海南自贸港建设概述 - 海南自贸港建设面积约3.4万平方公里，是香港的31倍，新加坡的46倍，迪拜的8倍[32] - 2025年底前将适时启动封关运行，标志着我国开放型经济建设迎来标志性进展[34] 税收优惠与开放政策 - 税收优惠包括零关税、低税率和简税制，如对部分进口商品免征进口关税、进口环节增值税和消费税[22] - 开放政策涵盖贸易、投资、资金进出、人员进出等领域，如允许59国人员免签入境，停留时间可达30天[22] 经济影响与挑战 - 2024年前三季度海南GDP增速仅为3.2%，在全国31个省份中倒数第四，低于全国4.8%的平均水平[22] - 自贸港建设预计通过带动基建投资、引进外资、扩大外需等方式推动海南经济高质量发展[22] 产业发展与政策支持 - 海南确立了“4+3+3”现代化产业体系，包括旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业等[28] - 2018年至2023年，海南旅游总收入从950亿元增长到1813亿元，年复合增速达13.8%[28] 全球经济合作与开放 - 海南自贸港建设是中国积极参与全球经济治理、推动经济全球化的重要平台[16] - 通过打造高水平的资金、贸易、人员等要素全球范围内的自由流动，推动各国开放并提供经验借鉴[16] 风险提示 - 政策落实不及预期的风险[23] - 对相关政策理解不全面的风险[23] - 海外不确定性进一步加剧的风险[23]

核心观点 - 万源通(920060.BJ)的汽车电子业务有望成为公司新的增长极 公司长期深耕相关细分领域 扩产有望带来公司业绩水平的进一步提升 预计公司2024-2026年营收分别为10.39亿元、11.08亿元、12.59亿元 同比分别增长5.56%、6.66%、13.67% 归母净利润分别为1.24亿元、1.41亿元、1.68亿元 同比分别为5.32%、13.03%、19.80% EPS分别为0.84元/股、0.95元/股、1.14元/股 对应当前股价的PE分别为41.41倍、36.64倍、30.58倍 公司中长期仍有望继续成长 首次覆盖给予"谨慎推荐"的投资评级 [7] - 个人养老金制度全面实施 财富管理空间扩容 个人养老金制度全面推广利好银行存款和中收 为银行财富管理业务空间扩容带来机遇 同时也对创新能力和综合金融生态的构建提出更高要求 从中长期角度利好银行业务模式转型和盈利水平提升 结合短期宏观政策加码、负债成本优化以及重点领域化险力度加大 银行基本面积极因素积累 叠加市值管理力度加大 估值中枢面临提升空间 继续看好其配置价值 维持推荐评级 [10] - 农业方面 稳定粮食播种面积 推进粮油作物单产提升 基于我国粮食播种面积&单产水平稳定提升 我国现阶段粮食安全相对有保障 在"千方百计推动农业增效益"的背景下 建议积极关注优秀种业龙头企业 包括隆平高科(000998.SZ)、登海种业(002041.SZ)等 [41] 行业表现 - 本周调研组合表现最好的四个行业为:轻工制造、食品饮料、传媒和商贸零售 涨跌幅分别为10.0%、5.1%、4.8%和4.8% 本周调研组合表现最差的四个行业为:房地产、钢铁、综合金融和综合 涨跌幅分别为-2.4%、-2.7%、-3.6%和-3.8% 扣除对应基准行业指数 超额收益表现最好的四个行业为:轻工制造、食品饮料、电子和医药 [4] - 科创板整体PE(TTM)为47.32 高于其他三大板块 按科创板一级子行业分类来看 电子行业平均PE是所有行业最高 行业平均PE为81.83倍 家用电器行业最低 为13.90倍 对比A股来看 科创板超半数行业的平均PE高于A股同行业 而PE低于A股同行业较多的依次为机械设备、基础化工、医药生物、社会服务、交运设备、农林牧渔、环保和电力设备 [26] 公司分析 - 万源通是印刷电路板领域的江苏省专精特新企业 公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业 产品涵盖单面板、双面板和多层板 公司成立于2011年 资产齐全、客户众多 产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域 历经十多年的发展 公司已成长为华东区域初具规模和影响力的厂商 [15] - 公司近年毛利率和净利率持续提升 拉动利润水平的快速增长 近几年 公司的营收在10亿元上下波动 净利润则实现快速增长 由2021年的不足2000万增长到2023年的1.18亿元 复合增长率高达247% 2021年以来 公司毛利率和净利率快速提升 从费用情况来看 近几年公司总体费用率基本稳定在9%左右 分项中研发费用率逐步提升至接近5%的水平 [15] - 募投项目将缓解产能瓶颈 汽车电子将快速增长成为新增长极 近几年 公司双面板、多层板产能利用率持续保持较高水平 高端产能不足成为制约公司发展的瓶颈 募投项目将有效缓解该问题 并有望拉动公司汽车电子板块的快速增长 未来汽车电子板块有望成为公司新的增长极 和消费电子等板块共同拉动公司业绩的增长 [15][25] 行业前景 - 印刷电路板行业下游应用广泛持续稳定增长 公司有望持续受益 印制电路板被称为"电子产品之母" 其发展与下游行业联系密切 与全球宏观经济形势相关性较大 根据Prismark的预测 预计未来几年行业整体增速4%左右 服务器和汽车电子将是增速最快的两个细分领域 公司作为行业长期深耕相关领域的企业 有望持续受益于行业的发展 [15] - 我国粮食播种面积呈波动增长趋势 2024年播种面积为1.19亿公顷 同比+0.3% 对增产贡献近两成 在播种面积增长&单产水平提升的共同驱动下 我国粮食产量稳中向上 2024年粮食产量达1.41万亿斤 同比+1.6% 已连续10年稳定在1.3万亿斤以上 首次突破1.4万亿斤 创历史新高 [55] - 我国粮食单产持续提升 2024年粮食亩产394.7kg 同比+1.3% 对增产贡献超八成 较1949年的亩产已提升超326kg 24年我国继续实施玉米、大豆单产提升工程 加快良田、良种、良机、良法、良制"五良"集成 季季紧抓、茬茬接续、环环紧扣挖掘单产潜力 虽点抓"增密度"、"创高产"、"高性能"、"整建制"四个方面 推动大面积均衡增产 [55]

美联储政策与经济展望 - 美联储12月议息会议维持利率不变，符合市场预期[8]。 - 美国经济有望实现软着陆，预计2024年GDP增长2.5%，2025年增长2.1%[17]。 - 美联储预计2024年核心PCE通胀率为2.4%，2025年为2.1%[17]。 大类资产影响 - 商品市场：预计2024年油价维持在4.2美元/桶，2025年为4.3美元/桶[17]。 - 债券市场：10年期国债收益率预计在2024年为4.4%，2025年为4.3%[17]。 - 汇率市场：美元指数预计在2024年为103.4，2025年为102.8[17]。 - 权益市场：标普500指数预计在2024年为4700点，2025年为4800点[17]。 风险提示 - 全球经济不确定性增加，可能影响美国经济增长和通胀预期[8]。 - 地缘政治风险可能对能源价格和供应链产生影响[8]。

行业投资评级 - 报告对银行业维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 个人养老金制度的全面实施将扩大财富管理空间，为银行业带来机遇，同时也对银行的创新能力和综合金融生态的构建提出更高要求 [2][3][4][5] 个人养老金制度和税收优惠政策 - 个人养老金制度自2024年12月15日起全面实施，适用于参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，税收优惠政策范围扩大到全国 [3] - 预计个人养老金每年可带来增量资金约1万亿元，但目前缴存额较低，截至2024Q3，北京、上海累计缴存额分别为114.2亿元、110亿元，户均缴存约2000元 [3] - 个税纳税人约6600万，适用10%及以上税率的纳税人占比近40%，测算每年个税开户2640万户，带来增量资金上限仅为3168亿元 [3] - 未来政策端可能采取为低收入群体提供财政补贴、减免支取税率、完善领取条件等方式；投资端通过优化产品资产配置提高收益率，实现养老金的保值增值 [3] 银行存款和中收业务的影响 - 个人养老金制度有助于银行吸纳低息存款，个人养老金账户资金账户封闭运行能够帮助银行吸收和沉淀存款资金，拓展低成本负债 [4] - 财富管理业务扩容，《通知》将国债纳入个人养老金产品范围，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围，银行代销业务空间扩容，加速存款类AUM向各类产品转化，助力财富管理业务发展 [4] 养老金融对银行的要求 - 银行需提升理财子公司的主动管理能力，丰富产品种类，同时有效运用信贷资金加大对养老产业的支持力度，为居民的养老金保值增值和养老服务需求提供支撑 [4] - 个人养老金业务涉及多个金融领域，银行需要加强与理财公司、保险公司、基金公司、基金销售机构等机构的合作，整合产品、资金、业务等资源，为客户提供一站式的综合金融服务 [4] 投资建议 - 个人养老金制度全面推广利好银行存款和中收，为银行财富管理业务空间扩容带来机遇，同时也对创新能力和综合金融生态的构建提出更高要求，从中长期角度利好银行业务模式转型和盈利水平提升 [5] - 推荐个股包括工商银行(601398)、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、江苏银行(600919)、常熟银行(601128) [5]

美联储政策与市场反应 - 美联储在2024年12月FOMC会议上降息25BP，利率水平降至4.50%-4.25%，2024年累计降息100BP[2][13] - 点阵图显示2025年可能累计降息50BP，与市场预期一致[2][13] - 美联储鹰派信号导致美股大跌，10年期美债收益率上升12.0BP至4.523%，美元指数上涨1.23%至108.2621[9] - 美联储对2025年经济增长预期上调，失业率下调至4.3%，中性利率评估上调至3%[2][13] 通胀与经济不确定性 - 美联储对2025年PCE通胀放缓进程预期停滞，主要担忧来自特朗普政府的减税、关税和限制移民政策[3][14] - 鲍威尔表示通胀进程趋于下行，但可能放缓或阶段性停滞[3][14] - 美联储对2025年不确定性比喻为“进入黑着灯且摆满家具的房间”，暗示降息节奏将放缓[3][14] 关税与通胀影响 - 鲍威尔提及2018年蓝皮书对加征关税的模拟，认为关税可能导致通胀一次性上行1.25%[19] - 美联储对通胀整体评估仍显示逐步下降，不认为通胀可能大幅反弹[19] 市场预期与资产表现 - CME数据显示，交易者预期2025年可能仅降息1次，低于美联储全年50BP的指引[9][36] - 美股大幅下跌，纳斯达克和标普500分别回到20000点和6000点下方[9] - 美债收益率和美元指数高位可能存在透支，合理波动区间为3.7%-4.3%[10] 未来降息预期 - 2025年1月降息大概率暂停，但全年仍有望降息75BP[5][26] - 如果特朗普政策导致通胀显著回升，美联储可能仅降息50BP后保持观察[5][26]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为推荐，维持评级[5] 报告的核心观点 - 中央农村工作会议强调推动农业增效益、农村增活力、农民增收入，聚焦学习运用"千万工程"经验，推进乡村全面振兴，集中力量抓好办成一批重点实事。会议强调要坚决扛牢保障国家粮食安全重任，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力，稳定粮食播种面积，深入推进粮油作物大面积单产提升行动，加强农业防灾减灾能力建设，确保粮食稳产丰产[2] 根据相关目录分别进行总结 (一) 稳定粮食播种面积 - 我国粮食播种面积呈波动增长趋势，2024年播种面积为1.19亿公顷，同比+0.3%，对增产贡献近两成。在播种面积增长和单产水平提升的共同驱动下，我国粮食产量稳中向上，2024年粮食产量达1.41万亿斤，同比+1.6%，已连续10年稳定在1.3万亿斤以上，首次突破1.4万亿斤，创历史新高。从品种来看，我国粮食生产以玉米、稻谷、小麦为主，23年合计占比达91%。总体而言，现阶段我国粮食供给相对有保障，为巩固和增强经济回升向好态势奠定了坚实基础[2] (二) 深入推进粮油作物大面积单产提升行动 - 我国粮食单产持续提升，2024年粮食亩产394.7kg，同比+1.3%，对增产贡献超八成，较1949年的亩产已提升超326kg。24年我国继续实施玉米、大豆单产提升工程，加快良田、良种、良机、良法、良制"五良"集成，季季紧抓、茬茬接续、环环紧扣挖掘单产潜力，重点抓"增密度"、"创高产"、"高性能"、"整建制"四个方面，推动大面积均衡增产。主要粮油作物方面，2024年我国稻谷、小麦、玉米、大豆单产均有提高。其中，(1) 稻谷亩产477kg，同比+0.3%，处国际领先地位，远高于世界稻谷主产国印度、巴基斯坦、缅甸等；(2) 小麦亩产396kg，同比+2.7%，实现恢复性增长，亦处国际领先地位，明显高于美加澳等国；(3) 玉米亩产439.4kg，同比+0.9%，我国玉米单产提升以"增密度"为重点，今年整建制推进县亩株数增加100-300株；但由于种质资源匮乏、对外来种质依赖度高，我国单产较国际先进水平尚有差距，未来生物育种技术的发展或为关键；(4) 受益于机械化提升及良种普及等，我国大豆单产提升中，24年亩产为133.3kg，同比+0.5%，但相比海外仍有较大提升空间[3] 投资建议 - 基于我国粮食播种面积和单产水平稳定提升，我国现阶段粮食安全相对有保障。在"千方百计推动农业增效益"的背景下，建议积极关注优秀种业龙头企业，包括隆平高科(000998.SZ)、登海种业(002041.SZ)等[4]

核心观点 - 公用事业板块：风光核装机目标明确，统一电力市场初步建成。2025年全国能源工作会议提出加快规划建设新型能源体系，并明确2025年风光、核电装机新增目标。短期看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源板块短期虽存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等[2][7][8] - 机械板块：Optimus再发新进展，扩内需方向明确。建议2024年重点关注大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等；装备出海，包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等；AI+应用落地带动的投资机遇，包括人形机器人及AI硬件落地驱动的3C自动化；其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇[2][11][12] 公用事业板块 - 2025年全国能源工作会议提出加快规划建设新型能源体系，逐步建立以非化石能源为供应主体、化石能源为兜底保障、新型电力系统为关键支撑、绿色智慧节约为用能导向的新型能源体系[7] - 2025年风光新增2亿千瓦，消纳压力有望缓解。预计2024年底全国风电、光伏累计装机分别为5.1亿千瓦、8.4亿千瓦，新能源累计装机达到13.5亿千瓦，提前6年完成习近平总书记在气候雄心峰会上的庄严承诺；会议提出2025年全年新增风电光伏装机2亿千瓦左右，可再生能源消费量超过11亿吨标准煤，能源结构持续优化[7] - 至2025年核电装机增量700万千瓦，核电建设进入加速期。会议提出2025年底全国核电在运装机达到6500万千瓦左右，根据国家能源局数据，截至2024年10月全国核电在运装机5808万千瓦。据此推算，至2025年核电仍有700万千瓦装机增量，十四五期间核电年均新增302万千瓦[7] - 2025年初步建成全国统一电力市场，支撑新型电力系统建设。会议提出2025年加快构建适应新型能源体系的体制机制，初步建成全国统一电力市场。根据中电联《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，至2025年电力市场顶层设计基本完善，实现全国基础性交易规则和技术标准基本规范统一；跨省跨区市场与省(区、市)/区域市场实现有序衔接、协同运行；电力市场化交易规模显著提高，促进新能源、储能等绿色低碳产业发展的市场交易和价格机制初步形成[7] 机械板块 - 市场行情回顾：上周机械设备指数下跌0.79%，沪深300指数下跌1.01%，创业板指下跌1.40%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第21位。剔除负值后，机械行业估值水平(整体法)32.5倍。上周机械行业涨幅前三的板块分别是注塑机、风电设备、工程机械；年初至今涨幅前三的细分板块分别是轨道交通设备、机器人、半导体设备[11] - 人形机器人：近期，特斯拉发布Optimus在复杂地形上行走的最新进展，马斯克表示该机器人能够通过神经网络控制其电动肢体，无需远程操控即可克服崎岖地形。人形机器人是AGI理想载体，当前人形机器人仍处于主题投资阶段，降息政策带来流动性宽松或带动AI、人形机器人等科技成长板块投资机会[11] - 中央经济工作会议：12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，确定了九大重点任务。重点关注机械板块三大受益方向：1）工程机械：内需修复叠加设备更新，工程机械市场需求有望加速回暖；2）机床：政策组合举刺激叠加库存周期筑底，基本面改善未来可期；3）人形机器人：会议强调以科技创新引领新质生产力发展，开展"人工智能+"行动。机械板块中人形机器人为通用人工智能落地的重要的方向之一，是新质生产力的最前沿方向[11]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“推荐”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年全国能源工作会议提出加快规划建设新型能源体系，明确2025年风光、核电装机新增目标，短期看好火电板块，长期看好水电、核电板块，新能源板块建议把握拐点性机会 [3] 风光核装机目标明确 - 2025年风光新增2亿千瓦，消纳压力有望缓解。预计2024年底全国风电、光伏累计装机分别为5.1亿千瓦、8.4亿千瓦，新能源累计装机达到13.5亿千瓦，提前6年完成习近平总书记在气候雄心峰会上的庄严承诺。2025年新增风电光伏装机2亿千瓦左右，可再生能源消费量超过11亿吨标准煤，能源结构持续优化 [2] - 至2025年核电装机增量700万千瓦，核电建设进入加速期。预计2025年底全国核电在运装机达到6500万千瓦左右，根据国家能源局数据，截至2024年10月全国核电在运装机5808万千瓦。据此推算，至2025年核电仍有700万千瓦装机增量，十四五期间核电年均新增302万千瓦 [2] 全国统一电力市场初步建成 - 2025年初步建成全国统一电力市场，支撑新型电力系统建设。会议提出2025年加快构建适应新型能源体系的体制机制，初步建成全国统一电力市场。根据中电联《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，至2025年电力市场顶层设计基本完善，实现全国基础性交易规则和技术标准基本规范统一；跨省跨区市场与省(区、市)/区域市场实现有序衔接、协同运行；电力市场化交易规模显著提高，促进新能源、储能等绿色低碳产业发展的市场交易和价格机制初步形成 [3] 投资建议 - 短期看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等 [3] 公司盈利预测与估值 - 表1: 重点公用事业公司盈利预测与估值(2024年12月16日) [11] - 华能国际：股价7.14元，2023A EPS 0.54元，2024E EPS 0.78元，2025E EPS 0.90元，2026E EPS 0.96元，投资评级“推荐” - 华电国际：股价5.67元，2023A EPS 0.44元，2024E EPS 0.60元，2025E EPS 0.70元，2026E EPS 0.78元，投资评级“推荐” - 国电电力：股价4.76元，2023A EPS 0.31元，2024E EPS 0.54元，2025E EPS 0.52元，2026E EPS 0.58元，投资评级“推荐” - 内蒙华电：股价4.49元，2023A EPS 0.31元，2024E EPS 0.39元，2025E EPS 0.43元，2026E EPS 0.46元，投资评级“推荐” - 皖能电力：股价8.31元，2023A EPS 0.63元，2024E EPS 0.88元，2025E EPS 0.99元，2026E EPS 1.07元，投资评级“推荐” - 长江电力：股价29.28元，2023A EPS 1.11元，2024E EPS 1.40元，2025E EPS 1.48元，2026E EPS 1.53元，投资评级“推荐” - 中国广核：股价4.10元，2023A EPS 0.21元，2024E EPS 0.22元，2025E EPS 0.24元，2026E EPS 0.26元，投资评级“推荐”

行业投资评级 - 机械设备行业维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 市场行情回顾：上周机械设备指数下跌0.79%，沪深300指数下跌1.01%，创业板指下跌1.40%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第21位。剔除负值后，机械行业估值水平为32.5倍。上周机械行业涨幅前三的板块分别是注塑机、风电设备、工程机械；年初至今涨幅前三的细分板块分别是轨道交通设备、机器人、半导体设备 [2] - 周关注：Optimus再发新进展，扩内需方向明确。特斯拉发布Optimus在复杂地形上行走的最新进展，马斯克表示该机器人能够通过神经网络控制其电动肢体，无需远程操控即可克服崎岖地形。人形机器人是AGI理想载体，当前仍处于主题投资阶段，降息政策带来流动性宽松或带动AI、人形机器人等科技成长板块投资机会 [2] - 中央经济工作会议确定了九大重点任务，重点关注机械板块三大受益方向：1) 工程机械：会议强调实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，内需修复叠加设备更新，市场需求有望加速回暖。2) 机床：政策组合拳刺激叠加库存周期筑底，基本面改善未来可期。3) 人形机器人：会议强调以科技创新引领新质生产力发展，人形机器人是通用人工智能落地的重要方向之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 上周机械设备指数下跌0.79%，沪深300指数下跌1.01%，创业板指下跌1.40%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第21位。剔除负值后，机械行业估值水平为32.5倍。上周机械行业涨幅前三的板块分别是注塑机、风电设备、工程机械；年初至今涨幅前三的细分板块分别是轨道交通设备、机器人、半导体设备 [2] 周关注 - Optimus再发新进展，扩内需方向明确。特斯拉发布Optimus在复杂地形上行走的最新进展，马斯克表示该机器人能够通过神经网络控制其电动肢体，无需远程操控即可克服崎岖地形。人形机器人是AGI理想载体，当前仍处于主题投资阶段，降息政策带来流动性宽松或带动AI、人形机器人等科技成长板块投资机会 [2] 中央经济工作会议 - 中央经济工作会议确定了九大重点任务，重点关注机械板块三大受益方向：1) 工程机械：会议强调实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，内需修复叠加设备更新，市场需求有望加速回暖。2) 机床：政策组合拳刺激叠加库存周期筑底，基本面改善未来可期。3) 人形机器人：会议强调以科技创新引领新质生产力发展，人形机器人是通用人工智能落地的重要方向之一 [3] 投资建议 - 建议2024年重点关注：(1) 大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等；(2) 装备出海，包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等；(3) AI+应用落地带动的投资机遇，包括人形机器人及AI硬件落地驱动的3C自动化；(4) 其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇 [4] 重点新闻跟踪 - 工程机械：徐工500t级矿用挖掘机首次交付海外用户；柳工成功交付印尼市场首台9125F大型挖掘机 [31] - 轨道交通：2024年11月城市轨道交通运营数据速报；时速350公里高铁环评批复 [31] - 油气开发设备：辽河热采公司研发生产的注汽锅炉应用于全球首座移动式注热平台 [31] - 航运装备：恒力重工再获10艘170亿大单；海庭集团订单超1300亿 [31] - 锂电设备：亿纬锂能全球最大单体工厂正式投产；比亚迪刀片电池大项目有新消息 [31] - 光伏设备：中石油2.64GW光伏EPC中标公示；协鑫、一道、天合、晶澳入围新疆2.4GW组件集采 [31] - 3C设备：八项国家政策激活LED显示内需市场 [31] - 半导体设备：全国多条芯片生产线项目上马；安森美收购Qorvo碳化硅JFET技术 [31] - 机床工具：凯特精机获滚球丝杠副产品测评5A评价 [31] - 注塑机&压铸机：小米汽车明年推新车型YU7并再引进9000T级压铸岛；济南比亚迪智能车零部件基地试运行 [31] - 机器人&工业自动化：工业机器人上市企业拟2亿元设立全资人形机器人子公司；越疆冲刺“中国协作机器人第一股” [31] - 激光设备：比亚迪与华工科技深化战略合作交流 [31]

核心观点 - 2024年中央经济工作会议首次提出"稳住楼市股市"，反映中央对资本市场的高度重视。此前924国新办新闻发布会提出"一揽子"政策支持经济高质量发展，其中央行首次创设两项结构性货币政策工具支持资本市场。资本市场的重要性被提升到前所未有的高度[10] - 经济底层逻辑从土地财政向新质生产力转变。地方政府曾依靠"土地财政"获得大量资本积累并投向基础设施建设，带动我国经济高速发展。土地资源的有限性以及泡沫和地方政府债台高筑等风险暴露，证明"土地财政"并非发展的长久之计。面对全球百年变局以及我国现实转型需要，由科技创新起主导作用的"新质生产力"成为我国经济发展的强劲推动力和支撑力[11] - 融资模式亟需由间接融资向直接融资转变。在原有的发展模式下，我国融资体系长期以间接融资方式为主，股票和债券市场虽蓬勃发展，但规模和影响力与间接融资相比仍然有限。而当经济发展动能转向"新质生产力"，无论是从科技创新主体特性下的融资需要和困境来看，还是从我国与成熟资本市场在支持科技创新方面的差距来看，都迫切需要资本市场肩负更重要的使命[11] - 资本市场如何赋能新质生产力？功能发挥+政策加码双向赋能。资本市场是加快培育新质生产力的重要引擎，政策围绕三大主线加力部署，持续赋能科技创新和产业升级：一是提升资本市场配置效率，推动资本要素向科技创新领域聚集；二是建设多层次资本市场体系，强化各板块对科创企业的融资支持；三是更为注重强监管、防风险，促进资本市场高质量服务科技创新[11] 资本市场支持科技创新和产业升级的国际经验 - 美国：资本市场改革支持科技的政策包括放松盈利限制、增设上市标准，支持企业IPO，以及支持PE、VC快速发展；经验借鉴：注重资本市场的力量，推动企业并购重组，促进产业整合升级、培育新质生产力[11] - 韩国：退市制度改革有助于形成"有进有出、优胜劣汰"的市场环境，提高上市公司整体质量；经验借鉴：严格执行退市制度，淘汰业绩不佳和治理结构不完善的公司，提升市场整体质量[11] - 日本：东京证券交易所对PB低于1的企业施压，推动它们改善资产负债表、更好利用现金、提升回报率和分红；经验借鉴：通过增加派息和股票回购来提升投资者信心，吸引更多的长期资本入市[11] 挑战和建议 - 我国资本市场赋能新质生产力尚存挑战：一是多层次资本市场体系待完善，转板机制、金融工具、市场结构等存在优化空间；二是耐心资本参与度待提升，投资权益类资产比例偏低，创投资本退出渠道待丰富；三是新质生产力企业界定标准待深化；四是企业行为规范性与市场信息环境待进一步改善[2][11] - 相关建议：一是优化资本市场体系支持科创企业，强化科创债与机构投资者作用；二是着力培育耐心资本，畅通创投资本的退出渠道；三是出台新质生产力企业认定标准，加快构建科学评估与风控体系；四是全面推行"两强两严"的监管新模式，加快完善注册制配套监管机制[2][11] 宏观经济 - 11月财政数据整体延续改善趋势，一、二本账合计收入累计增速为-4.2%（前值-4.7%）连续三个月降幅收窄，支出累计增速为1.38%（前值1.0%），自上月增速转正后本月进一步回升。存量债务资金加快拨付、新增化债资金发行均有效支撑广义财政支出力度。税收多项数据反映企业生产和现金流有所改善，但非税收入的持续高增和年底"集中拿地"亦显示地方政府年末的增收压力较大[15][16] - 按目前一本账收入进度来看，税收收入预计较年初预算收入欠收1.2万亿元左右，非税收入预计超收5500亿元左右，合计收入缺口在6500亿元左右，预计通过调入资金和预算稳定调节基金弥补[15][16] 计算机行业 - 本次中央经济工作会议首次提及"人工智能+"，更加注重AI与千行百业深度融合，带动产业升级，成为培育新质生产力的重要抓手，AI应用迎来政策端、成本端与技术端的三重催化。结合货币与财政政策双轮驱动，计算机行业有望迎来分子+分母端共振，行业有望迎来边际改善，估值有望进一步提升[22][27] - 全球基础大模型持续迭代，推理成本的下降将持续推动AI应用加速落地。从文本到多模态，从通用到垂直，AI大模型正处于技术竞赛阶段过渡到应用普及阶段。在GPT-4o的发布会前后，国内外基础大模型厂商第一轮价格战拉开帷幕。伴随大模型价格战进入白热化阶段，推理成本的下降将持续推动AI应用加速落地，为AI应用的发展提供有利条件[22] - AI agent的快速进化为AI应用的发展提供技术驱动。AI agent模型通过实现自然语言与硬件的交互，解决端侧AI痛点。端侧AI之前的痛点之一是无法通过用户指令调用操作界面并实现用户目标。最新的agent智能体模型比如Claude 3.5 Sonnet、智谱AutoGLM以及OpenAI即将发布的"Operator"可以解决这一难题。从此意义上来说，AI agent也加速了通往AGI之路。在此趋势下，AI agent模型有望推动APP生态逐渐向模型生态或端侧生态转变，并与硬件争夺流量入口[22][26] 通信行业 - 随着5G+进入规模商用阶段，6G成为全球科技创新焦点领域：在经济方面，新一轮科技革命和产业变革正促使数字化成为经济增长的新引擎，6G技术可大幅提升生产方式和国际分工效率。在社会方面，随着治理主体多元化和社会服务体系网格化，6G技术将支持更科学精准的决策和动态实时的事件响应，提升公共服务体验，应对人口老龄化和贫富差距等挑战。在环境方面，6G技术将助力高耗能行业实现绿色低碳转型，并增强对极端天气和疫情等事件的感知和智能协同能力。在技术方面，与人工智能大数据等技术相融合，6G的创新突破将带来通信性能的量级提升[29][30] - 6G之新一：空天地覆盖带动卫星通信需求。低轨卫星因其低成本、低时延、高速率、大容量等优势，成为业内对卫星通信产业5G/6G时代的主流展望。由于卫星频轨资源的有限性，各国在低轨卫星领域竞争加速。中国"千帆星座"计划构建一个由超过1.4万颗低轨宽频多媒体卫星组成的庞大星座，其通过一箭多星的发射方式，有助于降低发射成本，提高发射效率，有望进一步带动低轨卫星通信产业链增长[29] - 6G之新二：重点技术方向逐步标准化。全球主要经济体正在积极推进6G技术的研发，并已提出各自的技术发展蓝图。中国在5G技术的标准、产品和商用化方面的领导地位为6G的发展奠定了基础。然而，中国在基础通信理论和原创技术方面的长期积累仍然不足，特别是在核心芯片、元器件、高端仪器仪表、操作系统和软件等领域，亟待加强攻坚[29] - 6G之新三：应用场景及行业展望。针对2030年及以后的社会愿景"数字李生、智慧泛在"，预计将催生一系列创新应用，包括全息交互、通感互联、数字李生人、智能交互、超能交通、沉浸式互联网（元宇宙）以及智慧工业和农业等。6G网络的设计需充分考虑这些应用场景，提供必要的支持能力[29][32] 房地产行业 - 2024年1-11月累计销售面积和销售金额同比降幅均较上月收窄，11月单月销售面积实现同比正增长。9月下旬以来，各部门分别就需求侧、供给侧、土地市场等方面出台支持政策，政策效果或逐渐显现。我们认为在政策大力支持和去年低基数作用下，政策效果或逐渐呈现；头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升[35][40] - 2024年1-11月全国商品房销售面积86118万方，同比下降14.30%，降幅较上月收窄1.5pct；2024年11月单月商品房销售面积8187.84万方，同比提高3.20%，环比提升7.08%。2024年1-11月全国商品房销售额85125亿元，同比下降19.20%，降幅较上月收窄1.7pct；2024年11月单月商品房销售金额8270.10亿元，同比增长0.97%，环比提高3.70%。对应的1-11月销售均价为9885元/平米，同比下降5.72%，环比提升0.23%；单月销售均价10100元/平米，同比下降2.16%，环比下降3.16%[35] - 2024年1-11月房地产开发投资93634亿元，同比下降10.40%，降幅较上月略扩大0.1pct。11月单月开发投资7325.15亿元，同比下降11.56%，环比下降3.98%。年末将至，房企整体投资意愿较低。开工端：2024年1-11月新开工面积67308万方，同比下降23.00%，降幅较上月扩大0.4pct。11月单月新开工面积6081.07万方，同比下降26.81%，环比提高17.48%。房企在前期拿地体量相对较小，开工规模因此受到影响。竣工端：2024年1-11月竣工面积48152万方，同比下降26.20%，同比降幅较上月扩大2.3pct。11月单月竣工6156.85万方，同比下降38.81%，环比提高18.87%。去年竣工水平相对较高，因此受到基数的影响，竣工同比降幅依然承压，但单月竣工或有提升[35] - 2024年1-11月房企到位资金96575亿元，同比下降18.00%，降幅较上月收窄1.2pct。其中1-11月国内贷款为13476亿元，同比下降6.20%；自筹资金34676亿元，同比下降11.00%，定金及预付款29624亿元，同比下降25.20%，个人按揭贷款13911亿元，同比下降30.40%。11月单月，房地产开发资金来源中，国内贷款单月同比下降3.83%；与销售相关的定金及预收款单月同比提升4.99%，今年以来首次实现同比正增长，这与销售整体表现逐渐修复有关。随着9月下旬针对融资侧和企业端的政策逐渐出台，我们认为企业融资侧的压力或有望陆续缓解[35][39]