报告公司投资评级 京东集团维持"优于大市"评级[14] 报告的核心观点 1. 二季度收入稳健,利润表现亮眼,料收入同比+1%,Non-GAAP 净利率同比+0.5pct[5][6][8] 2. 预计京东零售收入增速+1%,两年 CAGR 为 4%,其中带电类目负增长,商超类目增速回暖,预计高个位数增长,POP 模式增速快于大盘[6][7] 3. 预计京东零售/京东物流/新业务 Q2 收入增速分别为+1%/10%/42%[6] 4. 料公司 2024Q2 Non-GAAP 净利率 3.4%,同比提升 0.5pct,公司始终保持有纪律的投放,自营议价能力增强使得毛利回升,预计毛利将带动经调净利润同比增长 16%[8] 5. 展望下半年,公司可能加大投放换取更快 GMV 增速,全年经调净利润绝对值预计与去年持平[8] 财务数据总结 1. 预计 Q2 京东集团实现营收 2909 亿元,同比+1%[6] 2. 预计京东零售收入增速+1%,两年 CAGR 为 4%[6] 3. 预计京东零售/京东物流/新业务 Q2 收入增速分别为+1%/10%/42%[6] 4. 料公司 2024Q2 Non-GAAP 净利率 3.4%,同比提升 0.5pct[8] 5. 预计毛利将带动经调净利润同比增长 16%[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司1Q24实现收入2600亿元，同比增长7.0%；Non-GAAP净利润达89亿元，同比增长12.66%，超预期 [2][3] - 1P业务商超品类收入同比增长迅速，实现8.6%超行业增速，带电品类收入增长5.3%；毛利率同比增加0.47pct [4] - 3P业务第三方商家店铺数突破百万，"春晓计划"节省50%运营成本，第三方商家店均售后客诉量减少15%、店均服务成本费率降低42% [5] - 公司不断完善3P生态，持续增加供给，推动需求端季度活跃用户数双位数增长 [5] - 公司加码以旧换新、"免费上门退换"、包邮服务等优质服务，强化供应链优势 [6] 财务分析 - 1Q24收入2600亿元，同比增长7.0%；Non-GAAP净利润89亿元，同比增长12.66% [7] - 1Q24毛利率15.29%，同比增加0.47pct；营销费用率3.6%，同比增加0.3pct；研发费用率1.6%，同比减少0.1pct；行政管理费用率0.8%，同比减少0.2pct [12] - 1Q24Non-GAAP营业利润率3.4%，同比增加0.2pct；Non-GAAP净利率3.4%，同比增加0.3pct [13] - 1Q24经营现金流净额为-113.15亿元，剔除京东白条等影响，自由现金流为-154.76亿元；期末现金等价物889.19亿元，同比上升10.09% [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润各364、401、443亿元 [16] - 给以公司2024年整体合理市值区间4587-5161亿港元，对应H股合理价值区间144-162港元/股 [17]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司发布FY1Q24业绩,利润超预期 [1] - 商品收入中,带电类和日百类收入均有较快恢复 [2] - 服务收入中,平台及广告服务收入和物流及其他收入均有较快增长 [2] - 公司毛利率有所提升,费用端存在优化空间 [4] - 公司重视股东回报,加大了股份回购力度 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测24-26年收入为11574/12225/12995亿元,经调整归母净利润为359/377/402亿元 [5] - 参考可比公司,给予京东零售业务2024年11xPE,分部估值计算公司市值3797亿元,对应每股股价131.1港元 [5] 风险提示 - 行业竞争加剧 [8] - 新业务孵化不及预期 [8] - 行业监管趋严 [8]

业绩总结 - 京东发布1Q24公告，1Q24收入2600.5亿元，同比增长7.0%[1] - 1Q24零售收入2085.1亿元，同比增长6.6%[1] - 1Q24服务收入515.4亿元，同比增长8.8%[1] - 预计2024-2026年京东收入分别为11592/12270/12948亿元，同比增长6.9%/5.8%/5.5%[1] - 2026年京东的营业收入预计将以5.5%的年增长率稳步增长[2] 用户数据 - 1Q24带电收入同比增长5.3%[1] - 1Q24大商超品类收入同比增长8.6%[1] 未来展望 - 2026年京东的净利率预计将达到2.9%，较2022年的1.0%有显著提升[2] - 2026年京东的ROE预计将保持在10.7%左右的水平[2] 新产品和新技术研发 - 2026年京东的P/E(non-GAAP)预计将降至9.1，较2022年的14.1有明显下降[2] 市场扩张和并购 - 给予2024年商城8X PE估值、物流2X PS估值，对应合理价值美股39.25美元/ADS、港股153.11港元/股，维持“买入”评级[1]

业绩总结 - 京东集团2024年第一季度营业收入为2600亿元，同比增长7.0%，超出预期[1] - 2024年第一季度净利润为89亿元，同比增长17.2%，净利润率为2.7%[1] - 京东零售收入达2268亿元，同比增长6.8%，经营利润达93.25亿元[1] - 京东物流2024年第一季度收入达421亿元，同比增长14.73%，经营利润为2.24亿元[1] - 预计京东2024-2026年收入分别为11775/13189/14599亿元，同比增长8.6%/12.0%/10.7%[4] 公司信息 - 公司回购共计98.3百万股，总额为13亿美元，回购的股份总数约为3.1%[1] - 公司具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，观点准确反映个人看法[6] 风险提示 - 风险提示包括政策监管风险、电商行业竞争加剧、业绩预测与实际存在差异[5] 报告信息 - 天风证券提供的报告仅供客户使用，信息来源于可靠的公开资料，不构成个人推荐[8] - 天风证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，存在潜在利益冲突[11] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级，对应预期股价相对收益的不同范围[12] 行业投资评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性和弱于大市三个等级，对应预期行业指数涨幅的不同范围[12]

业绩总结 - 京东集团2024Q1公司收入同比增长7%，non-GAAP净利润高于预期，毛利率表现好于预期[1] - 京东集团2024Q1零售经营利润率同比下滑至4.1%，主要源于用户体验投入[2] 未来展望 - 京东集团2024年GMV增速有望超过社零，利润率或短期回落[3] - 京东集团供应链优势稳固，平台议价能力较强，采购成本仍有望降低[3] 其他新策略 - 公司提醒客户，其中的资料、意见及推测仅反映公司发布当日的判断[15] - 公司不对报告中的信息或意见构成投资建议，客户应自行考虑特定状况并咨询独立投资顾问[15] - 公司可能参与、投资或持有报告涉及的证券，存在与报告涉及公司的业务关系，无需通知客户[17]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司1Q24收入为人民币2600亿元,同比增长7.0%,略高于市场预期0.8% [1] - 调整后净利润89亿元,同比增长17%,调整后利润率为3.4%,同比提升0.3pp [1] - 商品收入同比增长6.6%,收入增速较过去几个季度有所回暖 [1] - 平台订单量实现双位数增长,抵消了低价策略下的平均客单价下滑,推动GMV增长 [1] - 电子产品及家用电器收入同比增长5.3%,手机、家电类保持韧性,PC相对疲软 [1] - 日用百货收入同比增8.6%,商超品类恢复强劲,GMV和收入录得两位数增长 [1] - 物流利润率由去年同期-3.1%同比改善至0.5%,推动集团利润率改善 [1] - 零售利润率同比下滑0.5pp至4.1%,整体来看毛利率同比提升0.5pp至15.3% [1] 财务数据总结 - 营业收入: - FY22为人民币1,046,236百万元 [2] - FY23为人民币1,084,662百万元,同比增长3.7% [2] - FY24E为人民币1,146,450百万元,同比增长5.7% [2] - 调整后净利润: - FY22为人民币28,130百万元 [2] - FY23为人民币35,200百万元,同比增长25.1% [2] - FY24E为人民币35,355百万元,同比增长0.4% [2] - 毛利率: - FY22为14.0% [2] - FY23为14.7% [2] - FY24E为14.9% [2] - 调整后净利率: - FY22为2.7% [2] - FY23为3.2% [2] - FY24E为3.1% [2] 目标价格 - 维持"持有"评级,调整目标价至122港元/31美元,对应2024E年10.0x P/E [1]

报告公司投资评级 报告给予京东集团(9618.HK)增持评级 [1] 报告的核心观点 1. 高补贴高投入下，净利润仍实现超预期增长 [1] 2. 商城变革见成效，3P生态持续建设 [1] 3. 加码内容生态、扶持直播，有望打造新增长极 [1] 分业务表现总结 1. 京东零售收入同比+6.8%，经营利润率同比下滑0.5 pct，但仍保持较高水平 [7] 2. 京东物流收入同比+15%，经营利润率同比扭亏为盈至0.5% [7] 3. 其他业务(达达+新业务)收入同比-19% [9] 4. 商品收入中，带电类/日用百货类收入分别同比+5%/+9% [10] 5. 服务收入中，物流/平台广告收入分别同比+14%/+1% [10] 财务数据预测 1. 预计公司FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,661/12,359/12,983亿元 [8] 2. 预计公司FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为378/403/449亿元 [8] 估值分析 1. 根据SOTP估值法,给予港股(9618.HK)目标价163 HKD,维持"增持"评级 [10]

业绩总结 - 24Q1京东实现营收2600.5亿元，同比增长7.0%[1] - 24Q1京东实现经营利润77.0亿元，同比增长19.8%[1] - 24Q1京东实现Non-GAAP归母净利润89.0亿元，同比增长17.2%[1] - 24Q1京东实现商品收入2085.1亿元，同比增长6.6%[1] - 24Q1京东实现服务收入515.4亿元，同比增长8.8%[1] 用户数据 - 2024年一季度，京东集团现金及现金等价物预计将达到141,028百万元，较2023年增长96.3%[3] - 2024年一季度，京东集团营业总收入预计将达到1,172,491百万元，较2023年增长8.2%[3] - 2024年一季度，京东集团净利润预计将达到26,082百万元，较2023年增长7.9%[3] 新产品和新技术研发 - 24Q1京东物流为名创优品提供一体化供应链物流服务[1] 市场扩张和并购 - 24Q1京东回购计划已回购7亿美元，剩余23亿美元回购金额[2] 其他新策略 - 公司给予京东24年目标市值5353亿港元，对应目标价168港元/股[2] - 公司预测京东2024年营业总收入为1172.491亿，同比增速8.1%[2] - 研究团队成员包括王薇娜、姚婧、尚静雅、吴晓婵和杨澜[4][5][6][7][8] - 京东集团-SW（09618.HK）2024年一季报点评[9] - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避[11] - 行业投资评级包括推荐、中性和回避[12]

业绩总结 - 京东集团2024年第一季度业绩表现超出预期，收入同比增长7.0%[4] - 超市类别表现强劲复苏，2024年第一季度商品销售收入同比增长6.6%[6] - 公司履约费用有所增加，但降本增效仍在持续推进，毛利率同比提升0.5%[6] - 公司核心品类增速优于大盘，电子产品及家用电器净收入同比上升5.3%[7] - 服务收入中，平台及广告服务收入同比上升1.2%[9] 用户数据 - 海外公司的网上直营销售和服务收入呈现稳定增长趋势，分别增长80.0%和70.0%[7] 未来展望 - 2026年京东集团预计营业收入将达到1316.6亿元，较2023年增长约21.2%[15] - 2026年京东集团预计净利润将达到545.72亿元，较2023年增长约134.5%[15] - 2026年京东集团预计ROIC为28.4%，ROE为15.7%[15] - 2026年京东集团预计P/E为9.4，P/B为1.1，EV/EBITDA为6.8[15] 其他新策略 - 东吴证券对公司投资评级标准为买入、增持、中性、减持和卖出，根据未来6个月个股涨跌幅相对基准的预期进行评级[18] - 东吴证券对行业投资评级标准为增持、中性和减持，根据未来6个月内行业指数相对基准的预期进行评级[19]