国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2024 年 11 月 21 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 光伏制造行业规范条件修订稿发布 看好（维持） 核心观点 ⚫ 事件：为贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步加强光伏行业规范管理，推动 产业加快转型升级和结构调整，推动我国光伏产业高质量发展，工业和信息化部对 《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订 并公告。 ⚫ 光伏行业走向高质量发展，供给侧标准稳步推进。规范标准中明确指出，发展光伏 制造企业应采用工艺先进、安全可靠、节能环保、产品质量好、生产成本低的生产 技术和设备，并实现高品质产品的批量化生产。 ⚫ 能耗效率等核心指标限制有望带动供给侧格局优化。以硅料能耗为 ...

分组1 - 报告行业投资评级：中性（维持）[5] - 报告的核心观点：3季度汽车行业盈利整体承压，优质整车及零部件公司实现逆市改善，随着相关政策效果释放和消费信心恢复，4季度汽车行业销量和业绩有望边际改善，建议关注部分整车及相关产业链公司[1][3] 分组2 - 3季度行业营收与利润情况：前三季度汽车行业营业收入7.36万亿元同比增长3.4%，利润总额3359.8亿元同比下降2.9%；3季度营收2.59万亿元同比下降1.1%环比增长2.9%，利润总额982.8亿元同比下降23.4%环比下降26.5%[1][15] - 盈利比较情况：前三季度乘用车及货车公司盈利分化较大客车公司盈利同比大幅改善，3季度乘用车公司盈利水平分化加剧货车公司整体承压客车公司盈利持续向好；零部件公司前三季度利润水平整体同比好转但3季度盈利表现较2季度转弱[23][24][26][28] - 整车与零部件盈利能力：3季度整车公司盈利能力整体下行，零部件表现相对优于整车；整车行业前三季度盈利及ROE同比略有下滑3季度盈利同环比承压较大，零部件行业前三季度盈利能力同比改善3季度整体保持稳健[32][34] - 存货情况：3季度整车厂存货环比减少零部件存货环比增长，整车行业存货周转率环比改善，经销商存货占流动资产比重同环比下降；乘用车存货周转天数呈逐渐上升趋势货车行业3季度周转天数有所提升客车行业周转率明显提升[54][55][56][62] - 现金流情况：前三季度整车行业经营活动现金流累计净额同比减少26.5%，经营活动现金流净额占毛利的比重同比减少29.1个百分点；汽车零部件行业经营活动现金流累计净额同比减少8.8%，经营活动现金流净额占毛利比重同比减少8.2个百分点；3季度末乘用车和货车企业应收票据及应收账款同环比增长较多客车企业同比明显下降[2]

行业投资评级 - 看好（维持）[11] 核心观点 - 10月电新出口态势趋稳，静待后续需求复苏组件10月出口153亿元，环比+7%，同比-21%，1 - 10月累计出口1909亿元，累计同比-29%逆变器10月出口47亿元，环比-4%，同比+17%，1 - 10月累计出口497亿元，累计同比-19%变压器10月出口44亿元，环比-2%，同比+53%，1 - 10月累计出口376亿元，同比+30%电表10月出口9.6亿元，环比0%，同比+20%，1 - 10月累计出口93亿元，同比+11%[11] - 短期扰动剔除叠加低基数，数据呈现回暖态势10月剥离上月度台风异常天气负向干扰，部分待出口商品运输情况改善，叠加去年同期出口基数偏低，带动出口数据整体回升[11] - 出口链产业优势稳固，静待后续需求重回增长态势电力设备新能源行业国内产业优势显著，出口环节仍有望保持长期产业链主动权，静待欧美需求复苏，发展中国家底层能源改革需求激活[11] 投资建议与投资标的 - 建议关注德业股份(605117，买入)、阳光电源(300274，未评级)、上能电气(300827，未评级)、禾迈股份(688032，买入)、三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、金盘科技(688676，买入)、正泰电器(601877，未评级)等[12]

国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2024 年 11 月 21 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 10 月电新出口抵住回落，态势趋稳 看好（维持） 核心观点 ⚫ 10 月电新出口态势趋稳，静待后续需求复苏。 组件：10 月出口 153 亿元,环比+7%,同比-21%。1-10 月累计出口 1909 亿元,累计同 比-29%。 逆变器：10 月出口 47 亿元,环比-4%,同比+17%。1-10 月累计出口 497 亿元,累计同 比-19%。 变压器：10 月出口 44 亿元,环比-2%,同比+53%。1-10 月累计出口 376 亿元,同比 +30%。 电表：10 月出口 9.6 亿元,环比 0%,同比+20%。1-10 月累计出口 93 ...

分组1 - 行业投资评级为看好（维持）[5] - 报告核心观点为在高息定存将迎集中到期的背景下，从存款增速、存款利率、银行负债和存款结构等维度分析银行存款相关问题，并给出投资建议[15] 分组2 - 存款增速21Q3 - 23Q1因超额储蓄攀升，23Q2 - 24Q2因多种因素回落，24Q3虽有修复但持续性存不确定性，其修复主要源于非银存款高增，非银存款持续高增有难度，企业存款走势依赖贷款和财政存款转化，居民存款走势受资本市场影响且2022年左右新增三年定存2025年到期重定价过程中的稳定性需关注[1][16][18][21] - 存款利率受自律机制约束且已建立市场化调整机制，经历了多个发展节点，目前分为三个层次，在广谱利率下行周期，大行已累计六次下调存款挂牌利率[22][23][26] - 银行负债结构方面23Q2以来存款缺口加深银行主动负债力度加大，存款结构上定期化趋势显著，24Q3以来居民部门定期化趋势有放缓但持续性待观察，负债和存款结构走弱制约负债成本改善，2021 - 2023年上市银行计息负债成本率抬升超20bp[29][34][37] - 居民资产在存款和广义基金之间的再平衡趋势有望延续，理财收益率下行速度快于存款挂牌利率，现金管理类理财产品超额收益收窄对应余额回落，存款挂牌利率调降后居民存款同比少增的时间和幅度有边际缩小倾向，股票市场对存款分流预计有限[42][43] - 高息定期存款集中到期有望改善2025年息差，基于历史增量规模测算或改善6bp（可能低估），基于到期日结构测算或改善8bp[48][50][53] - 同业存款规模高增且定价偏高，不排除后续加强定价管理，这既符合呵护银行负债成本及息差的监管精神，也有利于防范企业资金空转套利，若同业活期存款定价规范落地，中性情形下可改善银行息差3bp[55][56][58][60] - 投资建议方面，近期稳增长政策下部分有化债逻辑的区域性银行有望受益，广谱利率下行区间银行净息差短期承压但高息存款重定价可呵护息差，手工补息监管消退和财政加力利好银行资产负债表修复，关注两条投资主线，一是基本面稳定有望受益于化债逻辑的区域性中小行，二是顺周期品种[64][65]

游戏收入超预期增长，25 年盈利可期 ——哔哩哔哩（9626.HK）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 总收入:24Q3 达 73.1 亿元（yoy+26%，qoq+19%），广告和游戏业务驱动公司主 要增长。24Q3 毛利率达 34.9%（yoy+9.9pp，qoq+5.6pp）。24Q3 销售费用为 12.02 亿元（yoy+21%，qoq+16%），管理费用为 5.05 亿元（yoy+1%， qoq+4%），研发费用为 9.06 亿元（yoy-15%，qoq+1%）。24Q3 Non-Gaap 营业 利润为 2.72 亿元，首次转正。我们预期 24Q4 Non-Gaap 营业利润达 4 亿元。 24Q3 Non-Gaap 归母净利润达 2.36 亿元（去年同期为 Non-Gaap 净亏损 8.8 亿 元）。 ⚫ 广告:24Q3 达 20.9 亿元（yoy+28%，qoq+3%）。广告收入占整体收入比例由去年 同期 27%提升至 29%，有效带动公司毛利润的提升。供给端：DAU 稳定增长叠加 商业化产品的持续整合，促使变现效率不断提高。需求端：随着 B 站用户成熟，消 费能力快速释放。游戏、电商、数码家电、网络 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2024 年 11 月 20 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090005 全球首次 eVTOL 固态电池飞行测试完成， 诺德股份攻克 3 微米锂电铜箔 核心观点 本周看点 ⚫ 亿航智能携手欣界能源，实现全球首次 eVTOL 固态电池飞行测试 ⚫ 诺德股份攻克 3 微米极薄锂电铜箔 ⚫ 星源材质（300568.SZ）全资子公司欧洲星源与大众集团旗下动力电池子公司签订 《定点协议》 锂电材料价格 ⚫ 钴产品：电解钴（17.85 万元/吨，0.56%）；四氧化三钴（11.6 万元/吨，- 0.09%）；硫酸钴（2.7 万元/吨，0.18%）； ⚫ 锂产品：碳酸锂（7.9 万元/吨，4.77%），氢氧化锂（6.7 万元/吨，0.45% ...

紧缩交易压力加码 ——海外宏观札记 1118 研究结论 ⚫ 市场表现（20241111-20241117）：全球股市普跌，科技股表现疲软。比特币继续 大涨。市场对美联储降息预期调整，美债收益率回升，美元走强。受需求转弱预期 影响，原油价格下跌，商品价格整体走弱，金价继续回落。 ⚫ 基本面动态：周中公布的美国 10 月 CPI 完全符合市场预期，名义 CPI 同比录得 2.6%，核心 CPI 继续维持在 3.3%。尽管进入降息周期后，房租等与利率周期高度 挂钩的分项出现暂时性的反弹，但在就业走弱的整体经济环境中，趋势性再通胀风 险相对可控。 ⚫ 美国 10 月零售销售额环比增长 0.4%，高于市场预期。零售数据的良好表现支撑了 鲍威尔在该数据发布前一天的"鹰派"言论。数值上不再继续回落的 CPI 增速，叠 加特朗普胜选后更强的未来通胀预期，使得近期市场和联储对于通胀复燃的风险都 表现出较为谨慎态度，美联储在经济数据偏强的情况下或倾向于放缓降息节奏。 ⚫ 目前，增长、通胀预期同步上修，带动美债收益率攀升、美元走强的紧缩交易，正 处在预期、现实、交易三个层面上共振的阶段。接下来，特朗普交易预期阶段的了 结，或将市场 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2024 年 11 月 20 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090005 全球首次 eVTOL 固态电池飞行测试完成， 诺德股份攻克 3 微米锂电铜箔 核心观点 本周看点 ⚫ 亿航智能携手欣界能源，实现全球首次 eVTOL 固态电池飞行测试 ⚫ 诺德股份攻克 3 微米极薄锂电铜箔 ⚫ 星源材质（300568.SZ）全资子公司欧洲星源与大众集团旗下动力电池子公司签订 《定点协议》 锂电材料价格 ⚫ 钴产品：电解钴（17.85 万元/吨，0.56%）；四氧化三钴（11.6 万元/吨，- 0.09%）；硫酸钴（2.7 万元/吨，0.18%）； ⚫ 锂产品：碳酸锂（7.9 万元/吨，4.77%），氢氧化锂（6.7 万元/吨，0.45% ...

报告投资评级 - 维持买入评级[2][5][11] 报告核心观点 - 报告对联想集团进行了中报点评，其营收和归母净利润在上半财年分别同增22%及41%，在第二财季分别增长24%和44%至178.5和3.59亿美元。第二财季自由现金流7.4亿美元，同增近6倍[1] - IDG智能设备业务集团上半财年的收入增长15%，个人电脑营收同比上升12%，全球市场出货量份额为23.8%，第二财季全球份额进一步提升至24%；智能手机营收同比上升43%；平板电脑营收同比上升19%。营运效率及销售均价的上升使经营溢利率处于7.3%的行业领先水平[1] - ISG基础设施方案业务集团的收入上半财年同比增长65%至65亿美元，创新高。其中，存储、软件和服务总营业额同比上升35%，海神液冷服务器营业额同比上升48%，两项业务营收都创历史新高。高性能计算在上半财年的收入创新高，运营亏损持续收窄至7300万美元，稳步迈向盈亏平衡点[1] - SSG方案服务业务集团的收入同比增长12%至40亿美元，主要受益于“即服务”及人工智能驱动的解决方案的强劲需求，连续14个季度双位数增长。其中运维服务和项目与解决方案服务业务营业额均同增19%。SSG业务营业利润率维持在21%的较高水平。SSG持续扩大经常性收入基础，递延收入达到创纪录的31亿美元[1] 相关目录总结 盈利预测 - 预测公司24/25 - 26/27财年每股收益为0.10、0.12、0.14美元（原预测为0.10/0.13/0.16美元，主要上调了营业收入和下调了税前利润率）。根据可比公司24年18.92倍PE估值，对应目标价为15.09港币（汇率采用1：7.7846）[2][11] 财务信息 - 2022 - 2026财年，营业收入分别为619.47亿元、568.64亿元、652.59亿元、711亿元、767.28亿元，同比增长分别为-14%、-8%、15%、9%、8%；营业利润分别为26.69亿元、20.06亿元、22.75亿元、25.52亿元、29.46亿元，同比增长分别为-13%、-25%、13%、12%、15%；归属母公司净利润分别为16.08亿元、10.11亿元、12.71亿元、15.13亿元、17.97亿元，同比增长分别为-21%、-37%、26%、19%、19%；每股收益分别为0.13元、0.08元、0.10元、0.12元、0.14元；毛利率分别为17.0%、17.2%、17.0%、16.8%、16.9%；净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.1%、2.3%；净资产收益率分别为30.4%、18.1%、22.1%、24.4%、26.3%；市盈率分别为8.9、14.2、11.3、9.5、8.0；市净率分别为2.6、2.6、2.4、2.2、2.0[4] 股价表现 - 2024年11月18日股价为8.98港元，目标价格为15.09港元，52周最高价为11.94港元，最低价为7.57港元。1周绝对表现为-10.38%，相对表现为-6.22%；1月绝对表现为-22.45%，相对表现为-16.55%；3月绝对表现为-7.23%，相对表现为-19.54%；12月绝对表现为-3.18%，相对表现为-15.34%，恒生指数分别为-4.16%、-5.9%、12.31%、12.16%[5]