股 票 研 究 [table_Authors] 陈筱(分析师) 杨昊(分析师) 李芓漪(分析师) 021-38675863 021-38032025 021-38038428 chenxiao@gtjas.com yanghao029514@gtjas.com liziyi@gtjas.com 登记编号 S0880515040003 S0880524020001 S0880523080004 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.16 AI 应用落地效果积极，关注营销、情感、教育领域 [Table_Industry] 传播文化业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 ——传媒行业周报 2024 年 45 期 [Table_Report] 相关报告 传播文化业《TikTok 在美发展或迎拐点，AI 出海 应用实现高增》2024.11.09 传播文化业《TikTok：商业化拐点或在即，万亿 市场可期》2024 ...

行业投资评级 - 增持评级：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航[3] 报告核心观点 - 中国航空业具长逻辑，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，中国航司盈利中枢上升将超预期，目前市场预期仍处低位，建议淡季逆向布局[3] 各部分总结 中国航空业的长期逻辑与现状[3][9] - 中国航空业仍是极少数具有超预期大逻辑的行业之一，曾提出“中国航空超级周期”长逻辑，待客座率越过阈值，中国航空业将迎来票价拐点与盈利中枢超预期上行。过去“大而不强”的原因是票价未市场化和机队增长过快，如今“十四五”票价中枢上升两大条件（票价逐步市场化、航司机队增速显著放缓）已实现，未来一年供需恢复趋势确定，国际增班将继续消化国内运力，航空需求有望政策提振，目前市场预期仍处低位，提示具油价下跌期权，淡季逆向布局正当时，建议增持部分航司。 2024Q3盈利情况[3][40] - 估算2024Q3全行业盈利同比下降约两成，A股航司归母净利同比下降14%，再次高于2019Q3，扣汇业绩仍超预期。收入方面，24Q3同比增长5%，反映航空需求持续增长，周转继续恢复，座收同比降幅好于预期，得益于客座率部分对冲票价回落。成本方面，燃油成本Q3航油均价同比略降，Q4将加速改善；非油成本机队周转与国际航班恢复驱动压力加速改善。 大航与小航业绩对比[85] - 国航南航东航三大航2024Q3归母净利同比下降18%，较2019Q3增长近一成，扣汇后仍显著好于预期；吉祥春秋两小航2024Q3归母净利同比下降三成，较2019Q3增长33%，符合预期。大航业绩好于预期主要是座收好于预期（大航客座率同比显著提升部分对冲票价回落，小航客座率2023年率先恢复，2024Q3座收同比降幅较大）和成本改善快于预期（小航机队周转恢复快于大航，叠加机队优化与精细管理，单位非油成本已低于疫前；大航2024年机队周转与国际航班继续恢复，宽体机消化继续改善成本压力）。 机队周转、客座率与收益策略[4][111] - 过去两年供需逐步恢复，航司灵活调整收益管理策略，2023年“票价优先”，2024年“客座率优先”，观察淡季客座率明显高于疫前，或反映收益管理策略偏谨慎。新航季国内减班国际增班持续，将保障行业供需恢复趋势确定，期待收益策略积极改变，或将加速盈利中枢上升。 成本分析[73][79] - 成本包括燃油成本和非油成本。燃油成本方面，2024Q3国际油价明显回落，估算航司用油均价同比略降，仍较2019Q3高近三成，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，预计航司油价压力将自2024Q4明显改善，且油价影响取决于供需，旺季或展现超预期盈利弹性。非油成本方面，Q3受益周转恢复与国际增班，改善快于预期。 客运量与相关指标[59][61][63] - 2024年前三季度客运量同比增长19%，较2019年增长11%；03客运量同比增长12%，较2019Q3增长15%。2024Q3国际客运量恢复超九成，同比大幅增长。RPK在2024年以来持续创新高。 汇兑情况[81] - 受益人民币兑美元升值，A股航司2024Q3汇兑收益较2023Q3与2019Q3增长，助力业绩表现。中国航司汇率敏感度已下降，汇兑损益不影响航司现金流与投资价值，美国大选后短期汇率波动，或提供逆向布局时机。 对各航司的分析[142][146][151] - 中国国航：Q3盈利大超预期，高品质航网继续优化，长期价值提升。积极收益管理，2024Q3盈利大超预期，初步展现盈利弹性。待供需恢复，盈利中枢上升将超预期。 - 吉祥航空：2024年航空供需恢复中，Q3业绩表现略低于预期，受行业收益策略变化影响。国内高品质航网继续优化，未来将展现超预期盈利弹性，国际积极培育洲际航线，国际战略长期前景乐观。 - 南方航空：Q3盈利超预期，机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。客座率同比上升部分对冲票价回落，换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升可期，盈利弹性充足，具油价下跌期权，期待收益管理策略积极改变。

股 票 研 究 行 业 事 件 快 评 证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|--------------------------------------------| | | | —— 2024 年 10 月上市险企保费数据点评 | | | [table_Authors] 刘欣琦 ( 分析师 ) | 李嘉木 ( 分析师 ) | | | 021-38676647 | 021-38038619 | | | liuxinqi@gtjas.com | lijiamu026075@gtjas.com | | 登记编号 | S0880515050001 | S0880524030003 | 本报告导读： 1-10 月寿险保费增速阶段性回落，预计为产品切换及业务策略转向开门红筹备所致； 财险保费增速边际改善，车险及非车均回暖；看好全年 NBV 增长及盈利改善。 投资要点： [Table_Summary] 10 月寿险保费有所回落，预计为产品切换及业务策略转换所致。1- 10 月上市险企寿险累计保费 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为增持[7] 报告核心观点 - 种子方面粮食安全自主可控方向确定生物育种技术推广力度加大进口或减少品种竞争力强技术储备领先公司有望受益[9] - 宠物方面双11彰显宠物经济景气国产品牌崛起布局领先收入增速快公司值得关注[10] - 生猪养殖方面等待寒潮降温带来需求提振价格筑底逐步进入需求旺季等待价格提振并给出各板块推荐标的[11] 根据相关目录分别进行总结 重要行业数据一览 - 给出农林牧渔板块指数农产品批发价格生猪价格等多种指数价格及涨跌幅数据[16] 生猪养殖板块——价格高位稳定 - 11月上旬全国温度较高18日开始寒潮来临近期猪价下降供给端出栏需求平淡寒潮将带来需求提振往后进入需求旺季[11] - 全国冻品库容率有所下降猪肉进口平稳生猪出栏均重平稳[19][22][23] 白羽肉鸡——定调反转 - 鸡苗价格上升鸡肉综合售价稳定白鸡父母代存栏稳定毛鸡价格稳定白羽鸡祖代存栏高位淘汰鸡日龄下降[25][27][30][31][33][35] 黄羽肉鸡——价格向好 - 黄鸡在产祖代存栏高位饲料价格下跌黄鸡在产父母代存栏低位维持[37][40][50] 饲料板块 - 给出后备父母代种鸡存栏量在产父母代种鸡存栏量等数据玉米及豆粕价格下跌大豆进口价下降[42][44][49] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 给出大北农立华股份等多个公司的证券代码简称收盘价EPSPE及评级多为增持[53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持[7] 报告的核心观点 - AI智能体升温OpenAI谷歌等有相关计划且大厂积极布局AI智能体领域同时AI基础模型投资多商业化待突破[8][13][14] - 英伟达与软银合作打造日本AI基础设施日本也积极布局AI产业且英伟达考虑供应链多元化或与Rapidus合作[8][15][16] - 大盘行情（2024.11.10 -2024.11.16）恒生指数等下跌港股美股普遍下跌[8][17] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 未明确提及周观点相关具体内容[18] 一周行情回顾 - （2024.11.10 -2024.11.16）恒生指数下跌6.28%恒生科技指数下跌7.29%道琼斯工业指数下跌1.24%纳斯达克指数下跌3.15%港股美股普遍下跌板块和重点个股涨跌幅各有不同[17][22][25] 一周AI行业要闻 - 腾讯2024年Q3财报总营收和净利润增长ToB业务板块情况[29] - 台积电与格罗方德完成《芯片法案》谈判[31] - 欧盟针对Meta违反反垄断规定罚款7.98亿欧元[31] - 谷歌为iOS推出AI语音助手Gemini Live[32] - 特朗普过渡团队计划取消电动汽车税收补贴[32] 重要会议预告 - 11/21（北京时间）英伟达、拼多多业绩会[33]

报告行业投资评级 - 军工行业评级：增持[7] 报告的核心观点 - 军工板块回调，到2043年中国民航机队规模将超1万架，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点，还给出了投资主线和相关标的[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - 第十五届珠海航展开幕，加贺号完成F - 35起降测试，航展展出多款新型武器装备，吸引众多企业参展，境外展商数量增加，中国国际航空股份有限公司与中国商飞签署协议，日本海上自卫队护卫舰加贺号完成测试，国际环境复杂，要打赢现代战争需要多种装备和体系，军工长期趋势向好，2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板，报告还给出了投资主线和相关标的[14][15] 2. 行情回顾 - 2.1. 行业表现：上周(11.11 - 11.15)上证综指下跌3.52%，创业板指数下跌3.36%，国防军工指数下跌9.36%，跑输大盘5.84个百分点，排名第29/29[18] - 2.2. 指数表现：上周(11.11 - 11.15)各大军工指数表现较差，其中中证国安指数表现最好，下跌6.36%，排名第1/10[21] - 2.3. 板块表现：上周(11.11 - 11.15)，国防信息化板块表现相对较好，和而泰（51.09%）、富士达（19.77%)、振芯科技（7.32%）等股票涨幅居前；晨曦航空（- 19.95%）、云南锗业（- 17.57%)、中航沈飞（- 17.39%）等股票跌幅居前[24] 3. 军工行业重大新闻 - 3.1. 国内新闻：第十五届珠海航展顺利举办，众多“大国重器”亮相，如歼 - 35A、歼 - 20S、歼 - 15T、红旗 - 19等，航展吸引众多企业参展，企业数量较上届增长逾38%，还介绍了中国兵器工业集团参展装备情况，以及航展的多维展示情况，包括海军首次组织实装参展等，国产无人化装备广受关注，如“虎鲸号”、多款无人机、“机器狼”等，此外还介绍了航展上的签单情况，如中国航发、航天科技、中国商飞等企业的签约情况，中国商飞预测到2043年中国民航机队规模将达到10061架[29][30][31][32][35][36][37] - 3.2. 国际要闻：日本护卫舰“加贺”号在加利福尼亚完成F - 35B测试，这是第二次与F - 35B进行上舰测试，“出云”号和“加贺”号的改造情况以及日本航空自卫队装备情况，美日韩2024年第二次举行“自由之刃”军演，欧盟欲打造欧洲版“星链”，项目面临资金和技术挑战，美测试新型车载反无人机系统，印度首次试射新版“无畏”巡航导弹[49][53][56][61][62]

行业投资评级 - 纺织服装业投资评级为增持 [1] 报告核心观点 - 家纺补贴范围扩大有望拉动消费热潮 近期家纺政府补贴政策逐步落地，线上补贴范围从仅限上海地区扩展至国内大陆地区，线下补贴在上海、厦门等地逐步落地，补贴活动覆盖品类广、折扣力度大，家纺龙头积极参与，终端销售有望提振，尽管当前活动启动时间尚短，但考虑到家纺龙头品牌力强劲、产品力更优，有望充分受益，基本面有望持续向好，部分标的剔除净现金后市盈率处于低位，在促消费政策催化下，公司估值有望迎来修复，且家纺龙头品牌现金流充沛、资本开支需求较低，未来有望延续高分红，当前股息率居于行业前列，推荐罗莱生活、富安娜，水星家纺为受益标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 10月服装品牌流水环比改善，基本面有望稳中向好，考虑到当前品牌服饰龙头估值仍处于相对底部，部分标的剔除净现金后市盈率处于低位，在促消费政策催化下，公司估值有望迎来修复，推荐罗莱生活、富安娜，受益标的水星家纺，家纺龙头品牌现金流充沛、资本开支需求较低，未来有望延续高分红，当前股息率居于行业前列 [5] 家纺补贴政策 - 线上补贴分两个阶段：第一阶段（双十一期间），罗莱、水星品牌的家纺补贴活动在淘宝平台陆续上线，补贴资金来自上海市政府，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯、毯子等，补贴额度为15%，收货地址仅限于上海地区；第二阶段（双十一后至今），淘宝平台收货地址要求扩大至全国内陆地区，京东平台上线了家纺国补活动，补贴力度高达20%，活动涵盖全品类，支付方式需选择云闪付支付，且该补贴面向全国各地用户 [5] - 线下的家纺补贴上海地区率先实行、厦门地区紧随其后，上海10月下旬家纺类产品正式纳入上海市消费补贴政策范围，覆盖品类包括被子、床上套件、枕芯、毯类等，可享受补贴的品牌包括罗莱、水星、富安娜、梦洁以及皇后等家纺龙头，线下补贴覆盖百货超市及品牌专卖店等，消费者需提前在云闪付平台进行实名认证，线下购买指定家纺产品付款时即可享受15%的政府补贴，单笔最高补贴2000元；厦门10月30日放宽补贴对象，扩大补贴品类，推行线上销售，床上用品被纳入补贴范围，按照20%授予补贴，单笔最高补贴2000元 [5] 家纺龙头参与补贴活动情况 - 罗莱、水星、富安娜纷纷在线上平台及线下相应地区的门店推出家纺补贴活动，尽管当前活动启动时间尚短，但考虑到补贴活动覆盖品类广、折扣力度大，终端销售有望提振，有望充分受益，基本面有望持续向好 [5] 可比公司估值 - 罗莱生活（002293.SZ），2024E股价7.55，EPS分别为0.48、0.56、0.64，PE分别为16、13、12，评级为增持；富安娜（002327.SZ），2024E股价8.39，EPS分别为0.69、0.74、0.79，PE分别为12、11、11，评级为增持；水星家纺（603365.SH），2024E股价13.63，EPS分别为1.33、1.51、1.68，PE分别为10、9、8 [9] 家纺补贴情况梳理 - 罗莱生活线上天猫15%补贴，收货地区由前期（11.9 - 11.11）“仅上海”扩大至“国内大陆地区”（双11后至今），部分商品可用，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯等，京东20%补贴（11.14至今），全国范围补贴，全品类覆盖；线下上海15%补贴，当前上海地区大部分门店基本覆盖，其中商场实行较快，华东收入占比（2023年）40%，线上收入占比（2023年）38% [9] - 水星家纺线上天猫15%补贴，收货地区由前期（11.10 - 11.11）“仅上海”扩大至“国内大陆地区”（11.15至今），部分商品可用，品类涵盖套件、羽绒被、被芯、床垫、枕芯、毛毯等，京东20%补贴（双11后至今），全国范围补贴，全品类覆盖；线下上海15%补贴，直营门店参与补贴，月初POS安装已完成，线下销售稳步推进，华东收入占比（2023年）17%但不含线上，线上收入占比（2023年）57% [9] - 富安娜线上京东20%补贴（双11后至今），全国范围补贴，全品类覆盖，天猫无补贴活动；线下上海15%补贴，线下门店已布局，华东收入占比（2023年）26%，线上收入占比（2023年）40% [9]

分组1：报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持[8] 分组2：报告的核心观点 - 政策接力节奏更快，契税让利政策快速兑现，验证政策思路从托底变为主动提振且后续预期还将持续，市值管理新政更利好板块权重已经破净的水泥板块消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显，估值空间突出水泥板块吨盈利水平Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强[8][9][15] - 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归，玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归，玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优[9][16] 分组3：水泥行业相关总结 - 全国水泥市场价格环比继续上涨0.4%，价格上涨地区主要是福建和陕西，幅度20 - 30元/吨，暂无回落区域，北方地区需求继续减弱，全国水泥出货率环比下滑约1.5个百分点，部分地区价格进入维稳阶段，部分地区再次开启新一轮价格推涨，幅度30 - 50元/吨，后期价格将继续保持小幅震荡上行走势[9][17][45] - 不同地区水泥价格走势不同，如华北地区大稳小动，东北地区以稳为主，华东地区持续小幅上涨，中南地区趋强运行，西南地区继续推涨，西北地区小幅上涨等[45][46][47][48][49] - 11月9日至11月15日，全国水泥库容比为66.50%，环比下降0.19%，不同地区库容比有升有降[79] - 主要成本煤炭价格方面，京唐港平仓价动力未煤（Q5500）山西产价格842元/吨，环比 - 9元/吨[84] 分组4：玻璃行业相关总结 - 本周国内浮法玻璃均价为1453.79元/吨，环比上涨64.46元/吨，浮法白玻价格趋于平稳，利润继续修复，浮法产线变动较大，涨势放缓，华北、华中、华东区域期现商集中出货，价格随期货盘面波动较大，库存方面，重点监测省份生产企业库存总量4140万重量箱，较上周四库存下降210万重量箱，降幅4.83%，库存天数约22.14天，较上周四减少0.79天[99][100] - 不同区域玻璃市场变动情况不同，如华北价格涨跌互现，华东价格稳中小涨，华南周内涨势放缓，西南价格涨后趋稳等[97][98] - 产能方面，信义重庆1100T/D新一线11月10日点火，明轩玻璃600T/D一线11月11日复产，天津中玻700T/D浮法一线11月14日冷修等，本周在产日熔量共计159665吨，环比增加1000吨[100][108] - 主要成本方面，华东重质纯碱1550元/吨，环比持平，燃料油（油浆）山东地区3600元/吨，环比特平[114][117] 分组5：玻纤行业相关总结 - 玻纤价格弱势下行，电子纱价格维稳延续，国内无碱粗纱市场价格继续下调，多数中小厂成交灵活度增加，无碱粗纱市场需求整体表现一般，电子纱市场需求仍显一般，短期下游CCL订单情况不一，但供应或逐步增加，需求支撑有限[124] - 2400tex缠绕直接纱主流价格在3300 - 3600元/吨不等，电子纱G75主流成交在8600 - 9000元/吨左右，电子布价格主流报3.8 - 4.0元/米不等[124] - 差异化加大主要利好中国巨石、中材科技，玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，重点推荐中国巨石、中材科技[124]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 —电动两轮车行业更新报告 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 毛宇翔(分析师) 021-38038184 021-38038672 liujiakun029641@gtjas.com maoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号 S0880524040004 S0880524080013 证 券 研 究 报 告 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.18 新标准全面推进，格局加速优化 [Table_Industry] 耐用消费品 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 股 票 研 究 [Table_Report] 相关报告 本报告导读： 11 月 1 日电动两轮车 3C 认证全面执行，中小品牌加速出清，龙头品牌动销有望充 分受益。 投资要点： 耐用消费品《以旧换新：家居与两轮车蓄势待 发》2024.11.03 耐用消费品《整体经营稳健，静待景气度改善》 2024.11.02 耐用消费品《经营整体承压，景气反转可期》 ...

报告评级 - 评级：增持[1][3] 核心观点 - 以旧换新政策下，收入增长回暖，净利润实现超预期增长。京东物流成本管控持续，成本率下降明显，利润释放惊人[2] 业绩总览 - 盈利预测调整：小幅调整FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,282/11,832/12,430亿元（前值为11,209/11,771/12,377亿元）；FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为448/480/517亿元(前值为403/424/468亿元)。根据SOTP估值法，上调港股（9618.HK）目标价至176 HKD（前值为166HKD）[3] - FY24Q3业绩：收入同比+5.1%至2604亿元，较Q2同比零增显著回暖。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+5%/+6%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+6.1%/+6.6%。实现毛利率17.3%，同比大幅提升0.7pct。Non-GAAP净利润同比+29.3%至132亿元，高于预期的114亿元[3] 分业务业绩 京东零售 - FY24Q3收入同比+6.1%至2250亿元，本季度活跃用户数和用户购物频次同比保持两位数增长。带电品/日用百货品收入分别同比+3%/+8%，主要受益于近期以旧换新政策的拉动，带电类从上季的同比下滑4.6%回暖至正增长；平台及广告服务收入同比+6.3%，3P卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎[3] 京东物流 - FY24Q3收入同比+6.6%至444亿元，经营利润率大幅提升至4.7%，实现经营利润20.9亿元，高于市场预期的12.6亿元。主要系成本管控持续，24Q3成本仅同比+2.2%，员工和外部成本等人工成本同比低位数增长[3]