报告公司投资评级 - 评级为“增持”[2][4] 报告的核心观点 - 四川、西安及澳大利亚学校计提一次性商誉减值不影响财年分红集团院校整体维持稳健的内生增长[3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2020 - 2026E营业收入分别为2,678.09、3,682.44、4,756.00、5,616.00、6,468.74、7,188.16、7,966.69百万元人民币各年增长率分别为37.00%、37.50%、29.15%、18.08%、15.18%、11.12%、10.83%毛利润分别为1,600.99、2,175.09、2,754.00、3,164.00、3,589.53、3,967.14、4,368.78百万元人民币经调整净利润分别为984.13、1,546.38、1,800.00、1,908.00、2,104.91、2,296.85、2,502.46百万元人民币各年增长率分别为28.73%、57.13%、16.40%、6.00%、10.32%、9.12%、8.95%PE分别为27.47、15.99、11.94、5.94、5.66、5.19、4.77[1] 评级与估值 - 维持“增持”评级维持2024财年收入预测为64.69亿元下调2025 - 2026财年收入预测分别为71.88/79.67亿元维持2024财年经调整净利润预测为21.05亿元下调2025 - 2026财年经调整净利润预测分别为22.97/25.02亿元给予2024财年10x PE估值维持目标价8.98港元[4] 事件简述 - 集团根据2024财年未经审核的综合管理账目初步审阅发布财务表现更新预计2024财年净利润约为4.20 - 5.90亿元预计2024财年调整后非IFRS净利润约为21.90 - 22.90亿元较2023财年调整后非IFRS净利润20.77亿元增长约5.4% - 10.3%四川、西安及澳大利亚学校预期现金流下调计提一次性商誉减值预计2024财年净利润相比2023财年的净利润15.41亿元预计呈现较大幅度下降主要由于四川学校学费增长预期下降、西安铁道学院中职院校市场需求变动影响以及澳大利亚针对国际学生的潜在政策变化影响根据集团初步评估显示预计2024财年集团需计提一次性、非现金的减值损失（扣除递延税项后）约为16.80 - 17.50亿元[4] 内生增长与分红 - 集团内院校整体保持稳健的内生增长截至2024年10月集团全日制在校生数较上年同期增长约5.2%由于本次减值损失属于非现金性质不影响集团经营利润或现金流且分红均以经调整净利润为基数计算商誉减值不影响经调整净利润及分红维持高比例分红回馈股东[4] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）为3.76 - 6.30当前股本（百万股）为2,714当前市值（百万港元）为12,891[6] 股价走势 - 给出了2023/11 - 2024/10期间股价相对2024.11.13当前价格（港元）4.75的涨跌幅包括-40%、-25%、-11%、4%、18%、33%并给出52周内股价走势图对比中教控股与恒生指数[7]

股 票 研 究 [table_Authors] 丁丹(分析师) 唐玉青(研究助理) 0755-23976735 021-38031031 [细分行业评级 Table_subIndustry] dingdan@gtjas.com tangyuqing028689@gtjas.com 医药制造业 增持 医药服务业 增持 登记编号 S0880514030001 S0880123070133 证 券 研 究 报 告 完善医保预付金制度，回款压力有望减轻 [Table_Industry] 医药 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 ——《关于做好医保基金预付工作的通知》文件简评 本报告导读： 11 月 11 日医保局联合财政厅发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，进一步 细化、完善医保预付金制度，未来有望全国执行，医药企业回款压力有望减轻。 投资要点： [Table_Summary] 两部门联合发文完善医保预付金制度。11 月，医保局和财政厅联合 发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，支持有条件的地区进一 步完善预付金管理办法，符合条件的医疗机构于每年 1 月自愿申请 预付金，预付规模在 1 ...

[table_Authors] 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 [Table_subIndustry] 细分行业评级 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 电商 增持 日用批零业 增持 登记编号 S0880516030003 S0880519100001 证 券 研 究 报 告 流通体系视角下的零售业态比较 [Table_Industry] 批发零售业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 零售业态深度比较框架 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.13 本报告导读： 从商品流通体系视角，比较形态差异，分析优势壁垒，复盘兴衰更替，推演变革路 径。 [Table_Report] 相关报告 批发零售业《社零增速环比提升，以旧换新政策 显效发力》2024.10.21 批发零售业《社零增速环比略降，餐饮边际回 暖》2024.09.17 批发零售业《社零增速环比改善，珠宝和餐饮承 压》2024.08.16 批发零售业《金银珠宝增速环比回升，限额以上 社零承压》2024.07.16 批 ...

证书编号: S0880524090001 农牧联席首席分析师 投资建议：我国宠物产业发展相对欧美等国较晚，当前正处于快速发展阶段。年轻人是我国当前养宠的主要群体，推动宠物数 量持续增长、单只消费提升。在外资品牌占据市场先机的背景下，头部国产品牌通过回应年轻宠物主的需求持续创新，得以获 得市占率跃升。展望未来，通过研发推动产品创新来解决"宠物"的健康问题是品牌长盛不衰的核心。 宠物行业蓬勃发展，年轻宠物主是推动群体。情感需求驱动，年轻人养宠比例提升，往后看宠物数量有持续增长空间。宠物业 态从最早的宠物食品开始，逐步丰富，开始呈现"拟人化"的趋势，推动单只宠物消费增长。宠物数量增长和单只消费增长共同 推动宠物行业保持较快发展。 国产品牌崛起：回应"宠物主"的营养焦虑。早期我国宠物食品市场由外资品牌引领，在线下渠道占据优势。因宠物食品存在购 买者和使用者分离的特点，年轻宠物主普遍存在"营养焦虑"。国产品牌推动产品工艺原料创新，积极回应宠物主需求，在收入 体量排名方面获得跃升。 国产品牌未来：聚焦"宠物"本身的健康需求。宠物主科学养育认知进一步加深，宠物也面临老龄化等问题，解决"宠物"的健康 问题是未来产品创新方向。 ...

股 票 研 究 [table_Authors] 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 [Table_subIndustry] 细分行业评级 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 酒店 增持 连锁餐饮 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 登记编号 S0880516030003 S0880519100001 证 券 研 究 报 告 法定假日延长，本地消费时间增加 [Table_Industry] 旅游业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 《全国年节及纪念日放假办法》修改点评 本报告导读： 假期政策落地，符合理性预期。法定假期增加 2 天，且可通过年假等方式形成更多 超长假期，将利好本地消费、出境游。 投资要点： [Table_Summary] 节假日政策落地，符合预期。修改后节假日安排符合预期，法定假 日明显延长，本地消费时间增加，且利用年假形成超长假期可能性 增加，利好本地消费：超市、百货以及餐饮，以及利好出境游旅行 社，国内长线游也有望受益。推荐标的：永辉超市、重庆百货、百 胜中国 ...

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 双十一美妆销售超预期，关注产品势能 [Table_Industry] 化妆品 [Table_Invest] 增持 ——2024 年美妆双十一点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.13 评级： | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------|------------------|----------|----------------------|-------------------|-------|--------------------------------------------|-------| | | | | | | | 上次评级 : | 增持 | | [table_Authors] | 訾猛 ( | 分析师 ) | 闫清徽 ( 分析师 ) | 杨柳 ( 分析师 ) | | | | | | 021-38676442 | | 021-38031651 | 021-38038323 | | | | | | | | | | | [Table_Report] ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为12.23元（原为11.20元）[1][6] 报告的核心观点 - 因成品油需求低于预期且炼化板块处于底部复苏期，下调公司2024 - 2026年EPS，参考可比公司采用PB估值法估值后上调目标价，同时维持“增持”评级；2024年前三季度公司净利润同比+714.73%，但Q3业绩低于预期，主要受化工品需求疲软、成品油需求低于预期和油价波动影响；公司与沙特阿美合作拓展下游市场，控股股东增持彰显信心[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2022 - 2026年营业收入分别为289095百万元、325112百万元、341429百万元、359095百万元、375514百万元，净利润（归母）分别为3341百万元、1158百万元、1352百万元、3302百万元、9678百万元，每股净收益（元）分别为0.33、0.11、0.13、0.33、0.96，净资产收益率分别为7.1%、2.6%、3.1%、7.4%、20.8%，市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为30.31、87.43、74.87、30.67、10.46[3] - 2022 - 2026年的ROE（摊薄，%）分别为7.1%、2.6%、3.1%、7.4%、20.8%，ROA（%）分别为1.8%、0.4%、0.3%、0.7%、2.1%，ROIC（%）分别为4.5%、3.2%、1.9%、2.4%、4.0%，销售毛利率（%）分别为10.8%、11.5%、12.8%、13.1%、15.0%，销售净利率（%）分别为2.2%、0.5%、0.4%、0.9%、2.6%，资产负债率（%）分别为73.2%、74.7%、78.6%、78.7%、78.9%，存货周转率（次）分别为4.8、4.7、4.4、4.3、4.3，应收账款周转率（次）分别为46.1、54.8、58.3、51.8、53.8，总资产周转周转率（次）为0.8左右，净利润现金含量分别为5.7、24.2、41.8、16.3、6.7，资本支出/收入分别为10.1%、10.0%、7.9%、3.1%、3.7%，EV/EBITDA分别为12.87、12.24、5.21、4.15、2.99，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为30.31、87.43、74.87、30.67、10.46，P/B（现价）分别为2.14、2.28、2.29、2.26、2.18，P/S（现价）分别为0.35、0.31、0.30、0.28、0.27，股息率（现价，%）分别为1.5%、0.9%、1.1%、2.7%、7.9%[10] 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现净利润8.77亿元，同比+714.73%，扣非后净利润6.88亿元，同比+630.51%；其中Q3实现净利润0.19亿元，同比-98.48%，环比93.87%，扣非后净利润0.16亿元，同比-98.74%，环比-92.00%，业绩低于预期原因是化工品需求疲软、成品油受新能源替代影响需求低于预期、油价波动带来部分产品减值[1] - 三季度原油均价78.60美元/桶，环比Q2下降6.44美元/桶，相关化工品均价环比下滑，PTA/PX/纯苯/苯乙烯/乙烯/丙烯均价环比-8.49%/-9.16%/-6.09%/-1.75%/-1.30%/+1.27%，价差方面，PTA - PX/PX - 石脑油/乙二醇 - 0.55*乙烯/汽油 - 石脑油价差分别环比+28.68%/-22.69%/+25.24%/-7.76%，库存减值或更拖累业绩[1] 市场相关 - 1M绝对升幅为6%，3M为10%，12M为 - 9%；相对指数1M为 - 6%，3M为 - 25%，12M为 - 22%[5] - 52周内股价区间为8.10 - 11.60元，总市值为101255百万元，总股本/流通A股为10126/9498百万股，流通B股/H股为0/0百万股[7] - 可比公司中卫星化学（002648.SZ）收盘价19.26元/股，市值2844.60亿元人民币，每股净资产8.26元人民币，市净率2.38；万华化学（600309.SH）收盘价79.55元/股，市值2844.60亿元人民币，每股净资产29.68元人民币，市净率2.66；沙特阿美（600346.SH 2222.TD）收盘价15.25沙特阿拉伯里亚尔/股、28.00沙特阿拉伯里亚尔/股，市值1154.40亿元沙特阿拉伯里亚尔、72453.80亿元沙特阿拉伯里亚尔，每股净资产8.71，市净率1.62、4.42，可比公司2024平均PB为2.77；荣盛石化（002493.SZ）收盘价10.01元/股，市值1123.90亿元人民币，每股净资产4.34元人民币，市净率2.2[12]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 收入超预期，自免管线顺利推进 [Table_Invest] 评级： 增持 ——诺诚健华 2024Q3 点评 | --- | |------------| | | | | | | | 2024.11.12 | | | | | | (9969) | | 医药 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------|----------------------------|--------|--------------------------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | [table_Authors] 丁丹 ( 分析师 ) | 甘坛焕 ( 分析师 ) | 付子阳 | ( 研究助理 | ) | | | | | 0755-23976735 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖迪哲医药 -U(688192)给予增持评级目标价61.82元 [1][2][3] 报告的核心观点 - 迪哲医药 -U立足源头创新打造差异化管线核心产品迈向收获期预测2024 - 2026年营业收入分别为4.67/9.73/15.82亿元结合估值法给予目标价61.82元首次覆盖给予增持评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 首次覆盖，给予增持评级 - 采用绝对估值法FCFF模型和相对估值法PS估值法综合考虑给予目标价61.82元首次覆盖给予增持评级收入预测基于核心产品舒沃替尼和戈利昔替尼的临床进展、流行病学、治疗周期、定价、市场渗透率等假设 [10][11][12][13][18][19] 2. 源头创新，精准研发策略缔造丰富创新药管线 2.1. 立足源头创新，构建差异化管线 - 迪哲医药成立于2017年专注于恶性肿瘤和自身免疫性疾病领域创新药研究开发及商业化坚持源头创新理念构建6款具备全球竞争力产品管线核心产品已在国内获批上市并拥有多个转化科学相关技术平台 [20] 2.2. 股权结构稳定，管理团队经验丰富 - 公司由国投创新与阿斯利康2017年合资建立国投创新和阿斯利康并列第一大股东股权架构稳定管理团队汇聚行业精英拥有丰富的新药研发管理经验和跨国药企工作经验 [23][24] 2.3. 聚焦全球首创分子，研发管线渐入收获期 - 核心产品进入商业化阶段公司仍处战略亏损期但减亏态势已现随着研发成果推向市场营业收入有望高速增长研发投入持续增长研发团队稳步扩张多款产品迈向商业化及临床后期发展 [26] 3. 舒沃替尼：突破肺癌难治突变，潜在全球最佳分子 3.1. EGFR ex20ins系NSCLC难治突变，临床需求迫切 - EGFR Exon20ins NSCLC患者群体需求迫切中国病例数尤高该突变具有难治特征传统EGFR - TKI疗效有限临床药物短缺 [31][32][34] 3.2. 舒沃替尼展现全球最佳潜力，引领EGFR ex20ins治疗新突破 - 舒沃替尼精准抑制EGFR突变亚型展现结构设计优势疗效及安全性优异具备竞争优势新一代药物改变治疗格局竞争格局整体温和积极拓展一线市场 [36][38] 3.3. EGFR - TKI耐药适应症：联合JAK1i有望带来新突破 - EGFR - TKI耐药为临床棘手难题舒沃替尼针对经治患者展示初步疗效联合疗法有望提供新治疗选择 [42][43] 3.4. 海内外陆续步入收获期，有望迎来高速放量 - 国内市场舒沃替尼2023年8月获批上市2024年前三季度收入环比高速增长海外市场国际多中心注册性临床达到终点已申报上市一线临床正在开展 [44] 4. 戈利昔替尼：JAK1抑制剂提供PTCL新治疗模式 4.1. PTCL发病率持续上升，整体治疗难度较高 - 中国PTCL发病率高于欧美且人数上升治疗高度依赖化疗后线治疗缺乏有效手段复发/难治型患者生存状况差戈利昔替尼获批前已入临床指南 [45][46][48] 4.2. 戈利昔替尼：JAK1抑制剂提供PTCL治疗新选择 - JAK/STAT信号通路在PTCL中重要戈利昔替尼靶点选择性高于同类竞品半衰期长针对r/r PTCL取得突破性疗效有望引领临床用药迭代 [51][52][53][54]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期开仓提速旺季订单需求旺盛驱动GMV及收入环比持续加速公司自身在生鲜品类有强规模效应 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3实现营收65.38亿元/+27.21%经调整归母净利润1.64亿元23Q3为1332万元24Q3单季GMV72.67亿元/+28.27% [5] - 24Q1/Q2/Q3 GMV增速+1.36%/+16.79%/+28.27%收入为+0.53%/+15.67%/+27.21% [5] - 24Q3利润率水平2.47% 24Q4进入淡季全年GMV预计将维持17 - 18%增速经调整净利润率为1.7 - 1.8%（相比年初1.5%上调） [5] 业务发展 - 开仓提速品类扩张旺季订单及GMV均加速增长收入及GMV增速在持续季度环比加速核心驱动力为收入端夏季旺季需求旺盛上海ARPU提升江浙区域扩张休闲品类的增长利润端主要为竞争改善 [5] - 继续体现明显的规模效应和密度经济履约费用率21.38%为历史最低但毛利率微降营销费用率提升0.30pct主要为促销和拉新 [5] - 叮咚已经度过了最艰难的时刻并重启在江浙地区的前置仓扩张2024Q3新开前置仓数量为80个完成全年开仓目标24全年预计开仓110个 [5] - 盈利改善主要来自供应链规模效应以及订单密度提升后的规模经济叮咚利润率的环比改善趋势也将持续 [5] - 前置仓行业近期竞争格局变化京东前置仓加大投入盒马重启前置仓小象超市在华北和华南推进较快在华东地区业务扩张相对稳健三者模式有差别（定位/品类）区域不同（北京、华南）且行业环境变化并无激进价格战短期对叮咚盈利能力和扩张空间影响不大 [5] 财务情况 - 2020A - 2026E营业收入分别为11335.79 20121.11 24221.22 19971.22 22979.52 26435.88 28455.31（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E营业收入(+/-)%分别为192.15% 77.50% 20.38% - 17.55% 15.06% 15.04% 7.64% [6] - 2020A - 2026E毛利润分别为2230.50 4044.93 7485.59 6123.27 6893.86 7930.76 8536.59（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E归母净利润(GAAP)分别为- 3497.22 - 6717.44 - 814.37 - 99.88 252.42 428.50 590.11（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E经调整归母净利润分别为- 3344.11 - 6242.45 - 578.50 36.73 409.60 609.32 784.75（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E经调整归母净利润率（%）分别为- 29.50% - 31.02% - 2.39% 0.18% 1.78% 2.30% 2.76% [6]