报告行业投资评级 - 文档未提及计算机行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 谷歌为iPhone用户推出Gemini AI应用集成灵动岛功能且有付费订阅服务苹果计划12月推iOS 18.2系统更新使Siri与ChatGPT深度整合AI与智能手机深度整合及应用层面的AI货币化将拉动企业业绩带动产业链经济效益增长建议投资者关注算力模组与算力芯片软件厂商适配终端厂商的落地应用重点关注提供端侧AI解决方案以及在芯片算力增强模型优化方面的企业 [3][43][46] 根据相关目录分别进行总结 一、全球市场表现 (一)股市动态 - 11月上半月科技股指数全线下跌如标普500指数 -2.08%纳斯达克综合指数 -3.15%费城半导体指数 -8.64%等 [15][16] (二)债市及汇率情况 - 11月15日美国10年期国债利率为4.43%相较11月1日累计上升6bps11月15日美元兑人民币中间价报7.20较11月1日价累计调贬857个基点 [17] (三)重点科技股表现 - 11月上半月以来特斯拉大涨近30%其余科技股表现分化如苹果+1.05%英伟达+4.86%等 [20][22] 二、行业要闻 (一)　算力及终端 - AMD的APU升级支持内存提升性能Strix Halo可配96GB显存锐龙9 9950X3D处理器现身跑分库三星S25 Ultra跑分多核性能飙升45%英伟达芯片合作签约将推出量产智驾解决方案 [26][27][28][30][32][33][34] (二）大模型及云应用 - Meta开源MobileLLM家族模型AMD发布OLMo模型OpenAI重启机器人团队谷歌Gemini模型性能突破谷歌Gemini AI应用登陆iOS Siri将接入ChatGPT [36][37][41][42][43][46]

行业投资评级 - 推荐维持[2] 核心观点 - 海关总署发布10月出口数据电气设备出口延续高景气变压器单月出口同比高增电表单月出口同比环比皆上升全球电网投资高景气IEA估计2030年电网投资有望翻番超6000亿美元智能电表和变压器有望享出海红利并给出相关投资建议[2] 各部分总结 变压器出口情况 - 10月变压器出口44.3亿元同比+53%环比 - 2%1 - 10月合计出口376.4亿元同比+30%1 - 10月分区域同比增速亚洲(+47%)欧洲(+79%)非洲(+62%)拉丁美洲(+75%)北美洲(+18%)大洋洲(+33%)1 - 10月出口金额占比亚洲48%>欧洲20%>拉丁美洲11%＞非洲10%出口非洲环比高增欧洲略增并详细列出各地区增减情况[2] 电表出口情况 - 10月电表出口9.6亿元同比+19.6%环比+0.4%1 - 10月合计出口93.2亿元同比+11.0%1 - 10月分区域同比增速亚洲(+14%)欧洲(+61%)非洲(+12%)拉丁美洲(-52%)北美洲(+11%)大洋洲(-22%)1 - 10月分出口金额占比亚洲35%>欧洲35%>非洲25%合计超95%亚欧环比亮眼拉美受阿根廷拖累环比下降并详细列出各地区增减情况[2] 投资建议 - 建议关注海兴电力(603556.SH)三星医疗(601567.SH)林洋能源(601222.SH)许继电气(000400.SZ)东方电子(000682.SZ)思源电气(002028.SZ)金盘科技(688676.SH)华明装备(002070.SZ)[2]

一、行业投资评级 - 房地产行业推荐维持评级[8] 二、报告核心观点 - 行业整体筑底，政策持续发力，2024年1 - 10月全国商品房销售面积、销售金额、房地产开发投资额累计值分别为去年同期的84.18%、79.10%、89.98%，9月起各部门针对房地产行业需求、融资、库存等出台支持政策[6] - 头部房企中的央国企数量增加，2023年TOP30的房企中已有15家央国企，TOP5房企中4家为央国企，且央国企权益销售金额同比增速优于TOP30房企[7] - 行业集中度提升或为发展趋势，中国香港和美国楼市集中度相对较高[8] - 央国企发展优势明显，如融资优势，2024年上半年TOP20中的央国企房企平均融资成本均值为3.41%，低于非央国企房企的4.64%[11] - 由于行业整体面临成交规模下行压力，行业集中度有望提升，央国企在信用、运营、融资成本等方面有优势，随着政策支持力度加大，头部房企估值有望提升，看好保利发展、招商蛇口、招商积余等央国企公司，建议关注华润置地、中国海外发展等央国企公司[169] 三、各部分总结 （一）行业现状 - 2024年1 - 10月商品房销售面积为7.79亿平方米（去年同期的84.18%）、销售金额为7.69万亿元（去年同期的79.10%）、房地产开发投资额累计值为8.63万亿元（去年同期的89.98%），投资和销售均筑底，且销售呈现以价换量现象[6][14][17] - 2022年开始需求端政策持续出台，2024年9月起各部门针对房地产行业需求、融资、库存等大力支持行业止跌回稳[23] - 头部房企中的央国企数量增加，销售排名向头部集中趋势显著，权益销售金额同比增速优于TOP30房企，市占率提升斜率较高[55][56][61] - 行业处于筑底区间，房企销售和投资去向集中，拿地区域选择上趋于核心城市，拿地主体上部分房企凭借现金流优势投资强度较高，拿地力度上头部央国企整体相对谨慎[67] （二）其他地区楼市集中度情况 - 中国香港楼市集中度较高且趋势向上，2022年末地产开发/地产租赁业的CR10、CR20、CR50分别为0.45、0.62、0.84，十年间CR50提升0.17[93] - 美国房屋开发商竞争格局稳定，头部效应逐渐放大，2023年新建独栋成屋成交量前十开发商市占率为42.2%，房屋竣工量前十开发商市场占比达28.1%[102] （三）央国企发展优势 - 融资优势：地产下行周期中，央国企在大股东信用背书下融资成本相对较低，如2024年上半年TOP20中的央国企房企平均融资成本均值为3.41%，非央国企为4.64%[110][115] - 拿地要求优势：2022年起部分城市鼓励房企与国企合作拿地，央国企在土地市场具备拿地优势并积极布局核心城市，如保利发展、招商蛇口[117][118] - 以保利发展、招商蛇口、中国海外发展、华润置地、中国金茂为例，这些央国企在销售金额、市占率、销售均价等方面各有表现，且在拿地方面也有不同的力度和质量情况[125][132][144][151][163] （四）投资建议 - 9月末政策下行业整体估值得到一定修复，2024年行业规模和盈利能力或将持续筑底，但随着行业发展央国企行业地位有望提升，集中度有望提高，头部房企估值有望提升，看好保利发展、招商蛇口、招商积余等央国企公司，建议关注其他部分央国企公司[169]

中国银河证券|CGS 践行国企担当，引领产业升级 央国企引领专题 建材行业分析师：贾亚萌 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告 · 建筑材料行业 践行国企担当,引领产业升级 央国企引领专题 核心观点 ● 国有企业肩负引领经济发展重任:国有企业拥有更多资金和社会资源,在国 家经济发展中起到示范和引领作用,是我国国民经济的重要支柱。截至 2021 年,全国国有企业户数为26.7万户,其中中央企业 6.6万户(占比 24.72%), 地方企业 20.1万户(75.28%)。建材行业是国民经济的重要基础产业,建材 国有企业承担保障国家经济建设材料供应的责任,随着我国国企改革的推进, 建材国有企业净利率涨幅显著,但近年受房地产景气持续下行影响,建材上市 公司净利率开始下跌,后续建材国有企业应紧跟国家深化改革步伐,积极应对 当下经济形势变化,把握市场机遇,培育发展新动能,引领产业转型升级。 ● 国企改革显成效,建材国企竞争力大幅提升:我国改革开放四十五年期间, 我国的国有企业改革可以分为外部放权让利、内部机制转换、产权制度创新、 布局 ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][5] 报告核心观点 - 嵊州蒸馏厂首次上市发布了“嵊州”品牌的单一麦芽威士忌和“百利得”品牌的调和威士忌，产品颇具新意，创新点包括双品牌发布和产品创新性强，且产品定价适中，剑指大众市场[2][3] - 公司国产威士忌业务开始起步，未来发展空间广阔，预计今年内销量贡献较为有限，明年流通渠道产品上市后有望贡献明显增量，在获得更多新品上市销售反馈前，暂不调整公司的盈利预测，维持2024 - 2026年EPS 0.71/0.86/1.00预期[4] 相关目录总结 产品发布情况 - 嵊州蒸馏厂发布了“嵊州”品牌的单一麦芽威士忌（ABV 46%，700ml/瓶，售价399元）和“百利得”品牌的调和威士忌（ABV 46%，700ml/瓶，售价399元），两款产品共限量发售2万瓶，在线下限定渠道发售，未来两个品牌旗下的流通产品系列将从2025Q1起陆续发布[2] 创新点 双品牌发布 - “嵊州”和“百利得”两个品牌分别做单一麦芽威士忌和调和威士忌，从一开始搭建起两种业务条线框架，单一麦芽威士忌可向品质方向纵深推进，调和威士忌可向产品风味多样化方面延展，且两个品牌可降低分散风险和试错成本[2] 产品创新性强 - “嵊州”单一麦芽威士忌融合了8种桶型的原酒，包含中国黄酒桶、蒙古栋桶、祁连加烈葡萄酒桶等特色元素；“百利得”调和威士忌由新一代调酒师团队从52种植型、245种风味中调和出具有本土特色的中国威士忌，显示了嵊州蒸馏厂丰富的桶型储备和较大的产能规模优势，产品创新提高了其生意成功和做大国产威士忌市场规模的可能性，并构筑了竞争壁垒[3] 产品定价 - 两款产品官方售价均为399元，对比保乐力加旗下中国威士忌品牌叠川首发上市的一款单一麦芽威士忌定价888元，定价适中，目标定位大众市场、性价比、年轻消费群体，2025年一季度上市的流通渠道产品将围绕大众消费价格带[3] 财务预测 - 预计2023 - 2026年营业收入分别为3263.89百万元、3218.40百万元、3621.81百万元、4176.00百万元，收入增长率分别为25.85%、-1.39%、12.53%、15.30%；归母净利润分别为809.42百万元、742.02百万元、900.03百万元、1050.44百万元，利润增速分别为55.28%、-8.33%、21.29%、16.71%；摊薄EPS分别为0.77元、0.71元、0.86元、1.00元[12]

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行业投资评级 - 机械设备行业评级为推荐维持评级[8] 报告核心观点 - 机械行业央国企数量少但市值和营收占比大，ROE和净利率偏低，当前处于从追求规模到追求高质量发展的国企改革背景下，应关注ROE提升，潜力板块来自工程机械整机、船舶和轨交装备，建议关注相关板块代表央国企[5][6] 各部分总结 机械行业央国企基本情况 - 机械行业央国企数量占比较民营企业少但市值占比大，截至2024/11/18，中央和地方国企数量占比分别为8%和9%，但合计总市值占比达30%，单个企业市值规模主要在50 - 300亿元，行业分布以传统行业为主，业绩表现上平均营收领先且波动相对平稳，但ROE和净利率角度看盈利能力相对较弱[5] - 从样本方面看，截至24年11月18日，机械行业A股上市公司共有582家（不含ST股），其中央国企共计120家[30] - 在企业数量与占行业比重方面，央国企数量仅占机械行业企业总数的17%，然而总市值却达到了19103.94亿元，占机械行业总市值的30%，企业市值规模主要在50至300亿元，民营企业、外资企业上市公司数量占机械行业企业总数比例分别为75%、3%，占机械行业总市值分别为60%、4%，企业市值主要集中在100亿以下[33] - 行业分布方面，机械行业央国企行业分布广泛，以轨交装备、矿山冶金设备、能源及重型装备、工程机械、流体机械等传统行业为主[39] - 营业收入方面，央国企平均营业收入领先，平均营业收入波动幅度最平稳，23年机械行业央国企营业收入平均值为96.47亿元，央国企营业收入自2010年至今一直处于行业领先地位，且稳步增长，央国企营业收入占比高，近三年平稳保持在47%至49%之间[41][44] - 盈利能力方面，从ROE和净利率的角度进行比较，央国企的盈利能力相对较弱，仍有较大提升空间，2023年民营企业净利率中位数为4.71%，央国在1.5 - 3%左右，民营企业2023年ROE中位数为6.83%，央国在4.5 - 6%左右，央国企ROE波动性较小，央国企归母净利润占比虽总体低于营业收入占比，平均归母净利润仍大幅高于民企和外资[48][52] 国企改革背景及举措 - 20年6月开始实施《国企改革三年行动方案（2020 - 2022年）》，22年三年行动收官，改革进入深水区，23年6月印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023 - 2025年)》，今年7月召开的二十届三中全会进一步提出推动国有资本和国有企业做强做优做大，机械行业上市公司国企改革主要有混合所有制改革、股权激励、并购重组(资产注入)等模式[5] - 机械行业上市公司国企改革模式多样，如混合所有制改革有徐工机械、柳工等企业参与，股权激励有神州高铁、柳工等企业参与，并购重组(资产注入)有中集集团、中国船舶等企业参与[64] - 我国上市企业并购重组政策经历了先松(2010 - 2015)后紧(2016 - 2017)，再调整放松(2018年至今)的几个阶段，2023年以来，新一轮国企改革的持续深化，新“国九条”、“并购六条”等政策陆续出台，推进央国企并购重组，机械行业重大重组事件数量在政策影响下有相应变化[65][70] - 混合所有制改革方面，2015年9月国务院发布相关意见，国有企业具有独特优势，用混合所有制经济为载体来实现国有经济布局的战略性调整意义深远，柳工进行了混改并取得一定成果[77][83] - 股权激励方面，2019年度监管机构连续出台多项政策鼓励引导国有企业探索中长期激励机制，机械行业上市公司股权激励发布数量经历了2019年的下滑后，在2020 - 2022年间实现快速增长，自2023年起有所回落，陕鼓动力进行了股权激励并取得良好业绩[84][89] - 布局战略新兴产业方面，近年来国务院国资委陆续推出支持政策和指导意见推进央国企战新产业发展，央企在战略性新兴产业领域投资规模不断增长，中国通号在低空空域管理方面加快发展低空经济战略性新兴产业[90][91][97] - 股份回购方面，2005年证监会发布相关办法开启我国上市公司股份回购制度，2018年起一系列政策完善股票回购制度，2023年底以来多项政策发布支持股票回购等市值管理方式发展，机械行业央国企股票回购数量和金额增长明显[98][102] 机械行业央国企投资价值分析 - 按照PE、PB、ROE高低对机械板块国央企进行划分，不同组合有不同特征，如PB高PE低且ROE高可能位于周期顶部，PB低PE低、ROE高且分红率高则可能红利低估等，进一步考虑市值大小等因素，建议关注工程机械整机、船舶、轨交装备等板块[112] - 依据杜邦分析提升ROE可通过优化企业盈利能力、运营能力、资本结构达成，结合当前PB/PE/ROE水平及对ROE和估值提升可能性的考量，梳理出工程机械、船舶、轨交三个潜力板块[130] - 工程机械板块，行业整体内需回暖确定性较强，海外新兴国家需求依旧强劲，10月挖机内外销同比增速继续提高，反映行业整体需求复苏态势良好[131]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为推荐[4] 核心观点 - 应重视可控核聚变产业趋势下的投资机会，可控核聚变领域为未来能源的唯一方向，国务院国资委等多方面布局推动该产业发展，且已有重要项目成果[2] 各部分总结 政策与发展趋势 - 国务院国资委提出超前布局可控核聚变等未来产业打造战略性新兴集群和领军企业，我国举办可控核聚变未来产业推进会成立创新联合体推进相关工作，且明确可控核聚变为未来能源唯一方向，还有相关项目进展[2] 产业发展格局 - 全球约35个国家投身核聚变研究，中、美、俄、欧、日等处于领先地位，各国从各自为战到通过国际项目协作研究，美英德韩日等国通过资金和政策支持产业发展，美国能源部发布战略并提供资助[3] 产业链构成 - 产业链由上游材料、中游超导磁体等、下游电站运营等组成，上游超导材料分高温和低温超导材料，不同材料在装置中有不同关键作用，以CFETR反应堆系统为例，磁体系统、真空系统、第一壁相关结构造价占比最高[3] 投资建议 - 建议从产业发展阶段、高价值量、确定性、高弹性、AI赋能等角度关注深度参与核心项目的设备及材料标的，给出精达股份、应流股份、西部超导、组威股份等相关个股情况，还有其他上游材料、中游设备、下游应用、潜在受益标的[4][10][11]

分组1：报告行业投资评级 - 银行板块维持推荐评级[6] 分组2：报告的核心观点 - 央国企改革深化提升市值管理带来新机遇银行将显著受益本轮改革红利且投资价值被看好[3][4] 分组3：央国企改革历程及特点 - 我国央国企共经历五轮改革逐步从放权让利发展到聚焦提升核心竞争力等现阶段强调价值导向[16][22][23] - 市值管理在本轮改革中的重要性上升受多种因素驱动包括保值增值提升竞争力等[28] - 中国特色估值体系建设和市值管理纳入考核有助于央国企价值实现和创造[34] [16][22][23][28][34] 分组4：银行在资本市场中的地位及受益情况 - 上市银行多为央国企在资本市场中占据重要地位利润贡献高[43][48] - 以往央国企改革催生行情时银行表现多弱于板块但新一轮改革中银行价值凸显[54] [43][48][54] 分组5：市值管理对银行经营和投资逻辑的重塑 - 分红增持回购方面分红和增持是主流方式回购受资本补充压力限制[72][84] - 融资渠道方面市值管理有助于银行估值修复补充核心一级资本[89] - 经营模式转型方面“一利五率”考核体系促使银行转型提升盈利能力[102] - 数字经济发展方面资金雄厚布局领先的银行优势明显[4] - 风险化解方面央国企改革重点在防范化解风险银行有望受益[4] [72][84][89][102][4]

行业投资评级 - 化工行业推荐维持评级 [9] 报告核心观点 - 政策深化改革央国企估值有望重塑且在石化化工产业中占主导地位但估值偏低随着改革深化估值有望重塑看好四条主线相关央国企中长期配置价值石化化工央国企经营韧性抗风险能力强于民营企业且盈利能力在近年也有较好表现资本结构和成本管控能力也优于民营企业但估值水平相对民企和全行业偏低 [6][21][43] - 并购潮渐行渐近央国企或再度主导政策行业资金三重加码下化工行业存在较大并购重组机遇复盘上一轮并购潮央国企现金流充沛占并购主体地位且以横向多元化并购为主景气低迷子行业并购频发展望此轮潜在并购潮央国企仍可能主导但纵向多元化并购或引领关注能源转型产业链一体化等并购机会以及主营产品景气低企业的优质资产注入机会 [5][44] - 发展新质生产力夯实供应链韧性与安全新质生产力有望激发石化化工行业高质量发展新动力石化化工行业大而不强存在产品结构性矛盾新质生产力有助于解决这些问题通过大规模设备更新和加速攻关关键原材料两条路径石化化工央国企在发展新质生产力方面具备相对优势有望在其中起到引领表率作用 [7][86][94] - 引领低碳化进程推动产业绿色化化工是能源密集型行业碳减排任务重石化央企积极践行碳减排加速能源转型在氢能CCUS等领域表现突出凭借技术储备能源运营经验资金实力等优势推进氢能CCUS等项目产业化引领化工行业低碳化进程 [7] - 重视市值管理驱动价值回归有效使用市值管理工具对石化化工央国企业绩改善估值修复有积极作用央国企在政策引导下在投资者关系管理信息披露分红等方面积极性提升市场对优质央国企投资信心增强目前央国企估值相比民营企业仍有向上修复空间中长期善用市值管理工具将进一步提质增效价值回归 [8] 按目录总结 政策深化改革央国企估值有望重塑 - 政策推动央国企改革深化以应对发展不平衡不充分问题发挥科技创新产业控制安全支撑等作用在系列政策工程引导下央国企将进一步做强做优做大增强核心功能提升竞争力 [19] - 石化化工行业央国企比重高截至2024年11月18日A股526家石化化工上市公司中有133家央国企占比25.29%但市值占比达60.35%主要分布在能源资源相关产业链高危化工品农用化学品新材料和重要工业原料等领域央国企经营韧性盈利能力优于民营企业且资本结构成本管控能力也更好但估值水平相对偏低随着央国企改革深化估值有望重塑看好四条主线相关央国企中长期配置价值 [21][27][36][43] 并购潮渐行渐近央国企或再度主导 - 2023年全球化工并购热度下降大宗化学品为交易主体全球化工并购交易量交易额同比下降国内化工行业宣布达成并购交易数量也同比下降但2024年政策密集发布国内并购市场活跃度有望提升且当前化工行业景气处于周期底部区域基础化工估值低于历史均值战略和私募股权投资兴趣有望提升 [44][50][51] - 上一轮化工行业并购重组浪潮在2013 - 2017年期间央国企现金流充沛并购动作频繁在并购重组浪潮中虽数量上非央国企并购多但央国企并购重组动作更频繁且横向多元化并购占主导地位景气低迷的子行业并购频发 [63][67][68][74] - 展望此轮化工并购潮央国企仍有望引领一方面政策推动央国企改革另一方面国资委研究将市值管理纳入考核近期化工央国企上市公司参与多起资产收购且与上一轮不同本轮资产收购呈现新特点纵向多元化并购重组或主导新一轮浪潮关注能源转型及一体化等并购重组机会 [77][81][85] 发展新质生产力夯实供应链韧性与安全 - 我国石化化工大国地位巩固但大而不强存在产品结构性矛盾新质生产力有望为行业高质量发展提供动力多项政策为发展新质生产力指明方向主要发展路径包括传统石化化工行业大规模设备更新和增强研发投入攻关关键原材料 [86][94][95] - 老旧石化化工装置设备存在问题政策引导下更新改造势在必行石化化工央国企是老旧设备更新的先行者和主力军老旧设备更新有助于龙头央国企强化核心竞争力 [100][101][102][112] - 发展化工新材料对石化化工产业升级和战略性新兴产业发展关键我国化工新材料产业与第一梯队国家地区相比存在差距实现关键化工新材料国产化是当务之急石化化工央国企在攻克关键化工新材料中扮演重要角色 [113][117][118][119] 引领低碳化进程推动产业绿色化 - 化工行业碳减排任务重石化央企积极践行碳减排在氢能CCUS等领域有优势凭借多种优势推进氢能CCUS等项目产业化引领化工行业低碳化进程 [7] 重视市值管理驱动价值回归 - 市值管理工具对石化化工央国企业绩改善估值修复有积极作用央国企在政策引导下在多方面积极性提升市场投资信心增强目前估值相比民营企业有修复空间中长期善用市值管理工具将进一步提质增效价值回归 [8]