报告公司投资评级 - 维持"持有"评级及目标价 122 港元/31 美元[9] 报告的核心观点 - 京东（9618.HK/JD.US）利润改善优于预期，收入平稳增长，回购力度加大[6] - 商超品类延续增长势头，3P 生态不断发展[7] - 利润率改善优于预期，京东零售和京东物流表现良好[8] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 京东 2Q24 收入为人民币 2,914 亿元，同比增长 1.2%，符合市场预期；毛利率为 15.8%，同比提升 1.4pp，环比提升 0.5pp，创近年新高；调整后净利润同比增长 69%至 145 亿元，高于市场预期 15.7%；调整后净利率为 5.0%，同比提升 2.0pp，环比提升 1.6pp[6] - 二季度公司回购约 21 亿美元，流通股较一季度末减少 4.5%[6] 商超品类与3P生态 - 2Q24 商品收入同比持平，其中带电品类同比下降 4.6%，日用百货收入同比增长 8.7%，大商超品类实现两位数增长[7] - 2Q24 服务收入同比增长 6.3%，其中平台及广告服务增长 4.1%，物流及其他服务增长 7.9%[7] - 用户增长势头强劲，季度活跃客户数连续三个季度实现双位数同比增长，推动订单量实现双位数增长[7] - 3P 生态不断完善，二季度 3P 订单量同比增长超 20%，推动 3P GMV 增长高于公司大盘，3P 广告收入也实现两位数增长[7] 利润率改善 - 2Q24 京东零售收入为 2,571 亿元，同比增长 1.5%；经营利润率同比改善 0.7pp 至 3.9%[8] - 京东物流收入为 422 亿元，同比增长 7.7%，经营利润率同比提升 3.7pp 至 4.9%，创历史新高[8] - 公司预计长期能够实现高个位数利润率[8] 盈利预测和财务指标 - 略微调整公司 2024E/2025E 收入预测至 11,292 亿/11,883 亿元，维持目标价 122 港元/31 美元，对应 2024E/2025E 年 8.5x/8.7x P/E[9] - 由于电商行业竞争依然激烈以及宏观消费不确定性，维持"持有"评级[9] 股价和市场表现 - 京东（9618.HK）目标价 122 港元，潜在升幅 +23%，目前股价 99.35 港元，52 周内股价区间 81.5-143.3 港元，总市值 331,142 百万港元，近 3 月日均成交额 1,036 百万港元[14] - 京东（JD.US）目标价 31 美元，潜在升幅 +15%，目前股价 27.00 美元，52 周内股价区间 20.8-35.8 美元，总市值 41,316 百万美元，近 3 月日均成交额 302 百万美元[16]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营收基本符合彭博一致预期，平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，推动京东零售及京东物流业务稳健增长；公司利润增长强劲，2024Q2净利润及经调整归母净利均大超彭博一致预期，主要由于京东物流经营利润率表现超过彭博一致预期[7] 根据相关目录分别进行总结 最近一年走势 - 京东集团相对恒生指数表现：1个月上涨3.5%，3个月下跌18.3%，12个月下跌20.9%；恒生指数相对表现：1个月下跌1.7%，3个月下跌10.0%，12个月下跌4.9%[3] 市场数据 - 当前价格为108.20港元，52周价格区间为81.55-138.80港元，总市值为344,447.60百万港元，流通市值为309,476.04百万港元，总股本为318,343.43万股，流通股本为286,022.22万股，日均成交额为7,848.68百万港元，近一月换手率为0.27%[4] 事件 - 公司2024Q2实现营业收入2914亿元（YoY+1%，QoQ+12%），毛利润459亿元（YoY+11%，QoQ+16%），营业利润105亿元（YoY+27%，QoQ+36%），净利润136亿元（YoY+96%，QoQ+85%），归母净利润126亿元（YoY+92%，QoQ+77%），Non-GAAP归母净利润145亿元（YoY+69%，QoQ+62%）。截至2024年6月30日，公司今年已累计回购33亿美元，回购股份总数约占2023年末普通股的7.1%[6] 运营表现 - 平台持续升级用户体验，用户增长和用户参与度方面表现良好，高端和低端市场均展现出强劲的用户增长势头，公司2024Q2季度活跃用户数、用户购物频次保持双位数增长[8] 京东零售 - 京东零售2024Q2营收2571亿元（YoY+1%, QoQ+13%），主要由活跃用户及订单量双增所驱动，本季度整体购物频次和订单量均实现同比两位数增长，其中，3P订单量同比增长20%，增速创两年内新高。2024Q2佣金收入降幅有所收窄，主因佣金率下调的影响逐步消退，同时平台进一步优化流量分配效率，推动3P广告收入实现两位数增长，增速高于GMV。分品类来看，①带电品类Q2收入同比下降5%，主要由于季节性因素以及去年同期部分家电的销售基数较高；②日用百货品类Q2收入同比增长9%，超市收入实现两位数同比增长，得益于订单量强劲增长和用户心智度提升。2024Q2京东零售经营利润101亿元，经营利润率3.9%，同比提高0.7pct，略超彭博一致预期，主要得益于公司有效的成本管控[9] 京东物流 - 京东物流2024Q2营业收入442亿元（YoY+8%, QoQ+5%），经营利润率同比提升3.7pct至4.9%；其中1）一体化供应链客户收入同比增长4%至213亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长；2）来自其他客户的收入同比增长11%至229亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于业务规模效应加强及运营效率提升，京东物流2024Q2经营利润率大超彭博一致预期[12] 盈利预测和投资评级 - 考虑到京东零售及京东物流利润率超预期，且公司3P及低价生态建设持续推进，调整了盈利预测。公司2024-2026年营收预测分别为11,383/11,974/12,573亿元，归母净利分别为365/392/430亿元，对应摊薄EPS为11.7/12.3/13.4元，Non-GAAP归母净利润分别为436/451/479亿元，对应Non-GAAP P/E为7.3/7.0/6.6X；根据SOTP估值法，给予2025年京东集团合计目标市值4,616亿元人民币，对应目标价145元人民币/158港元，维持"买入"评级[13]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，费用投放克制，利润表现亮眼 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 本季度公司实现营业收入2914亿元，同比+1.2%。其中，京东零售收入2571亿元，同比+1.5%；京东物流收入442亿元，同比+15.2%；新业务收入同比+7.4% [1] 利润表现 - 公司non-GAAP净利润145亿元，non-GAAP净利率5.0%，与去年同期相比提升2.0pct。经调EBITDA利润率从3.6%提升至4.6% [2] 股东回报 - 公司6月季度回购6840万股ADs，总额约21亿美元，回购股数占2024年3月31日流通股的4.5%。目前公司还有4亿美金回购额度，占市值比例约1%，截至2027年3月 [3] 投资建议 - 维持"优于大市"评级。预计2024-2026年公司收入分别为11348/12023/12817亿元，调整幅度为-2.8%/-3.6%/-4.5%。预计2024-2026年公司经调净利分别为461/514/568亿元，调整幅度为23.9%/24.0%/26.8%。目前公司对应24年PE约为7x，预计2024-2026经调整净利CAGR为11%，维持目标价162-194港币，距当前上涨幅度50%-79% [4]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司2Q2024利润端表现超预期，主要是由于公司毛利率同比提升，公司盈利能力仍有一定改善空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年半年报显示，公司实现营业收入5514.46亿元，同比增长3.87%，实现GAAP归母净利润197.74亿元，同比增长53.98%，对应摊薄EPS为6.34元，实现Non-GAAP口径下归母净利润233.59亿元，同比增长44.66% [4] - 2Q2024单季度实现营业收入2913.97亿元，同比增长1.20%，实现GAAP归母净利润126.44亿元，同比增长92.13%，对应摊薄EPS为4.09元，实现Non-GAAP口径下归母净利润144.60亿元，同比增长68.98% [5] 毛利率和费用率 - 1H2024公司综合毛利率为15.54%，同比上升0.95个百分点。2Q2024公司综合毛利率为15.76%，同比上升1.37个百分点 [6] - 1H2024公司期间费用率为12.48%，同比上升0.14个百分点。2Q2024公司期间费用率为12.40%，同比上升0.30个百分点 [7] 股票回购和战略合作 - 2Q2024公司回购共计136.8百万股A类普通股，总额为21亿美元。截至2024年6月30日，公司回购共计224.3百万股A类普通股，总额为33亿美元，公司回购计划剩余额度约为4亿美元 [8] - 2Q2024京东与小米、联想、OPPO等多家品牌签订战略合作协议，将围绕智能产品、智能供应链和AI技术融合等多方面深化战略合作 [8] 盈利预测与估值 - 上调对公司2024/2025/2026年Non-GAAP归母净利润的预测24%/31%/34%至435.41/498.88/545.87亿元 [9] - 公司盈利预测与估值简表显示，营业收入、GAAP归母净利润和Non-GAAP归母净利润均有增长 [10]

收入和利润 - 2024年第二季度收入为人民币2,914亿元（401亿美元），较2023年第二季度增加1.2%[8] - 2024年第二季度经营利润为人民币105亿元（14亿美元），非美国通用会计准则下经营利润为人民币116亿元（16亿美元）[9] - 2024年第二季度归属于本公司普通股股东的净利润为人民币126亿元（17亿美元），非美国通用会计准则下净利润为人民币145亿元（20亿美元）[10] - 2024年第二季度每股美国存托股摊薄收益为人民币8.19元（1.13美元），非美国通用会计准则下为人民币9.36元（1.29美元）[11] - 2024年第二季度京東零售不含未分配项目的经营利润率为3.9%，毛利率同比提升137个基点至15.8%[9][15] - 公司2024年第二季度收入为人民币2,914亿元，同比增长1.2%[27] - 公司2024年第二季度服务收入同比增长6.3%[27] - 公司2024年第二季度经营利润为人民币105亿元，同比增长27.0%，经营利润率为3.6%[33] - 公司2024年第二季度非美国通用会计准则下经营利润为人民币116亿元，同比增长33.7%，经营利润率为4.0%[33] - 公司2024年第二季度归属于普通股股东的净利润为人民币126亿元，同比增长92.1%，净利润率为4.3%[36] - 公司2024年第二季度非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币145亿元，同比增长69.0%，净利润率为5.0%[36] - 京東零售收入：2024年第二季度为257,072百萬人民幣，同比增長1.5%[50] - 京東物流收入：2024年第二季度为44,207百萬人民幣，同比增長7.7%[50] - 新業務收入：2024年第二季度为4,636百萬人民幣，同比下降35.0%[50] - 合併總收入：2024年第二季度为291,397百萬人民幣，同比增長1.2%[51] - 京東零售經營利潤：2024年第二季度为10,108百萬人民幣，同比增長24.1%[52] - 京東物流經營利潤：2024年第二季度为2,183百萬人民幣，同比增長328.0%[52] - 新業務經營損失：2024年第二季度为695百萬人民幣，同比擴大10.7%[52] - 合併經營利潤總額：2024年第二季度为10,501百萬人民幣，同比增長27.0%[54] - 公司总收入为5308.87亿人民币，同比增长3.9%[98] - 公司净利润为131.22亿人民币，同比增长59.7%[98] - 非美国通用会计准则下，归属于本公司普通股股东的净利润为161.48亿人民币，同比增长43.4%[104] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营利润为15,301百万元人民币，较去年同期增长3,400百万元人民币[136] - 公司截至2024年6月30日止六个月的净利潤为22,094百万元人民币，较去年同期增长9,022百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的税前利潤为25,784百万元人民币，较去年同期增长9,000百万元人民币[143] 财务指标和现金流 - 截至2024年6月30日止十二个月的经营活动现金流量为人民币740亿元（102亿美元），自由现金流为人民币556亿元（77亿美元）[12] - 公司截至2024年6月30日的自由现金流为人民币495.55亿元[41] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的总收入分别为2913.97亿元人民币和5514.46亿元人民币[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下经营利润分别为115.96亿元人民币和204.75亿元人民币[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下EBITDA分别为135.30亿元人民币和243.17亿元人民币[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下归属于本公司普通股股东的净利润分别为144.60亿元人民币和233.59亿元人民币[121] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下经营利润率分别为4.0%和3.7%[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下EBITDA利润率分别为4.6%和4.4%[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下归属于本公司普通股股东的净利润率分别为5.0%和4.2%[121] - 经营活动产生的现金流量净额为394.23亿人民币，同比增长58.3%[107] - 自由现金流为340.79亿人民币，同比增长78.5%[110] 成本和开支 - 公司2024年第二季度营业成本为人民币2,455亿元，同比下降0.4%[28] - 公司2024年第二季度履约开支为人民币172亿元，同比增长3.2%，占收入的5.9%[29] - 公司2024年第二季度营销开支为人民币119亿元，同比增长7.3%，占收入的4.1%[30] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营业成本为465,721百万元人民币，较去年同期减少14,017百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的履约开支为33,525百万元人民币，较去年同期减少2,320百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营销开支为21,120百万元人民币，较去年同期减少2,054百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的研发开支为8,249百万元人民币，较去年同期减少6百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的一般及行政开支为4,106百万元人民币，较去年同期减少753百万元人民币[143] 资产和负债 - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物为844.96亿元人民币，较2023年12月31日的718.92亿元人民币有所增加[82] - 公司截至2024年6月30日的短期投资为1174.06亿元人民币，较2023年12月31日的1182.54亿元人民币略有下降[82] - 公司截至2024年6月30日的应收款项净额为216.43亿元人民币，其中包括

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [5][6] 报告核心观点 - 预计京东收入有望维持高于社零的增速 [1] - 带电品类在2024Q2可能收入承压,但日百和商超品类收入或呈可观增长 [2][3] - 公司对投入的严格把控将收到成效,预计2024Q2的non-GAAP经营利润率和non-GAAP归母净利润率有望同比改善 [4] - 预测公司2024-2026年收入和non-GAAP归母净利润将保持5%和6%-13%的增长 [5] 分类总结 收入层面 - 带电品类如空调和手机可能拖累Q2整体增速,但日百和商超品类有望实现高单位数增长 [2][3] - 下半年更多AI PC产品上市有望带来PC出货的持续回暖 [2] 利润层面 - 大商超占比提升有望对利润率带来正向贡献 - 公司通过把握各项投入实际的ROI情况,减少不必要的投入,有望提升整体利润水平 [4] 财务预测 - 预测公司2024-2026年收入和non-GAAP归母净利润将保持5%和6%-13%的增长 [5] - 预计2024Q2的non-GAAP经营利润率和non-GAAP归母净利润率有望同比改善至3.5%和3.3% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司6个月评级为"买入(维持评级)"[7] 报告的核心观点 收入增长短期承压,利润有望向好发展 - 宏观经济稳步恢复,24Q2预计收入同比微幅提升,但整体消费表现偏弱,地产市场处于底部盘整阶段[2] - 公司自营业务壁垒深厚,POP生态建设稳步推进,用户消费体验提升有望与刺激消费需求形成良性发展[3] - 带电品类受高基数影响收入增长短期承压,但"以旧换新"有望拉动消费需求新一轮增长[3] - 商超品类有望延续一季度高增速,实现双位数增长,服饰、美妆、运动等品类新品数量同比大幅增长[3] - 预计24Q2公司non-GAAP归母净利润同比提升12.1%,non-GAAP归母净利润率同比小幅提升[3] 回购计划有序推进 - 根据公司新股份回购计划,截至2024年5月15日,公司已回购合计约7亿美元,剩余金额为23亿美元[4] - 随着回购计划的有序推进,公司或迎来估值的重估[4] 未来发展前景 - 预计公司2024-2026年收入和利润将保持增长[5] - 长期来看,1P和3P全盘统筹与公司推进的低价心智策略协同,供应链和物流核心能力发展潜力较大,下沉策略不断推进获客,AI大模型应用有望持续降本增效[5]

报告公司投资评级 - 给予港股(9618.HK)FY2024 目标价 166 HKD,维持"增持"评级 [12] 报告的核心观点 京东零售业务 - 京东零售 GMV 和收入双增,充分受益于平台生态建设成果 [7] - 京东通过简化商户入驻流程、流量激励等措施吸引商家入驻,活跃商家数有望加速增长,提供丰富货品 [7] - 京东深化内容与服务创新,618期间京东云言犀数字人直播时长超40万小时、累计观看超1亿人次,且持续降低自营免邮门槛改善用户体验,用户满意度的NPS有望持续提升 [7] - 公司新业务"京喜自营"瞄定低线城市,面对白牌商家推出全托管模式,有望进一步扩大物流基建的独特优势,实现平台内的消费分级 [7] 京东物流业务 - 根据国家邮政局数据,2024年6月全国快递业务量超150亿件,京东物流有望受益于"618"大促获得增量 [7] - 我们长期看好京东物流的稳定性增长 [7] 财务数据 - 调整京东 FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 11,209/11,771/12,377 亿元,调整 FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为 403/424/468 亿元 [7] - 预计公司 FY2024Q2 营收 2,901 亿元,同比+1%;FY2024Q2 经调整净利润达 101 亿元,经调整净利率同比提升 0.2个pct至3.5% [7] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

报告公司投资评级 - 浦银国际维持京东(9618.HK/JD.US)的"持有"评级 [3] 报告的核心观点 收入预测 - 受去年高基数影响,公司二季度收入同比基本持平,预计增长1%-2% [4][5][6] - 三季度收入有望恢复常态增长 [6] 利润预测 - 利润率有望优于预期,二季度调整后净利润同比增长14% [5][6] - 未来几年毛利率和净利率保持稳定 [10] 用户及订单预测 - 用户数及订单量仍将实现快速增长,但客单价或有所下滑 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年营业收入、毛利润、归母净利润及经调整归母净利润的预测数据 [7][10] - 毛利率和净利率在未来几年保持稳定 [10] 估值 - 浦银国际给予京东(9618.HK)122港元的目标价,给予京东(JD.US)31美元的目标价,维持"持有"评级 [3][8][9][12][13] - 目标价较当前股价分别上涨9%和10% [8][9] 行业覆盖 - 浦银国际覆盖了多家互联网公司,包括电商、游戏、社交、短视频、OTA、SaaS等细分领域 [15] - 给予大部分公司"买入"评级,少数给予"持有"评级 [15]

报告公司投资评级 京东集团维持"优于大市"评级[14] 报告的核心观点 1. 二季度收入稳健,利润表现亮眼,料收入同比+1%,Non-GAAP 净利率同比+0.5pct[5][6][8] 2. 预计京东零售收入增速+1%,两年 CAGR 为 4%,其中带电类目负增长,商超类目增速回暖,预计高个位数增长,POP 模式增速快于大盘[6][7] 3. 预计京东零售/京东物流/新业务 Q2 收入增速分别为+1%/10%/42%[6] 4. 料公司 2024Q2 Non-GAAP 净利率 3.4%,同比提升 0.5pct,公司始终保持有纪律的投放,自营议价能力增强使得毛利回升,预计毛利将带动经调净利润同比增长 16%[8] 5. 展望下半年,公司可能加大投放换取更快 GMV 增速,全年经调净利润绝对值预计与去年持平[8] 财务数据总结 1. 预计 Q2 京东集团实现营收 2909 亿元,同比+1%[6] 2. 预计京东零售收入增速+1%,两年 CAGR 为 4%[6] 3. 预计京东零售/京东物流/新业务 Q2 收入增速分别为+1%/10%/42%[6] 4. 料公司 2024Q2 Non-GAAP 净利率 3.4%,同比提升 0.5pct[8] 5. 预计毛利将带动经调净利润同比增长 16%[8]