报告公司投资评级 - 报告给予伊利股份(600887)推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 近期出台了一揽子经济刺激政策,针对乳制品的政策刺激亦出台,市场情绪持续升温 [2] - 伊利为乳制品行业龙头公司,需求承压,2024H1低预期;近期渠道反馈,公司上半年去库存动作基本完成,下半年轻装上阵 [3] - 展望2025年,上游行业产能去化,需求有望好转,公司盈利能力有望修复改善;中长期行业增长趋缓,但公司作为全球乳制品公司,综合优势较强,预计未来可实现平稳增长 [3] - 公司分红率维持70%以上,股息率4.7%,回购股份,多维度提升股东回报;目前股价对应2024年PE为12x,估值性价比仍较高,具备长期投资价值 [3] 公司财务数据预测 - 2024年主营业务收入预计为1,300亿元,同比增长3.1% [3] - 2024年归母净利润预计为130亿元,同比增长24.6% [3] - 2024年EPS预计为2.04元,对应PE为12.5倍 [3] - 2025年主营业务收入预计为1,360亿元,同比增长4.5% [3] - 2025年归母净利润预计为124亿元,同比下降4.6% [3] - 2025年EPS预计为1.95元,对应PE为13.1倍 [3] - 2026年主营业务收入预计为1,420亿元,同比增长4.5% [3] - 2026年归母净利润预计为134亿元,同比增长8.6% [3] - 2026年EPS预计为2.11元,对应PE为12.1倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司上半年营业总收入下降9.49%,归母净利润增长19.44%,扣非归母净利润下降12.81% [2] 2) 液体乳及冷饮营收表现承压,奶粉及奶制品实现增长 [2] - 液体乳:公司主动调整优化渠道库存,零售额市场份额继续稳居行业第一 [2] - 奶粉及奶制品:婴幼儿奶粉、成人奶粉、奶酪零售额市场份额均有提升 [2] - 冷饮:稳居行业第一,市场份额持续提升 [2] 3) 公司毛利率提升1.65个百分点,归母净利率提升3.04个百分点,盈利能力有所提升 [2] 4) 中长期看,公司作为行业龙头,品牌和渠道优势明显,通过品类多元化和海外市场开拓有望打开新空间,业绩持续稳健增长可期 [2] 5) 公司持续重视股东回报,未来仍将保持不低于70%的分红率水平,对应当前股价测算公司股息率约5.8% [2] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年公司营收分别为1261.8亿元、1222.5亿元、1285.6亿元,同比变动为2.4%、-3.1%、5.2% [3] 2) 预测2024-2026年公司归母净利润分别为116.8亿元、119.5亿元、126.2亿元,同比变动为12%、2.4%、5.6% [3] 3) 预测2024-2026年公司EPS分别为1.83元/股、1.88元/股、1.98元/股,PE分别为12.1倍、11.8倍、11.2倍 [3] 4) 公司2023-2026年毛利率维持在34.5%左右,净利率在9.3%左右,ROE在19.5%-20.3%之间 [4] 5) 公司资产负债率从2023年的62.2%下降至2026年的55.7%,净负债比率从35.5%下降至28.7% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 营收方面 - 液体乳收入同比下降13.05%,奶粉及奶制品收入同比增长7.31%,冷饮产品收入同比下降20.04% [5] - 各地区收入均有不同程度下滑,华北下降6.05%,华南下降11.93%,华中下降11.11%,华东下降13.77% [5] - 液奶景气承压,主要系原奶价格下行导致行业价格竞争加剧,但公司仍保持行业第一地位 [5] - 奶粉业务进入低基数,提速至双位数增长,婴配粉和成人粉市场份额均有提升 [5] - 奶酪产品市场份额提升1.2个百分点至18.8% [5] 盈利方面 - 公司2024H1归母净利率同比提升3.04个百分点至12.57%,毛利率同比提升1.65个百分点至35.02% [6] - 2024Q2归母净利率同比下滑2.33个百分点至5.88%,毛利率同比提升1.11个百分点至33.84% [6] - 营销支出增加,成本下行伴随费用增加,上游担保&喷粉减值加重盈利负担 [6] - 2024年公司制定较为稳健的增长目标,资本开支进入良性稳态,分红率有望保持提升趋势 [6] - 预计2024/2025年EPS分别为1.87/1.78元,对应PE分别为12/12倍 [6] 风险提示 - 需求恢复较慢风险 [9] - 行业竞争进一步加剧风险 [9] - 消费者消费习惯发生改变风险 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 24Q2 公司主动控货致营收承压,但产品终端表现健康,下半年轻装上阵叠加双节旺季,业绩有望逐步改善 [3] 2) 液体乳业务二季度承压,但下半年有望逐步企稳回升,奶粉及奶制品业务增长较好,冷饮产品受天气和去年基数影响下滑 [3] 3) 成本红利改善毛利率,但渠道费用投入及减值损失影响盈利表现 [3] 4) 未来两三年公司收入规模的主要驱动力来自于液态奶稳健增长、奶粉更快增长提升市占率,冷饮等其他乳制品持续创新性增长,同时公司盈利能力增强也具备支撑 [3] 5) 公司前瞻布局健康食品新赛道及国际化,中长期看非乳业务有望贡献更多业绩 [3] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为1,226.98亿元、1,257.58亿元、1,268.46亿元、1,326.49亿元、1,379.09亿元,增长率分别为11.4%、2.5%、0.9%、4.6%、4.0% [2] 2) 2022-2026年归母净利润分别为94.31亿元、104.29亿元、118.80亿元、117.21亿元、130.29亿元,增长率分别为8.3%、10.6%、13.9%、-1.3%、11.2% [2] 3) 2022-2026年ROE分别为17.2%、17.9%、19.1%、17.4%、17.7% [2] 4) 2022-2026年EPS分别为1.48元、1.64元、1.87元、1.84元、2.05元 [2] 5) 2022-2026年P/E分别为17.3倍、15.6倍、13.7倍、13.9倍、12.5倍 [2] 6) 2022-2026年P/B分别为3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.6倍、2.3倍 [2] 相关研究总结 1) 《获多项世界乳品创新奖，国际化战略稳步推进》(2024-07-08) [5] 2) 《24Q1营收短期承压，全年目标稳健，分红提升股东回报》(2024-05-13) [5] 3) 《业绩符合预期，静待需求改善》(2023-09-08) [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报实现营业收入599.15亿元,同比-9.49%;归母净利润75.31亿元,同比+19.44%;扣非归母净利润53.24亿元,同比-12.81% [2] - 公司主动调整常温液奶的销售节奏,低温品类实现逆势增长 [2] - 原奶价格下行提升毛利率,但收入端增长放缓导致规模效应减弱,毛利率环比有所减少 [2] - 费用端,销售费用率上升主要系液体乳渠道调整过程中带来的营销费用投入增加 [2] - 公司2024H1着重消化渠道库存,2024H2轻装上阵,随着经营企稳规模提升,公司盈利能力有望修复 [2] 分析师对公司的预测 - 下调2024-2026年归母净利润预测至115.97/115.06/123.13亿元,对应2024-2026年EPS为1.82/1.81/1.93元 [3] - 当前股价分别对应P/E为12/12/11倍,公司作为头部乳企,中长期优势明晰 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报实现营业收入599.15亿元,同比-9.49%;归母净利润75.31亿元,同比+19.44%;扣非归母净利润53.24亿元,同比-12.81% [2] - 公司主动调整常温液奶的销售节奏,低温品类实现逆势增长 [2] - 原奶价格下行提升毛利率,但收入端增长放缓导致规模效应减弱,毛利率环比有所减少 [2] - 费用端,销售费用率上升主要系液体乳渠道调整过程中带来的营销费用投入增加 [2] - 公司2024H1着重消化渠道库存,2024H2轻装上阵,随着经营企稳规模提升,公司盈利能力有望修复 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为120,083百万元,同比下降4.83% [3] - 2024年归母净利润预计为11,597百万元,同比增长11.21% [3] - 2024年EPS预计为1.82元 [3] - 2024年ROE预计为20.01% [3] - 2024年P/E预计为12倍 [3]

公司经营情况和财务表现 - 上半年公司液奶渠道调整取得初步成效，终端产品新鲜度得到明显改善，白奶业务市占率提升，有机白奶增速领先[2][3] - 下半年公司将继续聚焦产品功能属性、关注低线城市自饮需求、加强渠道合作、精准营销等措施，预计液奶业务有望实现较好恢复[3][4] - 从盈利角度来看，公司将持续优化费用使用效率，同时受益于原奶价格相对低位和奶粉业务快速增长，预计下半年整体盈利能力有望改善[4][5] 行业发展趋势 - 疫情后居民健康意识提升带动乳制品需求持续增长，特别是三四线城市饮奶习惯培养和银发经济发展将为行业带来新的增长点[5][6][7] - 公司看好行业长期发展前景，将持续推动原奶供需关系平衡，并通过产品创新、渠道拓展、成本管控等措施提升自身竞争力和盈利能力[5][7] 重点业务表现 - 婴幼儿奶粉业务上半年实现快速增长，市场份额持续提升，全年有望保持较快增长[7][8] - 成人营养品业务表现良好，公司将持续加大产品创新和消费者教育力度，未来增长潜力较大[8][9] - 低温业务上半年逆势增长，公司将继续优化产品和渠道布局，提升盈利能力[10][11] 投资者回报 - 公司将保持稳定的分红政策，未来几年分红率不低于70%，分红额有望持续增长[16][17] - 公司看好行业长期发展前景，将持续推动国际化进程，加快海外业务规模扩张[13][14][15]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司总收入和归母净利润同比有所下滑,主要受液体乳和冷饮产品短期承压影响 [3] - 2024年二季度公司经销商数量恢复正增长,华北、华中地区经销商数量恢复正增长,华南、华东地区经销商数量持续优化 [3] - 2024年上半年公司毛利率提升,主要得益于奶价下降,但二季度净利率受销售费用率上升、资产减值损失和信用减值损失增加影响有所下降 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为116.72亿元、115.57亿元和125.91亿元,同比增长11.92%、-0.98%和8.95% [3] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为33.23%、33.71%和33.73% [8] - 2024-2026年公司预计净利率分别为10.12%、9.56%和9.98% [8] - 2024-2026年公司预计ROE分别为20.27%、18.96%和19.23% [8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 短期调整,期待轻装上阵 1. 公司2024年中报营收同比下降9.5%,归母净利润同比增长19.4%,扣非归母净利润同比下降12.8%。其中2024年Q2营收同比下降16.5%,归母净利润同比下降40.2%,扣非归母净利润同比下降39.8%。[1] 2. 乳品需求偏淡,公司主动优化渠道,多元拓展业务增量,部分抵御不利因素。婴幼儿奶粉实现逆势增长,主要得益于优质产品迭代+二次配方注册带来的份额提升,龙年新生儿数量回升亦有贡献;餐饮B2B实现营收双位数增长。[1] 3. 原奶价格持续下行,公司通过喷粉应对过剩供给,计提信用/资产减值损失同比增加,部分冲抵成本红利。[1] 渠道调整进入尾声,公司有望再次穿越周期 1. 短期来看,原奶供给压力逐渐缓和,预计2025年奶价有望企稳;旺季需求与政策支持推动消费回暖。公司当前渠道调整接近尾声,同时积极把握品类机会,2024年Q3奶粉仍将受益去年同期因新国标控货,延续增长趋势。[2] 2. 中长期来看,公司已在产业链上下游形成强护城河,有望长期受益市场份额提升,并向全球领先乳企站位迈进。利润端,数字化赋能+精益管控+品类结构升级将提振利率上行。[2] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司归母净利润同比分别为+15.2%/-1.6%/+7.0%,对应PE为12/12/12X。[2] 2. 2024年公司营业收入为1263.13亿元,同比增长0.11%;归母净利润为120.11亿元,同比增长15.18%。[3] 3. 2024年公司毛利率为33.61%,同比提升1.0个百分点;销售费用率为20.6%,同比增加2.5个百分点;管理费用率为3.3%,同比下降0.6个百分点。[1] 4. 2024年公司EBITDA为186.70亿元,同比增长15.0%。[3]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告维持对伊利股份的"买入"评级 [1] 核心观点 1. 液奶渠道库存调整基本到位,奶粉及奶制品增速领先 [2] - 液体乳:渠道库存调整已基本到位,终端表现好于行业整体,零售额继续稳居行业第一。白奶表现领先,低温液奶逆势增长 [2] - 奶粉及奶制品:公司整体婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别达到16.9%、24.3%;奶酪线下零售额市场份额约18.8%(+1.2pp) [2] - 冷饮:受天气及去年同期基数影响,冷饮行业规模下滑,公司份额提升 [2] 2. 上半年毛销差略降,非经常性损益影响利润 [2] - 2024H1公司实现毛利率34.8%,同比提升1.6pp,主要由于原奶价格下降 [2] - 销售费用率19.4%,同比增加1.9pp,在原奶供给偏多的背景下适当增加促销投入,预计下半年将加强管控销售费用率 [2] - 上半年转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权,形成处置收益25.7亿元 [2] 3. 盈利能力提升可期,回购重视投资者回报 [3] - 随着成本端企稳,叠加产品结构改善、费用投放效率提高,公司盈利能力将逐步提高 [3] - 公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源,优质奶源布局充分 [3] - 2024年5月起,公司将在12个月内以自有资金回购10-20亿元股份,表明公司对未来发展的信心,重视投资者回报 [3] 财务数据和预测 1. 2024年上半年公司实现营业总收入599亿元,同比下滑9.5%;实现归母净利润75.3亿元,同比增长19.4% [2] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为117亿元、119亿元、126亿元,EPS分别为1.84元、1.87元、1.98元,对应动态PE分别为12倍、12倍、11倍 [3]