2024 年 11月 06 日 证券研究报告"2024年三季报点评 百润股份（002568）↑品饮料 基础數据 ● 盈利预测: 预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.4 亿元、8.4亿元、9.3 亿元, 总股 本(亿股) 10.49 EPS 分别为 0.71 元、0.80 元、0.89 元，对应动态 PE 分别为 36 倍、31 倍、 流通 A 股(亿股) 7.16 28 倍 。 52 周内股价区间(元) 15.26-27.35 总市值(亿元) 265.49 ● 风险提示：新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;食品安全风险。 总资产(亿元) 79.40 每股净资产(元) 4.17 相关研究 1. 百润股份（002568） 净利率环比改善, 期待烈酒新品 (2024-08-03) 2. 百润股份(002568): 高基数下收入稳健 增长，净利率短期承压 (2024-04-29) 3. 百润股份（002568）: 23Q4 高基数下具 压力,回购彰显发展信心 (2024-01-29) 当前价: 25.30 元 目标价：——元（6个月） Q3 收入承压,期待威士忌新, 投资买点 ● 事件:公司发布 20 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级,预测2024~2026年公司分别实现归母净利润7.31、8.27、9.23亿元,分别同比增长-9.7%、13.2%、11.6%,当前股价对应24~26年的PE分别为33x、29x、26x [6] 报告的核心观点 预调酒业务承压 - 2024Q3公司预调鸡尾酒业务营业收入同比下降6.6%,受去年同期强爽高基数以及今年终端消费相对疲软等因素影响,收入承压 [7] - 从结构上看,预调酒中强爽/微醺/清爽占比分别为5:3:2,清爽得益于新品上市实现较好增长,微醺实现正增长,而强爽的老品在高基数下表现相对承压 [7] - 2024Q3公司实现归母净利率22.67%,同比下降5.4pct,主要是由于销售费用率上升导致 [7] 关注未来威士忌业务表现 - 公司未来威士忌业务将以调和型威士忌为主,面向广泛的年轻消费群体,重点推动体验式营销提升消费者认可度,实现消费人群扩容 [8] - 公司在RTD赛道积累了丰富的产品营销经验,若未来威士忌新品放量,将有望成为公司的第二增长点 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比下降2.88%;归母净利润5.74亿元,同比下降13.67% [6] - 预测2024~2026年公司分别实现营业收入31.91、35.08、37.96亿元,归母净利润7.31、8.27、9.23亿元 [5] - 2024年公司预计实现毛利率67.4%,ROE17.9% [5] 行业地位及竞争优势 - 百润在预调酒行业品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富 [6] - 公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同,产品端"358"产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩略低于市场预期 - 公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营业收入23.86亿元,同比-2.88%,实现归母净利润5.74亿元,同比-13.67% [2] - 分产品看,2024Q3单季度预调酒业务收入同比-6.6%,主因市场需求疲弱,但Q3收入降幅环比Q2收窄,预计Q3单季度清爽实现增长,强爽仍有所承压 [2] - 2024Q3单季度毛利率为70.18%,同比+0.75pct,毛利率改善预计主要归因于产品结构的优化;净利率22.67%,同比-5.39pct,下滑主因费用率的增加 [2] 预调酒为基,威士忌助成长 - 在预调酒领域公司当前已经初步打造出3-5-8度产品矩阵,实现了全消费人群的覆盖,在饮酒个性化的驱动下,看好公司预调酒业务持续放量 [2] - 公司将于11月中旬发布国内首款威士忌产品,开启中国威士忌的元年,考虑到威士忌符合年轻人饮酒个性化的需求,在公司突出产品高性价比的策略带动下,看好其自下而上做高中国威士忌产业天花板,从而实现中长期超额收益 [2] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024年营业收入3,270百万元,同比增长0.2% [8] - 2024年归母净利润782百万元,同比下降3.4% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率70.0%,较2023年提升3.3个百分点 [8] - 2024年EBIT利润率30.2%,较2023年下降1.3个百分点 [8] - 2024年净利率23.9%,较2023年下降0.8个百分点 [8] 估值水平 - 2024年PE为31.15倍,2025年PE为27.47倍 [8] - 2024年PB为5.58倍,2025年PB为5.18倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 公司预调鸡尾酒业务保持销售韧性 [1][2] - 公司营销拓展和维护工作状态积极 [1] - 公司即将展开威士忌业务版图 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.71/0.86/1.00元 [3] - 2024/11/1收盘价23.21元对应PE分别为33/27/23倍 [3] - 2023-2026年营业收入和归母净利润保持增长 [3] - 公司毛利率和净利率维持在较高水平 [3] - 公司资产负债率和净负债率保持稳健 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 预调酒销售短期承压,但威士忌新品稳步推进,食用香精相对平稳 [3] - 合同负债平稳,销售收现好于营收 [3] - 毛利率提升,销售费用率提升,净利率下滑 [3] 公司业绩分析 营收情况 - 2024年前三季度营业收入23.9亿元,同比下降2.9% [3] - 2024年Q3营业收入7.6亿元,同比下降6.0% [3] 利润情况 - 2024年前三季度归母净利润5.7亿元,同比下降13.7% [3] - 2024年Q3归母净利润1.7亿元,同比下降24.0% [3] 产品情况 - 预调鸡尾酒收入同比下降,主要受消费需求偏弱、同期基数较高以及去化库存等因素影响 [3] - 强爽销售有所回落,微醺和清爽保持增长 [3] - 公司计划四季度进行威士忌新品招商,未来威士忌有望成为新增长曲线 [3] - 食用香精及其他收入相对保持平稳 [3] 财务指标 - 2024年毛利率68.1%,同比提升1.34个百分点 [3] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比上升 [3] - 2024年Q3净利率22.67%,同比下降5.30个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收23.9亿元,同比下降2.9%;实现归母净利润5.7亿元,同比下降13.7% [1] - 2024年第三季度公司实现营收7.6亿元,同比下降6.0%;实现归母净利润1.7亿元,同比下降24.0% [1] - 预调酒业务相对承压,香精等业务表现稳健 [1] 盈利能力 - 毛利率持续提升,2024年第三季度同比增加1.3个百分点至70.2% [2] - 费用投放小幅增加,2024年第三季度销售费用率同比增加3.1个百分点至23.5% [2] - 综合影响下,2024年第三季度归母净利率下降5.4个百分点至22.7% [2] 未来展望 - 预调酒业务或企稳向好,四季度有望环比改善 [2] - 公司将于四季度推出新品威士忌,有望成为行业领军者 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为7.4/8.6/9.6亿元,同比变动为-8.6%/+15.6%/+12.6% [3][4] - 2024-2026年EPS预测分别为0.71/0.82/0.92元/股 [4] - 2024-2026年净资产收益率预测分别为17.2%/18.6%/19.5% [4] - 2024-2026年P/E预测分别为32.9x/28.5x/25.3x [4]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现营业收入7.58亿元,同比下降5.95%;归母净利润1.72亿元,同比下降24.01%。主要原因是预调鸡尾酒需求疲软,且去年同期基数较高 [3] - 公司费用率上升,毛利率提升1.33个百分点,但净利率下降5.39个百分点 [3] - 公司前瞻布局威士忌业务,2024Q4威士忌新品上市有望带来增量 [3] - 考虑到预调酒和威士忌市场扩容空间较大,公司龙头地位稳固,维持"买入"评级 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计分别为32.04/35.37/38.67亿元和7.20/8.36/9.24亿元,对应CAGR为4.51% [8] - 2024-2026年公司PE估值分别为31/27/24倍 [8] - 2024-2026年公司毛利率预计为65.91%/66.88%/65.21%,净利率预计为22.42%/23.58%/23.84% [10] - 2024-2026年公司ROE预计为16.09%/16.80%/16.72% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收入符合预期,但利润受扰动较大。2024Q1-Q3总营收23.86亿元(同减2.88%),归母净利润5.74亿元(同减13.67%),扣非净利润5.61亿元(同减13.57%)。[1] - 2024Q3总营收7.58亿元(同减5.95%),归母净利润1.72亿元(同减24.01%),扣非净利润1.70亿元(同减22.21%)。[1] - 成本改善及业务结构变化致毛利率提升,季度间费投力度波动性较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%,分别同比+3.25/-3.06pcts;2024Q3分别为70.18%/22.67%,分别同比+1.33/-5.30pcts。[1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%,分别同比+3.94/+1.04pcts;2024Q3分别为23.46%/6.16%,分别同比+3.14/+0.28pcts。[1] - 预调鸡尾酒方面,2024Q1-3预调鸡尾酒收入21.02亿元,同比下降3.13%;2024Q3收入6.71亿元,同比下降6.58%。[1] - 公司预计于Q4上市威士忌系列新品并开启经销商体系建设,以高性价比、大众化价位带与进口烈酒形成差异化竞争优势,预计明年全面上市后对公司业绩情况形成贡献。[1] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3总营收23.86亿元,同比下降2.88%;归母净利润5.74亿元,同比下降13.67%;扣非净利润5.61亿元,同比下降13.57%。[1] - 2024Q3总营收7.58亿元,同比下降5.95%;归母净利润1.72亿元,同比下降24.01%;扣非净利润1.70亿元,同比下降22.21%。[1] - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%,分别同比+3.25/-3.06pcts;2024Q3分别为70.18%/22.67%,分别同比+1.33/-5.30pcts。[1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%,分别同比+3.94/+1.04pcts;2024Q3分别为23.46%/6.16%,分别同比+3.14/+0.28pcts。[1] - 2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为5.39/2.45亿元,分别同比+3.41%/+97.55%;销售回款分别为24.84/8.55亿元,分别同比-10.40%/+4.91%。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 预调酒业务下滑收窄,期待威士忌表现 [5] - 费用投放拖累利润,产能建设稳步推进 [6] - 公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力,且产品均有清晰的场景和定位,营销端优势持续增强,渠道谨慎下沉,积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础 [7] 公司财务数据总结 - 前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比-2.88%;归母净利润5.74亿元,同比-13.67%;扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57% [4] - 预计公司24-26年营业收入32.76/34.18/36.46亿元,同比增速分别为0.37%/4.34%/6.67%;归母净利润分别为8.24/8.78/9.50亿元,同比增速分别为1.84%/6.52%/8.19% [7][8][10] - 公司毛利率同比+3.25个百分点至70.11%,主要系原材料成本下降所致;销售/管理费用率分别同比+3.94/+1.04个百分点至24.09%/6.16%,拖累净利率同比-3.06个百分点至23.95% [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入23.86亿元,同比下降2.88%;实现归母净利润5.74亿元,同比下降13.67% [1] - 第三季度预调酒业务收入同比下降6.6%,但降幅环比收窄 [4] - 第三季度销售费用增加、利息收入减少导致盈利能力有所弱化 [5] - 公司正在完善预调酒产品矩阵,并积极布局烈酒业务作为新的增长极 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为31.9/35.8/39.4亿元,同比变动-2.2%/+12.1%/+10.0% [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.7/8.6/9.6亿元,同比变动-4.5%/+11.7%/+11.4% [7] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为29/26/23倍 [7] 风险提示 - 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期、食品安全问题等 [8]