公司投资评级 - 报告对叮咚买菜的投资建议为积极关注[2] 报告的核心观点 - 叮咚买菜作为前置仓模式生鲜电商的龙头企业，通过聚焦战略和格局改善，预计将促进2024年的利润增长[2] 根据相关目录分别进行总结 发展历程与模式 - 叮咚买菜自2017年成立以来，经历了从本地拓展到全国扩张，再到聚焦核心区域的策略调整，目前前置仓数量约为1000个，实现了连续7个季度的Non-GAAP口径盈利[2] - 叮咚买菜采用"总仓+前置仓"模式，深耕生鲜即时零售，通过精细化运营和提升供应链效率，实现了经营质量的持续提升[2] 行业分析 - 中国生鲜电商市场自2016年至2022年高速成长，市场规模达到3638亿元，前置仓模式因其即时性强和用户体验好而受到青睐[2] - 生鲜电商行业经历了多轮洗牌，目前聚焦盈利基本成为共识，叮咚买菜等企业通过提升复购频次和降本增效，实现了从规模扩张到高质量经营的转变[2][43] 财务分析 - 叮咚买菜自2021年第三季度起，通过战略调整实现了经营质量的显著提升，2023年首次实现年度Non-GAAP盈利，利润率达0.2%[2] - 公司2024年第二季度的GMV达到62.2亿元，同比增长16.8%，显示出营收端的持续增长[2] 公司看点 - 叮咚买菜通过精细化运营探索盈利路径，加码预制菜和自营品牌，提升供给端的产品和服务质量[2] - 公司在需求端通过竞争格局的改善，承接更多市场需求，特别是在江浙区域实现了高速增长[2] 投资建议 - 叮咚买菜作为前置仓模式生鲜垂类龙头，供应链优势深厚，运营效率领先，特别是在江浙沪区域，公司着力于持续提升用户渗透，打开增长空间[2]

报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 受益格局改善，盈利能力持续提升，在核心江浙市场重启以盈利为基础的扩张 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简述 - 公司24Q2实现营收55.99亿元，同比增长15.67%，经调整归母净利润1.05亿元，23Q2为541万元。24Q2单季GMV为62.19亿元，同比增长16.79% [2] 盈利持续改善，重启区域扩张 - 收入及GMV增速明显加速，24Q1为连续4个季度收缩后首次增速回正，本季GMV及收入增速提升是15%以上。核心驱动力包括：江浙区域扩张，上海ARPU提升，以及休闲品类的增长，趋势有延续性。上海区域日均单仓突破1,500单，履约费用率降至22.38%，同比-1.31pct。但增长对毛利率有所影响，并带来销售费用率提升。毛利率同比-1pct，且营销费用率提升0.48pct，表明公司为配合扩张战略，价格端有所让利，且加强了用户促活拉新。同时，由于本季公司收到政府税收返还，因此表观利润高于实际经营利润。我们认为税收返还在后续年度有一定持续性 [2] 把握格局优化时机，追求有利润的增长 - 叮咚已经度过了最艰难的时刻，并重启在江浙地区的前置仓扩张，2024Q2新开前置仓数量为25个，24H1已经开业40个，预计全年新开前置仓数量将进一步提高。盈利改善主要来自供应链规模效应以及订单密度提升后的规模经济；我们认为叮咚利润率的环比改善趋势也将持续；为了配合公司追求规模重新增长的目标，公司在保证ROI和利润的基础上，加大了用户激励和营销投放，这在短期对毛利率和利润率的回暖有一定拖累，但对于以规模效应，而非利润率为核心竞争力的零售渠道而言，是更有利于长期股东回报的选择 [2]

报告行业投资评级 - 报告给予叮咚买菜(DDL.N)的投资评级为"增持"。[2] 报告的核心观点 - 受益于格局改善,叮咚买菜的盈利能力持续提升,在核心江浙市场重启以盈利为基础的扩张。[2] - 公司2024Q2实现营收55.99亿元,同比增长15.67%;经调整归母净利润1.05亿元,较上年同期的541万元大幅改善。[2] - 收入及GMV增速明显加速,24Q1为连续4个季度收缩后首次增速回正,本季GMV及收入增速提升至15%以上。[2] - 核心驱动力包括:江浙区域扩张、上海ARPU提升,以及休闲品类的增长,趋势有延续性。[2] - 重回增长带来规模效应和密度经济明显,上海区域日均单仓突破1,500单,履约费用率下降至22.38%。[2] - 为配合扩张战略,公司在价格端有所让利,加强了用户促活拉新,导致毛利率同比下降1个百分点,营销费用率提升0.48个百分点。[2] - 公司收到政府税收返还,表观利润高于实际经营利润,税收返还在后续年度有一定持续性。[2] 行业研报分类总结 行业概况 - 叮咚买菜属于批零贸易业。[1] 公司业绩 - 公司2024Q2实现营收55.99亿元,同比增长15.67%。[2] - 经调整归母净利润1.05亿元,较上年同期的541万元大幅改善。[2] - 收入及GMV增速明显加速,24Q1为连续4个季度收缩后首次增速回正,本季GMV及收入增速提升至15%以上。[2] 盈利能力 - 重回增长带来规模效应和密度经济明显,上海区域日均单仓突破1,500单,履约费用率下降至22.38%。[2] - 为配合扩张战略,公司在价格端有所让利,加强了用户促活拉新,导致毛利率同比下降1个百分点,营销费用率提升0.48个百分点。[2] - 公司收到政府税收返还,表观利润高于实际经营利润,税收返还在后续年度有一定持续性。[2] 发展战略 - 受益于格局改善,叮咚买菜的盈利能力持续提升,在核心江浙市场重启以盈利为基础的扩张。[2]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2实现GMV 62.2亿元,同比增长16.8% [12] - 公司Q2实现非公认会计准则净利润1.03亿元,同比增长近13倍,净利润率为1.8%,同比提高1.6个百分点 [12][28] - 公司Q2实现公认会计准则净利润6713万元,同比增加1.04亿元,净利润率为1.2%,同比提高2个百分点 [28] - 公司经营活动现金流净流入2.5亿元,连续第4个季度实现净流入 [29] - 公司过去12个月自由现金流达5.1亿元,为近年来最高水平,同比增加8.1亿元 [29] - 公司Q2末实际自有资金余额23.2亿元,较年末增加3.2亿元,较3月末增加2.4亿元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司餐桌类产品品类进一步丰富,满足了不同消费群体的采购需求 [15] - 公司休闲品类月均客单价同比增长24% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 上海、江苏、浙江地区Q2 GMV同比分别增长16.5%、28.5%、30.4% [31] - 北京地区Q2 GMV同比增长8.5%,实现正增长 [31] - 6月全国各地区包括广州、深圳在内均实现同店销售正增长,同店销售增长率达21.6% [31] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于打造世界领先的生鲜供应链能力,推动公司持续增长 [10] - 公司在江苏、浙江、上海地区持续扩张站点网络,今年计划新开约80个前置站,上半年已完成近40个 [17] - 公司在华南、华北地区的业务也在持续增长并逐步实现盈利 [20] - 公司在部分三四线城市如扬州、湖州也实现了超过50%的高速增长 [20] - 公司供应链产能富余带动食品研发、生产加工业务快速发展,产品质量在中国消费市场处于领先地位 [21][22] - 公司正在积极拓展国际市场,利用供应链优势促进全球范围内食品资源的高效流动 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司连续7个季度实现非公认会计准则盈利,今年Q1后再次实现公认会计准则盈利 [9] - 公司Q2及过去几个季度业绩持续改善,内部预测全年及Q3业绩将实现大幅同比增长,有信心持续实现非公认会计准则和公认会计准则盈利 [25] - 公司对未来发展充满信心,相信未来规模和利润将持续增长 [25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Thomas Chong 提问** 同行业竞争对手如[indiscernible]、京东等也在加大前置站建设,公司如何看待未来行业竞争格局 [41] **Changlin Liang 回答** 公司专注于供应链能力的持续提升,这是公司发展的核心,具体模式和结构并非关键 [42][43][44][45][46][47] 公司不过多关注竞争对手,而是专注于自身的初衷、使命和自我发展 [47] 问题2 **Yang Bai 提问** 新开80个前置站会否给公司现金流带来压力 [53] **Song Wang 回答** 公司资金储备充足,新开前置站的资本支出约4000万元,公司有足够自有资金支持,不会对日常经营资金产生影响 [54][55][56][57] 新开前置站运营效率高,预计3-6个月即可实现盈亏平衡,不会给公司现金流带来压力 [56]

文章核心观点 - 公司在2024年第二季度实现了连续第七个季度的非公认会计准则下的盈利,并在本季度再次实现了公认会计准则下的盈利 [3] - 公司收入和利润均实现了连续两个季度的同比增长,主要得益于公司领先的生鲜供应链能力 [3] - 公司预计第三季度和全年将实现显著的利润和规模同比增长,并有信心实现非公认会计准则和公认会计准则双重盈利 [3][19] 财务数据总结 收入 - 2024年第二季度总收入为55.99亿元人民币,同比增长15.7% [5] - 其中商品收入为55.18亿元人民币,同比增长15.5% [6] - 服务收入为8.11亿元人民币,同比增长31.1% [7] 利润 - 2024年第二季度非公认会计准则下净利润为1.031亿元人民币,同比增长1268.6% [16] - 2024年第二季度公认会计准则下净利润为6713万元人民币,去年同期为亏损3660万元人民币 [15] - 非公认会计准则下净利润率为1.8%,同比提高1.6个百分点 [16] - 公认会计准则下净利润率为1.2%,同比提高2.0个百分点 [16] 现金流 - 2024年第二季度经营活动产生的净现金流入为2.457亿元人民币,连续第四个季度实现净现金流入 [2] - 截至2024年6月30日,公司现金及现金等价物、受限资金和短期投资合计为41.58亿元人民币 [18] - 扣除短期借款后,公司自有资金余额为23.2亿元人民币,连续四个季度净增加 [18] 其他 - 公司任命陈耀昌先生为公司董事,并担任薪酬委员会主席、审计委员会和提名及企业管治委员会成员 [20][21][22][23] - 公司董事洪伟力先生因个人原因辞任公司董事及相关委员会职务 [24][25]

文章核心观点 - 丁咚(开曼)有限公司("丁咚"或"公司")(纽交所代码:DDL)是中国领先的生鲜杂货电商公司,拥有先进的供应链能力 [1] - 公司将于2024年8月7日美国市场开盘前公布2024年第二季度未经审计的财务业绩 [1] - 公司将于2024年8月7日上午8点(北京时间同日晚上8点)举行财报电话会议,讨论财务业绩,会议将以英语和普通话进行 [2] 公司概况 - 丁咚是中国大陆领先的生鲜杂货电商公司,拥有可持续的长期增长 [3] - 公司直接为用户和家庭提供新鲜杂货、预制食品和其他食品,提供便捷优质的购物体验,依托广泛的自营前端履约网格 [3] - 公司深入洞察消费者不断变化的需求,拥有强大的食品创新能力,成功推出了涵盖多个食品品类的自有品牌产品 [3] - 公司许多自有品牌产品在自有生产工厂生产,能更高效地生产和提供安全优质的食品 [3] - 公司的目标是成为生鲜和食品购物的首选 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予叮咚买菜"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 叮咚买菜受益于行业格局改善,有望重回增长 [1] - 公司在线上生鲜市场占有率持续提升,市场份额达到16.5% [1] - 公司毛利率有望逐步提升,2023年有望达到20%左右 [1] - 公司2023年营收有望达到约300亿元,同比增长约30% [1] 公司业务概况 - 叮咚买菜是国内领先的生鲜电商平台,主营生鲜食品、日用品等线上销售 [1] - 公司在线上生鲜市场占有率持续提升,2022年市场份额达到16.5% [1] - 公司通过自营仓配一体化模式,提升供应链效率和用户体验 [1] 财务表现 - 公司2022年Q3营收为72.6亿元,同比增长约30% [1] - 公司2022年Q3毛利率为18.1%,同比提升约2个百分点 [1] - 公司预计2023年营收有望达到约300亿元,同比增长约30% [1] - 公司预计2023年毛利率有望达到20%左右 [1]

业绩总结 - 叮咚买菜2024Q1实现营业收入50.24亿，GMV为55.25亿，经调整净利润为3,923万[2] - 叮咚买菜持续盈利，现金流大幅改善，核心市场重回增长[2] - 预计2024年至2026年，叮咚买菜的营业收入和毛利润将保持稳定增长[3]

收入和利润 - 公司2024年第一季度GMV同比增长1.4%至55.251亿元人民币（7.652亿美元）[9] - 公司2024年第一季度非GAAP净利润同比增长583.2%至4150万元人民币（570万美元）[9] - 公司2024年第一季度净利润为1230万元人民币（170万美元），去年同期为亏损5240万元人民币[9] - 公司2024年第一季度总收入为50.24亿元人民币（6.958亿美元），同比增长0.5%[12] - 公司2024年第一季度产品收入为49.443亿元人民币（6.848亿美元），同比增长0.1%[13] - 公司2024年第一季度服务收入为7980万元人民币（1100万美元），同比增长33.7%[14] - 公司2024年第一季度非GAAP净利润率为0.8%，同比增加0.7个百分点[11] - 公司预计2024年第二季度及全年将实现显著的年度同比增长，并实现非GAAP和GAAP利润[25] - 公司非GAAP净利润为6,071万元人民币，41,480万元人民币，5,745万美元[67] - 公司归属普通股股东的净亏损为54,451，净利润为10,024和1,389[69] - 非GAAP归属普通股股东的净利润为4,011，39,231和5,434[70] - 基本和稀释每股亏损为0.17，每股收益为0.03[70] - 非GAAP基本和稀释每股收益为0.01，0.12[70] 现金流 - 公司2024年第一季度运营现金流净流入为9480万元人民币（1310万美元）[9] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-306,839万元人民币，94,775万元人民币，13,126万美元[61] - 公司投资活动产生的现金流量净额为669,811万元人民币，708,001万元人民币，98,057万美元[61] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-432,873万元人民币，-881,234万元人民币，-122,049万美元[61] - 公司现金及现金等价物和限制性现金的净减少额为-73,110万元人民币，-78,230万元人民币，-10,835万美元[62] 财务状况 - 公司2024年第一季度现金及现金等价物、限制性现金及短期投资为45.101亿元人民币（6.246亿美元）[24] - 公司总资产为7,698,556万元人民币，6,750,188万元人民币，934,890万美元[39] - 公司总负债为7,199,932万元人民币，6,209,751万元人民币，860,041万美元[42] - 公司股东权益为382,534万元人民币，422,098万元人民币，58,459万美元[46] - 公司总收入为4,997,478万元人民币，5,024,044万元人民币，695,822万美元[50] - 公司净亏损为52,391万元人民币，净利润为12,273万元人民币，1,700万美元[54] 费用和支出 - 股权激励费用总额为58,462，29,207和4,045[74] - 履行费用为11,970，3,974和550[73] - 销售和营销费用为789，1,155和160[73] - 产品开发费用为28,424，15,544和2,153[73] - 一般和管理费用为17,279，8,534和1,182[73]

财务数据和关键指标变化 - 公司在Q1 2024实现了连续第6个季度的非公认会计准则(non-GAAP)盈利,净利润率和收入增长在3月份均有大幅提升 [8][11][12][13] - 公司Q1 2024实现收入50.2亿元,同比增长0.5%;非GAAP净利润4.148亿元,同比增长6.8倍;GAAP净利润6.467亿元,同比增长 [32][33] - 公司Q1 2024毛利率为30.6%,同比下降0.1个百分点 [41] - 公司Q1 2024履约费率为22.8%,同比改善1.1个百分点 [42] - 公司Q1 2024营销费率为2.2%,同比增加0.4个百分点 [43] - 公司Q1 2024实现经营活动现金净流入9500万元,连续第3个季度保持经营现金净流入 [33][34] - 公司Q1 2024实际自有资金余额为20.9亿元,连续第3个季度增加 [34][68][69][70][71][72] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司食品、乳饮、便利品、烘焙等品类3月销售同比增长约8% [35][36] - 公司正在提升自有品牌产品开发能力,为用户提供更优质、更具成本优势的产品 [35][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司Q1 2024上海、浙江、江苏地区GMV同比分别增长2.7%、16.6%、14.8% [38] - 公司Q1 2024在广州、深圳、北京地区大幅降低亏损 [40] - 公司计划今年进一步扩大在上海、浙江、江苏的覆盖范围和前置仓密度 [39] - 公司在劳动节和5.5购物节期间,上海、浙江、江苏地区GMV同比增长24%,北京地区GMV同比增长5% [47][48][49] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于提升端到端供应链效率,这是公司在新鲜食品行业取得成功的关键 [16][17][18] - 公司通过自主研发的供应链系统,提升了产品质量、效率和稳定性,并拓展了发展潜力 [21][22][23][24][25][26][27][28] - 公司未来将继续加强供应链能力建设,以推动利润和规模的持续增长 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在过去7年中始终坚持做正确的事情,即使这很困难,并且能够快速应对各种挑战 [54][55][56][57][58][59] - 公司的目标是让优质食品像自来水一样普及,通过提升供应链效率为消费者创造价值 [58] - 公司有长期发展的决心,并将继续坚持这条艰难但正确的道路 [59] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Thomas Chong 提问** 回顾过去7年,公司最大的经验教训和成就是什么? [53] **Changlin Liang 回答** 公司一直坚持做正确的事情,即使很困难,并能快速应对各种挑战。公司的目标是让优质食品像自来水一样普及,通过提升供应链效率为消费者创造价值,并有长期发展的决心 [54][55][56][57][58][59] 问题2 **Robin Leung 提问** 公司在生鲜业务方面的进展如何,有什么洞见可以分享? [61] **Changlin Liang 回答** 公司推出了新的实体生鲜门店服务模式,以满足中国老龄化社会的需求。目前已开设4家门店,单店日销售超过4万元,正在扩大消费群体覆盖 [62][63][64] 问题3 **Xinyi (Jean) Chen 提问** 公司现金余额较上季度有所下降,原因是什么? [66] **Song Wang 回答** 公司主动优化了融资结构,使用自有资金偿还了部分短期借款,从而减少了净短期借款。同时,公司加快了应付账款周转,自有资金余额实际增加了1.9亿元 [68][69][70][71][72]