文章核心观点 - 亚洲价值与护城河股票是为价值投资者提供的研究服务公司主要关注亚洲上市股票的价格与内在价值之间的巨大差距[1] - 分析师将叮咚(开曼)有限公司(NYSE: DDL)的股票评级从持有上调至买入因为其第三季度净收入超出预期且预计2024年第四季度和2024财年将强劲增长[1] 关于亚洲价值与护城河股票 - 为寻求亚洲上市股票的价值投资者提供研究服务倾向于深度价值资产负债表廉价股和宽护城河股票[1] - 由作者提供投资想法重点关注香港市场寻找深度价值资产负债表廉价股和宽护城河股票并提供一系列观察名单每月更新[1] 关于叮咚(开曼)有限公司 - 股票代码为NYSE: DDL分析师将其股票评级从持有上调至买入[1] - 第三季度净收入超出预期[1] - 预计2024年第四季度和2024财年将强劲增长[1]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期开仓提速旺季订单需求旺盛驱动GMV及收入环比持续加速公司自身在生鲜品类有强规模效应 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3实现营收65.38亿元/+27.21%经调整归母净利润1.64亿元23Q3为1332万元24Q3单季GMV72.67亿元/+28.27% [5] - 24Q1/Q2/Q3 GMV增速+1.36%/+16.79%/+28.27%收入为+0.53%/+15.67%/+27.21% [5] - 24Q3利润率水平2.47% 24Q4进入淡季全年GMV预计将维持17 - 18%增速经调整净利润率为1.7 - 1.8%（相比年初1.5%上调） [5] 业务发展 - 开仓提速品类扩张旺季订单及GMV均加速增长收入及GMV增速在持续季度环比加速核心驱动力为收入端夏季旺季需求旺盛上海ARPU提升江浙区域扩张休闲品类的增长利润端主要为竞争改善 [5] - 继续体现明显的规模效应和密度经济履约费用率21.38%为历史最低但毛利率微降营销费用率提升0.30pct主要为促销和拉新 [5] - 叮咚已经度过了最艰难的时刻并重启在江浙地区的前置仓扩张2024Q3新开前置仓数量为80个完成全年开仓目标24全年预计开仓110个 [5] - 盈利改善主要来自供应链规模效应以及订单密度提升后的规模经济叮咚利润率的环比改善趋势也将持续 [5] - 前置仓行业近期竞争格局变化京东前置仓加大投入盒马重启前置仓小象超市在华北和华南推进较快在华东地区业务扩张相对稳健三者模式有差别（定位/品类）区域不同（北京、华南）且行业环境变化并无激进价格战短期对叮咚盈利能力和扩张空间影响不大 [5] 财务情况 - 2020A - 2026E营业收入分别为11335.79 20121.11 24221.22 19971.22 22979.52 26435.88 28455.31（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E营业收入(+/-)%分别为192.15% 77.50% 20.38% - 17.55% 15.06% 15.04% 7.64% [6] - 2020A - 2026E毛利润分别为2230.50 4044.93 7485.59 6123.27 6893.86 7930.76 8536.59（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E归母净利润(GAAP)分别为- 3497.22 - 6717.44 - 814.37 - 99.88 252.42 428.50 590.11（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E经调整归母净利润分别为- 3344.11 - 6242.45 - 578.50 36.73 409.60 609.32 784.75（百万人民币） [6] - 2020A - 2026E经调整归母净利润率（%）分别为- 29.50% - 31.02% - 2.39% 0.18% 1.78% 2.30% 2.76% [6]

报告投资评级 - 未明确给出叮咚买菜的投资评级[1][3] 报告核心观点 - 叮咚买菜24Q3财报表现良好，收入利润均超预期，GMV创季度新高，公司规模稳健增长且盈利能力稳定，建议关注[1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q3收入为65.4亿元，超彭博一致预期0.4%，产品收入64.6亿元，服务收入7980万元，经调整毛利19.5亿元，超彭博一致预期0.3%，毛利率达29.8%，经调整净利润1.6亿元，超彭博一致预期5.6%，24Q3的GMV同比增长28.3%达到72.7亿元[1] - 24Q3履约费用为14.0亿元，履约费用率下降1.8pcts至21.4%，销售费用为1.4亿元，销售费用率上升0.2pct至2.2%，管理费用为1.0亿元，管理费用率下降0.2pct至1.6%，研发费用为2.0亿元，研发费用率下降0.8pct至3.1%[3] - 根据彭博一致预期，公司24/25年收入为233/272亿元，调整后净利润3.6/5.1亿元，24/25年PE为20/15倍[3] 用户数据方面 - 24Q3 GMV连续三季度同比增长并创季度新高，24Q3 MTU为822万，同比增长24.5%，月度会员ARPU540元，同比增长8.8%，月均会员订单7.6单，同比增长9.8%[1] 运营改进措施方面 - 今年新开80个前端履约站点，新开履约站点日均订单量增加且增长趋势预计至少持续到明年同期，在杭州和台州等新区域开设履约站点提高当地市场渗透率[2] - 持续优化产品结构和品类，扩大咖啡桌面品类产品供应后日均交易量有所增长[2] - 显著提升端到端效率，改进预测系统提高库存管理准确性减少缺货率和临期产品，极端天气和节假日加快配送速度，优化最早可预约时间较去年同期缩短2分钟，订单转化率同比提高5个百分点[2] 后续指引方面 - 公司上调对净利润和规模的预期，预计24Q4和24全年同比增幅显著增长，预计在2024Q4及24全年实现Non - GAAP和GAAP盈利[3]

2024年第三季度营收相关 - GMV2024年第三季度同比增长28.3%达72.67亿元（10.355亿美元）[4] - 2024年第三季度非GAAP净收入同比增长942.0%达1.616亿元（2300万美元）[4] - 2024年第三季度净收入同比增长6240.6%达1.334亿元（1900万美元）[4] - 2024年第三季度总营收同比增长27.2%达65.382亿元[6] - 2024年（截至9月30日）产品收入为6458447千元（人民币），约合920321千元（美元）[33] - 2024年（截至9月30日）服务收入为79788千元（人民币），约合11370千元（美元）[33] - 2024年（截至9月30日）净收入为133406千元（人民币），约合19011千元（美元）[33] 2024年第三季度现金相关 - 2024年第三季度经营活动提供的净现金为3.976亿元（5670万美元）[4] - 2024年（截至9月30日）经营活动产生的净现金为397639千元（人民币），约合56663千元（美元）[35] - 2024年（截至9月30日）投资活动使用的净现金为352490千元（人民币），约合50229千元（美元）[35] - 2024年（截至9月30日）融资活动产生/（使用）的净现金为 -200107千元（人民币），约合 -28515千元（美元）[35] 2024年9月30日财务状况相关 - 截至2024年9月30日，公司总资产为6873186千元（人民币），约合979422千元（美元）[32] - 2024年9月30日，公司总负债为6121899千元（人民币），约合872364千元（美元）[32] - 2024年9月30日，公司股东权益为628293千元（人民币），约合89531千元（美元）[32] 2023 - 2024年财务数据对比相关 - 2023年运营亏损8628千元2024年运营收入110549千元[36] - 2023年非GAAP运营利润率0.1%2024年为2.1%[36] - 2023年净收入2104千元2024年为133406千元[36] - 2023年非GAAP净收入15510千元2024年为161616千元[36] - 2023年净收入利润率0.3%2024年为2.5%[36] - 2023年归属于普通股股东净亏损83元2024年为131043元[36] - 2023年非GAAP归属于普通股股东净收入13323元2024年为159253元[36] - 2023年基本和稀释每股净收入0.04元2024年为0.49元[36] - 2023年履行费用5335千元2024年为4707千元[38] - 2023年产品开发费用6881千元2024年为13288千元[38] 公司运营相关 - 公司提高了对2024年第四季度和全年净利润和规模的预期[18] - 公司将重新分配原首席人力资源官的职责[19] 财报会议相关 - 公司管理层将于2024年11月6日召开财报电话会议[20]

财务数据和关键指标变化 - GMV为72.7亿元人民币 同比增长28.3%[7] - 营收达65.4亿元人民币 同比增长27.2%[7][17] - 非GAAP净利润为1.6亿元人民币 较去年同期增长超9倍 非GAAP净利润率为2.5% 同比增长2.2个百分点[7][17] - GAAP净利润为1.33亿元人民币 较去年同期增长超62倍 GAAP净利润率为2% 同比增长2个百分点[8] - 运营净现金流入在第三季度达到4亿元人民币 较去年同期增加2.7亿元人民币 这是运营活动连续第五个季度实现净现金流入[18] - 毛利润率为29.8% 同比下降0.6个百分点[20] - 库存周转天数优化至10.7天 较去年同期减少1.3天[21] - 履行费用率改善至21.4% 较去年同期下降1.8个百分点[22] - 营销费用率为2.2% 较去年同期增加0.2个百分点[23] - 一般及行政和研发费用占总收入的比例较去年同期下降0.9个百分点[24] - 截至第三季度末 现金及现金等价物 短期受限资金和短期投资余额为43亿元人民币 排除短期贷款后 资金余额为26.4亿元人民币 过去12个月的自由现金流增加2.7亿元人民币 达到7.8亿元人民币[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平均每月活跃交易用户数约822万 同比增长24.5%[8] - 每位客户的钱包份额持续增长 平均每月ARPU增长6.4% 会员平均每月ARPU同比增长8.8%至540元[8] - 用户平均每月下单4.4次 同比增长6.1% 会员平均每月下单7.6次 同比增长9.8%[9] - 新用户12个月留存率为57.3%[10] - 公司有12家自营工厂 专注于肉类切割加工 谷物和豆类产品以及预制餐食[37] - 黑猪肉品牌黑钻家族第三季度GMV约为6000万元人民币 同比增长近45%[40] - 三大产品类别肉类 谷物和预制餐食的外部销售收入在第三季度达到近1亿元人民币 同比增长180%[41] 各个市场数据和关键指标变化 - 江苏 浙江和上海仍然是主要增长动力 上海的GMV在本季度同比增长24.5% 江苏和浙江分别增长约40%[10] - 在上海 每个履约站平均每日处理订单量近1700单 江苏和浙江均处理超过1000单[11] - 全国14个城市的GMV同比增长超50% 湖州 南通和温州的增长率超过70%[19] - 北京和广深地区的GMV同比分别增长14.6%和2.9%[13] - 江苏和浙江低线城市增长迅速 本季度 除上海 苏州和杭州外 这些地区其他城市的GMV同比增长超40% 其中13个城市的增长率超过50%[31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续优化生鲜杂货供应链 增加现有市场一线履约站的集中度[6] - 提高在江苏 浙江和上海的市场渗透率 扩大在这些关键地区的业务规模 提高履约效率和流程 降低配送成本[12] - 扩大产品种类 专注于餐饮和咖啡桌两大场景 深入了解用户需求 满足特定高品质产品的需求[14] - 重点关注45个具有重大机会的战略品类 如新鲜海鲜 饮用水 三明治 饮料和冰淇淋[15] - 提升供应链管理能力 保持稳定的损耗率 降低缺货率[22] - 部署算法和优化供应链运营以增强服务能力[23] - 持续投资于食品研发 农业技术和先进数据算法以推动创新[24] - 发展自有生产和研发能力 不断发展和完善工厂直供供应链[36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司连续第八个季度实现非GAAP盈利 连续第三个季度实现GAAP盈利 营收连续三个季度同比增长[5] - 公司对本季度业务表现满意 并基于当前表现提高全年目标 预计下季度和全年非GAAP和GAAP净利润以及业务整体规模将继续显著增长[16] - 公司仍处于早期成长阶段 专注于提供优质生鲜杂货 发展是前进的唯一道路[32] 其他重要信息 - 公司的成功得益于多项运营改进 包括开设新的一线履约站 增强产品结构和品类以及提高端到端效率[28] - 公司通过优化融资结构 积极改善现金状况 有足够的资源支持未来增长[47] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司本季度的成功是如何实现的 除了财务资源外 还有哪些运营成就[27] - 回答: 本季度的成果得益于多项运营改进 包括开设80个新的一线履约站 提高订单量和盈利能力 新履约站的日平均订单量也在增加 产品结构和品类不断增强 端到端效率显著提高[28][29][30][31] 问题: 能否介绍一下公司自有工厂今年的供应链发展情况[34] - 回答: 公司一直将产品力作为首要驱动力 目标是为用户提供差异化的高品质产品 目前有12家自营工厂 以肉类切割加工为例 公司的白猪肉品牌已成为市场知名品牌 今年开始生产黑猪肉 并与经验丰富的养殖户合作 确保质量和供应 还设计符合消费者需求的产品 创新开发产品 外部销售渠道增长显著[36][37][38][39][40][41] 问题: 能否更详细地介绍一下公司的现金状况[42] - 回答: 业务规模和盈利能力的扩大对现金状况产生积极影响 主要体现在四个方面 运营现金流持续改善 库存管理能力不断增强 积极优化融资结构 实际自有资金余额连续第五个季度增加[43][44][45][46]

报告公司投资评级 - 未明确给出评级 [5] 报告的核心观点 - 叮咚买菜2024年Q3业绩表现良好，GMV、收入、净利润等指标均有增长，盈利能力提升，建议积极关注 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - Q3实现GMV 72.67亿元，yoy+28.3%；实现收入65.38亿元，yoy+27.2%；Non - GAAP净利润达1.62亿元，yoy+942%，GAAP净利润达1.33亿元，上年同期为210万元 [1] - 所有区域GMV均正增长，新开仓已达80个（单Q3新开40个左右），全国有14个城市实现GMV增长超50%，公司上调全年开仓预期至110个，单仓表现良好 [2] - Q3月交易用户达822万，yoy+24.5%；月度用户下单频次达4.4次，yoy+6.1%，会员月度下单频次达7.6次，yoy+9.8%；Q3单用户月度ARPU yoy+6.4%，会员月度ARPU达540元，yoy+8.8% [3] - Q3毛利率29.8%，yoy - 0.6pct；Q3履约费用率21.4%，yoy - 1.8pct；Q3销售费用率2.2%，yoy+0.2pct；Q3管理费用1.02亿元，yoy+14.2%，管理费用率1.6%，yoy - 0.1pct；研发费用2.02亿元，yoy+1.6%，研发费用率3.1%，yoy - 0.8pct，整体盈利能力显著提升 [4]

文章核心观点 - 公司第三季度业绩大幅增长 [2][3][4][9][10] - 公司连续8个季度实现非公GAAP盈利,连续3个季度实现GAAP盈利 [3][8][9][10] - 公司预计第四季度和全年业绩将继续大幅增长 [13] 第三季度财务数据总结 - 总收入增长27.2%至65.38亿元 [4] - 产品收入增长27.2%至64.58亿元,服务收入增长39.4%至0.80亿元 [5] - 非GAAP净利润增长942.0%至1.62亿元,净利润增长6,240.6%至1.33亿元 [9][10] - 经营活动现金流入4.00亿元,连续5个季度实现净现金流入 [12] 成本和费用分析 - 销售成本增长28.3%至45.91亿元,占比略有上升 [6] - 履约费用增长17.1%至13.98亿元,占比下降 [6][7] - 销售及营销费用增长39.1%至1.45亿元,占比上升 [7] - 研发费用略有增长至2.02亿元 [7] - 管理费用增长14.2%至1.02亿元 [7] 其他信息 - 公司管理层发生变动,原CHRO已被调任其他职位 [14][15] - 公司将继续投资产品研发、农业技术、数据算法等以提升竞争力 [7] - 公司现金及现金等价物余额为42.97亿元,连续5个季度净现金增加 [12]

文章核心观点 - 丁咚(Cayman)有限公司(以下简称"丁咚")是中国领先的生鲜杂货电商公司,拥有先进的供应链能力[1] - 丁咚将于2024年11月6日在美国市场开盘前公布第三季度未经审计的财务业绩[1] - 丁咚将于2024年11月6日美东时间7:00举行财报电话会议,讨论其财务业绩[2] 公司概况 - 丁咚是中国大陆领先的生鲜杂货电商公司,拥有可持续的长期增长[3] - 公司直接为用户和家庭提供新鲜杂货、预制食品和其他食品,提供便捷优质的购物体验,依托广泛的自营前端履约网格[3] - 公司深入洞察消费者不断变化的需求,拥有强大的食品创新能力,成功推出了涵盖多个食品品类的自有品牌产品[3] - 许多自有品牌产品在公司自有生产工厂生产,使其能够更高效地生产和提供安全优质的食品[3] - 丁咚的目标是成为生鲜和食品购物的首选[3]

公司投资评级 - 报告对叮咚买菜的投资建议为积极关注[2] 报告的核心观点 - 叮咚买菜作为前置仓模式生鲜电商的龙头企业，通过聚焦战略和格局改善，预计将促进2024年的利润增长[2] 根据相关目录分别进行总结 发展历程与模式 - 叮咚买菜自2017年成立以来，经历了从本地拓展到全国扩张，再到聚焦核心区域的策略调整，目前前置仓数量约为1000个，实现了连续7个季度的Non-GAAP口径盈利[2] - 叮咚买菜采用"总仓+前置仓"模式，深耕生鲜即时零售，通过精细化运营和提升供应链效率，实现了经营质量的持续提升[2] 行业分析 - 中国生鲜电商市场自2016年至2022年高速成长，市场规模达到3638亿元，前置仓模式因其即时性强和用户体验好而受到青睐[2] - 生鲜电商行业经历了多轮洗牌，目前聚焦盈利基本成为共识，叮咚买菜等企业通过提升复购频次和降本增效，实现了从规模扩张到高质量经营的转变[2][43] 财务分析 - 叮咚买菜自2021年第三季度起，通过战略调整实现了经营质量的显著提升，2023年首次实现年度Non-GAAP盈利，利润率达0.2%[2] - 公司2024年第二季度的GMV达到62.2亿元，同比增长16.8%，显示出营收端的持续增长[2] 公司看点 - 叮咚买菜通过精细化运营探索盈利路径，加码预制菜和自营品牌，提升供给端的产品和服务质量[2] - 公司在需求端通过竞争格局的改善，承接更多市场需求，特别是在江浙区域实现了高速增长[2] 投资建议 - 叮咚买菜作为前置仓模式生鲜垂类龙头，供应链优势深厚，运营效率领先，特别是在江浙沪区域，公司着力于持续提升用户渗透，打开增长空间[2]

报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 受益格局改善，盈利能力持续提升，在核心江浙市场重启以盈利为基础的扩张 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简述 - 公司24Q2实现营收55.99亿元，同比增长15.67%，经调整归母净利润1.05亿元，23Q2为541万元。24Q2单季GMV为62.19亿元，同比增长16.79% [2] 盈利持续改善，重启区域扩张 - 收入及GMV增速明显加速，24Q1为连续4个季度收缩后首次增速回正，本季GMV及收入增速提升是15%以上。核心驱动力包括：江浙区域扩张，上海ARPU提升，以及休闲品类的增长，趋势有延续性。上海区域日均单仓突破1,500单，履约费用率降至22.38%，同比-1.31pct。但增长对毛利率有所影响，并带来销售费用率提升。毛利率同比-1pct，且营销费用率提升0.48pct，表明公司为配合扩张战略，价格端有所让利，且加强了用户促活拉新。同时，由于本季公司收到政府税收返还，因此表观利润高于实际经营利润。我们认为税收返还在后续年度有一定持续性 [2] 把握格局优化时机，追求有利润的增长 - 叮咚已经度过了最艰难的时刻，并重启在江浙地区的前置仓扩张，2024Q2新开前置仓数量为25个，24H1已经开业40个，预计全年新开前置仓数量将进一步提高。盈利改善主要来自供应链规模效应以及订单密度提升后的规模经济；我们认为叮咚利润率的环比改善趋势也将持续；为了配合公司追求规模重新增长的目标，公司在保证ROI和利润的基础上，加大了用户激励和营销投放，这在短期对毛利率和利润率的回暖有一定拖累，但对于以规模效应，而非利润率为核心竞争力的零售渠道而言，是更有利于长期股东回报的选择 [2]