报告公司投资评级 - 公司投资评级为"谨慎增持"，评级下调 [16] 报告的核心观点 - 销售增长在高基数基础上回落，2024年前三季度营收同比下降2.88%，第三季度营收同比下降5.95% [16] - 预调酒成本下降导致毛利率上升，2024年前三季度毛利率上升3.25个百分点至70.11% [16] - 销售费用增加导致盈利水平下滑，2024年前三季度销售费用同比增加27.48%，净利率下滑3.06个百分点至23.95% [16] - 预测2024、2025、2026年每股收益分别为0.76、0.80和0.86元，对应市盈率分别为36.71、34.76、32.2倍 [16] 市场数据 - 收盘价为27.80元 [2] - 一年内最高/最低价为27.89/15.26元 [3] - 沪深300指数为3,988.83 [4] - 市净率为6.67倍 [5] - 流通市值为199.16亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为4.17元 [8] - 每股经营现金流为0.51元 [9] - 毛利率为70.11% [10] - 净资产收益率为12.62% [11] - 资产负债率为42.54% [12] - 总股本/流通股为104,936.90/71,639.23万股 [13] - B股/H股为0.00/0.00万股 [14] 财务预测 - 2024年营业收入预计为3,381百万元，同比增长3.60% [21] - 2024年净利润预计为795百万元，同比下降1.82% [21] - 2024年每股收益预计为0.76元 [21] - 2024年市盈率预计为36.71倍 [21] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024年流动资产预计为3,776百万元 [23] - 2024年现金预计为2,438百万元 [23] - 2024年存货预计为826百万元 [23] - 2024年营业收入预计为3,381百万元 [23] - 2024年营业利润预计为1,018百万元 [23] - 2024年净利润预计为796百万元 [23] - 2024年每股收益预计为0.76元 [23] 财务比率 - 2024年毛利率预计为66.80% [24] - 2024年净利率预计为23.50% [24] - 2024年资产负债率预计为41.22% [24] - 2024年每股收益预计为0.76元 [24] - 2024年每股经营现金流预计为0.97元 [24] - 2024年每股净资产预计为4.60元 [24] - 2024年市盈率预计为36.71倍 [24] - 2024年市净率预计为6.04倍 [24] - 2024年EV/EBITDA预计为21.69倍 [24]

百润股份（002568） - 公司核心单品RIO预调鸡尾酒消费者已形成稳定复购，餐饮市场和低线城市仍有较大提升空间[2][5] - 公司积极打造威士忌第二增长曲线，预计未来3-5年有望带来4-5亿元利润贡献[2][5] - 预计2024-2026年公司归母净利润为7.7/8.8/10.1亿元，同比增长-5%/15%/14%，对应PE为35/30/26倍[2][5] - 2023年中国威士忌零售端规模154亿元，同比增长11.5%，2018-2023年CAGR约为10%[7] - 2023年国际烈酒品牌市占率约80%，多数国威产品将于2025年左右集中面市[7] 奥比中光（688322） - 公司3D视觉传感器属于空间智能中感知侧的关键一环，已融合多模态大模型推出了机械臂方案[3][14] - 预计2024/2025/2026年公司收入分别为5.5/8.5/12亿元，归母净利润分别为-0.8/0.1/1亿元[3][17] - 公司将持续提升大模型机械臂/灵巧手的理解能力，加速其在各类场景中的落地应用[3][17] - 公司构建了"全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局"的3D视觉感知技术体系[22]

证券研究报告·公司深度研究·非白酒 百润股份（002568） 前瞻布局威士忌，含苞待放在蛇年 2024 年 12 月 09 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|--------|--------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 2593 | 3264 | 3197 | 3654 | 4124 | | 同比（ % ） | (0.04) | 25.85 | (2.06) | 14.31 | 12.85 | | 归母净利润（百万元） | 521.28 | 809.42 | 769.09 | 882.68 | 1,006.94 | | 同比（ % ） | (21.74) | 55.28 | (4.98) | 14.77 | 14.08 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.50 | 0.77 | 0. ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][5] 报告核心观点 - 嵊州蒸馏厂首次上市发布了“嵊州”品牌的单一麦芽威士忌和“百利得”品牌的调和威士忌，产品颇具新意，创新点包括双品牌发布和产品创新性强，且产品定价适中，剑指大众市场[2][3] - 公司国产威士忌业务开始起步，未来发展空间广阔，预计今年内销量贡献较为有限，明年流通渠道产品上市后有望贡献明显增量，在获得更多新品上市销售反馈前，暂不调整公司的盈利预测，维持2024 - 2026年EPS 0.71/0.86/1.00预期[4] 相关目录总结 产品发布情况 - 嵊州蒸馏厂发布了“嵊州”品牌的单一麦芽威士忌（ABV 46%，700ml/瓶，售价399元）和“百利得”品牌的调和威士忌（ABV 46%，700ml/瓶，售价399元），两款产品共限量发售2万瓶，在线下限定渠道发售，未来两个品牌旗下的流通产品系列将从2025Q1起陆续发布[2] 创新点 双品牌发布 - “嵊州”和“百利得”两个品牌分别做单一麦芽威士忌和调和威士忌，从一开始搭建起两种业务条线框架，单一麦芽威士忌可向品质方向纵深推进，调和威士忌可向产品风味多样化方面延展，且两个品牌可降低分散风险和试错成本[2] 产品创新性强 - “嵊州”单一麦芽威士忌融合了8种桶型的原酒，包含中国黄酒桶、蒙古栋桶、祁连加烈葡萄酒桶等特色元素；“百利得”调和威士忌由新一代调酒师团队从52种植型、245种风味中调和出具有本土特色的中国威士忌，显示了嵊州蒸馏厂丰富的桶型储备和较大的产能规模优势，产品创新提高了其生意成功和做大国产威士忌市场规模的可能性，并构筑了竞争壁垒[3] 产品定价 - 两款产品官方售价均为399元，对比保乐力加旗下中国威士忌品牌叠川首发上市的一款单一麦芽威士忌定价888元，定价适中，目标定位大众市场、性价比、年轻消费群体，2025年一季度上市的流通渠道产品将围绕大众消费价格带[3] 财务预测 - 预计2023 - 2026年营业收入分别为3263.89百万元、3218.40百万元、3621.81百万元、4176.00百万元，收入增长率分别为25.85%、-1.39%、12.53%、15.30%；归母净利润分别为809.42百万元、742.02百万元、900.03百万元、1050.44百万元，利润增速分别为55.28%、-8.33%、21.29%、16.71%；摊薄EPS分别为0.77元、0.71元、0.86元、1.00元[12]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2024年11月19日，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市。威士忌双品牌相得益彰，创新上市先声夺人，且产能占据先发优势，本土化运作持续深化。[2][3][4] - 展望全年，预调酒业务在高基数下保持相对稳定，烈酒业务预计今年工作主要集中于销售渠道与团队人员搭建和完善，25年威士忌流通产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。[5] 盈利预测与估值 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为2593、3264、3240、3706、4183，同比分别为-0.04%、25.85%、-0.74%、14.39%、12.88%；归母净利润（百万元）分别为521.28、809.42、779.96、895.91、1,022.37，同比分别为-21.74%、55.28%、-3.64%、14.87%、14.12%；EPS - 最新摊薄（元/股）分别为0.50、0.77、0.74、0.85、0.97；P/E（现价&最新摊薄）分别为48.19、31.04、32.21、28.04、24.57。结合公司规划和前三季度业绩表现，略调整2024 - 2026年营收为32.4/37.1/41.8亿元（前值32.7、37.4、41.6亿元），同比-1%、+14%、+13%；归母净利润7.8、9.0、10.2亿元（前值7.9、9.1、10.5亿元），同比-4%、+15%、14%，对应PE为32、28、25倍。[1][5][16] 新品介绍 - 本次发布亮相的2款新品为崃州单一麦芽威士忌创世版（700ml、46度）、百利得单一调和威士忌创世版（700ml、43度），官方售价均为399元，作为公司沉淀3年的开山之作，限量发售10,000瓶，每人每款限购2瓶，销售渠道以上海崃州吧、广州崃州吧、成都崃州烈酒文化体验中心线下渠道为主。2大产品系列将自25Q1起陆续发布，预计后续主要选择RTD经销商及烈酒/白酒经销商进行运作，优先布局餐饮、零售、团购渠道，夜店渠道以自然渗透为主，并重点聚焦广东、福建等洋酒饮用习惯较好的区域。[3] 公司威士忌业务优势 - 公司2016年起规划入局威士忌产业，旗下的崃州蒸馏厂作为目前国内威士忌产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂，桶陈产能达40万桶。此外，公司重视本土化运作，聘请专业团队加大研发，已创新推出黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味桶型；营销方式兼顾消费者需求与传播渠道特点，除通过影视营销植入加大曝光度外，亦将积极策划体验式营销加强消费者互动、提升品牌认同感。[4] 市场及基础数据 - 收盘价为23.94元，一年最低/最高价为15.00/28.98元，市净率为5.74倍，流通A股市值为17,150.43百万元，总市值为25,121.89百万元。每股净资产为4.17元，资产负债率为42.54%，总股本为1,049.37百万股，流通A股为716.39百万股。[8][9]

报告投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩低于预期，Q1 - 3营业收入同比 - 2.88%，归母净利同比 - 13.67%，Q3营业收入同比 - 5.95%，归母净利同比 - 24.01%，利润低预期系广宣营销、促销投入加大 [1] - 预调酒业务收入同比下降，Q1 - 3预调酒业务收入同比 - 3.1%、净利润同比 - 14.4%，Q3预调酒收入同比 - 7%，但公司经营保持健康发展为下一年度发展蓄力 [1] - 调整24 - 26年收入&归母利润预测值，预计24 - 26年公司收入增速分别为 - 1%/12%/15%，归母净利润增速分别为 - 9%/11%/15%，预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业收入23.86亿元，归母净利5.74亿元，Q3营业收入7.58亿元，归母净利1.72亿元，Q1 - 3预调酒业务收入21.02亿元，净利润4.09亿元 [1] - 预计24 - 26年公司收入分别为32.2/36.0/41.6亿元，归母净利润分别为7.4/8.2/9.5亿元，对应PE分别为38X/35X/30X [2] - 给出2022 - 2026年的财务数据，如营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [3] 业务发展方面 - Q3净利率 - 5.3pct，其中毛利率同比 + 1.3pct、环比 - 1.6pct，销售/管理费率同比 + 3.1/+ 0.3pct，Q1 - 3净利率同比 - 3.1pct，毛利率 + 3.3pct，销售/管理费率同比 + 3.9/+ 1.0pct [1] - 未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广，11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度 [1]

报告投资评级 - 未提及明确评级[1][2][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度实现营业收入23.9亿元，同比下滑2.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比下滑13.7%。其中24Q3实现营业收入7.6亿元，同比下滑6%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑24%[2] - 费用率增加拉低净利率，前三季度毛利率70.1%，同比提升3.3pp；净利率23.9%，同比下降3.1pp；其中2024Q3净利率22.7%，同比下降5.3pp[3] - 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。持续打造3 - 8产品矩阵，强化微醺、清爽、强奏品牌定位；打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.4亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS分别为0.71元、0.80元、0.89元，对应动态PE分别为36倍、31倍、28倍[1] - 预计2024 - 2026年预调鸡尾酒销量增速分别为-6%、8%、6%；单价增速分别为3%、1%、1%；预计毛利率分别为69.8%、70.7%、71.3%。预计2024 - 2026年食用香精业务销量增速分别为4%、8%、8%；单价增速分别为2%、1.5%、1.5%；毛利率分别为69.2%、70%、70.4%[6] 业务情况 - 2024年前三季度鸡尾酒业务实现收入21亿元（-3.1%），实现净利润4亿元；24Q3实现收入6.7亿元（-6.6%）。清爽上市500ml大罐装，加强品牌营销。烈酒方面，预计2025年将大规模上架新品。香精香料经营稳健[2] - 分业务来看，预调鸡尾酒2023A - 2026E收入增速分别为27.8%、-3.2%、9.1%、7.1%，毛利率分别为67.6%、69.8%、70.7%、71.3%；香精香料收入增速分别为13.2%、5.1%、9.6%、9.6%，毛利率分别为67.6%、69.2%、70.0%、70.4%；其他业务收入增速分别为12.3%、15.0%、15.0%、15.0%，毛利率分别为20.8%、20.0%、20.0%、20.0%[7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,预测2024~2026年公司分别实现归母净利润7.31、8.27、9.23亿元,分别同比增长-9.7%、13.2%、11.6%,当前股价对应24~26年的PE分别为33x、29x、26x [6] 报告的核心观点 预调酒业务承压 - 2024Q3公司预调鸡尾酒业务营业收入同比下降6.6%,受去年同期强爽高基数以及今年终端消费相对疲软等因素影响,收入承压 [7] - 从结构上看,预调酒中强爽/微醺/清爽占比分别为5:3:2,清爽得益于新品上市实现较好增长,微醺实现正增长,而强爽的老品在高基数下表现相对承压 [7] - 2024Q3公司实现归母净利率22.67%,同比下降5.4pct,主要是由于销售费用率上升导致 [7] 关注未来威士忌业务表现 - 公司未来威士忌业务将以调和型威士忌为主,面向广泛的年轻消费群体,重点推动体验式营销提升消费者认可度,实现消费人群扩容 [8] - 公司在RTD赛道积累了丰富的产品营销经验,若未来威士忌新品放量,将有望成为公司的第二增长点 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比下降2.88%;归母净利润5.74亿元,同比下降13.67% [6] - 预测2024~2026年公司分别实现营业收入31.91、35.08、37.96亿元,归母净利润7.31、8.27、9.23亿元 [5] - 2024年公司预计实现毛利率67.4%,ROE17.9% [5] 行业地位及竞争优势 - 百润在预调酒行业品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富 [6] - 公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同,产品端"358"产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩略低于市场预期 - 公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营业收入23.86亿元,同比-2.88%,实现归母净利润5.74亿元,同比-13.67% [2] - 分产品看,2024Q3单季度预调酒业务收入同比-6.6%,主因市场需求疲弱,但Q3收入降幅环比Q2收窄,预计Q3单季度清爽实现增长,强爽仍有所承压 [2] - 2024Q3单季度毛利率为70.18%,同比+0.75pct,毛利率改善预计主要归因于产品结构的优化;净利率22.67%,同比-5.39pct,下滑主因费用率的增加 [2] 预调酒为基,威士忌助成长 - 在预调酒领域公司当前已经初步打造出3-5-8度产品矩阵,实现了全消费人群的覆盖,在饮酒个性化的驱动下,看好公司预调酒业务持续放量 [2] - 公司将于11月中旬发布国内首款威士忌产品,开启中国威士忌的元年,考虑到威士忌符合年轻人饮酒个性化的需求,在公司突出产品高性价比的策略带动下,看好其自下而上做高中国威士忌产业天花板,从而实现中长期超额收益 [2] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024年营业收入3,270百万元,同比增长0.2% [8] - 2024年归母净利润782百万元,同比下降3.4% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率70.0%,较2023年提升3.3个百分点 [8] - 2024年EBIT利润率30.2%,较2023年下降1.3个百分点 [8] - 2024年净利率23.9%,较2023年下降0.8个百分点 [8] 估值水平 - 2024年PE为31.15倍,2025年PE为27.47倍 [8] - 2024年PB为5.58倍,2025年PB为5.18倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 公司预调鸡尾酒业务保持销售韧性 [1][2] - 公司营销拓展和维护工作状态积极 [1] - 公司即将展开威士忌业务版图 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.71/0.86/1.00元 [3] - 2024/11/1收盘价23.21元对应PE分别为33/27/23倍 [3] - 2023-2026年营业收入和归母净利润保持增长 [3] - 公司毛利率和净利率维持在较高水平 [3] - 公司资产负债率和净负债率保持稳健 [3]