信贷保持高增，资产质量优异 ——成都银行 24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 营收增速有所下行，净利润保持两位数增长。截至 24Q3，成都银行营收 、PPOP 累计同比增速（下同）分别较 24H1 下降 1.1pct、1.0pct 至 3.2%和 2.3%，归母净 利润同比增速较 24H1 上升 0.2pct 至 10.8%，保持两位数增长。拆分来看，24Q3 净利息收入增速环比小幅下降 0.1pct 至 1.8%，但环比降幅较 24H1 明显收窄；净手 续费收入增速回落但保持正增长，增速环比下降 16.0pct 至 15.9%；净其他非息收 入增速环比下降 2.7pct 至 7.8%，或主要受三季度债市波动和汇兑损益影响。 ⚫ 规模稳步扩张，贷款同比增速超 20%。截至 24Q3，成都银行总资产、贷款同比增 速较 24H1 分别下降 1.8pct、0.6pct 至 14.9%、22.2%，信贷投放保持强劲，其中对 公、个贷增速分别环比下降 0.9pct、回升 1.0pct 至 24.9%、11.5%，对公贷款继续 贡献主要增量，有望持续受益于区域经济发展和重大战略的推进。总负债、存款同 比增速分别较 24H1 ...

分组1 - 报告公司投资评级：买入（首次）[3] - 报告的核心观点：报告认为伊利股份是高股息低估值的优质标的，在当前消费疲软环境下，公司通过多元化业务布局、轻装上阵叠加政策支持、受益上游去产能等因素，有望提升经营净利率，预计收入增速环比向好，首次给予买入评级[1][2][3] 分组2 - 全面卓越铸就伊利，多元化拓展奠定优势：伊利凭借品牌、渠道、资金、奶源等优势，在乳企管理模式从粗放转向精细、核心产品体系由单一转向多元的过程中逐步提升常温液体乳份额，形成双雄格局，且近年来加强产品多元化布局，冷饮、奶粉业务贡献规模业绩，奠定其乳制品龙头地位，当前乳企加强利润诉求，伊利制定了25年净利率达9%的目标[1] - 轻装上阵量加政策支持，预计收入增速环比向好： - 液体乳方面，白奶刚需属性仍在但受消费疲软影响动销略承压，鲜奶增速快于白奶，常温酸奶在弱消费环境中下滑较明显，不过24H1伊利主动去库后库存低位，Q3收入跌幅收窄，10月常温白奶终端销售额跌幅也收窄； - 奶粉方面，伊利婴配粉份额持续提升，8月天猫淘宝销售额环比明显改善，羊奶粉海外进入高增阶段； - 冷饮方面，国内库存低位，下半年轻装上阵，海外东南亚等市场发展良好； - 奶酪方面，逐渐提升烘焙餐饮渗透率，24H1ToB企业渠道实现增长[1] - 伊利或受益上游去产能，关注高股息低估值乳品龙头：上游乳牛产能去化已启动，中小型牧场较快退出，大型企业逐步清退低效产能，2025年原奶或将迎来供需平衡，奶价回升将有利于伊利经营净利率提升（剔除一次性投资收益），此外，11月4日股息率4.2%，公司承诺24年分红率至少70%，且资本开支存在进一步下降空间，11月4日动态PE仅15倍，纵向、横向对比均处于低位，具备安全边际[1] 分组3 - 盈利预测：预测公司2024 - 2026年每股收益分别为2.01、1.79、1.88元[2] - 投资建议：结合可比公司，认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率，对应目标价为42.21元，首次给予买入评级[2]

美国经济数据 - 2024Q3美国实际GDP季调环比年率为2.8%略低于预期值2.9%前值3.0%[3] - 10月美国新增非农就业人数仅1.2万人大幅低于预期10万人[4] - 10月美国时薪增速环比录得0.4%失业率4.1%与预期一致[4] 市场表现 - 20241028 - 20241101全球股市普遍下跌科技股表现低迷[3] - 美债收益率小幅上扬美元维持强势比特币收涨[3] - 原油价格面临较大下行压力大宗商品普遍回落金价维持高位[3] 市场展望 - 美股选后有望上涨受三条线索影响[32] - 业绩期可能影响美股行情结构[32] - 美债收益率或已高估反弹接近尾声[33]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 根据可比公司24年29倍PE估值对应目标价为21.75元[2][8] 报告的核心观点 - 全球化扩产影响短期盈利微小化业务空间大 三季度营收同增3%至166亿元受汇兑损失等影响归母净利润同降18%至5.1亿元前三季度归母净利润同降7%至约13亿元经营活动现金流净流入20亿元预计第四季度营收环降约5%营业利润率预计环降约1pct[1] - 云端及存储类产品快速增长 营收前三季度同增31%至45.3亿元产品含服务器主板AI CardPR等其中服务器主板前三季度营收增长超过50%受益于AI浪潮已决定从服务器PCBA延伸到L10系统组装以扩大市场空间加速成长[1] - 汽车电子类产品快速增长 营收前三季度同增30%至46.8亿元部分因23Q4完成对赫思曼汽车通讯公司的并表环旭布局汽车电子四十多年产品含Power TrainPower ModuleBMSOBCADAS控制器汽车天线等加大力度拓展大陆市场扩充Power Train国内销售团队已获成效Power Module业务拟于惠州厂投资新产线争取国内汽车客户订单同时开发国内供应链[1] - 微小化业务空间大 Wi - FiUWBmmWave等通讯SiP模块今年市场份额和利润率受短期负面影响争取明年市场份额有所恢复随着AI等技术发展可穿戴设备集成功能更强大对轻 薄 短 小需求更极致微小化模组技术有更多应用需求作为SiP微小化技术领导者有望受益于行业需求增长[1] - 是A股电子行业的出海先锋 通过内生和外延扩大业务版图在12个国家或地区拥有31个生产据点为适应跨国营运在全球化人才软硬件研发智能制造IT及数字转型等领域增加投资财务团队在风险管理公司治理等方面发挥巨大作用[1] 根据相关目录分别进行总结 财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为68516百万元60792百万元60060百万元64662百万元70034百万元同比增长分别为24% - 11% - 1%8%8%[4] - 2022 - 2026年营业利润分别为3461百万元2178百万元1850百万元2387百万元2787百万元同比增长分别为62% - 37% - 15%29%17%[4] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为3060百万元1948百万元1650百万元2115百万元2452百万元同比增长分别为65% - 36% - 15%28%16%[4] - 2022 - 2026年每股收益分别为1.40元0.89元0.75元0.97元1.12元[4] - 2022 - 2026年毛利率分别为10.5%9.6%9.7%10.0%10.1%[4] - 2022 - 2026年净利率分别为4.5%3.2%2.7%3.3%3.5%[4] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为21.2%11.9%9.5%11.4%12.1%[4] - 2022 - 2026年市盈率分别为1117201614[4] - 2022 - 2026年市净率分别为2.12.01.91.71.6[4] 可比公司估值 - 列出立讯精密工业富联易德龙领益智造达瑞电子等可比公司的最新价格2023 - 2026年每股收益以及对应的市盈率等估值数据[9]

报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告核心观点 - 报告期内业绩短期承压但看好自研转化业务长期成长性[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年前三季度实现营业收入7.21亿元同比增长1.07%归母净利润1.42亿元同比-29.69%扣非归母净利润1.25亿元同比-37.74%单三季度营业收入1.96亿元同比-32.26%归母净利润0.07亿元[1] 业务发展 - 受托业务稳健发展按业务类型受托研发服务24H1收入2.06亿元同比+5.77%新签订单24年上半年7.11亿元同比增长13.38%此类客户占营业收入比重为59.53%自研成果转化业务24H1收入2.9亿元同比+52.43%赛默制药24H1对内对外合计取得定制研发生产服务收入0.62亿元[1] 创新能力与发展模式 - 创新能力突出采用技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展至24年中报累计拥有销售权益分成的研发项目89项其中已获批19项还有已立项但未转化的自研项目近300项[1] 盈利预测与估值 - 下调公司受托服务权益分成等项目利润水平预测2024 - 2025年每股收益分别为1.85、2.49元（前值为3.72、5.27元）预测2026年每股收益为2.80元根据可比公司认为合理估值水平为2025年20倍市盈率对应目标价为49.80元[2] 财务信息 - 给出2022A - 2026E的营业收入、同比增长、营业利润、同比增长、归属母公司净利润、同比增长、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等数据[5][7]

报告投资评级 - 维持买入评级并调整目标价至11.42元 [2] 报告核心观点 - 行业处于深度调整期万科前三季度营收利润下降开发业务结算及毛利率下降叠加计提减值影响业绩但短期内公开债信用风险较低且多元化业务稳健发展经营性资产释放价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度营业收入2198.9亿元同比下降24.3%归母净利润为 -179.4亿元同比下降231.7%开发业务结算规模同比 -24%结算毛利率同比下降10.2pct至8.3%投资净收益大幅下滑97%计提减值损失74.7亿元较23年增加36亿元 [1] - 2022 - 2026年营业收入、营业利润、归属母公司净利润等多项财务指标呈现不同程度的同比增长或下降趋势如2024 - 2026年预测归母净利润为 -207.1/ -122.6/21.8亿元 [3] - 万科在2024年1 - 9月累计销售额1812亿同比降幅小于行业及头部房企回款率超100%开展存量资源盘活累计盘活项目36个推进大宗资产交易签约金额233亿新增融资与再融资774亿经营性物业贷合计落地262亿偿还有息负债约700亿元年内已无境内外公开债 [1] - 2024年前三季度经营服务业务稳健物业/租赁/商业/物流仓储收入同比增长12%/4%/2%/ -1%在REITs取得多方面进展 [1] 估值与可比公司 - 可比公司25年PB为0.6X对应目标价11.42元 [2] - 列出保利发展、招商蛇口、华润置地等可比公司的最新价格、PB、每股净资产等估值数据 [5]

业绩增速小幅提升，个贷增长向好 沪农商行 24Q3 季报点评 核心观点 == ● 营收、利润增速小幅回升，非息收入边际改善。截至 24Q3，沪农商行营收、 PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 24H1 提升 0.1pct、1.2pct 和 0.2pct 至 0.3%、-3.3%以及 0.8%。拆分营收来看,净利息收入增速环比下降 0.5pct，或主要 来自息差持续收窄的影响。净手续费收入尽管同比依然负增长，但降幅环比继续收 窄 0.9pct，预计伴随基数走低，后续增速有望延续改善;净其他非息收入增速环比 提升 3.3pct，绝对增速超 30%，继续为营收提供支撑。 ● 规模扩张提速，个贷增长边际向好。截至 24Q3，沪农商行总资产、贷款增速分别环 比提升 0.9pct、0.4pct 至 7.9%、6.0%，其中，个人贷款增速环比改善 1.6pct，贡献 主要增量，地产和消费利好政策支撑下，需求回暖和提前还款的改善有望继续推动 个贷规模增长；对公贷款增速环比小幅下降 0.3pct，重点领域优势依然稳固，科技 型企业贷款余额超 1100 亿元,较年初增幅接近 20%。负债端，截至 24Q3，总负 债、存款增速 ...

宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 11 月 06 日 如何理解经济数据的改善快于预期:月度 宏观经济回顾与展望 研究结论 ● 除了对政策的期待,近期宏观数据的改善也超出市场预期。新一轮稳增长政策以９月 末一系列事件为标志，为何９月经济数据就呈现改善？如何进一步观察改善动力背后 的细节?我们不妨从各地经济的表现及其原因来观察。 ● 最新固定资产投资的边际变化来看,边疆地区(青海、新疆 )、东北(辽宁、吉林、 黑龙江 ) 都有更好表现，基于各地数据及报道，可以发现区域投资数据向好基于政府 端推动/大基建/能源： ● 青海排序第一，原因可能在于交运、能源供应等行业: （ ）青海民间投资表现并不 出色，1-9 月-20.3%，前值-18.2%（ 这可能与其地产降幅较深有关，1-9 月青海 房地产开发投资额累计同比-31%，前值-34% ），可见政府投资发挥了重要作用; ( 2 ) 第三产业投资累计同比大幅收窄 9 个百分点，但并未公布细分项，我们的猜想 可能来自交运；（２）前三季度，青海采矿业投资增长 14.3%，电力热力燃气及水生 产和供应业投资增长 13.7%，制造业投资下降 1.4%，而上半年 ...

10 月多家自主品牌及新势力创销量新高， 继续关注华为产业链相关公司 ——汽车行业周报（1028-1103） 核心观点 ⚫ 新能源车企及部分自主品牌 10 月销量公布，多家车企销量创历史新高。比亚迪 10 月销量达 50.27 万辆，同比增长 66.5%，环比增长 19.8%，在 9 月实现月销首次突 破 40 万辆后，10 月即实现月销首次突破 50 万辆；新势力中，零跑、深蓝、极氪、 小鹏、阿维塔、极狐、岚图 10 月销量分别达 38177 辆、27862 辆、25049 辆、 23917 辆、10056 辆、11122 辆、10157 辆，环比分别增长 13.1%、22.7%、 17.4%、12.0%、121.6%、2.2%、1.6%，7 家车企均创下单月销量历史新高，鸿蒙 智行、埃安、智己等品牌 10 月销量亦实现环比增长；小米 10 月交付量首次突破 2 万辆，预计 11 月将提前完成 10 万台全年交付目标。自主品牌中，吉利、奇瑞 10 月 销量分别达 22.67 万辆、27.22 万辆，同比分别增长 28.0%、35.9%，环比分别增长 12.2%、11.3%，两家车企单月销量均创历史新高。在报 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入72.62亿元,同比增长16.89%;实现归母净利润8.17亿元,同比增长113.97% [2] - 三季度公司实现营收26.58亿元,同比、环比分别增长8.68%、11.02%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长32.49%、环比下降5.34% [2] - 三季度销量环比提升,原纸盈利处于历史中位水平 [2] - 用浆成本维持高位、纸价小幅松动,盈利水平环比有所回落 [3] - 四季度成本压力有望逐步减轻,上游纸浆布局已相对完备 [3] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计归母净利润为10.79/12.35/14.00亿元 [9] - 2024-2026年公司预计毛利率为16.0%/15.2%/15.2% [8] - 2024-2026年公司预计净利率为11.0%/9.0%/8.6% [8] - 2024-2026年公司预计ROE为13.9%/14.3%/14.6% [8]