报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 宠物药品快速发展,Q2 业绩企稳回升 [7] - 畜用药品承压,宠物药品快速增长 [7] - 猪用疫苗收入下降,但公司生物安全实验室获认证,有望提升非瘟等疫苗成果转化 [7] - 禽用疫苗收入增长,新生产基地投入使用有望推动禽苗业务稳健增长 [7] - 宠物药品疫苗、化药及功能性保健品收入快速增长,研发成果有望持续兑现 [7] - 化学药品收入下降,主要受下游养殖行情低迷影响 [8] - 净利率短期承压,费用率有所上升 [9] 分析报告内容 - 营业收入及增速情况 [8] - 归母净利润及增速情况 [9] - 毛利率、净利率变化情况 [9] - 三项费用率变化情况 [9] - 财务预测与估值指标 [12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [4] 报告的核心观点 - 主业盈利下滑叠加股权投资亏损,短期业绩承压明显 [5] - 制剂盈利承压,原料药逆势增长 [5][6] - 原料药工艺持续改进,制剂产品矩阵丰富,后续有望受益猪价上行 [7] 分产品总结 兽用化药制剂 - 2024H1收入同比-16.24%至2.73亿元,毛利率同比下降3.29pct至24.17% [5] - 下游生猪养殖行业景气迎来修复但兽药需求修复滞后,客户价格敏感性仍较高,制剂销售拓展受阻 [5] 兽用原料药及其他 - 2024H1受益产能释放和工艺优化实现逆势增长,营业收入同比+56.69%至1.12亿元,毛利率为5.86%,同比+5.86pct [5] 财务数据总结 - 2024H1实现营业收入4.36亿元,同比-2.85% [5] - 2024H1实现归母净利润-0.52亿元,同比-426.32% [5][8] - 2024H1扣非归母净利润-0.24亿元,同比-448.27% [5] - 销售毛利率19.03%,同比-3.31pct;销售净利率-11.89%,同比-15.43pct [9][10][11] - 费用率合计25.24%,同比+5.61pct [9][12] - 经营性现金流净额占营业收入比例为-7.11%,同比-8.45pct [13][15] - 存货周转天数132天,同比+13.92%;应收账款周转天数131天,同比+1.93% [13][14]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 宠物药品快速发展,Q2 业绩企稳回升 [7] - 畜用药品承压,宠物药品快速增长 [7] - 猪用疫苗收入下降,但公司生物安全实验室获认证,有望提升非瘟等疫苗成果转化 [7] - 禽用疫苗收入增长,新生产基地投入使用有望推动禽苗业务稳健增长 [7] - 宠物药品疫苗、化药及功能性保健品收入快速增长,研发成果有望持续兑现 [7] - 净利率短期承压,费用率有所上升 [9] 分析报告目录 财务数据分析 - 2024H1 营业收入和归母净利润同比下降,但Q2单季环比回升 [7][8] - 生物制品收入下降,化学药品收入大幅下降 [7][8] - 毛利率和净利率短期承压,费用率有所上升 [9][10] 行业分析 - 猪用疫苗收入下降,主要受下游养殖行情低迷影响 [7] - 禽用疫苗收入增长,新生产基地投入使用有望推动禽苗业务稳健增长 [7] - 宠物药品疫苗、化药及功能性保健品收入快速增长,成为新的业绩增长点 [7] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,中期业绩有望受益猪价回暖,长期看好规模养殖需求对接和宠物疫苗拓展 [10] - 基于保守谨慎原则下调2024-2025年盈利预测,预测2026年归母净利润为1.80亿元 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 主业盈利下滑，公司业绩承压 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元，同比下降24.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降36.19%，受养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力影响 [5][6] 猪用疫苗收入及毛利率表现均承压 - 2024H1猪用疫苗收入3.51亿元，同比下降28.04%，毛利率66.69%，较2023年下降7.59个百分点，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响 [8] - 禽用疫苗2024H1收入851.48万元，同比增长13.86%，毛利率-31.46%，较2023年下降68.28个百分点 [8] - 其他业务2024H1收入2279.63万元，同比增长33.48%，毛利率55.80%，较2023年下降0.85个百分点，主要受益于猫三联疫苗上市销售 [8] 研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售 - 2024H1公司继续加大研发投入，获得多项新兽药注册证书和临床批件 [8] - 公司的猫三联灭活疫苗已上市销售 [8] 看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复 - 猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖 [8] - 公司作为国内非强免龙头,看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元,对应EPS为0.90/1.05/1.08,对应当前股价PE为14/12/12X [11] - 2022-2026年营业收入分别为10.01/10.64/11.87/13.43/13.68亿元,净利润分别为4.10/3.96/4.21/4.91/5.02亿元 [2] - 2022-2026年毛利率分别为74%/72%/69%/69%/69%,EBIT Margin分别为40%/42%/40%/40%/40% [13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收93.62亿元,同比增长2.98%,归母净利润1.7亿元,同比下降8.81%,受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响,公司利润有所承压[5] - 公司中期拟每10股派发现金股利1.1元(含税),合计占当期归母净利润的40.78%[5] - 公司山东地区收入占比75.86%,省外地区收入占比16.12%,全国化布局稳步推进[7] - 公司综合超市和社区生鲜食品超市直营门店收入分别同比增长7.72%和4.66%,可比超市门店客流量增长13.69%,表现相对优异[7] - 公司上半年新开直营店27家,其中超市业态13家,悦记零食店12家,好惠星折扣店2家,经营业态进一步完善[7] - 公司上半年线上销售同比增长约22%,线上客流同比增长18.49%,全渠道经营持续推进[7] - 公司上半年毛利率同比下降0.52个百分点至23.57%,受公司提高商品的质价比,增强价格优势影响[9] - 公司销售费用率和管理费用率分别为17.59%和1.89%,同比基本稳定[9] - 公司存货周转天数同比下降12天至47天,周转效率提升[9] - 公司上半年经营性现金流净额7.33亿元,同比下降22.22%,主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响[9] 财务预测与估值 - 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.24/2.47/2.74亿元,对应PE分别为23.4/21.3/19.2倍[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年归母净利润同比下滑48%,主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致 [5][6] - 二季度盈利能力有所恢复,期间费用率管控良好 [9] - 电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定,公司海外产业链一体化布局有利于扩大海外市占率 [12] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年上半年实现营收114.84亿元,同比增长24.57%;实现归母净利润1.84亿元,同比下滑47.60% [5] - 二季度单季实现营收63.63亿元,同比增长35.09%,环比增长24.26%;实现归母净利润1.53亿元,同比下滑21.76%,环比增长402.72% [5][7][8] - 上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑,但产量同比仍有近10%的增速 [5] 盈利能力分析 - 2024年上半年销售毛利率为9.88%,同比下降3.41个百分点;销售净利率为1.60%,同比下降2.20个百分点 [9] - 二季度销售毛利率为10.01%,同比下降2.64个百分点,环比增加0.29个百分点;销售净利率为2.41%,同比下降1.75个百分点,环比增加1.81个百分点 [9] - 上半年期间费用率管控良好,较2023年下滑0.48个百分点 [9] - 截至2024年二季度末,公司资产负债率为74.80%,较2023年年末增加7.20个百分点 [9] 行业及竞争力分析 - 公司主营铝箔产品,其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种 [12] - 电池铝箔加工费波动较大,导致公司业绩波动较大,但目前加工费已基本稳定,盈利能力趋于稳定 [12] - 公司在成本优势外,还通过全球化布局提升竞争力,在泰国、意大利设有海外生产基地,并收购Slim铝业 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元,同比增速19.55%/3.60%/2.70% [13] - 预计2024-2026年归母净利润为5.03/6.29/7.71亿元,同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58% [13] - 当前股价对应2024-2026年PE为15.9/12.7/10.3x [13]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1. 上半年公司归母净利润同比下滑95.7%,主要由于镨钕等稀土产品价格下滑所致 [6] 2. 开采指标增速明显放缓,但公司作为行业龙头,依托白云鄂博矿优质资源,配额有序增长 [14] 3. 成本压力有所缓解,公司与包钢股份签订稀土精矿供应合同,调整价格有效缓解了成本压力 [15][16] 4. 挂牌价坚挺,公司产品挂牌价格连续3月环比平挂,对市场形成积极引导 [18][19] 5. 下调盈利预测,预计2024-2026年营收和净利润均有所下降,但维持"优于大市"评级 [19] 报告分类总结 业绩表现 1. 上半年公司营收、净利润同比大幅下滑,主要受益于稀土产品价格下跌 [6] 2. 单季度来看,二季度业绩环比有所改善 [6] 3. 毛利率和净利率均有所下降 [10] 经营情况 1. 开采指标增速放缓,但公司作为行业龙头,配额占比较高 [14] 2. 成本压力有所缓解,与包钢签订精矿供应合同,调整价格 [15][16] 3. 产品挂牌价格保持坚挺,对市场形成积极引导 [18][19] 财务预测与估值 1. 下调2024-2026年营收和净利润预测 [19] 2. 维持"优于大市"评级,考虑公司在行业内的优势 [19]

量化模型与构建方式 模型名称：股指期货年化贴水率模型 - **模型构建思路**：通过计算股指期货主力合约的年化贴水率，分析市场对未来预期的表现 - **模型具体构建过程**： 1. 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格 2. 计算年化贴水率： $$ 年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \left(\frac{250}{合约剩余交易日数}\right) $$ 3. 统计近一年各股指期货主力合约的年化贴水率中位数 4. 计算当日各股指期货主力合约的年化贴水率，并与近一年数据进行对比 - **模型评价**：该模型通过年化贴水率的计算，能够反映市场对于未来预期的表现，具有一定的前瞻性[20][21] 模型的回测效果 - 上证50股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.33%，当日年化贴水率为2.83%，处于近一年来31%分位点[21] - 沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-0.86%，当日年化贴水率为3.20%，处于近一年来42%分位点[21] - 中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.90%，当日年化贴水率为5.25%，处于近一年来56%分位点[21] - 中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.18%，当日年化贴水率为5.80%，处于近一年来74%分位点[21]

专业热度与产业变迁 - 热门专业很难长期保持热度,仅有法学和通信工程两个专业排序始终保持在前10水平[9] - 2015-2023年专业排序变动幅度要大于2007-2015年,热门专业变化较大[9] - 偏向理论学科的排序相对较为稳定,甚至出现小幅上升[10] 专业热度与就业 - 2023年行业员工人数增速越高的行业,其对应专业招生热度越高[20] - 但考虑时滞因素后,2018年专业热度越高的专业,反而在2023年越容易出现不好就业的情况[20,21] - 专业热度与薪酬增速在短期内呈正相关,但长期来看可能出现负相关[23,24] 人才积累与产业发展 - 专业热度对当期板块收益率和利润增速有一定正相关,但无法预测未来1-5年的变化[29] - 人才培养和吸纳是产业发展的"慢"变量,但对产业发展趋势有重大影响[30,31,32] - 新兴产业如数字经济、高端装备制造等可能成为未来产业发展重心[33]

香港互认基金概念和政策梳理 - 香港互认基金是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者其他形式的集体投资计划 [6] - 2015年中国证监会颁布《香港互认基金管理暂行规定》,允许符合条件的内地及香港基金在对方市场向公众投资者进行销售 [6] - 2024年6月,中国证监会发布《香港互认基金管理规定(修订草案)》,放宽了对香港互认基金的部分限制,包括将内地销售规模占比从50%提高至80%,以及允许将管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构 [9] 互认基金市场概况 - 截至2024年9月,已有39只香港基金经中国证监会注册在内地公开销售,涉及21家资产管理机构,北上基金总规模达到1300亿人民币 [12] - 从资金流向上看,连续两年北上互认基金净认购增幅为正,2023年净流入58.95亿人民币,2024年前8个月净流入81.68亿人民币 [13][14] - 管理人头部效应明显,前五大管理人规模合计占比达到85% [17][18] - 规模前五大互认基金合计规模为655亿人民币,占全部香港互认基金规模的50%左右 [20] 香港互认基金类型和投资区域 - 从数量上看,股票型互认基金数量最多,共18只,债券型17只,混合型4只 [22][23] - 从规模上看,债券型互认基金规模为638亿元,占比约50%,股票型452亿元,占比35%,混合型212亿元,占比16% [22][23] - 香港互认基金以亚洲/亚太区域为主要投资区域,主要投资于亚洲(不含日本)的基金规模占比59.3% [24][25] 债券型互认基金 - 截至2024年8月,债券型互认基金共有17只,规模为638亿元 [27] - 近一年债券型互认基金收益有所回升,平均收益为7.88%,但长期表现不如短期,三年和五年年化收益分别为-2.62%和-1.95% [28] - 债券型互认基金以投资级债券为主,占比较高的基金有9只,以高收益债券为主的基金有5只 [35] - 债券型互认基金主要投资于亚洲地区,投资于亚洲(不含中国)的基金数量和规模占比最高 [36][37] 股票型互认基金 - 截至2024年8月,股票型互认基金共17只,合计规模452亿元 [44] - 股票型互认基金收益较为分散,近一年平均收益为5.85%,长期来看三年和五年年化收益分别为-2.99%和-1.06% [44][45] - 股票型互认基金以亚洲为主要投资区域,投资于亚洲(不含日本)的基金规模占比65.7% [47][48] 混合型互认基金 - 截至2024年8月,混合型香港互认基金共有4只,规模差距较大 [49] - 混合型互认基金近一年表现强于债券型和股票型,平均收益为15.72%,长期来看三年和五年年化收益分别为-2.05%和0.39% [50][51] - 混合型互认基金主要投资于亚洲和全球,投资于亚洲的基金规模占比75% [53] 重点关注互认基金 - 债券型:易方达精债人民币和华夏精选固定收益基金 [54][55][63] - 股票型:摩根亚洲股息基金和惠理高息股票基金 [67][69][72] - 混合型:瑞士百达策略收益基金 [77]