公司投资评级 - 买入（首次），目标价为14.18元（6个月）[1] 报告的核心观点 - 众合科技在智慧城轨和低空经济领域双轮驱动，探索数智化新机会[1] - 公司轨交主业稳步推进，半导体受益行业底部复苏，低空经济有望成为新增长极[2] 基础数据 - 总股本：6.78亿股，流通A股：5.44亿股，52周内股价区间：5.29-9.14元，总市值：55.82亿元，总资产：82.95亿元，每股净资产：4.83元[2] 推荐逻辑 - 轨交主业稳步推进：城轨信号系统改造空间375-560亿元，公司市占率提升至20.5%[2] - 半导体受益行业底部复苏：2024年前三季度全球半导体销售额同比+19.8%，公司半导体材料产能逐步释放[2] - 低空经济新增长极：预计2035年中国低空经济产业规模达6万亿元，公司在低空领域已形成三大业务[2] 智慧城轨 - 智慧城轨领军企业，打造"1+2+N"发展战略[106] - 受项目交付等影响，公司业绩短期承压[4] - 股权结构分散，无实际控制人[4][53] 低空经济 - 城市发展新维度，国内政策助力低空经济快速发展[58] - 中国低空经济市场展望：万亿蓝海的崛起与挑战[70] - eVTOL：城市交通全新解决方案，加速商业化落地[82] - 众合科技布局低空经济，打造成长新曲线[4] - 数智化赋能大交通，构建立体交通网络[4] 智慧交通 - 智慧轨交助力，轨交主业稳步推进[4] - 城轨运营总里程稳步增长，智慧轨交助力高质量发展[4] - 城轨信号系统：存量市场有望释放改造更新需求[4] - 城轨AFC系统：智慧轨交带来城轨信息化升级新机遇[4] - 众合科技智慧交通领域处于领先地位，新签订单金额高[4] 半导体行业 - 周期底部复苏，公司有望受益[4] - 周期底部复苏，国产替代空间较大[4] - 众合科技积极扩张产能，有望受益行业复苏[4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收为22.3、28.5、32.3亿元，归母净利润为0.4、1.1、1.7亿元，当前股价对应PS为2.5、2.0、1.7倍，未来三年营收复合增长率12%，归母净利润复合增速43%[28] - 根据分部估值，2025年公司对应合理市值为96.19亿元，对应目标价为14.18元，首次覆盖，给予"买入"评级[28]

工业生产与制造业 - 1-11月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，与1-10月持平[1] - 11月制造业增加值同比增长6.0%，增速较10月上升0.6个百分点[1] - 11月规模以上工业企业出口交货值同比增长7.4%，为2022年8月以来最高增速[1] - 11月高技术制造业增加值增长7.8%，增速较10月下降1.6个百分点[1] 基建与地产投资 - 1-11月固定资产投资同比增长3.3%，增速较1-10月下降0.1个百分点[1] - 11月狭义基建投资同比增长3.35%，广义基建投资同比增长9.74%，较10月分别回落2.4和0.3个百分点[1] - 11月房地产开发投资同比下降11.56%，降幅较10月收敛0.75个百分点[3] - 11月商品房销售面积和销售额同比分别上涨3.2%和1.0%，国房景气指数为92.62，较10月回升0.13个点[3] 消费与服务业 - 1-11月社会消费品零售总额同比增长3.5%，11月单月同比增长3.0%，增速较10月下降1.8个百分点[5] - 11月餐饮收入同比增长4%，增速较10月上升0.8个百分点[5] - 1-11月服务零售额同比增长6.4%，增速高于同期商品零售额3.2个百分点[5] 制造业投资与高技术产业 - 1-11月制造业投资同比增长9.3%，增速与1-10月持平[4] - 11月单月制造业投资增长9.3%，增速较10月回落0.73个百分点[4] - 1-11月高技术产业投资同比增长8.8%，增速较前值回落0.5个百分点[4]

核心观点 - 北交所整体表现较弱，北证50指数周五收盘市值6369.4亿元，较周一开盘下降5.7%，周交易金额为1189.0亿元，低于上周水平。北交所启动存量上市公司代码切换工作，旨在增强股票辨识度，提高投资者参与便利性。北证50样本调整将于近日生效，纳入成分的个股可能利好。报告持续看好北交所市场，建议关注市场动态，把握政策导向，合理配置资产，以实现稳健投资回报[1] 北证A股与各板块对比 - 截至2024年12月13日，北证A股成分股个数共260个，公司平均市值24.5亿元，同期创业板个股平均市值为98.0亿元，科创板平均市值为119.7亿元。北交所板块周交易金额为1189.0亿元，平均周交易金额为4.6亿元，区间换手率为40.8%，板块流动性较上周有所下降。板块PE（TTM，中位数）为41.0倍，PE绝对值较上周下降4.2倍[15][16] 北交所新上市股票 - 本周北交所无新股上市。下周北交所共2家企业更新新股动态：方正阀门（920082.BJ）将路演、发行公告、申购和发行结果公告；林泰新材（920106.BJ）将上市。方正阀门所属行业为机械设备，主营业务为工业阀门的设计、制造和销售，2023年营业收入为6.8亿元，归母净利润为60.6百万元，发行价为3.5元/股，发行后市盈率为8.4倍。林泰新材所属行业为汽车，主营业务为汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售，2023年营业收入为2.1亿元，归母净利润为49.2百万元，发行价为19.8元/股，发行后市盈率为17.9倍[18][21][22] 本周行情回顾 - 本周北交所整体表现较弱，周五收盘市值6369.4亿元，北证50指数较周一开盘市值下降5.7%，整体落后创业板约4.3个百分点（创业板指下降约1.4%），落后市场约4.7个百分点（沪深300下降约1.0%）。个股层面，260只个股中有26只上涨，1只持平，233只下跌。五新隧装区间内上涨36.3%，科隆新材区间内下跌32.5%[23][24] 北交所相关基金 - 本周北交所主题基金产品整体表现较好，汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金A涨幅约为3.0%，高于整体基金表现（偏股基金指数930950.CSI，1.7%）约1.4个百分点。北交所指数基金产品整体表现较弱，广发北证50成份指数A、C涨幅约为-0.11%[34][35] 北交所公司重要公告 - 硅烷科技（838402）发布投资者关系活动记录表，年产3500吨硅烷项目已正式投产，硅烷气纯度较高，产品质量长期稳定在6N级以上，最高可达到8N级。丰光精密（430510）发布投资者关系活动记录表，谐波减速机全系列齿形设计完成，内部技术验证通过，目前已给相关客户送样[42] - 广咨国际（836892）发布投资者关系活动记录表，截至2024年9月30日，公司应收账款净额8537.0万元，参与“一带一路”国家和地区咨询服务项目超过200个，项目覆盖超80个国别[43] - 恒立钻具（836942）发布投资者关系活动记录表，主要客户包括中国中铁、中国铁建等，公司已派遣高管团队对苏州艾盾合金进行管理，逐步实现业务、文化、人力等资源整合[44] - 云里物里（872374）发布投资者关系活动记录表，境外销售收入占比为74%，境内销售占营业收入26%，公司始终坚持国内外市场并重，深耕海外市场的同时，也在积极开拓国内市场[45] - 倍益康（870199）发布投资者关系活动记录表，生物刺激反馈仪是盆底康复领域的重要产品，已取得美国FDA510（K）认证，今年将进入美国市场销售[47] - 创远信科（831961）发布投资者关系活动记录表，公司始终坚持“1+3”发展战略，即“1”是指持续无线通信测试仪器技术的势能建设，“3”是指三个主要业务方向：无线通信测试、车联网测试、无线通信测试[48] - 科润智控（834062）发布投资者关系活动记录表，公司与阿贝尔公司共同与某海外客户签订了一份《高压输配电工程承包合同》，合同总金额为人民币7300万元[49] - 苏轴股份（430418）发布投资者关系活动记录表，公司未来将重点关注航空航天、机器人、高端装备及工业自动化领域，今年1-9月营业收入同比增长17.5%，海外市场增量明显，毛利率高于国内市场[50] - 晶赛科技（871981）发布投资者关系活动记录表，公司的光刻工艺应用于晶振制造及晶片制造方面，主要包括小尺寸晶振、超高频晶振及音叉晶体的制造[51] - 万源通（920060）发布投资者关系活动记录表，公司产品应用领域包括消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通讯、医疗等，其中消费电子和汽车电子占比最大，合计占比约80%[52] - 威贸电子（833346）发布投资者关系活动记录表，今年前三季度公司家电领域业务保持较高增速，电熨斗组件产品是一个重要的增长点，公司推行集成化、组件化的策略，能够根据客户需求定制产品研发[53] - 纬达光电（873001）发布投资者关系活动记录表，公司在PET离型膜、保护膜等材料已基本实现了国产化，PSA胶本土化率已超过50%，关键主材TAC膜、PVA膜的国产化导入则还有较大的提升空间[54] - 国义招标（831039）发布投资者关系活动记录表，2024年4月，公司完成现金收购广东省广新控股集团有限公司持有的广东省机电设备招标中心有限公司100%的股权，这将扩大上市公司的资产和业务规模[55] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周共5家企业更新发行上市项目审核动态，2家企业已问询，1家企业注册，1家企业受理，1家企业上市委会议通过。开发科技（873879）上市委会议通过，主营智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案的研发、生产、销售；盛富莱（873766）已问询，主营高折射率玻璃微珠及制品以及光学膜的生产、研发、销售；兢强科技（874111）已受理，主营电磁线的设计、研发、生产及销售；海金格（873896）已问询，主营为制药企业、医疗器械企业和新药研究机构提供I-IV期临床研究及相关技术服务；星图测控（874016）注册，主营航天测控管理、航天工业设计相关的技术开发及有关软件产品的研发、设计、销售[70] 北交所要闻 - 北交所启动存量上市公司代码切换工作，旨在提升市场便利性与股票辨识度。北交所和中证指数有限公司联合宣布将对北证50样本进行年度第4次调整，于12月16日生效。此次调整将进一步优化北证50指数的代表性和投资价值，推动市场健康发展[71][72]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - ASIC芯片在AI算力集群中的需求巨大，预计2028年数据中心ASIC市场规模将达到429亿美元，年复合增长率为45.4% [4] - ASIC针对特定算法和应用进行优化设计，具有较高的能效比，主要应用于推理场景，并开始切入部分训练环节 [5] - 北美四大CSP（Google、亚马逊、微软、Meta）均推出了自研ASIC产品，以适应不同的业务场景和商业模式需求 [5] ASIC芯片市场前景 - 大型CSP在资本支出方面投入巨大，2024年前三季度北美四大CSP的Capex规模达到1708亿美元，同比增长56% [13] - ASIC可以满足客户的需求，包括内部工作负载的架构优化、更低的功耗和成本、为AI工作负载定制的内存和I/O架构 [18] - 训练和推理集群对加速计算芯片的需求巨大，ASIC市场规模预计2028年将达到429亿美元，年复合增长率为45.4% [26] ASIC与GPU的对比 - ASIC针对特定算法和应用进行优化设计，具有较高的能效比，而GPU具有强大的并行计算能力，适用于大规模数据并行计算 [33] - ASIC的单位算力成本更低，满足一定的降本需求，例如谷歌TPU v5的单位算力成本为英伟达H100的70% [39] - ASIC在软件生态上的劣势是相对较为单一，主要针对特定的应用场景和算法进行优化，而GPU的软件生态丰富成熟 [43] 北美四大CSP自研AI ASIC - 谷歌TPU是专为AI定制设计的ASIC，截至2024年已迭代6代产品，最新一代TPU v6的算力可达926 TFLOPS [56] - 亚马逊自研AI芯片Trainium和Inferentia分别用于训练和推理环节，Trainium 2的性能比第一代提高了4倍，能效提高了1倍 [76] - 微软自研芯片Maia 100用于Azure上的AI工作负载，采用台积电5nm制程，算力性能超过英伟达A100 28% [88] - Meta自研芯片MTIA v2用于AI推理，采用台积电5nm制程，INT8下的稠密算力达到354 TFLOPS，稀疏算力达到708 TFLOPS [99] 相关标的 - 博通是全球AI ASIC龙头，已向多家头部CSP客户批量供应ASIC产品，预计2024年AI芯片收入占比将达到35% [118] - Marvell是全球一线ASIC厂商，其定制计算产品包括AI加速芯片，客户包括北美头部云厂商，预计2026年AI业务收入将达到25亿美元 [148]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 新秀丽是全球领先的旅行箱公司，品牌矩阵完善，产品力强，市场份额全球领先，疫情后营收业绩快速反弹，2020-2023年营收复合年增长率为33.7%，2023年营收和归母净利润均已超过2019年水平 [4] - 亚洲地区营收在2023年首次超越北美，成为最大的营收贡献来源，增速达到55.8%，其中中国地区增长78.7%，为亚洲地区增速最快的国家 [4] - 核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister在2023年均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.3%，高端产品需求的回升带动公司整体盈利能力提升，2023年毛利率提升3.6个百分点 [4] - 全球旅游市场显著回暖，2024年全球RPK和ASK两大指数均已回到疫情前常态化水平，民航班次接近2019年水平，平均载客量超过80%，中国国内游显著恢复，国际民航班次仍待继续修复 [5] - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，旅行箱市场增速最快，预计2022-2026年复合年增长率为12% [5] - 亚太地区行李箱市场增速最快，中国为主要市场，2023年行李箱CR5为17.6%，相比北美等地区品牌集中度较低，本土白牌占比较大，市场份额有待进一步提升 [5] - 2023年国内旅游出行人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140%，中国为公司第二大市场，营收占比8%，同比增长79%，中国市场潜力巨大 [7] - 公司通过拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，吸引更多消费者目光，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [7] - 公司通过明星效应和跨界联名扩大营销声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球旅行箱龙头，营收业绩高弹性修复 - 新秀丽是全球最著名、规模最大的行李箱公司，主要从事行李箱、商务包及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件的设计、制造、采购和分销，旗下品牌矩阵丰富，覆盖大众、中端及高端领域 [14] - 公司发展历程分为四个阶段：1910-1955年在美国本土崛起，1956-2010年全球化布局，2011-2017年外延并购扩张，2018年至今疫情受挫后高弹性修复 [19][20][21][22] - 2018年引进职业经理人Kyle Francis Gendreau，担任行政总监，推动公司改革强化零售 [27] - 股权结构中，易方达为第一大股东，持股8%，董事会主席Timothy Charles Parker及其配偶共持股4.02%，首席执行官Kyle Francis Gendreau持股2.23% [32] - 2020年受疫情影响营收大幅下滑，2021年开始恢复增长，2023年营收达到36.8亿美元，接近疫情前2018年水平，2020-2023年复合年增长率为33.7% [37] - 2023年亚洲地区营收同比增长55.8%，首次超越北美成为最大营收贡献地区，北美市场因高利率和高通胀影响增速放缓 [41] - 2023年中国地区营收同比增长79%，为亚洲地区增速最快的国家，印度地区连续三年保持正增长，增速最快 [45] - 2023年核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.4% [49] - 2023年批发渠道贡献主要收入，营收22.5亿美元，占比61%，DTC线上渠道增长亮眼，同比增长35% [52] - 2023年旅游类产品营收占比再次回到60%左右，2020-2023年复合年增长率为47.4%，非旅游类产品为35% [57] - 2023年毛利率达到60%，为历史同期最高水平，净利率在2023年达到11.3%，超过疫情前水平 [63] - 2023年总费用率41.4%，同比+0.2个百分点，销售费用率提升主要来自分销和营销费用的增长，管理费用率和财务费用率有所下降 [70] - 2023年库存增速放缓，同比增长1.7%，存货周转天数同比下降11天，2022年库存达到历史新高，主要为满足复苏的消费需求而战略性增加库存 [75] 全球旅游需求快速回升，旅行箱市场充分受益 - 2024年全球RPK和ASK指数均已回升至正常水平，平均载客量全面领先2022年和2023年，全球航空业运营已基本回归正常水平，全球旅游业复苏进入常态化阶段 [81] - 2024年第一季度全球国际民航客运航班恢复至2019年同期的93%，国内航班恢复至94.1%，国际航班恢复至92.4% [84] - 中国国内游显著反弹，2023年国内RPK指数相比2022年提升139%，相比2019年提升7.1%，已基本恢复至疫情前水平，国际游仍未恢复至疫情前水平 [91] - 2024年上半年中国民航客运运输量恢复至2019年水平的88%，预计2025年将重新回到常态化水平 [96] 明星效应触达粉丝群体，跨界联动扩大品牌声势 - 公司通过明星代言和跨界联名扩大品牌声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8][169] 旗下拥有全球最丰富的箱包品牌组合 - 公司旗下有Samsonite、Tumi、American Tourister三大全球知名箱包品牌，覆盖高中低三档以及商务、学生、大众等全面消费群体，品牌矩阵全面且丰富 [134] 相比竞品，公司布局广、选择面大 - 公司竞品按价位和档次分，奢侈品级主要竞争对手为Rimowa，中端Delsey，低端主要是国货品牌如外交官和皇冠等，公司在高中低多价格带均有布局，品牌矩阵完善、竞争优势明显 [139] 增长驱动 - 国内旅游需求持续升温，2023年国内出游人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140.3%，2024年前三季度国内旅游总消费4.4万亿元，同比增长17.9% [143] - 高收入群体旅游消费增加，跨省游更受欢迎，2025年春节有75%的受访者计划国内跨省游，46%选择省内周边游 [146] - 公司持续加码中国市场，2023年中国地区营收占比回升至8.1%，尽管仍未回到疫情前水平，但中国地区仍然是公司在全球营收排名第二的国家 [151] - 公司拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [156] - 公司加大非旅游类业务板块，布局新赛道，如推出商务双肩背包和学生日常用品，培养青少年对品牌的认知度 [160] - 公司通过明星效应触达粉丝群体，带动单品营销，签约明星大多流量较高、粉丝基础庞大、消费能力强，带动明星同款单品和连带产品的销售 [166] - 公司通过跨界联动，打造热点话题，如与英国V&A博物馆、法国生活方式品牌Maison Kitsuné、运动品牌New Balance等联名，扩大品牌声势 [170] 行业情况 - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，线上购买箱包的消费者逐渐增多，2023年线上消费占比达到27%，预计2029年将达到33% [99] - 手提包和背包占比最大，占箱包市场份额的36%，行李箱/公文包和钱包均占比25%左右，2022-2026年行李箱增速最快，预计年复合增速为12% [111] - 行李箱市场规模在2020年受疫情影响大幅下滑后，2021年开始进入增长趋势，2023年达到195亿美元，复合年增长率为6.8%，亚太地区行李箱市场份额增速最快 [115] - 全球行李箱制造商中Samsonite市场份额领先，占全球行李箱市场规模的18.1%，中国公司开润股份占比0.7%，中国行李箱市场集中度持续提升，2023年行李箱CR5为17.6% [119][127]

[Table_IndustryInfo] 2024 年 12 月 15 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•汽车 汽车行业周报（12.9-12.13） 11 月新能源渗透率达 52.3%， 以旧换新带动乘用车销售量超 520 万辆 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

[Table_IndustryInfo] 2024 年 12 月 15 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 机器人行业周报（1209-1215） Optimus 展示崎岖地形稳健行走，自主行走能力再升级 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

[2024 Table_IndustryInfo 年 12 月 14 日 ] 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（12.9-12.13） 集采落地看好创新，医药消费受益政策 [行情回顾： Table_Summary 本周医药生物指数 ] 下跌 0.93%，跑赢沪深 300 指数 0.07 个百分 点，行业涨跌幅排名第 24。2024 年初以来至今，医药行业下跌 7.82%，跑输 沪深 300 指数 23.61 个百分点，行业涨跌幅排名第 32。本周医药行业估值水 平(PE-TTM)为 27.86 倍，相对全部 A 股溢价率为 82.42%(+2.52pp)，相对剔 除银行后全部 A 股溢价率为 37.41%(+3.27pp)，相对沪深 300 溢价率为 132.4%(4.19pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨 6.6%，年初 以来表现最好的前三板块分别是医药流通、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为 +7.8%、+4.3%、+4.1%。 政策支持提振消费，医药消费需求有望复苏。2024 年中央经济工作会议提 出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全方位扩大内需，大力 提振消费，实 ...

社融数据分析 - 11月社融存量同比增长7.8%，增速与10月持平[1] - 11月社融增量为23357亿元，低于市场预期，同比少增1197亿元，连续四个月同比少增[1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加5223亿元，同比少增5897亿元，连续13个月同比少增[1] 直接融资分析 - 11月新增直接融资15956亿元，占比68.31%，同比多增2697亿元，环比多增4190亿元[1] - 政府债券融资同比多增1589亿元至13101亿元，主要因再融资专项债发行限额提升[1] - 企业债券融资同比多增1040亿元至2428亿元，房地产企业债券融资总额为482.7亿元，同比增长9.0%[1] 企业与居民贷款分析 - 11月企业单位贷款增加2500亿元，其中中长期贷款增加2100亿元，同比少增2360亿元，企业投资意愿偏弱[1] - 11月住户贷款增加2700亿元，其中中长期贷款增加3000亿元，同比多增669亿元，连续两个月同比多增[1] 存款与货币供应分析 - 11月人民币存款增加2.17万亿元，同比多增3600亿元，主要支撑项为非金融企业存款和财政存款[4] - 11月末M2同比增长7.1%，增速较上月回落0.4个百分点；M1同比下降3.4%，降幅较上月收敛2.4个百分点[4] 政策展望 - 中央政治局会议定调明年宏观调控政策为“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”[1] - 货币政策将“适度宽松”，预计明年全年将降准100bp左右，降息25-40bp的空间或分步推进[1] - 明年财政政策将更加积极，有望继续以政府投资带动相关企业融资[1]

ooo[Table_ReportInfo] 2024 年 12 月 13 日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（12.9-12.13） 加强超常规逆周期调节，美国 CPI 符合预期 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------- ...