报告公司投资评级 乐歌股份(300729.SZ)推荐维持评级 [2] 报告的核心观点 业务结构变化和新业务投入影响盈利能力表现,汇兑损益导致财务费用率增加 [2] - 报告期内,公司实现营收39.75亿元,同比+48.03%;归母净利润2.65亿元,同比-48.64%;扣非净利润1.4亿元,同比-8.64% [2] - 公司第3季度单季实现营收15.48亿元,同比+53.67%;归母净利润1.05亿元,同比+43.01%;扣非净利润0.33亿元,同比-53.71% [2] - 公司综合毛利率为29.84%,同比-6.68个百分点;第3季度单季毛利率为27.48%,同比-10.34个百分点,环比-3.92个百分点 [2] - 公司期间费用率为24.76%,同比-4.79个百分点;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/-0.02%/-0.7%/+1.07% [2] - 公司扣非净利率为3.51%,同比-2.18个百分点;第3季度单季扣非净利率为2.11%,同比-4.89个百分点,环比-2.92个百分点 [2] 海外仓加快布局,规模优势持续加强 [2] - 报告期内,海外仓实现营收14.39亿元,同比+147%;第3季度单季实现6亿元,同比+177% [2] - 截至9月末,公司全球合计19个仓,面积62.11万平米,较6月末新增约16万平米 [2] 新品类拓展逐渐起量,独立站重要性进一步凸显 [2] - 跨境电商实现14.8亿元,同比+15.87%;第3季度单季实现5.4亿元,同比+13% [2] - 新品人体工学椅子、电动沙发等新产品占比超过10% [2] - 独立站+23%,亚马逊+10.63%,第3季度二者增速差距拉大 [2] - 公司双十一实现开门红,京东、天猫等电商品牌升降桌品类排名第一,市占率有所提升 [2] 投资建议 - 公司为人体工学行业龙头,自主品牌持续发展,不断深化渠道布局,新品类拓展表现顺利 [2] - 海外仓前瞻布局优势突出,业务体量实现快速扩张,规模优势将持续强化,未来将充分受益于跨境电商高景气度 [2] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.4/1.58/1.85元,对应PE为12X/10X/9X,维持"推荐"评级 [2]