[11] 个人养老金投资产品范围 - 目前个人养老金投资产品范围包括储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金[12][16] - 储蓄存款。目前个人养老金产品目录中有 23 家银行提供的 466 款储蓄产品[16] - 理财产品。目前个人养老金产品目录中有 6 家理财公司发行的 26 款理财产品，存续规模 826 亿元，平均年化收益率 3.80%[20] - 商业养老保险。目前个人养老金产品目录中有 165 款纳入产品目录的养老保险产品[21] - 公募基金。目前个人养老金产品目录中有 285 款纳入产品目录的公募基金产品，其中包括 200 只养老目标基金和刚刚纳入目录的 85 只指数基金[21] 红利类指数基金产品的风险收益比 - 红利类指数基金产品的风险收益比良好，具备较高配置价值[26] - 分指数来看，新纳入的 85 只权益类指数基金产品以宽基指数基金为主[26] - 分基金类型来看，新纳入的权益类指数基金产品以 ETF 联接基金为主[26] - 红利类指数收益率较高、波动率低、最大回撤幅度小，风险收益指标领先[30][31] 远期规模预测 - 个人养老金制度的全面推行，将带动规模的进一步提升，从而有望为银行、基金、保险等金融机构带来一定的增量资金。预计至 2030 年，个人养老金规模或将达 1.45 万亿元，分别为银行、银行理财子、基金、保险带来增量资金 0.63 万亿元、0.15 万亿元、0.46 万亿元、0.22 万亿元[6][36]

证券研究报告 | 2024年12月17日 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 优于大市 1,519.0 1,908,164 68.53 76.67 22.2 19.8 600809.SH 山西汾酒 优于大市 199.4 243,310 10.24 11.79 19.5 16.9 000858.SZ 五粮液 优于大市 148.0 574,633 8.51 9.29 17.4 15.9 001215.SZ 千味央厨 优于大市 37.9 3,758 1.33 1.56 28.4 24.2 300973.SZ 立高食品 优于大市 46.5 7,874 1.58 1.91 29.5 24.4 603589.SH 口子窖 优于大市 41.4 24,822 2.90 3.11 14.3 13.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 食品饮料周报（24 年第 51 周） 优于大市 宏观政策着力扩大内需，食品饮料板块改善在即 本周（2024 年 12 月 9 日至 12 月 15 日）食品饮料 ...

行业投资评级 - 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 此次个人养老金制度全国推广，部分制度有所优化，商业银行及资管机构竞合式开展个人养老金业务[3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 个人养老金制度推广及优化 - 人社部等于 12 月 10 日发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，扩大个人养老金实施范围至全国，同时优化产品供给，完善领取条件和办法[5] - 此次全面推广个人养老金制度，有助于加快我国养老第三支柱体系建设，意在长远[6] - 人社部等部门于 2022 年 10 月印发《个人养老金实施办法》，同年 11 月印发《关于公布个人养老金先行城市的通知》，个人养老金制度在 36 个城市（地区）先行实施[7] 个人养老金试点实施现状 - 目前个人养老金开户人数多，但缴存比例偏低，缴存金额较小。截至 2022 年 11 月末，个人养老金开户人数达到 7279 万人[12] - 2022 年底个人养老金缴存人数为开户人数的 31%，人均缴存 2316 元；2023 年一季度末缴存人数占比为 31%，人均缴存 2022 元[6] - 目前有 23 家银行获得个人养老金业务开办资格[12] 金融机构开展个人养老金业务 - 金融机构可基于自身特色及优势，差异化地开展个人养老金业务。商业银行在账户开立、产品销售及提供增值服务等方面具备综合优势[8] - 证券、基金公司可以结合自身优势创设相应产品，满足个人养老金投资需求，并提供专业投顾服务[10] - 保险公司则可开发保险产品，与银行存款、银行理财、公募基金产品形成互补[10] 个人养老金投资产品范围 - 目前个人养老金投资产品范围包括储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金[17] - 储蓄存款。目前个人养老金产品目录中有 23 家银行提供的 466 款储蓄产品[17] - 理财产品。目前个人养老金产品目录中有 6 家理财公司发行的 26 款理财产品，存续规模 826 亿元，平均年化收益率 3.80%[20] - 商业养老保险。目前个人养老金产品目录中有 165 款纳入产品目录的养老保险产品[25] - 公募基金。目前个人养老金产品目录中有 285 款纳入产品目录的公募基金产品，其中包括 200 只养老目标基金和刚刚纳入目录的 85 只指数基金[25] 红利类指数基金产品的风险收益比 - 红利类指数基金产品的风险收益比良好，具备较高配置价值[26] - 新纳入的 85 只权益类指数基金产品以宽基指数基金为主，跟踪沪深 300、中证 A500、中证 500 的产品数量分别达 20 只、19 只、14 只[26] - 红利类指数收益率较高、波动率低、最大回撤幅度小，风险收益指标领先[31] 远期规模预测 - 个人养老金制度的全面推行，有望为银行、基金、保险等金融机构带来一定增量资金。预计至 2030 年，个人养老金规模或将达 1.45 万亿元，分别为银行、银行理财子、基金、保险带来增量资金 0.63 万亿元、0.15 万亿元、0.46 万亿元、0.22 万亿元[6][36]

公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 滔搏（06110.HK） 三季度销售下滑收窄至中单位数，财年底有望实现库存改善目标 优于大市 事项： 公司公告：2025 财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得中单位数下降。截至 2024 年 11 月 30 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.1%，较去年同期减少 4.4%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年12月17日 国信纺服观点：1)流水增长：2025 财年第三季度销售额同比下滑中单位数，跌幅环比收窄；线上渠道表现 好于线下渠道，线上三季度预计同比双位数增长，占比进一步提升至 40%。2）库存折扣：公司以库存健康为 首要目标，预计到财年底有望实现库存改善。结合去库的动作以及折扣相对较深的线上渠道占 ...