投资评级 - 评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 京东集团2024Q3财报显示整体业绩表现良好，营收略超彭博一致预期，利润增长强劲，主要得益于平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，以及国家“以旧换新”补贴政策刺激等因素。同时，京东零售及京东物流业务稳健增长，且京东物流与淘天集团达成合作，未来有望贡献更多外部收入增量[6] 各部分总结 财务数据 - 2024Q3实现营业收入2604亿元（YoY+5%，QoQ -11%）；毛利润450亿元（YoY+16%，QoQ -2%）；营业利润120亿元（YoY+29%，QoQ+15%）；净利润128亿元（YoY+56%，QoQ -6%）；归母净利润117亿元（YoY+48%，QoQ -7%）；Non - GAAP归母净利润132亿元（YoY+24%，QoQ -9%）[4][6][15] - 截至2024年9月30日，公司今年已累计回购金额共36亿美元，根据2024年9月起生效的新股份回购计划，公司可在2027年8月底之前回购价值最高达50亿美元的股份（包括美国存托股）[4] 业务板块 - 京东零售：2024Q3营收2250亿元（YoY+6%，QoQ -12%），主要由活跃用户及订单量双增所驱动。“春晓计划”升级推出多项举措，带动第三方商家成交用户和订单量增长。分品类来看，带电品类和日用百货品类收入均同比增长[6] - 京东物流：2024Q3营业收入444亿元（YoY+7%，QoQ持平），经营利润率同比提升4.0pct至4.7%。一体化供应链客户收入和来自其他客户的收入均同比增长，且与淘天集团达成合作，未来有望贡献更多外部收入增量[9] 盈利预测与估值 - 考虑到京东零售业务持续受益于以旧换新国补政策以及京东物流利润率的改善，上调公司营业收入预测分别至11,399/12,075/12,737亿元，上调公司归母净利润分别至377/431/475亿元，对应摊薄EPS分别为12.4/13.8/15.1，Non - GAAP归母净利润分别为450/511/554亿元，对应Non - GAAP P/E为9/8/7X；根据SOTP估值法，给予2025年京东集团合计目标市值5,231亿元人民币，对应目标价164元人民币/177港元[11][24]