2024 年 09 月 02 日 证券研究报告•2024 年中报点评 买入 （首次） 当前价：4.24 港元 阜丰集团（0546.HK）食品饮料 目标价：5.51 港元 生物发酵龙头，多品类蓄势待发 [Table_Summary 事件：阜丰集团发布 ] 2024年中报，24H1公司实现营收 133.7亿元，同比下降 1.6%；实现归母净利润 10.4亿元，同比下降 32.3%。公司整体营收增速回落， 短期盈利承压。 食品添加剂及动物营养基本盘稳健，收益组合多元化。分业务来看，24H1食品 添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体/其他分别实现营收 69.2/42.0/10.8/9.0/2.8 亿 元，同比 +5.5%/+2.5%/+29.9%/-44.9%/-40.1% ，营收占比分别为 51.7%/31.4%/8.0%/6.7%/2.1%。24H1 公司营收下降主要由于胶体和其他收入 减少较多，抵销了另外三个板块的收入增长。归母净利润下降较多主要是由于 胶体毛利率下降较多叠加其他板块毛利率由正转负所致。 味精及黄原胶价格波动致毛利承压，苏氨酸赖氨酸格局改善。24H1公司毛利率 为 17.2%，同比-5.1pp，净 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,首次覆盖 [3] 报告的核心观点 煤机业务高景气，汽车零部件盈利修复 - 公司是全球重要的煤矿综采技术和装备供应商,煤机板块主要经济指标连续十余年居行业龙头,国内市场占有率保持在30%以上 [12] - 公司汽车零部件产业板块包括德国SEG集团、亚新科集团两大品牌,产品覆盖汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机等 [12][13] - 2024年上半年,公司煤机板块实现营收98亿元,同比增长4.4%,净利润为21.6亿元,同比增长26.4%,利润增长主要得益于产品结构优化,高毛利产品占比提升,材料成本下降 [19] - 2024年上半年,公司汽车零部件板块实现营收91.5亿元,同比增长3.6%,净利润为1.8亿元,同比增长71.8%,一是来自亚新科收入增长对利润的贡献,二是SEG降本增效成效显著,盈利能力大幅改善 [19] 股权结构多元化,国企混改激发活力 - 公司自2006年启动股权改革,从国有独资企业转变为混合所有制企业,2021年引入战略投资者泓羿投资,进一步深化混改 [26] - 截至2024年上半年,公司第一大股东为泓羿投资,持股15.52%,河南资本集团持股9.98%,河南资产持股4.36%,河南资本集团投资公司持股3.68%,股权结构相对集中 [26] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.5、40.7、44.2亿元,对应当前股价PE分别为5.6、5.1、4.7倍,未来三年归母净利润复合增速为10.5% [27] - 综合考虑公司煤机板块和汽车零部件板块,给予公司2024年目标市值267亿元,对应目标价14.93元,首次覆盖,给予"买入"评级 [30] 风险提示 - 原材料价格波动的风险 - 市场下行和竞争加剧的风险 - 汇率波动的风险 - 投资收益及公允价值变动的风险 [32]

报告公司投资评级 理工能科（002322）的投资评级未提及。[1] 报告的核心观点 电力信息化小巨人，三战业务齐头并进 - 理工能科成立于2000年,起初以变压器色谱监测系统业务为主,后逐步拓展至电力信息化和环保监测领域,已成为集电力信息化、环保监测、电力监测为三大主线的综合型软件及设备服务商。[11][12] - 公司股权结构稳定,子公司覆盖电力信息化和环保监测业务。[12][13] - 公司坚持数字智能化发展路径,软件信息化与智能仪器齐头并进,三大业务稳步发展,新一代电力监测产品打开成长空间。[14] - 公司注重人才队伍建设,管理人员经验丰富。[15] 财务分析 - 公司业绩稳步增长,总体经营稳健。2024年上半年实现营收4.0亿元,同比增长18.7%,归母净利润1.4亿元,同比增长102.0%。[16][19] - 产品主要覆盖电力软件、环保监测、电力监测设备三大业务,公司注重研发投入。[17][18] - 三项费用率近两年整体下降,经营性现金流大幅改善,公司分红率高。[20] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为13.0亿元、15.1亿元和17.3亿元,归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元和4.6亿元,未来三年CAGR 23%,EPS分别为0.88、1.05和1.22元,对应PE分别为16、14和12倍。[24] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力信息化小巨人，三战业务齐头并进 - 公司业务从电力监测起步,逐步拓展至电力信息化和环保监测领域,已成为集电力信息化、环保监测、电力监测为三大主线的综合型软件及设备服务商。[11][12] - 公司股权结构稳定,子公司覆盖电力信息化和环保监测业务。[12][13] - 公司坚持数字智能化发展路径,软件信息化与智能仪器齐头并进,三大业务稳步发展,新一代电力监测产品打开成长空间。[14] - 公司注重人才队伍建设,管理人员经验丰富。[15] 2. 财务分析 - 公司业绩稳步增长,总体经营稳健。2024年上半年实现营收4.0亿元,同比增长18.7%,归母净利润1.4亿元,同比增长102.0%。[16][19] - 产品主要覆盖电力软件、环保监测、电力监测设备三大业务,公司注重研发投入。[17][18] - 三项费用率近两年整体下降,经营性现金流大幅改善,公司分红率高。[20] 3. 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为13.0亿元、15.1亿元和17.3亿元,归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元和4.6亿元,未来三年CAGR 23%,EPS分别为0.88、1.05和1.22元,对应PE分别为16、14和12倍。[24]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"持有"评级 [22] 报告的核心观点 公司概况 - 凯德石英是国内领先的石英加工企业,从中低端向高端产品迈进 [7][8] - 公司产品广泛应用于半导体集成电路、光伏太阳能等领域 [8] - 公司技术水平国内领先,是少数能为8英寸、12英寸芯片生产线加工配套石英玻璃制品的企业之一 [10] - 公司实控人为张忠恕和王毓敏夫妻,其儿子和控股公司为一致行动人 [10] - 公司于2023年底发布股权激励计划,2024年业绩考核目标营收约为3.0亿元 [10] 业绩表现 - 2024H1公司营收1.6亿元,同比+39.2%;归母净利润1971.2万元,同比-1.6% [2] - 半导体用石英制品收入占比达77.0%,较去年底上升10.0pp,毛利率达44.1% [2] - 公司高端产品认证进度略低于预期,凯芯2024H1亏损321.8万元,费用端短期承压 [2] - 子公司芯贝业绩表现良好,通美产能下半年将逐步释放 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.6/68.3/108.7百万元,对应PE分别为26/16/10倍 [3][22] - 公司业绩短期承压,但随着高端产品认证推进和新厂产能释放,2025-2026年有望业绩稳增 [22] - 给予公司"持有"评级,建议关注 [22] 风险提示 - 下游行业波动风险、原材料价格波动风险、技术人员流失风险等 [24]

经济增长与结构调整 - 2024年上半年GDP增速达5%，全年5%目标可期[5] - 工业、信息传输等行业拉动作用有所增加，其他行业拉动率有所下降[7] - 制造业投资增速有所放缓，企业投资意愿偏弱[12,13,14] 财政货币政策 - 财政收支进度均偏慢，但增速边际有所改善[45,46,47] - 专项债发行加快，三季度发行进度有望提速[49,50] - 利率走廊机制调整有助于精准调节流动性[54] 产业发展机遇 - 电力、燃气等生存型行业增速较为稳定[69,70,71] - 计算机通信、新能源汽车等发展型行业保持较快增长[72,73,74,75,76] - 医药、游戏等治愈型行业具有较大发展潜力[78,79,80,81] 海外经济政策动向 - 美联储关注重心从通胀转向就业，降息可能性较大[87,88,89] - 欧洲经济复苏态势有所扭转，欧央行或将再次降息[98,99,100] - 日本央行持续加息和缩表,工资-物价良性循环正在实现[101,102,103]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入625.6亿元,同比增长12.5% [2] - 实现归母净利润5.1亿元,同比增长17.5% [2] - 扣非归母净利润为4.5亿元,同比增长6.1% [2] - Q2业绩加速,收入同比增长16.9%,归母净利润同比增长22.4%,扣非后归母净利润同比增长32.2% [2] - 毛利率为4.5%,同比提升0.75个百分点 [2] - 费用率基本保持稳定 [2] 分业务表现 - IT分销及增值服务业务收入598.3亿元,同比增长9.8%,毛利率达3.5%,同比提升0.25个百分点 [2] - 数云服务及软件业务收入14.4亿元,同比增长62.7% [2] - 自主品牌业务收入26.6亿元,同比增长45.5%,毛利率达10.5%,同比提升1.67个百分点 [2] 未来展望 - 预计2024-2026年EPS分别为2.08元、2.48元、2.93元 [3] - 分销业务提质升级,云与信创深化推进,有望实现加速发展 [2] 风险提示 - 信创产业推进不及预期 [2] - 市场竞争加剧 [2] - 产品研发进度不及预期 [2] - 新业务拓展不及预期 [2]

[Table_StockInfo] 2024 年 09 月 03 日 证券研究报告•2024 年半年报点评 买入 （维持） 当前价：18.97 元 纽威股份（603699）机械设备 目标价：——元（6 个月） 行业+客户持续拓宽，盈利能力显著提升 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营收 28.4 亿，同比+17.1%；归母 净利润 4.9 亿，同比+45.0%；单 24Q2 实现营收 14.8 亿，同比+11.1%，环比 +8.7%，实现归母净利润 2.9 亿，同比+22.2%，环比+48.0%。24H1 业绩符合 预期，盈利能力显著提升。 业务结构优化、规模效应显现，公司盈利能力持续提升。2023年以来，受益于 下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO 等行业景气度高，公司订单、营收均 实现高增长；2024年以来，钢材等原材料价格下降、优化生产流程等降本增效 措施推进，公司综合毛利率、净利率大幅提升。2024H1，公司综合毛利率为 35.5%，同比+5.8pp，毛利率提升主要系公司细分下游结构优化+成本管控良好； 净利率为 17.4%，同比+3.3pp；期间费 ...

[Table_StockInfo] 2024 年 08 月 28 日 证券研究报告•2024 年中报点评 买入 （维持） 当前价：9.00 元 天马新材（838971）基础化工 目标价：——元（6 个月） 下游需求持续释放， 募投新产能释放在即 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024年中报，24H1公司实现营业收入 1.1亿元，同比+33.1%， 归母净利润 1518.9 万元，同比+5.5%，扣非归母净利润 1414.1 万元，同比 +23.7%；其中单 24Q2 公司实现营业收入 5889.5 万元，同比+27.1%，归母净 利润 772.6 万元，同比-19.7%，扣非归母净利润748.3 万元，同比+3.6%。 消费电子等下游需求持续释放，24H1 业绩高速增长。24H1，公司电子陶瓷用 粉体材料/电子及光伏玻璃用粉体材料/高压电器用粉体材料/其他精细氧化铝粉 体材料/其他业务分别实现收入 6291.3/2036.5/681.5/1712.6/149.5 万元，同比 分 别 +119.1%/-40.1%/+81.0%/+25.4%/-3.0% ， 毛 利 率 分 别 为 28.5%/ ...

[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 31 日 证券研究报告•2024 半年报点评 持有 （维持） 当前价：7.20 元 恒顺醋业（600305）食品饮料 目标价：——元（6 个月） Q2 主业增速回暖，期待后续改革成效 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024年半年报，上半年实现收入 10亿元，同比-11.8%，实现 归母净利润 0.94亿元，同比-24.2%；其中 24Q2实现收入 5.4亿元，同比+3.4%， 实现归母净利润 0.39 亿元，同比-24.1%。 Q2 食醋主业增速回暖，料酒低基数下实现高增。分产品看，24H1 醋类/酒类/ 酱类产品分别实现收入 6.8/1.6/0.8亿元，同比分别-7.1%/+3.5%/-24.2%；其中 24Q2 醋酒酱增速分别为+6.8%/+92.7%/+12.1%。单二季度料酒在去年同期低 基数下实现高速增长，此外核心主业食醋 Q2亦恢复正增长态势。分区域看，单 二 季 度 华 东 / 华 中 / 华 南 / 西 部 / 华 北 地 区 收 入 分 别 同 比 -0.3%/+12.5%/+13.2%/-10%/+13.4% ...

公司投资评级 - 报告给予深信服"持有"评级 [3] 报告的核心观点 网安行业领军企业，先发市场优势明显 - 深信服是国内较早从事网络安全业务的企业之一,经过多年积累和发展,已成为国内网络安全行业领军企业之一 [12] - 公司坚持以专业技术团队保障服务质量,在国内外建立全球服务体系,持续建立用户口碑,实现全网行为管理AC、VPN产品市占率连续十余年稳居国内第一 [17] - 公司以"AI First"为创新研究战略,在各个产品中不断落地AI技术和能力,如安全GPT、SAVE 3.0等,持续推动自身产品能力和服务能力的升级 [18] 财务分析 - 2024年H1公司营收27.1亿元,同比下滑7.7%;归母净利润-5.9亿元,同比下滑6.9% [21] - 公司三大核心业务保持稳健,其中网安业务营收14.0亿元,占比51.7%;云计算业务营收11.1亿元,占比40.9% [22][23] - 公司整体毛利率为61.3%,同比下滑3.1%;三项费用率整体同比减少7.4%,公司控费效果显著 [24] - 公司持续加大研发投入,2024年H1研发费用率达39.8%,累计申请专利超3120件 [26][27][28] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为73.1亿、77.5亿和87.2亿元,归母净利润分别为2.0亿、2.4亿和3.7亿元,EPS分别为0.48、0.58和0.88元 [31] - 公司PE估值均低于行业平均水平,首次覆盖给予"持有"评级 [32] 风险提示 - 宏观经济大幅下滑风险 - 行业竞争加剧风险 - 产品迭代升级不及预期风险 [34]