报告公司投资评级 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司上半年营业总收入下降9.49%,归母净利润增长19.44%,扣非归母净利润下降12.81% [2] 2) 液体乳及冷饮营收表现承压,奶粉及奶制品实现增长 [2] - 液体乳:公司主动调整优化渠道库存,零售额市场份额继续稳居行业第一 [2] - 奶粉及奶制品:婴幼儿奶粉、成人奶粉、奶酪零售额市场份额均有提升 [2] - 冷饮:稳居行业第一,市场份额持续提升 [2] 3) 公司毛利率提升1.65个百分点,归母净利率提升3.04个百分点,盈利能力有所提升 [2] 4) 中长期看,公司作为行业龙头,品牌和渠道优势明显,通过品类多元化和海外市场开拓有望打开新空间,业绩持续稳健增长可期 [2] 5) 公司持续重视股东回报,未来仍将保持不低于70%的分红率水平,对应当前股价测算公司股息率约5.8% [2] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年公司营收分别为1261.8亿元、1222.5亿元、1285.6亿元,同比变动为2.4%、-3.1%、5.2% [3] 2) 预测2024-2026年公司归母净利润分别为116.8亿元、119.5亿元、126.2亿元,同比变动为12%、2.4%、5.6% [3] 3) 预测2024-2026年公司EPS分别为1.83元/股、1.88元/股、1.98元/股,PE分别为12.1倍、11.8倍、11.2倍 [3] 4) 公司2023-2026年毛利率维持在34.5%左右,净利率在9.3%左右,ROE在19.5%-20.3%之间 [4] 5) 公司资产负债率从2023年的62.2%下降至2026年的55.7%,净负债比率从35.5%下降至28.7% [4]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨伊利股份（600887.SH） [Table_Title] 伊利股份 2024 年中报点评：液奶景气承压，营 销投放增加，减值拖累盈利 | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------| | | | | 亿元（同比 +19.44% ）， | | | 273.38 亿元（同比 -16.54% ）； -39.84% ）。 | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 伊利股份（600887.SH） cjzqdt11111 2024-09-08 公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Title 伊利股份 2024 2] 年中报点评：液奶景气承压，营 销投放增加，减值拖累盈利 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2024H1 营业总收 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 24Q2 公司主动控货致营收承压,但产品终端表现健康,下半年轻装上阵叠加双节旺季,业绩有望逐步改善 [3] 2) 液体乳业务二季度承压,但下半年有望逐步企稳回升,奶粉及奶制品业务增长较好,冷饮产品受天气和去年基数影响下滑 [3] 3) 成本红利改善毛利率,但渠道费用投入及减值损失影响盈利表现 [3] 4) 未来两三年公司收入规模的主要驱动力来自于液态奶稳健增长、奶粉更快增长提升市占率,冷饮等其他乳制品持续创新性增长,同时公司盈利能力增强也具备支撑 [3] 5) 公司前瞻布局健康食品新赛道及国际化,中长期看非乳业务有望贡献更多业绩 [3] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为1,226.98亿元、1,257.58亿元、1,268.46亿元、1,326.49亿元、1,379.09亿元,增长率分别为11.4%、2.5%、0.9%、4.6%、4.0% [2] 2) 2022-2026年归母净利润分别为94.31亿元、104.29亿元、118.80亿元、117.21亿元、130.29亿元,增长率分别为8.3%、10.6%、13.9%、-1.3%、11.2% [2] 3) 2022-2026年ROE分别为17.2%、17.9%、19.1%、17.4%、17.7% [2] 4) 2022-2026年EPS分别为1.48元、1.64元、1.87元、1.84元、2.05元 [2] 5) 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.6倍、13.7倍、13.9倍、12.5倍 [2] 6) 2022-2026年P/B分别为3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.6倍、2.3倍 [2] 相关研究总结 1) 《获多项世界乳品创新奖，国际化战略稳步推进》(2024-07-08) [5] 2) 《24Q1营收短期承压，全年目标稳健，分红提升股东回报》(2024-05-13) [5] 3) 《业绩符合预期，静待需求改善》(2023-09-08) [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报实现营业收入599.15亿元,同比-9.49%;归母净利润75.31亿元,同比+19.44%;扣非归母净利润53.24亿元,同比-12.81% [2] - 公司主动调整常温液奶的销售节奏,低温品类实现逆势增长 [2] - 原奶价格下行提升毛利率,但收入端增长放缓导致规模效应减弱,毛利率环比有所减少 [2] - 费用端,销售费用率上升主要系液体乳渠道调整过程中带来的营销费用投入增加 [2] - 公司2024H1着重消化渠道库存,2024H2轻装上阵,随着经营企稳规模提升,公司盈利能力有望修复 [2] 分析师对公司的预测 - 下调2024-2026年归母净利润预测至115.97/115.06/123.13亿元,对应2024-2026年EPS为1.82/1.81/1.93元 [3] - 当前股价分别对应P/E为12/12/11倍,公司作为头部乳企,中长期优势明晰 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报实现营业收入599.15亿元,同比-9.49%;归母净利润75.31亿元,同比+19.44%;扣非归母净利润53.24亿元,同比-12.81% [2] - 公司主动调整常温液奶的销售节奏,低温品类实现逆势增长 [2] - 原奶价格下行提升毛利率,但收入端增长放缓导致规模效应减弱,毛利率环比有所减少 [2] - 费用端,销售费用率上升主要系液体乳渠道调整过程中带来的营销费用投入增加 [2] - 公司2024H1着重消化渠道库存,2024H2轻装上阵,随着经营企稳规模提升,公司盈利能力有望修复 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为120,083百万元,同比下降4.83% [3] - 2024年归母净利润预计为11,597百万元,同比增长11.21% [3] - 2024年EPS预计为1.82元 [3] - 2024年ROE预计为20.01% [3] - 2024年P/E预计为12倍 [3]

公司经营情况和财务表现 - 上半年公司液奶渠道调整取得初步成效，终端产品新鲜度得到明显改善，白奶业务市占率提升，有机白奶增速领先[2][3] - 下半年公司将继续聚焦产品功能属性、关注低线城市自饮需求、加强渠道合作、精准营销等措施，预计液奶业务有望实现较好恢复[3][4] - 从盈利角度来看，公司将持续优化费用使用效率，同时受益于原奶价格相对低位和奶粉业务快速增长，预计下半年整体盈利能力有望改善[4][5] 行业发展趋势 - 疫情后居民健康意识提升带动乳制品需求持续增长，特别是三四线城市饮奶习惯培养和银发经济发展将为行业带来新的增长点[5][6][7] - 公司看好行业长期发展前景，将持续推动原奶供需关系平衡，并通过产品创新、渠道拓展、成本管控等措施提升自身竞争力和盈利能力[5][7] 重点业务表现 - 婴幼儿奶粉业务上半年实现快速增长，市场份额持续提升，全年有望保持较快增长[7][8] - 成人营养品业务表现良好，公司将持续加大产品创新和消费者教育力度，未来增长潜力较大[8][9] - 低温业务上半年逆势增长，公司将继续优化产品和渠道布局，提升盈利能力[10][11] 投资者回报 - 公司将保持稳定的分红政策，未来几年分红率不低于70%，分红额有望持续增长[16][17] - 公司看好行业长期发展前景，将持续推动国际化进程，加快海外业务规模扩张[13][14][15]

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Invest]买入|维持 [Table_TargetPrice] 伊利股份(600887)公司点评报告 2024 年 09 月 03 日 [Table_Title] 短期承压，减值扰动 ——伊利股份 2024 年中报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年中报。2024H1，公司实现总收入 599.15 亿元（-9.49%），归 母净利 75.31 亿元（+19.44%），扣非归母净利 53.24 亿元（-12.81%）。2024Q2， 公司实现总收入 273.38 亿元（-16.54%），归母净利 16.08 亿元（-40.21%）， 扣非归母净利 15.97 亿元（-35.61%）。 液体乳、冷饮产品 H1 短期承压，Q2 经销商数量已恢复正增长 1）奶粉及奶制品增长加速。2024H1，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其 他产品收入分别为 368.87、145.09、73.22、4.06 亿元，同比-13.05%、+7.31%、 -20.04%、+26.59%，24Q2 各产品 ...

公司点评 · 食品饮料行业 经营短期调整,期待轻装上阵 2024 年中报点评 核心观点 ● ● 事件:8月29日,公司发布公告,24H1 实现营收 599.1 亿元,同比-9.5%; 归母净利润 75.3亿元,同比+19.4%;扣非归母净利润 53.2 亿元,同比-12.8%。 其中 24Q2营收 273.4亿元,同比-16.5%;归母净利润16.1 亿元,同比-40.2%; 扣非归母净利润16.0亿元,同比-39.8%。 乳品需求偏淡,把握结构性增长机遇。当前乳制品行业供给阶段性过剩、需 求整体承压,公司主动优化渠道,多元拓展业务增量,部分抵御不利因素。分 产品看,24Q2奶粉及奶制品/其他产品收入同比+16.5%/+13.9%,婴幼儿奶粉 实现逆势增长,主要得益于优质产品迭代+二次配方注册带来的份额提升,龙 年新生儿数量回升亦有贡献;餐饮 B2B 实现营收双位数增长。液体乳/冷饮产 品收入同比-19.6%/-44.3%,液体乳系主动处理大日期产品,影响出货节奏; 冷饮业务受到天气因素与基数影响。分渠道看,24Q2经销/直营收入同比- 16.6%/-20.9%,经销商数量 18588 家,环比+0.9%。分 ...

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告维持对伊利股份的"买入"评级 [1] 核心观点 1. 液奶渠道库存调整基本到位,奶粉及奶制品增速领先 [2] - 液体乳:渠道库存调整已基本到位,终端表现好于行业整体,零售额继续稳居行业第一。白奶表现领先,低温液奶逆势增长 [2] - 奶粉及奶制品:公司整体婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别达到16.9%、24.3%;奶酪线下零售额市场份额约18.8%(+1.2pp) [2] - 冷饮:受天气及去年同期基数影响,冷饮行业规模下滑,公司份额提升 [2] 2. 上半年毛销差略降,非经常性损益影响利润 [2] - 2024H1公司实现毛利率34.8%,同比提升1.6pp,主要由于原奶价格下降 [2] - 销售费用率19.4%,同比增加1.9pp,在原奶供给偏多的背景下适当增加促销投入,预计下半年将加强管控销售费用率 [2] - 上半年转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权,形成处置收益25.7亿元 [2] 3. 盈利能力提升可期,回购重视投资者回报 [3] - 随着成本端企稳,叠加产品结构改善、费用投放效率提高,公司盈利能力将逐步提高 [3] - 公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源,优质奶源布局充分 [3] - 2024年5月起,公司将在12个月内以自有资金回购10-20亿元股份,表明公司对未来发展的信心,重视投资者回报 [3] 财务数据和预测 1. 2024年上半年公司实现营业总收入599亿元,同比下滑9.5%;实现归母净利润75.3亿元,同比增长19.4% [2] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为117亿元、119亿元、126亿元,EPS分别为1.84元、1.87元、1.98元,对应动态PE分别为12倍、12倍、11倍 [3]

报告公司投资评级 - 下调至"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 伊利无疑是中国乳制品行业的龙头企业,品牌力强大,基本面稳健 [2] - 但面对乳制品行业市场需求增速放缓,担心伊利未来的利润增长空间会受到一定的限制 [2] - 伊利整体品类更平衡,没有太大的短板,经营效率已达到较高的水准,这也意味着在收入增速放缓的情况下,降本增效的空间相对较小,继续提升利润率的难度比蒙牛更大 [2] - 预测伊利未来2-3年收入增速维持在中单位数,利润增速为中到高单位数 [2] - 基于以上净利润增速,认为伊利目前的估值(13x 2025 P/E)缺乏足够的性价比 [2] - 管理层表示未来几年分红率不会低于70%,分红额将持续增长,基于当前股价,2025年股息率已达到6.2% [2] 公司研究分析 收入预测 - 1H24液体乳收入同比下滑13%,主要受公司清理渠道库存的影响,排除清库存的影响,预计1H24伊利终端液奶动销同比下滑个位数 [8] - 管理层表示液奶渠道调整7月已结束,目前渠道库存已回到较为健康的水平,2H24将对发货节奏保持谨慎,2H24液奶收入基本取决于终端需求的恢复情况 [8] - 伊利奶粉收入1H24同比增长7.3%,好于大部分同业,管理层预计2H24奶粉收入有望维持1H24的趋势 [8] - 公司有信心未来恢复中至高个位数的收入增速,但面对短期行业疲弱的需求,对长期收入增速持谨慎态度 [8] 盈利能力分析 - 1H24收入同比下降幅度(-9.5%)小于蒙牛(-12.6%),但销售费用同比未能实现下降,令其经营利润率小幅收窄 [8] - 管理层目标扣除一次性收益,2024全年利润率水平保持平稳(相较蒙牛经营利润率30-50bps扩张),2025年净利率达到9%(2023年核心净利率已达到8.5%以上) [8] - 在乳制品行业收入增速放缓、高端化受限的大趋势下,认为伊利要持续提升盈利能力的难度大于蒙牛 [2] 股东回报 - 管理层表示未来几年分红率不会低于70%,分红额将持续增长,基于当前股价,2025年股息率已达到6.2% [2] - 认为伊利未来几年的成长性已不大,但伊利的品牌力强大,基本面稳健,现金流优秀,若公司能进一步加大股东回报,则有望帮助公司进一步释放投资价值 [2]