浦银国际研究 浦银国际 公司研究 | --- | --- | |---------------------------------|-----------| | | | | | | | HKD 144 HKD 137 HKD 162 | HKD 250 | SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 公司研究 | 互联网行业 京东（9618.HK/JD.US）：以旧换新利 好持续，看好中长期利润改善空间， 上调至"买入"评级 以旧换新推动核心品类数码家电回暖，"双十一"购物用户同比增长 20%：公司 3Q24 收入为人民币 2604 亿元，同比增长 5.1%，基本符合 市场预期。商品收入同比增长 4.8%，其中核心品类数码家电同比增长 2.7%，恢复正增长，主要受益于全国各地以旧换新政策利好推动。且 三季度同比增速逐月提升，利好在四季度仍将延续；日用百货收入同 比增长 8.0%，其中超市类、服装类、运动和户外或时尚类收入均实现 了同比两位数增长，成为主要增长驱动。季度活跃用户数连续四个季 度同比增长两位数 ...

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度，报告研究的具体公司实现营业收入2604亿元同比增长5.1%，其中商品收入2046亿元同比增长4.8%，服务收入558亿元同比增长6.5%，Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为132亿元同比增长23.9%，Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润率保持高水平实现5.1%同比优化0.8pct，盈利端改善明显[1] - 公司加码股东回报，启动50亿美元回购计划，年初至2024年9月30日期间，回购总额约为36亿美元，回购的股份总数约为其截至2023年12月31日流通在外普通股的8.1%[1] - 运营数据方面，受益于“以旧换新”，双十一表现亮眼，平台季度活跃用户数、用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长，京东11.11购物用户数同比增长超20%[1] - 京东零售方面，2024年第三季度收入达2250亿元同比增长6.1%，经营利润达116.08亿元同比增加5.5%，大商超品类保持高速增长态势，日百、服饰品类有望成为第二增长曲线[1] - 京东物流方面，2024年三季度收入达444亿元同比增长6.6%，经营利润为20.86亿元远超市场预期的12.65亿元，国内与淘天集团达成合作，国外扩大海外供应链网络布局[1] - 在消费力弱复苏背景下，政策对消费刺激作用有滞后性，调整报告研究的具体公司2024 - 2026年收入为11357/12335/12652亿元（前值分别为11510/12549/13183亿元），同比增长4.7%/8.6%/2.6%，调整2024 - 2026年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为449/495/508亿元（前值分别为475/506/519亿元），长期看好报告研究的具体公司供应链和物流核心能力发展潜力[1]

相对恒生指数表现 2024/11/15 京 东 集 团 52 周价格区间（港元） 81.55-192.30 流通股本（万股） 286,022.22 2024 年 11 月 18 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 张娟娟 S0350523110004 zhangjj02@ghzq.com.cn 证券分析师： 罗婉琦 S0350524050002 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 收入稳健增长，利润大超市场预期 ——京东集团-SW（9618.HK）2024Q3 财报点 评 最近一年走势 事件: 2024 年 11 月 14 日公司发布公告，2024Q3 实现营业收入 2604 亿元 （YoY+5%，QoQ-11%）；毛利润 450 亿元（YoY+16%，QoQ-2%）， 营业利润120亿元（YoY+29%，QoQ+15%），净利润128 亿元（YoY+56%， QoQ-6%），归母净利润 117 亿元（YoY+48%，QoQ-7%），Non-GAAP 归母净利润 132 ...

股 票 研 究 海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 证 券 研 究 报 告 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 国补政策下收入增长回暖，利润稳健释放 京东集团-SW(9618) [Table_Industry] 批零贸易业 [Table_Invest] 评级： 增持 ——京东集团 FY24Q3 业绩点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.18 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|---------------------------|----------------------------|-------|-------|-------|-------| | | [table_Authors] | | | | | | | | 秦和平 ( 分析师 ) | 钟吉芸 ( 研究助理 | | ) | | | | | 0755-23976666 | 0755-23976666 | | | | | | | qinheping02773 ...

报告投资评级 - 买入（维持评级）[3] 报告核心观点 - 国补驱动报告研究的具体公司业绩增长Q4将继续受益2024Q3实现营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%核心3C家电品类受益于国补收入增长加速Q4有望继续受益日用品收入达到821亿元同比+8%连续3个季度超过行业增速京东物流盈利创新高接入淘天有望获取增量在保持运营效率前提下持续投入商家生态建设和改善用户体验回购稳步进行中新股份回购计划已于9月生效[4] 业绩情况总结 - 2024Q3营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%商品收入2046亿元同比+4.8%其中3C家电品类收入1226亿元同比+2.7%日用品收入821亿元同比+8%[4] 业务板块总结 - 3C家电品类受益于国补Q4有望持续受益以旧换新政策开启后家电品类景气度明显提升京东物流NON - GAAP净利润达到25.7亿元同比+205%于淘天的系统对接基本完成有望获取更多增量客户[4] 经营策略总结 - 保持运营效率持续投入商家生态建设和改善用户体验3P商家成交用户同比超过20%订单量提升30%再投入超40亿元补贴和资源优化品类结构改善部分地区物流服务[4] 回购情况总结 - 截至2024年9月30日回购共计255.3百万股A类普通股总额36亿美元2024年3月30亿美元回购计划已充分使用2024年8月宣布新回购计划于2024年9月生效可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份[4] 盈利预测总结 - 预计2024/2025/2026年收入分别为11414/12080/12866亿元NON - GAAP净利润分别为456/506/556亿元当前股价对应PE为8.56/7.70/7.02X[4]

报告公司投资评级 - 京东集团 - SW（09618.HK）的投资评级为“优于大市”且维持该评级[3][5][12] 报告的核心观点 - 京东集团本季度收入稳健增长利润表现亮眼 2024Q3实现营业收入2604亿元同比 + 5.1% non - GAAP净利润132亿元non - GAAP净利率5.1%与去年同期相比提升0.8pct经调EBITDA利润率从5.2%提升至5.8%[1][2][6][7] - 分业务来看京东零售收入2250亿元同比 + 6.1%京东物流收入444亿元同比 + 17.1%新业务收入同比 - 26%[1][6] - 股东回报方面公司9月季度回购3100万股普通股总额约3.9亿美元回购股数占2024年6月30日流通股的1.1%并于8月批准新回购计划可于截至2027年8月回购不超过50亿美元[2][7] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为11356/12029/12823亿元调整幅度为 + 0.1%/+ 0.1%/+ 0.1%预计2024 - 2026年公司经调净利分别为448/501/554亿元调整幅度为6.9%/6.8%/6.6%目前公司对应24年PE约为9x预计2024 - 2026经调整净利CAGR为11%维持目标价162 - 194港币距当前上涨幅度20% - 44%[3][12] 根据相关目录分别进行总结 一、业务收入情况 - 本季度京东集团实现营业收入2604亿元同比 + 5.1%[1][6] - 京东零售收入2250亿元同比 + 6.1%其中自营业务收入同比中个位数增长带电品类收入增速3%商超品类收入增速8%POP模式下收入高个位数到两位数增速平台活跃用户数以及DAU均实现两位数增长[1][6] - 京东物流收入444亿元同比 + 17.1%[1][6] - 新业务收入同比 - 26%主要由于京喜自营转半托以及达达收入下降导致[1][6] - 管理层表示双11表现超出内部预期用户数和购频都实现双位数增长[1][6] 二、利润情况 - 公司non - GAAP净利润132亿元non - GAAP净利率5.1%与去年同期相比提升0.8pct经调EBITDA利润率从5.2%提升至5.8%[2][7] - 零售经营利润率同比持平毛利率提升被营销投入增加以及采销人员工资提升抵消物流经营利润率同比提升4pct新业务经营利润率从去年同期 - 3.7%转变为 - 12.4%主要由于京喜和达达业务调整[2][7] - 公司管理层表示长期集团经调净利率可以达到高个位数水平主要得益于平台模式拓展、商超品类占比提升以及各品类提效提升毛利率[2][7] 三、股东回报情况 - 公司9月季度回购3100万股普通股总额约3.9亿美元回购股数占2024年6月30日流通股的1.1%[2][7] - 公司于8月批准新回购计划于2024年9月起生效可于截至2027年8月回购不超过50亿美元[2][7] 四、盈利预测情况 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为11356/12029/12823亿元调整幅度为 + 0.1%/+ 0.1%/+ 0.1%[3][12] - 预计2024 - 2026年公司经调净利分别为448/501/554亿元调整幅度为6.9%/6.8%/6.6%[3][12] - 目前公司对应24年PE约为9x预计2024 - 2026经调整净利CAGR为11%维持目标价162 - 194港币距当前上涨幅度20% - 44%[3][12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内京东集团 - SW业绩表现超预期，主要受益于持续优化供应链和产品结构，毛利率持续提升，平台生态不断完善，盈利能力有所改善[4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年1 - 3Q实现营业收入8118.33亿元，同比增长4.27%，GAAP归母净利润315.05亿元，同比增长51.63%，Non - GAAP归母净利润365.33亿元，同比增长36.39%单季度3Q2024来看，实现营业收入2603.87亿元，同比增长5.12%，GAAP归母净利润117.31亿元，同比增长47.82%，Non - GAAP归母净利润131.74亿元，同比增长23.85%[1] - 1 - 3Q2024公司综合毛利率为16.11%，同比上升1.18个百分点，3Q2024公司综合毛利率为17.30%，同比上升1.65个百分点，1 - 3Q2024公司期间费用率为12.62%，同比上升0.34个百分点，3Q2024公司期间费用率为12.93%，同比上升0.76个百分点[2] 公司运营 - 3Q2024公司回购共计31.0百万股A类普通股，总额为3.9亿美元，截至2024年9月30日，公司回购共计255.3百万股A类普通股，总额为36亿美元，2024年8月宣布新回购计划，可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份[3] - 2024年8月26日至今，全国20余地的以旧换新政府补贴活动陆续上线京东，3Q2024法国奢侈品牌巴黎世家和圣罗兰正式入驻京东开设官方旗舰店[3] 盈利预测调整 - 上调对公司2024/2025/2026年Non - GAAP归母净利润的预测4%/3%/3%至452.50/516.33/563.58亿元[4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度净营收同比增长5%至2600亿人民币，其中产品营收增长5% [6] - 第三季度集团层面毛利润同比增长16%，毛利率增长1.65个百分点至17.3%，为连续第10个季度同比毛利率增长 [9] - 非GAAP运营收入同比增长18%，运营利润率在第三季度为5%，同比增长54%，非GAAP净利润同比增长24%，净利率为5.1%，同比增长76个基点 [9] - 截至2024年第三季度末的12个月自由现金流为340亿人民币，较去年同期的390亿人民币有所下降 [9][10] - 第三季度现金、现金等价物、受限现金和短期投资总计达1970亿人民币 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 JD零售 - 2024年第三季度营收同比增长6%，得益于电子和家电业务的好转以及日用品业务的强劲增长，同时该季度毛利率再次显著提高，非GAAP运营收入同比增长6%，运营利润率稳定在5.2% [7][8] JD物流 - 2024年第三季度营收同比增长7%，内部和外部营收分别同比增长8%和6%，非GAAP运营收入同比增长624%，运营利润率为4.7%，较一年前增长400% [8] 新业务 - 2024年第三季度营收同比下降26%，主要由于锦西业务调整，GAAP运营亏损为6.16亿人民币，较一年前的1.92亿人民币亏损有所增加 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续围绕供应链、价格竞争力和平台生态系统执行战略，以创造用户、商业伙伴和股东价值，增强用户体验、优化成本、提高效率，包括扩大供应链规模和效率以降低采购成本、增加非品牌产品供应、通过多种促销活动强化低价用户心智、加强平台生态建设等 [15][16] - 中国零售消费市场规模巨大，电商仍有很大的渗透和提升空间，公司将继续构建围绕成本 - 效率 - 体验的不同能力，进行长期可持续投资，如深化资本供应链和物流合同等，同时继续加强用户心智建设，提高价格竞争力、降低自营商品免运费门槛、改善免费上门换货等服务以吸引新用户并提高用户体验 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期宏观政策对消费者情绪产生了积极影响，随着政策持续生效，将有助于改善经济基本面、恢复和提高家庭收入，从而释放消费潜力 [27][28] - 对于2025年的投资、支出以及整体利润率和利润增长前景，目前尚未给出具体指导，但长期来看，公司利润率将随着业务健康发展和运营效率提高而持续改善，公司长期利润率目标将达到较高的个位数水平 [20][21] - 公司对2024年全年非GAAP净利润实现两位数增长充满信心，对整体经济和消费增长轨迹持谨慎乐观态度 [19][20] 其他重要信息 - 在股东回报方面，2024年前三季度已回购价值36.5亿美元的股票，占2023年12月31日流通股的8.1%，第三季度回购约3.9亿美元，已用完2024年3月批准的30亿美元回购计划中的金额，并在第三季度宣布了一项新的为期三年、总额为50亿美元的回购计划，旨在长期减少总股数；2024年上半年完成了12亿美元的股息分配，并计划根据盈利能力继续稳定年度股息支付 [28][29] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于第三和第四季度的增长情况，增长将持续多久，以及京东下一次增长的主要驱动力是什么，有哪些策略和进展来维持高于行业的增长目标 [11] - 政府推出了一系列刺激措施，京东凭借多年积累的供应链优势迅速响应，提高库存和服务效率以支持相关计划，如在家电和电脑销售方面，尽管第三季度政策效果尚未完全释放，但已看到积极成果，且如果政策持续并扩展到更多品类，将进一步支持消费支出并推动行业发展，从而带动京东增长；在增长策略方面，公司将继续围绕用户体验、成本效率推进各项战略落地，包括增强价格竞争力（如降低1P采购成本、增加非品牌产品供应等）、加强平台生态建设等，对维持高于市场的增长率和扩大市场份额充满信心 [11][12][15][16] 问题2：投资者担心明年家电销售可能因高基数而增长放缓，管理层对此的看法以及2025年的投资、支出和利润增长前景 [17][18] - 管理层认为家电换新补贴政策不仅是短期刺激消费，更重要的是刺激居民收入增加和扭转消费信心趋势，一旦消费信心增强，对京东扩大品类和用户群体更有意义，所以对明年整体经济和消费增长持谨慎乐观态度；在利润前景方面，长期利润率的提升将由供应链规模和效率优势、品类组合以及1P与3P业务比例三个因素驱动，公司将结合宏观和市场环境变化进行有纪律的投资布局，长期来看，随着业务健康发展和运营效率提高，盈利能力将持续改善，具体增长和利润指导将在适当时候分享 [18][19][20] 问题3：关于行业竞争格局、京东的投资重点以及对利润率的影响，以及在服装和化妆品品类的投资情况（运营模式、成果、中长期竞争优势等） [21] - 中国电商市场仍有很大发展空间，京东将继续专注于提升用户体验和推动用户增长，发展基于成本效率和用户体验的差异化供应链能力，进行有针对性的自营供应链和物流服务投资以实现可持续长期增长；在服装和化妆品品类，公司将继续围绕这些品类开展长期活动以增强对消费者的吸引力，如在服装品类开展50%折扣活动、加强与新国内品牌合作、扩大化妆品10亿补贴范围等，目前平台上大部分时尚产品来自3P卖家，但也在加强1P运营能力，这些投资旨在提升用户体验，吸引新用户并提高用户认可度 [22][25][26] 问题4：宏观政策对消费者情绪是否有积极影响，以及股东回报（回购和股息）的最新情况 [27] - 宏观政策对消费者情绪有积极影响，随着政策持续生效，将有助于改善经济基本面、恢复和提高家庭收入，从而释放消费潜力；在股东回报方面，2024年前三季度已回购价值36.5亿美元的股票，占2023年12月31日流通股的8.1%，第三季度回购约3.9亿美元，已用完2024年3月批准的30亿美元回购计划中的金额，并在第三季度宣布了一项新的为期三年、总额为50亿美元的回购计划，旨在长期减少总股数；2024年上半年完成了12亿美元的股息分配，并计划根据盈利能力继续稳定年度股息支付 [28][29] 问题5：京东超市的业务规模和利润率情况，退出永辉超市投资的原因，以及京东对3P业务潜力的看法和进一步释放潜力的策略 [29][30] - 京东超市是京东集团未来十年取胜的重要战场之一，目前其业务规模和盈利能力尚未达到长期目标，但仍有很大发展潜力，今年已实现两位数同比增长，公司将继续加强核心能力以提高盈利能力并改善用户体验；退出永辉超市投资是为了聚焦京东核心业务，已实现战略投资目标和合作预期效果；3P业务是补充京东品牌和产品丰富度的好方式，虽然过去几年一直在建设平台基础设施和商家工具，但与商家期望仍有差距，未来将继续投入，帮助商家进行流量运营、获取和教育用户，使平台生态成为提高收入和利润的长期驱动力 [30][31][32]

2024年第三季度财务业绩 - 2024年第三季度收入为2604亿元较2023年第三季度增加5.1%[4] - 2024年第三季度经营利润为120亿元较2023年第三季度增加29.5%[4] - 2024年第三季度归属公司普通股股东的净利润为117亿元较2023年第三季度增加47.8%[4] - 2024年第三季度每股美国存托股摊薄收益为7.73元较2023年第三季度增加54.6%[5] - 2024年第三季度非美国通用会计准则下经营利润率为5.0%2023年第三季度为4.5%[4] - 2024年第三季度非美国通用会计准则下归属公司普通股股东的净利润率为5.1%2023年第三季度为4.3%[4] - 2024年第三季度非美国通用会计准则下每股美国存托股摊薄收益为8.68元较2023年第三季度增加29.5%[5] - 2024年9月30日止三个月公司回购约31.0百万股A类普通股相当于15.5百万股美国存托股总额约390百万美元[7] - 2024年9月30日止九个月公司回购约255.3百万股A类普通股相当于127.6百万股美国存托股总额约36亿美元[7] - 公司已完成2024年3月公布的30亿美元股份回购计划并启动有效期至2027年8月底的50亿美元全新股票回购计划[7] - 2024年第三季度收入较2023年同期增加5.1%达2604亿元[12] - 2024年第三季度营业成本较2023年同期增加3.1%达2153亿元[12] - 2024年第三季度履约开支较2023年同期增加6.9%达163亿元[12] - 2024年第三季度营销开支较2023年同期增加25.7%达100亿元[12] - 2024年第三季度研发开支较2023年同期增加15.9%达44亿元[13] - 2024年第三季度一般及行政开支较2023年同期减少6.0%达23亿元[13] - 2024年第三季度归属公司普通股股东净利润较2023年同期增加47.8%达117亿元[15] - 2024年9月30日止三个月经营利润为12044百万元2023年同期为9303百万元[41] - 2024年9月30日止九个月非美国通用会计准则下经营利润率为4.5%[41] - 2024年9月30日止九个月非美国通用会计准则下EBITDA利润率为4.9%[41] - 2024年9月30日止三个月总收人为260387百万元[41] - 2024年9月30日非美国通用会计准则下归属公司普通股股东的净利润为13174百万元[42] - 2024年9月30日止九个月非美国通用会计准则下归属公司普通股股东的净利润率为4.5%[42] - 2024年9月30日止九个月总收入为811833百万元[42] - 2024年9月30日止三个月美国通用会计准则下经营利润为9303百万元[41] - 2024年9月30日止九个月美国通用会计准则下经营利润为24000百万元[41] - 2024年9月30日止九个月美国通用会计准则下归属公司普通股股东的净利润为31505百万元[42] 现金及现金流相关 - 截至2024年9月30日公司现金及等价物等总计1968亿元[16] - 2024年第三季度经营活动所用现金流量净额为62亿元较2023年同期减少212亿元[17] - 2024年第三季度投资活动产生现金流量净额为217亿元[17] - 截至2024年9月30日止十二个月公司自由现金流相关数据[18] - 2024年9月30日截至三季度经营活动产生的现金流量净额为 - 6219百万元人民币[37] - 2024年9月30日截至三季度融资活动产生的现金流量净额为21725百万元人民币[37] - 2024年9月30日截至三季度自由现金流为 - 13809百万元人民币[38] - 2024年第三季度经营现金流 - TTM为52.8[39] - 2024年第三季度自由现金流 - TTM为33.6[39] 公司业务架构 - 2024年开始公司呈报三个分部为京东零售京东物流新业务[19] - 2024年9月30日各分部收入经营利润等数据[20] - 未分配项目包含内容[21] - 不同商品和服务收入同比变动数据[22] 公司会议安排 - 京东管理层将于2024年11月14日举行电话会议[24] 公司概况 - 京东是领先的以供应链为基础的技术与服务企业[25] 非美国通用会计准则相关 - 公司使用非美国通用会计准则下指标评估业务包括经营利润（损失）等[26] - 非美国通用会计准则下经营利润（损失）等指标定义有特定排除项[26] - 非美国通用会计准则下财务指标可用于评估经营表现制订业务计划[27] - 非美国通用会计准则下财务指标有局限性可比性有限[28] - 公司将非美国通用会计准则下财务指标调节至美国通用会计准则下业绩指标[28] - 非美国通用会计准则下财务指标可方便投资者了解公司经营表现和前景[27] - 公司认为非美国通用会计准则下指标能提供有用信息[27] 财务资料审阅提醒 - 公告包含前瞻性声明有固有风险不确定性[29] - 多种因素可能导致实际结果与前瞻性声明有差异[29] - 公司敦请审阅财务资料应整体考虑[28] 特定日期财务状况 - 截至2024年9月30日现金及现金等价物为990.92亿元[30] - 2024年9月30日总负债为3468.14亿元[32] - 2024年9月30日股东权益总额为2962.74亿元[32] - 2024年9月30日商品收入为2046.13亿元服务收入为557.74亿元[33] - 2024年9月30日总营收为2603.87亿元[33] - 2024年9月30日经营利润为120.44亿元[33] - 2024年9月30日归属本公司普通股股东的净利润为117.31亿元[33] - 2024年9月30日基本每股收益为4.02元[33] - 2024年9月30日基本每股美国存托股收益为8.05元[33] - 2024年9月30日截至三季度非美国通用会计准则下归属于公司普通股股东的净利润为13174百万元人民币[36] - 2024年9月30日截至三季度基本每股收益为4.52元人民币[36] - 2024年9月30日应收款项周转天数 - TTM为5.8[39] - 2024年9月30日存货周转天数 - TTM为30.4[39] - 2024年9月30日应付款项周转天数 - TTM为57.5[39]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司 24Q3 实现收入 2596 亿元（+4.8%），实现调整后归母净利润 110 亿元（+3.2%），延续稳定复苏趋势 [1] - 预计 GMV 高个位数增长，且 3P 增速快于 1P。平台加大拉新投入下预计 DAU 实现 20%以上增长，活跃商家双位数增长 [1] - 带电类收入预计 24Q3 实现 1228 亿元（+2.9%），日百类收入预计 24Q3 实现 807 亿元（+6.2%） [1] - 京东零售预计 24Q3 实现收入 2229 亿元（+5.1%），运营利润 111 亿元（+0.5%）；京东物流预计 24Q3 实现收入 443 亿元（+6.4%） [1] - 以旧换新政策红利明显，自 9 月以来带电增速明显加快。预计随线上覆盖省份增加 Q4 仍有明显增量释放 [1] 分部信息总结 京东零售 - 预计 24Q3 实现收入 2229 亿元（+5.1%），运营利润 111 亿元（+0.5%），利润率 4.96%（-0.23pct） [1][9] - 收入受益于 GMV 保持高速增长叠加带电加速逐渐回暖 [1] 京东物流 - 预计 24Q3 实现收入 443 亿元（+6.4%） [1][9] - 运营利润 12.1 亿元，利润率 2.74%（+2.05pct） [9] 财务预测总结 - 调整 24-26 年收入预测为 11344/12087/12847 亿元，调整归母净利润预测为 418/431/447 亿元 [2] - 参考可比公司，维持京东零售业务 2024 年 11xPE，分部估值计算公司市值 5402 亿元，对应每股股价 185.5 港元 [2]