百润股份 20240802_原文 2024 年 08 月 03 日 17:51 发言人 00:00 做报告，前两天的话公司是发布了中报，之前大家根据渠道的跟踪是预期第二季度下滑 15%左右。实际中 报是好于预期的，所以看到股价也有一些反弹，第二季度公司预调酒的收入是同比下滑 8%，利润和收入的 下滑的幅度差不多。上半年线下渠道还是有 7%的正增长，线上业务从二三年第三季度开始调整，现在公司 对线上是控制价格，线上渠道的话是定位形象，展示消费者引流作用。所以今年线上渠道上半年是下滑了 30%多。估计今年下半年线上下滑幅度会收窄。分区域来看的话，华北增长比较多，是因为华北竞品比较 少，而且低线的城市有拓展的空间。华东的下滑主要是因为电商业务进入了华东，受电商拖累导致的。 发言人 00:56 我们渠道的跟踪来看的话，第二季度公司继续强化清爽的导入，推广过程当中配合肖战新的广告片进行宣 传。场景上是明确烧烤和聚会两大场景。第一轮铺货后销量有一些回落，但同比去年同期，月均的销售量 仍有比较明显的提升。微醺新出的青提茉莉口味是新品上，但推出没有多久，就在所有的口味当中进入了 前三名。卫星也结束了之前下滑的态势，估计是有小 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营业收入16.3亿元,同比下滑1.4%;实现归母净利润4亿元,同比下滑8.4%。其中2024Q2实现营业收入8.3亿元,同比下滑7.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比下滑7.3%。[3] 2) 2024H1毛利率为70.1%,同比提升4.2个百分点;2024Q2毛利率为71.8%,环比提升5.5个百分点,主要由于预调酒类毛利率提升等因素。[5] 3) 公司持续推进3-5-8产品矩阵,强化微醺、清爽、妥适品牌,覆盖不同饮用人群及场景,同时推出500ml大瓶装新品,提升消费者体验。[6] 4) 公司计划2024Q4投放新的烈酒产品,预计将为公司带来新的增长点。[6] 5) 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将分别实现14.7%、13.8%和13.8%、14.7%的增长。[7][8] 财务数据总结 1) 2024H1营业收入16.3亿元,同比下滑1.4%;归母净利润4亿元,同比下滑8.4%。[3] 2) 2024H1毛利率70.1%,同比提升4.2个百分点;2024Q2毛利率71.8%,环比提升5.5个百分点。[5] 3) 预计2024-2026年营业收入分别为29.8亿元、39.0亿元、44.4亿元,净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、11.3亿元。[8] 4) 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.94元、1.08元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍。[7][8]

报告公司投资评级 公司被给予"增持"评级 [12] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业总收入16.28亿元,同比减少1.38%;实现归母净利润4.02亿元,同比减少8.36%。其中,Q2单季实现营业总收入8.26亿元,同比减7.25% [7] 2) 预调酒业务承压,销量同比减少8.69%,主要是华东市场收入减少8.04%,占比降至34.43%。即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和35.68%,线下渠道仍保持7.03%的正增长 [8] 3) 食用香精实现增长,营收1.76亿元,同比增7.5%,销量增5.5% [9] 4) 收入减少发生在二季度,一季度营收同比增5.51%,二季度同比减7.25%,考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一 [10] 5) 费用率抬升,销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升4.32、0.78和1.41个百分点,导致净利率下降1.99个百分点至24.55% [11] 财务数据总结 1) 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.83元、0.95元和1.09元,对应市盈率分别为21.43倍、18.69倍和16.34倍 [12] 2) 预测公司2024-2026年营业收入分别为33.59亿元、38.25亿元和43.69亿元,净利润分别为8.73亿元、10.01亿元和11.45亿元 [15] 3) 公司2022-2023年营业收入分别为25.93亿元和32.64亿元,净利润分别为5.21亿元和8.09亿元 [15] 行业投资评级 行业投资评级为"强于大市",未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上 [22] 公司投资评级 公司投资评级为"增持",未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15% [23]

公司概况 - 公司名称为上海百润投资控股集团股份有限公司，证券代码为002568，证券简称为百润股份 [1] - 公司主要从事预调鸡尾酒和烈酒（威士忌）的生产和销售业务 [2][3][4][5] 预调鸡尾酒业务 - 公司持续完善"358"（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，不断提升全品牌曝光量及社交声量 [3] - 强爽系列产品优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，加强品牌营销，进一步扩展消费人群和消费场景 [3] - 微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，从"一个人的小酒"成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味"青提茉莉"上市表现出色 [4] - 清爽系列品牌焕新升级，通过深度梯媒投放、黄金地铁站超大视觉打造，全方位多角度立体化强势进行品牌推广 [4] 烈酒（威士忌）业务 - 公司烈酒（威士忌）陈酿熟成项目已基本完成，麦芽威士忌陈酿熟成项目正在按计划推进，烈酒品牌文化体验中心预计于2024年底建成对外开放 [5] - 公司已灌注陈酿威士忌30余万桶，未来会按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量 [5] - 公司以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品已有储备，待公司陈酿威士忌可用后，将扩大以威士忌为基酒的产品线，择机推出新产品 [5] - 公司秉承"做中国自己的威士忌"的初心，不断进行尝试与突破，持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发 [5] 数字化战略 - 2024年上半年，公司数字化管理持续推进，组建集团数字化运营部，对消费者运营数字化、渠道运营数字化及数据治理进行专项运维 [6] 生产基地扩建 - 基于中长期规划的需求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石 - 巴克斯酒业上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进 [7]

百洲股份威士忌业务蓄势待发 1) 百洲股份于2016年开始规划建设威士忌酒厂-崃州蒸馏厂,2021年10月投产,截至2023年12月已灌桶30万桶。第一批威士忌存储已近3年,预计即将上市。[2][4] 2) 国内威士忌市场规模2023年为55亿元,与国内白酒市场7563亿元相比仍属微小。但威士忌是全球受欢迎的烈酒品类,2022年全球市场规模约825亿美元。[5][6] 3) 目前国内消费的威士忌以进口为主,主要品牌包括尊尼获加、芝华士等苏格兰威士忌,以及杰克丹尼等美国威士忌。消费价格带主要在300元/瓶左右。[35][37][38] 4) 国内威士忌消费者偏年轻化,消费频率和消费金额较高。消费主要集中在一线和沿海城市。[40][41][42][43] 5) 国内已有26个威士忌生产项目投产,大部分成品酒还在橡木桶中存储,预计2025-2026年将陆续上市。主要参与者包括国际酒类集团、国内跨界企业和创业型企业。[6][53][59] 6) 百洲股份的威士忌项目投资规模最大,在本地化创新、消费者教育和渠道建设等方面处于领先地位,有望成为国产威士忌的领军企业。[6][15][16] 国内威士忌市场发展前景广阔 1) 国内威士忌市场处于早期发展阶段,消费习惯和渠道建设仍需进一步培育。但随着消费个性化、自我消费需求的提升,国内威士忌市场发展空间广阔。[5][27] 2) 国产威士忌企业正在进行本土化创新,包括原料、工艺、设备、橡木桶等方面的创新,以适应国内消费者的口味偏好。[78][79][80][81][82][83] 3) 国产威士忌企业需要大量投入进行消费者教育,包括培养消费场景、饮用方式等,以提升产品的适口性和接受度。[85][86][87] 4) 国产威士忌企业正在建立覆盖即饮渠道(夜店、餐厅等)和非即饮渠道(免税店、商超等)的销售网络,以满足不同消费场景的需求。[88][89] 百洲股份未来发展前景看好 1) 公司预调鸡尼酒业务2023年上半年收入14.3亿元,同比下降1.4%,但整体保持稳定。预计下半年将实现同比增长。[90] 2) 公司香精香料业务保持稳健增长,2024年上半年收入预计达1.76亿元,同比增长7.5%。[90] 3) 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.82元、0.98元和1.21元,维持"推荐"评级。公司当前估值处于历史较低水平,与可比公司相比也不高。[94][97] 4) 百洲股份威士忌业务上市是公司未来发展的重要催化剂。[18]

百润股份：威士忌业务蓄势待发 - 百润股份于2016年开始规划建设威士忌酒厂——崃州蒸馏厂,2021年10月开始第一批威士忌灌桶,截至2023年12月已灌桶30万桶 [1][2] - 公司早在2016年就开始规划建设威士忌酒厂,目前第一批入桶的威士忌存储已近3年,预计第一批成品上市时间渐近 [1][20] 国内威士忌消费市场现状 - 国内威士忌市场尚处于发展早期阶段,2023年市场规模55亿元,与国内白酒市场7563亿元相比仍属微乎其微 [25][26] - 中国烈酒品类较为单一,白酒产量逐年下降,而威士忌作为个人化、悦己式饮酒需求的新兴品类有较大发展空间 [26] - 目前国内消费的威士忌以进口为主,主要品牌包括尊尼获加、芝华士等苏格兰威士忌,主流消费价格带在单瓶300元左右 [28][29][30] - 国内威士忌消费者偏年轻化,消费粘性较高,主要集中在一线和省会、沿海城市 [34][35][36] 国产威士忌产业发展现状 - 目前已投产项目26个,大部分威士忌酒还在橡木桶中存储,预计2025-2026年成品酒陆续上市 [40] - 进入国产威士忌产业的玩家包括国际烈酒集团、国内酒业公司跨界和创业型企业,其中百润公司的投资规模最大 [42][43][64] - 福建大芹陆宜酒业是大陆首家单一麦芽威士忌蒸馏所之一,已于2014年投产,并于2023年开始面向全市场招商 [96][97] 国产威士忌生意模型构建 - 产品的本土化创新是关键,包括原料、工艺、陈酿等多个环节的创新 [100][101][102][103] - 消费者教育是重点,需要从品类认知、饮用方式、目标消费群体等多方面入手 [105][106] - 构建高效的销售渠道,重点关注即饮渠道中的餐饮渠道 [107][108] 公司盈利预测与估值 - 预调鸡尾酒业务2024年受高基数影响增速放缓,但2025-2026年有望恢复增长 [110][111] - 公司采用FCFF法进行绝对估值,合理每股价值区间为24.93-40.87元,对应市值区间为261-429亿元 [117][119] 风险提示 - 威士忌业务市场开拓不及预期的风险 - 预调鸡尾酒销售不及预期的风险 [121]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司前期将持续打造"358"产品矩阵,预计轻奥和清奥在营销推广下持续表现良好,微酒品类强化利好粘性提高,同时感士总项目下半年开始贡献增长 [7] - 预计2024-2026年公司实现营收36.1/43.1/50.5亿元,同比增长10.5%/19.5%/17.2%;实现归母净利润8.9/10.3/12.3亿元,同比增长9.5%/15.7%/19.6% [8] 公司业务总结 - 分业务来看,预调减足酒(含气沧水等)/食用茶精实现营业收入14.31/1.76亿元,同比变化-1.42%/7.51%;24Q2预调鸡尾酒业务实现营业收入7.19亿元,同比下降7.56% [6] - 分产品来看,轻食去年同期基数较高、核心人气消费稳定;清食子业务工作较多增长较好;微酒整体保持稳定 [6] - 公司持续打造"358"产品矩阵,轻奥和清奥在营销推广下持续表现良好,微酒品类强化利好粘性提高,感士总项目下半年开始贡献增长 [7] 财务数据总结 - 24H1/24Q2公司分别实现营业收入16.3/8.3亿元,同比变化-1.4%/-7.3%;实现归母净利润4.02/2.33亿元,同比变化-8.4%/-7.3% [5] - 24H1线下渠道/数字营销渠道/电商渠道分别实现营收14.30/1.56/0.21亿元,同比变化+7.03%/-35.68%/-42.69% [6] - 24H1毛利率24.72%/28.20%,同比-1.88/-0.01pcts;24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为24.39%/6.16%/0.79%/2.78%,同比变化+4.32/+1.41/+0.78/-0.06pcts [7] - 预计2024-2026年公司实现营收36.1/43.1/50.5亿元,同比增长10.5%/19.5%/17.2%;实现归母净利润8.9/10.3/12.3亿元,同比增长9.5%/15.7%/19.6% [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[15] 报告的核心观点 1) 公司 23Q1-3 高基数,平稳度过实属不易,展望 H2 基数走低情况下,主推 500ml 高性价比 8 元清爽望分流啤酒消费人群,24 年清爽收入占比有望翻倍至 20+%,平衡强爽压力;同时关注公司 Q4 调和型威士忌上市增量。[9] 2) 公司发布 24H1 业绩:Q2 收入 8.26 亿元(-7.3%),归母 2.33 亿元(-7.3%);H1 收入 16.28 亿元(-1.4%),归母 4.02 亿元(-8.4%)。收入业绩符合前瞻预期,高基数下相对稳健,强爽及线上拖累增速。[2][3][4] 3) 分产品看,Q2 预调酒/非预调酒收入同比-7.6%/-5.1%。H1 预调酒收入(占近 9 成)同比-1.4%,其中量-8.7%/价+8.0%,香精收入同比+7.5%。[5] 4) 分渠道看,H1 线下/线上/即饮收入各 14.3/1.6/0.2 亿元,同比+7.0/-35.7/-42.7%,线上持续调整。[6] 5) 分区域看,H1 华东/华南/华北/华西收入各 5.6/4.7/2.9/2.8 亿元,同比-8.0/+4.8/+6.4/+0.6%,华东下滑因线上业务归集华东总部。[7] 6) Q2/H1 毛利率 71.8%/70.1%,同比+5.5/4.2pct,毛利率提升显著,源于商业折扣减少、线下占比提升及原材料价格下行。H1 销售/管理/研发/财务费率各+4.3/+1.4/-0.06/+0.8pct,销售费率提升使净利率同比-1.9pct至 24.7%,销售费率变化源于清爽等广告投入增加,全年看费率增幅有望收窄。[8] 7) 我们预计 2024-26 年公司实现营业收入 34.4/41.3/48.3 亿元,同比+5.4%/+20.1%/+16.7%;实现归母净利润 8.6/10.5/12.3 亿元,同比+6.0%/+22.2%/+17.6%。[10]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[4]。 报告的核心观点 1) 预调酒业务高个位数下滑,新品持续推广[7] 2) 外埠市场稳步拓展,线下渠道逆势增长[8] 3) 费用投放拖累利润,产能建设稳步推进[9] 4) 公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力,且产品均有清晰的场景和定位,营销端优势持续增强,精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率,积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础[11] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计为33.91/36.83/40.50亿元,同比增速分别为3.90%/8.59%/9.97%[13] 2) 2024-2026年归母净利润预计为8.33/9.04/10.18亿元,同比增速分别为2.93%/8.55%/12.60%[13] 3) 2024-2026年毛利率预计为64.6%/63.7%/63.4%[15] 4) 2024-2026年净利率预计为24.6%/24.6%/25.1%[15] 5) 2024-2026年净资产收益率预计为19.5%/20.2%/21.7%[15]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续承压，期待需求改善 - 2023年上半年公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.4%，归母净利润4.02亿元，同比-8.36% [8] - 高基数下预调酒收入承压,分产品看预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5% [9] - Q2单季公司毛利率同比+5.53pct至71.79%,延续一季度的向上趋势 [10] - 经营性现金流同比下滑,应收账款略有增加 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.79、0.92和1.07元/股,给予公司2024年24-28倍PE,对应合理价值区间为19.06-22.24元 [12] - 维持"优于大市"评级 [12] 分产品收入预测 - 预调鸡尾酒(含气泡水)2024E-2026E收入分别为2934.55/3201.01/3491.66百万元 [15] - 食用香精2024E-2026E收入分别为358.80/399.13/439.88百万元 [15] - 其他业务(含威士忌)2024E-2026E收入分别为253.64/507.28/760.91百万元 [15] 财务数据预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为3547/4107/4692百万元,净利润分别为833/964/1123百万元 [13] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为69.4%/69.2%/69.6% [13] - 预计2024-2026年公司净资产收益率分别为17.1%/16.5%/16.1% [13]