报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[15] 报告的核心观点 1) 公司 23Q1-3 高基数,平稳度过实属不易,展望 H2 基数走低情况下,主推 500ml 高性价比 8 元清爽望分流啤酒消费人群,24 年清爽收入占比有望翻倍至 20+%,平衡强爽压力;同时关注公司 Q4 调和型威士忌上市增量。[9] 2) 公司发布 24H1 业绩:Q2 收入 8.26 亿元(-7.3%),归母 2.33 亿元(-7.3%);H1 收入 16.28 亿元(-1.4%),归母 4.02 亿元(-8.4%)。收入业绩符合前瞻预期,高基数下相对稳健,强爽及线上拖累增速。[2][3][4] 3) 分产品看,Q2 预调酒/非预调酒收入同比-7.6%/-5.1%。H1 预调酒收入(占近 9 成)同比-1.4%,其中量-8.7%/价+8.0%,香精收入同比+7.5%。[5] 4) 分渠道看,H1 线下/线上/即饮收入各 14.3/1.6/0.2 亿元,同比+7.0/-35.7/-42.7%,线上持续调整。[6] 5) 分区域看,H1 华东/华南/华北/华西收入各 5.6/4.7/2.9/2.8 亿元,同比-8.0/+4.8/+6.4/+0.6%,华东下滑因线上业务归集华东总部。[7] 6) Q2/H1 毛利率 71.8%/70.1%,同比+5.5/4.2pct,毛利率提升显著,源于商业折扣减少、线下占比提升及原材料价格下行。H1 销售/管理/研发/财务费率各+4.3/+1.4/-0.06/+0.8pct,销售费率提升使净利率同比-1.9pct至 24.7%,销售费率变化源于清爽等广告投入增加,全年看费率增幅有望收窄。[8] 7) 我们预计 2024-26 年公司实现营业收入 34.4/41.3/48.3 亿元,同比+5.4%/+20.1%/+16.7%;实现归母净利润 8.6/10.5/12.3 亿元,同比+6.0%/+22.2%/+17.6%。[10]