姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 广州车展开幕，关注上海国企改革相关汽 车公司 ——汽车行业周报（1111-1117） 核心观点 ⚫ 广州车展开幕，尊界进行小范围展示，自主品牌多款重点新车亮相。2024 年广州车 展已于 11 月 15 日正式开幕，本届车展全球首发车型 78 款，参展车辆合计 1171 辆，其中新能源汽车 512 辆，本次车展展车数量和新能源占比创历史新高。华为与 江淮合作尊界品牌首款车型于 11 月 15 日在广州车展进行小范围展示。余承东表示 新车是"百万元级别"并将于 11 月 26 日与 Mate70 手机一同正式发布。比亚迪 夏 首次公布车辆内饰，新车预计售价在 30 万元级别，预计将于 2025 年一季度上市； 方程豹豹 8 上市，售价区间为 37.98-40.78 万元；腾势 Z9 上市，共推出 5 款车型， 售价区间为 33.48-41.48 万元；腾势 N9 首次公开亮相，车长达 5.3 米，定位家族旗 舰 SUV 车型，新车配备易三方技术，提供插混与纯电选项。此外，小米 SU7 Ultra、小鹏 P7+、零跑 B10、昊铂 HL、吉利银河 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2024 年 11 月 17 日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 11 月智利木浆外盘报价环比持平 ——造纸产业链数据每周速递（2024/11/16） 核心观点 ⚫ 本周轻工制造行业指数下跌 3.68%，跑输大盘 0.38pct；造纸子板块下跌 4.07%， 跑输大盘 0.77pct。本周沪深 300 指数下跌 3.29%，轻工制造(申万)指数上下跌 3.68%，跑输沪深 300 指数 0.38pct，在 28 个申万一级行业中位列第 16 位；二级行 业中，造纸子板块下跌 4.07%，跑输大盘 0.77pct。本周轻工四大子板块按跌幅由小 到大分别为文娱用品、包装印刷、造纸以及家具板块，分别下跌 0.39%、2.73%、 4.07%、5.06%。 产业链数据跟踪 ⚫ 本周国废到厂价上涨，外废价格下跌；纸 ...

SVIP 驱动会员 ARPPU 增长，毛利率持续 提升 ——腾讯音乐（1698.hk）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 24Q3 公司营业收入 70.2 亿人民币（yoy+6.8%，qoq-2.0%）。公司毛利率 42.6% （yoy+7.0pp，qoq+0.6pp），主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长，以 及原创内容的逐渐增加。Q3 销售费用 2.2 亿人民币（yoy+0%，qoq+4.8%），与去 年同期基本持平，公司继续采取以投资回报率为关注重点的方法来管理推广开支。 Q3 一般行政开支 9.98 亿人民币（yoy-4.9%，qoq+6.4%），同比费用下降主要原因 是人员开支减少。Q3 IFRS 归母净利润 15.8 亿人民币（yoy+35.5%，qoq5.89%）；Q3 non-IFRS 归母净利润 18.1 亿人民币（yoy+28.8%，qoq-3.15%）。 ⚫ 24Q3 在线音乐服务收入：54.8 亿人民币（yoy+20.4%，qoq+1.0%），主要得益 于高品质的内容、具有吸引力的会员权益、优化的用户运营和有效的推广措施。我 们预期 Q4 收入将继续保持增长，预计达到 57 亿人民币（ ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级目标价为64.93元 [2][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收同环比增长毛利率环比改善但归母净利润受行业景气度影响同比下滑同时公司保持高研发强度各产品线进展顺利汽车和AI应用带来需求增量代工业务应用丰富且产能利用率较高预计明年行业景气度将好于今年市场需求有望增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023年营收99.01亿元同比下滑2% 2024 - 2026年预计营收分别为109.85亿元、127.99亿元、149.27亿元同比分别增长11%、17%、17% [3] - 2023年营业利润16.67亿元同比下滑34% 2024 - 2026年预计营业利润分别为890百万元、11.27亿元、15.83亿元同比分别变化-47%、27%、40% [3] - 2023年归属母公司净利润14.79亿元同比下滑43% 2024 - 2026年预计归属母公司净利润分别为7.83亿元、9.77亿元、13.52亿元同比分别变化-47%、25%、38% [3] 产品与业务 - 各产品线进展顺利MOSFET在中高端领域份额持续提升IGBT在工业和汽车电子领域销售占比超70%第三代半导体向中高端应用推广氮化镓拓展新领域汽车业务目标是进入更多核心应用且汽车功率IC及MCU等产品国产化带来机遇公司产品在AI相关场景处于快速上量阶段 [1] - 代工业务受益于工艺优势和稳定客户积极调整产品结构高等级产品销售占比提升在多领域实现突破并进行汽车级产品验证产能利用率较高且产能增长有规划 [1] 估值与预测 - 预测24 - 26年每股净资产为16.78/17.46/18.40元下调营收、毛利率和投资收益上调研发费用率选择可比公司24年平均3.87倍PB进行估值对应目标价为64.93元 [2][7]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好（维持）[3] 报告核心观点 - 2024年11月12 - 17日举办的第十五届中国国际航空航天博览会规模及空间再创新高，空间规模由上届10万平方米提升至45万平方米，吸引47个国家和地区超890家企业参展，众多新展品新技术成果参展部分为“首展首秀”，展示形式多样且创新，将打造“空、天、海、陆”一体化动态演示新格局[1][10] - 航展新亮相多种装备，如J - 35A、J - 20S、J - 15T、红旗 - 19、彩虹 - 7型、直 - 20F等，覆盖多种空中军事力量，各装备有其独特性能和战略意义[1] - 美国大选落地后国际形势或变化，特朗普上台可能采取限制中国发展措施，亚太地区是美国武器大客户源，在此背景下中国军事压力升高，或促使加速国防建设[1][29] 根据相关目录总结 航展规模与影响力 - 本届航展规模空前，空间规模倍增，参展国家和企业数量增加，有望迎来军贸领域新突破，对中国军贸有重要拉动效应，军贸订单数量和金额或快速增长[2][10][30] - 从历届航展数据看，本届航展在多个方面超越往届，如室内展览面积、参展商数量等[11] - 航展展示方式多样，包括静态展示、动态演示、飞行表演等，且有新的展示区域和表演内容[12] - 不同展区有不同特色，如珠海国际航展中心展示多种先进展品，斗门莲洲展区将有无人机无人船的“首展首秀”等[13] [12] 新装备亮相 - J - 35A战机亮相意义重大，中国空军将同时拥有两款隐形战斗机，可组合作战，J - 35A体型小价格低且隐形性能好可承担多任务作战，其可折叠机翼设计利于航母着舰[15][16][17] - J - 20S是全球首款正式亮相的双座五代战机，在J - 20基础上有更突出能力且具备有人无人机协同作战能力，双座设计服务于未来信息化战场需要[18][20] - J - 15T是重型舰载战斗机，首次公开亮相航展，采用新部件综合性能达国际四代半战斗机第一梯队水平，能弹射起飞提升作战能力且适用于不同航母[21] - 红旗 - 19是中国自主研发中程反导系统，可区域拦截弹道导弹类目标，能拦截传统和高超音速导弹，采用新设计增强机动性和生存能力，或用于军贸出口[22][23] - 彩虹 - 7无人机是高空亚音速长航时隐身无人机，性能优异，能执行多种任务，可提供战略级信息保障，即将首飞且性能与国际相当能支持与有人战机协同[24][25][26] - 直 - 20F是10吨级多功能直升机，具有卓越飞行性能和强大反潜作战能力，可增强大型驱逐舰反潜等能力[27] 投资建议 - 建议关注新一代航空装备、武器系统、无人机、雷达通信、卫星航天等军贸需求，关注航展装备与军贸相关领域的多个公司，如中航沈飞、中航西飞等航展装备相关公司，洪都航空、国睿科技等军贸相关公司[2][34]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 终端销量表现亮眼，2024年1 - 9月中国新能源汽车销量832万辆，同比增长33%，动力电池装机量346.6GWh，同比增长36%，需求增长向好，展望2025年锂电需求有望保持较强增长动能终端需求保持增长趋势，渗透率不断向上突破[4][12] - 三季报总结整体盈利趋势环比走稳略向上，上游锂资源和下游电池复苏，中游材料受碳酸锂减值影响情况不一，负极走稳、隔膜环比恢复、铜箔减亏、辅材盈利收窄[4][12] - 盈利向上趋势未变，锂电自22年初业绩下滑，24Q1筑底后进入右侧趋势，目前上游资源见底、行业出清整合、加工费和产品结构改善支撑行业进入右侧盈利持续改善周期，产业链内较多公司25年PE估值在20倍以内，具备配置价值[4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周看点 - 华为公布硫化物固态电池专利，亿纬锂能在匈牙利规划30GWh/年的圆柱电池产能且50亿可转债获批[3] - 锂电材料价格方面，钴、锂、镍产品及中游材料等价格有涨有跌[3] 投资建议与投资标的 - 建议关注宁德时代（买入）、尚太科技（未评级）、科达利（未评级）、亿纬锂能（未评级）、新宙邦（未评级）等多个公司在不同领域的发展[4] 产业链新闻 - 产业链重要新闻包括华为公布硫化物固态电池专利及其影响，亿纬锂能在匈牙利的产能规划及产学研合作等[14][15] - 产业链新闻一周汇总涵盖多个企业的项目进展、合作、新品推出等消息[17] - 本周有多款新车上市，如2025款吉利熊猫卡丁、名爵MG ES5、埃安AION RT、2025款红旗HS5车型等[20][21] 重要公告梳理 - 亿纬锂能（300014.SZ）50亿可转债获批，资金投向23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目和21GWh大圆柱乘用车动力电池项目[22][23] - 格林美与淡水河谷印尼公司签署项目投资协议，道氏技术与湖南培森电子科技有限公司签署战略合作协议并成立合资公司等其他公告[24] 动力电池相关产品价格跟踪 - 跟踪多种动力电池相关产品价格，如锂金属、锂精矿、碳酸锂等，各产品价格有不同幅度的涨跌幅[25][26]

地方化债有助计算机行业需求扩张与应收 款下降 核心观点 事件： 2024 年 11 月 8 日，全国人大常委会批准增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量 隐性债务。此外，在 9 日下午举行的人大常委会办公厅新闻发布会上，财政部部长还介 绍，从 2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方专项债券中安排 8000 亿元专门用 于化债，共计 4 万亿元。 ⚫ 过去 4 年计算机板块应收款压力不断加大。由财政资金提供主要支撑的 IT 建设涵盖 内容与方向较多，主要包括政务 IT、智慧城市、医疗 IT、教育信息化、党政信创等 领域，此外，安防、网安等行业，政府客户收入占比也较高。因此，在计算机板块 328 家上市公司中，业务受财政资金影响的企业不在少数。经统计，2020-2023 年，（应收账款+应收票据）/收入的比例，按整体法计算分别为 30.1%、30.9%、 34.0%、35.4%（去除神州数码、国联股份两家收入较高的企业后），而从中位数来 看，相关比例则为 36.9%、37.8%、43.8%、46.9%，数值均不断提升。 ⚫ 应收款带来的坏账计提也是行业利润承压的主要原因。应收账款的持续增加，不仅 让计算 ...

风险分类新规迎过渡期末年，上市银行 "三阶段"缺口压力如何？ 从"三阶段"缺口视角看银行资产质量和拨备水平 核心观点 ⚫ 国内银行业加速进入到低息差的经营环境中，在央行支持性的货币政策立场下，中 短期看银行营收增速或延续低位运行。成本管控（特别是信用成本）尤为重要，其 对银行利润增速和 ROE 的稳定性产生重要影响。2017 年以来，国内银行业先后经 历了信用风险减值计提方式以及资产风险分类的重大监管政策变化，其中《商业银 行金融资产风险分类办法》将迎来最后一年过渡期（25 年底）。因此本报告立足制 度变迁视角，跟踪上市银行在政策过渡期内的执行情况，重点关注不良认定严格程 度和拨备"补提"压力，进而前瞻银行利润增长能力的分化。 ⚫ 制度变迁回顾：1）拨备计提：从统一比例法（1998-2001）到五级分类法（2002- 2017），再到预期损失法（2018-至今）。从五级分类法到预期损失法，是拨备计 提方式的重大飞跃，意味着拨备计提的独立性显著提升，并且三阶段与五级分类逐 渐走向"互判"。2）风险分类：从贷款走向全资产，逾期天数成为核心标准。23 年推出的《商业银行金融资产风险分类办法》，是对已实施 20 余年 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 高基数下社融增速小幅回落，后续政府债发行放量有望支撑社融2024年10月社融同比增长7.8%，环比9月回落0.2pct，当月社融增量13958亿元，同比少增4483亿元[2][6] - 贷款增速环比降幅收窄，居民部门融资需求改善10月贷款同比增长8.0%，环比9月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元[2][9] - 预期和风险偏好修复，M1、M2增速边际向上10月M1同比增长-6.1%，环比9月回升1.3pct，M2同比增长7.5%，环比提升0.7pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.6pct[2][13] - 近期进入稳增长政策密集落地期，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益，银行净息差短期承压但有呵护因素，手工补息监管消退和财政加力利好银行资产负债表修复[18] 根据相关目录分别进行总结 社融情况 - 2024年10月社融同比增长7.8%，环比9月回落0.2pct，当月社融增量13958亿元，同比少增4483亿元结构上人民币贷款、政府债、企业直接融资同比少增，非标融资同比少减[2][6] 贷款情况 - 10月贷款同比增长8.0%，环比9月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元居民户贷款自今年2月以来首次同比多增，对公贷款延续偏弱[2][9] M1和M2情况 - 10月M1同比增长-6.1%，环比9月回升1.3pct，M2同比增长7.5%，环比提升0.7pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.6pctM1增速回升受资本市场、企业资金活化、降准等因素影响，M2增速回升受非银存款、居民存款、财政存款等因素影响[2][13] 投资建议 - 关注两条投资主线一是基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行如渝农商行、重庆银行二是顺周期品种如江苏银行、常熟银行等[19]

10 月通胀有两大特征： ( 1 ) 台风等偶发因素影响明显减弱，CPI 中的食品、文旅 宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 11 月 12 日 台风冲击消退,核心通胀企稳 10目诵 胀数据点评 研究结论 事件: 2024 年 11 月 9 日统计局公布最新通胀数据, 2024 年 10 月 CPI 同比 0.3%，前值 0.4%，环比-0.3%，前值 0%；PPI 同比-2.9%，前值-2.8%，环比-0.1%，前值-0.6%。 ● 10 月恶劣天气影响逐渐减弱，食品 CPI 同比增幅收窄。10 月食品项 CPI 同、环比 分别为 2.9%、-1.2%（前值为 3.3%、0.8%，后同 ）。此前价格受气候影响明显的 鲜菜和鲜果同比增速分别为 21.6%、4.7%（22.9%、6.7% ），均有收窄；猪肉同比 增长 14.2% ( 16.2% ) 。 ● 文旅价格企稳支撑核心 CPI 小幅回升。非食品项和核心 CPI 同比增速延续前期下 滑，分别为-0.3%、0.2%（-0.2%、0.1%）： ( 1 ) 能源价格持续拖累消费品 CPI, 其他消费品整体上维持稳定。据统计局，能源价格下降 5. ...