报告投资评级 - 乐歌股份投资评级为优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 2024年三季度乐歌股份收入增长提速但扣非利润暂时承压，Q1 - Q3实现收入39.8亿/+48.0%，归母净利润2.7亿/-48.6%，扣非归母净利润1.4亿/-8.6%；2024Q3收入15.5亿/+53.7%，归母净利润1.1亿/+43.0%，扣非归母净利润0.3亿/-53.7%，Q3受益跨境电商旺季收入增长环比Q2提速，利润端受多因素拖累扣非利润大幅下滑，Q3出售海外仓等产生非经常性损益约0.73亿[1] - 跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增，2024Q1 - Q3我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速11.5%，预计公司Q3海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务旺季维持双位数增长，新品快速起量，2024Q4营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善[1] - 2024Q1 - Q3公司毛利率29.8%/+6.7pct，Q3毛利率27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑因新开仓未达盈亏平衡线且海运费处高位拉低跨境电商业务毛利率，Q3净利率6.8%/-0.5pct，费用率有相应同比变化[1] - 公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，截至2024/9全球共19个海外仓，合计62万平方米，Q3新开12万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善[1] - 下调盈利预测，维持优于大市评级，考虑海运费与汇兑扰动，预计2024 - 2026年归母净利润4.1/4.9/5.7亿元（前值4.5/5.1/5.7亿），同比 - 35%/20%/16%，当前股价对应PE = 12/10/9倍[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年乐歌股份营业收入分别为32.08亿、39.02亿、56.33亿、67.08亿、75.84亿，增速分别为11.7%、21.6%、44.4%、19.1%、13.1%；归母净利润分别为2.19亿、6.34亿、4.1亿、4.94亿、5.73亿，增速分别为18.4%、189.7%、 - 35.2%、20.3%、16.1%；每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等指标在各年份有相应数值[2] 基础数据 - 乐歌股份投资评级为优于大市（维持），收盘价16.34元，总市值/流通市值为5577/4833百万元，52周最高价/最低价为21.52/13.02元，近3个月日均成交额80.11百万元[3] 可比公司估值表 - 乐歌股份股价15.9元，总市值54.2亿元，2023 - 2026年EPS分别为2.0、1.3、1.6、1.8，PE分别为7.8、12.1、10.1、8.7，PEG无（24E），投资评级为优于大市，与捷昌驱动、匠心家居、赛维时代等可比公司对比[9] 财务预测与估值 - 给出了乐歌股份2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产等关键财务与估值指标[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三方海外仓+跨境电商精准卡位,受益赛道景气及竞争力验证 [5] - 公司海外仓扩张提速,24Q1-3 实现营收 14.39 亿元,同比增加 147% [3] - 公司跨境电商新品起量,24Q1-3 实现营收 14.8 亿元,同比增幅 15.87% [3] - 公司代工业务营业利润率保持稳定,24Q1-3 累计营收增幅 18.8% [4] - 公司国内品牌业务受益于国补政策和今年双十一战线拉长,预计整体销售同比增长 [4] 财务数据总结 - 24Q1-3 收入 39.8 亿元,同增 48%;归母净利润 2.7 亿元,同减 48.6%;扣非归母净利润 1.4 亿元,同减 8.6% [2] - 24Q3 收入 15.5 亿元,同增 53.7%;归母净利润 1.1 亿元,同增 43%;扣非归母净利润 0.3 亿元,同减 53.7% [2] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 4.5 亿/5.0 亿/5.7 亿元 [5] - 公司资产负债率 64.57%,净负债率 27.78% [13] - 公司 ROE 13.44%,ROIC 23.14% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营收39.8亿元,同比+48%;实现归母净利润2.7亿元,同比-48.6% [2] - 新设海外仓拉低整体毛利率,但销售费用率下降 [3] - 智能家居新产品逐渐起量,海外仓业务持续高增 [4] - 公司完成美国佐治亚州Ellabell海外仓项目定增,预计未来海外仓面积将大幅增加 [5] 分业务情况总结 自主品牌 - 跨境电商上智能家居新品推出顺利,人体工学椅子、电动沙发等新品逐渐起量,占比超过10% [4] - 独立站产品定位较亚马逊更高端,带动自主品牌均价上行 [4] 海外仓 - 公共海外仓跨境物流业务实现营收14.4亿元,同比+147% [4] - 截至9月末,全球合计19个仓,面积62.1万平米,较6月末新增约16万平米 [4][5] - 新仓项目毛利率约17.39%,未来将大幅提升公司海外仓的服务能力 [5] 代工业务 - 营业收入同比+18.8%,利润率保持稳定 [4] 国内电商 - 双十一实现开门红,京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一,市占率有所提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [4] 报告的核心观点 海外仓业务带动收入高增 - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67%,主要系海外仓业务持续高增 [2][6] - 为满足Q4大促需求,公司新增了美中芝加哥和德国维尔讷仓,并扩建了休斯顿、美东南和美东北仓库,带动营业成本大幅增长 [6] 出售部分海外仓产生非经营收益 - 2024年9月公司出售佛州部分海外仓,增加当期资产转让收益约1,266.98万美元,贡献非流动性资产处置收益8985.66万元 [6] 静待Q4盈利回暖 - 受营业成本大幅增长、人民币升值和海运费短期扰动影响,2024Q3扣非后归母净利润同比下降53.71% [6] - 预计Q4大促季海外仓快速爬坡,以及人民币贬值和海运费下降,公司盈利有望回暖 [6] 海外仓业务开启第二增长曲线 - 公司利用产品和渠道优势打造品牌力,海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平 [6] - 预计公司2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和28.24% [6] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营收39.75亿元,同比增长48.03% [6] - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67% [6][9] - 2024Q1-3公司实现归母净利润2.65亿元,同比下降48.64% [6][11] - 2024Q3公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长43.01% [6][12] - 2024Q1-3公司实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比下降8.64% [6][13] - 2024Q3公司实现扣非后归母净利润0.33亿元,同比下降53.71% [6][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q3 公司实现营业收入 15.48 亿元，同比增长 53.67%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 43.01% [5] - 24Q1-Q3 公司实现营业收入 39.75 亿元，同比增长 48.03%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比减少 8.64% [5] - 公司营业收入大幅增加主要是海外仓业务发展带动 [5] - 目前公司海外仓的包裹订单中，大约 50~60%来自于亚马逊平台，来自 Temu 和 TikTok 的包裹订单占比约 10% [6] 财务数据 - 24Q1-Q3 公司综合毛利率为 29.84%，同减 6.7pct [5] - 期间费用率为 24.76%，同减 4.8pct [5] - 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7% [6] 估值分析 - 参考可比公司给予 24 年 16-17 倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99 元/股 [6] 风险提示 - 未提及 [6]

报告公司投资评级 乐歌股份(300729.SZ)推荐维持评级 [2] 报告的核心观点 业务结构变化和新业务投入影响盈利能力表现,汇兑损益导致财务费用率增加 [2] - 报告期内,公司实现营收39.75亿元,同比+48.03%;归母净利润2.65亿元,同比-48.64%;扣非净利润1.4亿元,同比-8.64% [2] - 公司第3季度单季实现营收15.48亿元,同比+53.67%;归母净利润1.05亿元,同比+43.01%;扣非净利润0.33亿元,同比-53.71% [2] - 公司综合毛利率为29.84%,同比-6.68个百分点;第3季度单季毛利率为27.48%,同比-10.34个百分点,环比-3.92个百分点 [2] - 公司期间费用率为24.76%,同比-4.79个百分点;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/-0.02%/-0.7%/+1.07% [2] - 公司扣非净利率为3.51%,同比-2.18个百分点;第3季度单季扣非净利率为2.11%,同比-4.89个百分点,环比-2.92个百分点 [2] 海外仓加快布局,规模优势持续加强 [2] - 报告期内,海外仓实现营收14.39亿元,同比+147%;第3季度单季实现6亿元,同比+177% [2] - 截至9月末,公司全球合计19个仓,面积62.11万平米,较6月末新增约16万平米 [2] 新品类拓展逐渐起量,独立站重要性进一步凸显 [2] - 跨境电商实现14.8亿元,同比+15.87%;第3季度单季实现5.4亿元,同比+13% [2] - 新品人体工学椅子、电动沙发等新产品占比超过10% [2] - 独立站+23%,亚马逊+10.63%,第3季度二者增速差距拉大 [2] - 公司双十一实现开门红,京东、天猫等电商品牌升降桌品类排名第一,市占率有所提升 [2] 投资建议 - 公司为人体工学行业龙头,自主品牌持续发展,不断深化渠道布局,新品类拓展表现顺利 [2] - 海外仓前瞻布局优势突出,业务体量实现快速扩张,规模优势将持续强化,未来将充分受益于跨境电商高景气度 [2] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.4/1.58/1.85元,对应PE为12X/10X/9X,维持"推荐"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司整体毛利率为29.8%(-6.7pct)，期间费用率为24.8%(-4.8pct)，综合影响下，2024Q1-Q3公司销售净利率为6.7%(+12.6pct)，扣非净利率为3.5%(-2.2pct) [4] - 2024Q3公司毛利率27.5%(-10.3pct)，期间费用率为24.1%(-6.2pct)，综合影响下，2024Q3公司销售净利率为6.8%(-0.5pct)，扣非净利率2.1%(-4.9pct) [4] - 2024Q1-Q3海外仓业务实现收入14.4亿元(+147%)，2024Q3实现收入6亿元(+177%)，累计服务客户数量926家(新增148家)，2024Q3公司新增美国新泽西仓、休斯顿仓以及德国韦尔讷仓(合计约16万平米)，截止2024年9月末公司在全球共拥有19个合计62.1万平米仓库 [5] - 2024Q1-Q3跨境电商业务实现收入14.8亿元(+15.9%)，其中独立站增长23%，亚马逊增长10.6%；2024Q3实现收入5.4亿元(+13%)，其中亚马逊及独立站增速均较2024H1有所提升，公司新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10% [5] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3公司营业收入39.8亿元(+48.0%)，归母净利润2.7亿元(-48.6%)，扣非归母净利润1.4亿元(-8.6%)；2024Q3营业收入15.5亿元(+53.7%)，归母净利润1.1亿元(+43.0%)，扣非归母净利润0.3亿元(-53.7%) [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润为4.27/4.88/5.80亿元，对应EPS为1.36/1.56/1.85元，当前股价对应PE为10.5/9.2/7.7倍 [7] - 2022-2026年公司营业收入分别为32.08/39.02/58.34/72.02/85.96亿元，同比增长11.7%/21.6%/49.5%/23.5%/19.3% [7] - 2022-2026年公司毛利率分别为34.4%/36.5%/30.9%/30.3%/30.0%，净利率分别为6.8%/16.2%/7.3%/6.8%/6.7% [7]

乐歌股份（300729.SZ）2024 年三季报点评 海外仓业务持续高增，期待新仓爬坡改善毛利率 2024 年 10 月 28 日 ➢ 业绩简述：24Q1-3 公司营收 39.75 亿元/YoY+48.03%，归母净利润 2.65 亿元/YoY-48.64%，扣非归母净利润 1.40 亿元/YoY-8.64%，经营性现金流量净 额 4.95 亿元/YoY-2.62%，经营性现金流量净额 4.95 亿元/YoY-2.62%。24Q3 营收 15.48 亿元/YoY+53.67%，归母净利润 1.05 亿元/YoY+43.01%，扣非归 母净利润 0.33 亿元/YoY-53.17%，非经损益为 7260 万元，主要系海外仓出售 收益 8986 万元和远期外汇合约和理财产品产生的公允价值变动损益及处置收益 -480 万元。 ➢ 海外仓订单持续高增，独立站增速环比提升。24Q1-3 跨境电商实现营收 14.8 亿元/YoY+15.87%，24Q3 为 5.4 亿元/YoY+13%，新品人体工学椅子、 电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过 10%。代工业务利润率保持稳定，24Q1- 3 同比增长 18.8%，由于去年补 ...

经营情况 - 前三季度实现营收39.75亿元，同比增长48.03%，Q3实现营收15.48亿元，同比增长53.67%[1] - 前三季度实现净利润2.65亿元，同比下降48.64%，主要是去年1月海外仓出售产生的非经常性收益远多于今年[2] - 前三季度扣非净利1.40亿元，同比下降8.64%，三季度扣非利润3262万元，同比下降53.71%，主要受汇兑损失、新开仓免租期费用增加等因素影响[2] 业务表现 - 跨境电商前三季度实现营收14.8亿元，同比增长15.87%，三季度5.4亿元，同比增长13%，新品人体工学椅子、电动沙发等占比超过10%[2] - 海外仓前三季度累计营收14.39亿元，同比增长147%，单季营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户926家，新增148家[2] - 代工业务前三季度营业利润率保持稳定，营收增幅18.8%，三季度增速有所放缓[3] - 双11期间公司产品在京东、天猫等电商平台销售表现良好，预计整体销售同比增长[3] 风险应对 - 美国关税政策对公司海外仓客户影响有限，超过70%客户已具备通过东南亚等地出口货物的能力[2] - 公司具备一定的抗风险能力，若关税政策出台后不排除存在短期波动[2]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为15.48亿元，同比增长53.67%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为39.75亿元，同比增长48.03%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长43.01%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比下降48.64%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元，同比下降2.62%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为89.49亿元，较上年度末增长31.65%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为31.71亿元，较上年度末增长4.40%[1] - 公司2024年第三季度末货币资金为23.15亿元，较上年度末增长40.11%[5] - 公司2024年第三季度末短期借款为10.16亿元，较上年度末增长75.16%[5] - 公司2024年第三季度所得税费用为6,893.25万元，同比下降56.52%，主要系本期资产处置收益减少[6] - 公司2024年第三季度总资产为89.49亿元，较上年同期增长31.7%[9] - 公司2024年第三季度流动资产为39.42亿元，较上年同期增长35.6%[9] - 公司2024年第三季度非流动资产为50.07亿元，较上年同期增长28.7%[9] - 公司2024年第三季度总负债为57.79亿元，较上年同期增长53.6%[9] - 公司2024年第三季度营业收入为39.75亿元，较上年同期增长48.1%[10] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益为31.71亿元，较上年同期增长4.4%[9] - 公司2024年第三季度应收账款为4.66亿元，较上年同期增长84.1%[9] - 公司2024年第三季度存货为5.14亿元，较上年同期增长11.7%[9] - 公司2024年第三季度短期借款为10.16亿元，较上年同期增长75.2%[9] - 公司2024年第三季度长期借款为10.22亿元，较上年同期增长30.6%[10] - 公司2024年第三季度营业总成本为38.07亿元，其中营业成本为27.89亿元[11] - 公司2024年第三季度销售费用为6.22亿元，管理费用为1.78亿元，研发费用为1.19亿元[11] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的净利润为2.65亿元[12] - 公司2024年第三季度实现基本每股收益为0.8504元[12] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为37.44亿元[13] - 经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元[14] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.30亿元[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为3.99亿元[14] - 现金及现金等价物净增加额为6.61亿元[15] - 期末现金及现金等价物余额为20.14亿元[15] - 收回投资收到的现金为28.39亿元[14] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.94亿元[14] - 投资支付的现金为29.83亿元[14] - 取得借款收到的现金为34.25亿元[14] - 偿还债务支付的现金为25.60亿元[14] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中宁波丽晶电子集团有限公司持股21.04%,麗晶（香港）國際有限公司持股15.83%,宁波聚才投资有限公司持股5.89%[6] - 公司部分高管持有限售股份,如项乐宏持有878.62万股限售股,姜艺持有693.36万股限售股[7] 资产处置 - 公司拟出售位于佛罗里达Jacksonville的海外仓,回笼资金用于美东Ellabell海外仓及美西其他规划中的海外仓建设[8] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为1.26亿元[2][3][4]