分组1 - 报告公司投资评级：买入（首次）[3] - 报告的核心观点：报告认为伊利股份是高股息低估值的优质标的，在当前消费疲软环境下，公司通过多元化业务布局、轻装上阵叠加政策支持、受益上游去产能等因素，有望提升经营净利率，预计收入增速环比向好，首次给予买入评级[1][2][3] 分组2 - 全面卓越铸就伊利，多元化拓展奠定优势：伊利凭借品牌、渠道、资金、奶源等优势，在乳企管理模式从粗放转向精细、核心产品体系由单一转向多元的过程中逐步提升常温液体乳份额，形成双雄格局，且近年来加强产品多元化布局，冷饮、奶粉业务贡献规模业绩，奠定其乳制品龙头地位，当前乳企加强利润诉求，伊利制定了25年净利率达9%的目标[1] - 轻装上阵量加政策支持，预计收入增速环比向好： - 液体乳方面，白奶刚需属性仍在但受消费疲软影响动销略承压，鲜奶增速快于白奶，常温酸奶在弱消费环境中下滑较明显，不过24H1伊利主动去库后库存低位，Q3收入跌幅收窄，10月常温白奶终端销售额跌幅也收窄； - 奶粉方面，伊利婴配粉份额持续提升，8月天猫淘宝销售额环比明显改善，羊奶粉海外进入高增阶段； - 冷饮方面，国内库存低位，下半年轻装上阵，海外东南亚等市场发展良好； - 奶酪方面，逐渐提升烘焙餐饮渗透率，24H1ToB企业渠道实现增长[1] - 伊利或受益上游去产能，关注高股息低估值乳品龙头：上游乳牛产能去化已启动，中小型牧场较快退出，大型企业逐步清退低效产能，2025年原奶或将迎来供需平衡，奶价回升将有利于伊利经营净利率提升（剔除一次性投资收益），此外，11月4日股息率4.2%，公司承诺24年分红率至少70%，且资本开支存在进一步下降空间，11月4日动态PE仅15倍，纵向、横向对比均处于低位，具备安全边际[1] 分组3 - 盈利预测：预测公司2024 - 2026年每股收益分别为2.01、1.79、1.88元[2] - 投资建议：结合可比公司，认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率，对应目标价为42.21元，首次给予买入评级[2]