报告投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2024年11月19日，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市。威士忌双品牌相得益彰，创新上市先声夺人，且产能占据先发优势，本土化运作持续深化。[2][3][4] - 展望全年，预调酒业务在高基数下保持相对稳定，烈酒业务预计今年工作主要集中于销售渠道与团队人员搭建和完善，25年威士忌流通产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。[5] 盈利预测与估值 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为2593、3264、3240、3706、4183，同比分别为-0.04%、25.85%、-0.74%、14.39%、12.88%；归母净利润（百万元）分别为521.28、809.42、779.96、895.91、1,022.37，同比分别为-21.74%、55.28%、-3.64%、14.87%、14.12%；EPS - 最新摊薄（元/股）分别为0.50、0.77、0.74、0.85、0.97；P/E（现价&最新摊薄）分别为48.19、31.04、32.21、28.04、24.57。结合公司规划和前三季度业绩表现，略调整2024 - 2026年营收为32.4/37.1/41.8亿元（前值32.7、37.4、41.6亿元），同比-1%、+14%、+13%；归母净利润7.8、9.0、10.2亿元（前值7.9、9.1、10.5亿元），同比-4%、+15%、14%，对应PE为32、28、25倍。[1][5][16] 新品介绍 - 本次发布亮相的2款新品为崃州单一麦芽威士忌创世版（700ml、46度）、百利得单一调和威士忌创世版（700ml、43度），官方售价均为399元，作为公司沉淀3年的开山之作，限量发售10,000瓶，每人每款限购2瓶，销售渠道以上海崃州吧、广州崃州吧、成都崃州烈酒文化体验中心线下渠道为主。2大产品系列将自25Q1起陆续发布，预计后续主要选择RTD经销商及烈酒/白酒经销商进行运作，优先布局餐饮、零售、团购渠道，夜店渠道以自然渗透为主，并重点聚焦广东、福建等洋酒饮用习惯较好的区域。[3] 公司威士忌业务优势 - 公司2016年起规划入局威士忌产业，旗下的崃州蒸馏厂作为目前国内威士忌产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂，桶陈产能达40万桶。此外，公司重视本土化运作，聘请专业团队加大研发，已创新推出黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味桶型；营销方式兼顾消费者需求与传播渠道特点，除通过影视营销植入加大曝光度外，亦将积极策划体验式营销加强消费者互动、提升品牌认同感。[4] 市场及基础数据 - 收盘价为23.94元，一年最低/最高价为15.00/28.98元，市净率为5.74倍，流通A股市值为17,150.43百万元，总市值为25,121.89百万元。每股净资产为4.17元，资产负债率为42.54%，总股本为1,049.37百万股，流通A股为716.39百万股。[8][9]

报告投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩低于预期，Q1 - 3营业收入同比 - 2.88%，归母净利同比 - 13.67%，Q3营业收入同比 - 5.95%，归母净利同比 - 24.01%，利润低预期系广宣营销、促销投入加大 [1] - 预调酒业务收入同比下降，Q1 - 3预调酒业务收入同比 - 3.1%、净利润同比 - 14.4%，Q3预调酒收入同比 - 7%，但公司经营保持健康发展为下一年度发展蓄力 [1] - 调整24 - 26年收入&归母利润预测值，预计24 - 26年公司收入增速分别为 - 1%/12%/15%，归母净利润增速分别为 - 9%/11%/15%，预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业收入23.86亿元，归母净利5.74亿元，Q3营业收入7.58亿元，归母净利1.72亿元，Q1 - 3预调酒业务收入21.02亿元，净利润4.09亿元 [1] - 预计24 - 26年公司收入分别为32.2/36.0/41.6亿元，归母净利润分别为7.4/8.2/9.5亿元，对应PE分别为38X/35X/30X [2] - 给出2022 - 2026年的财务数据，如营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [3] 业务发展方面 - Q3净利率 - 5.3pct，其中毛利率同比 + 1.3pct、环比 - 1.6pct，销售/管理费率同比 + 3.1/+ 0.3pct，Q1 - 3净利率同比 - 3.1pct，毛利率 + 3.3pct，销售/管理费率同比 + 3.9/+ 1.0pct [1] - 未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广，11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度 [1]

报告投资评级 - 未提及明确评级[1][2][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度实现营业收入23.9亿元，同比下滑2.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比下滑13.7%。其中24Q3实现营业收入7.6亿元，同比下滑6%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑24%[2] - 费用率增加拉低净利率，前三季度毛利率70.1%，同比提升3.3pp；净利率23.9%，同比下降3.1pp；其中2024Q3净利率22.7%，同比下降5.3pp[3] - 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。持续打造3 - 8产品矩阵，强化微醺、清爽、强奏品牌定位；打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.4亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS分别为0.71元、0.80元、0.89元，对应动态PE分别为36倍、31倍、28倍[1] - 预计2024 - 2026年预调鸡尾酒销量增速分别为-6%、8%、6%；单价增速分别为3%、1%、1%；预计毛利率分别为69.8%、70.7%、71.3%。预计2024 - 2026年食用香精业务销量增速分别为4%、8%、8%；单价增速分别为2%、1.5%、1.5%；毛利率分别为69.2%、70%、70.4%[6] 业务情况 - 2024年前三季度鸡尾酒业务实现收入21亿元（-3.1%），实现净利润4亿元；24Q3实现收入6.7亿元（-6.6%）。清爽上市500ml大罐装，加强品牌营销。烈酒方面，预计2025年将大规模上架新品。香精香料经营稳健[2] - 分业务来看，预调鸡尾酒2023A - 2026E收入增速分别为27.8%、-3.2%、9.1%、7.1%，毛利率分别为67.6%、69.8%、70.7%、71.3%；香精香料收入增速分别为13.2%、5.1%、9.6%、9.6%，毛利率分别为67.6%、69.2%、70.0%、70.4%；其他业务收入增速分别为12.3%、15.0%、15.0%、15.0%，毛利率分别为20.8%、20.0%、20.0%、20.0%[7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,预测2024~2026年公司分别实现归母净利润7.31、8.27、9.23亿元,分别同比增长-9.7%、13.2%、11.6%,当前股价对应24~26年的PE分别为33x、29x、26x [6] 报告的核心观点 预调酒业务承压 - 2024Q3公司预调鸡尾酒业务营业收入同比下降6.6%,受去年同期强爽高基数以及今年终端消费相对疲软等因素影响,收入承压 [7] - 从结构上看,预调酒中强爽/微醺/清爽占比分别为5:3:2,清爽得益于新品上市实现较好增长,微醺实现正增长,而强爽的老品在高基数下表现相对承压 [7] - 2024Q3公司实现归母净利率22.67%,同比下降5.4pct,主要是由于销售费用率上升导致 [7] 关注未来威士忌业务表现 - 公司未来威士忌业务将以调和型威士忌为主,面向广泛的年轻消费群体,重点推动体验式营销提升消费者认可度,实现消费人群扩容 [8] - 公司在RTD赛道积累了丰富的产品营销经验,若未来威士忌新品放量,将有望成为公司的第二增长点 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比下降2.88%;归母净利润5.74亿元,同比下降13.67% [6] - 预测2024~2026年公司分别实现营业收入31.91、35.08、37.96亿元,归母净利润7.31、8.27、9.23亿元 [5] - 2024年公司预计实现毛利率67.4%,ROE17.9% [5] 行业地位及竞争优势 - 百润在预调酒行业品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富 [6] - 公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同,产品端"358"产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩略低于市场预期 - 公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营业收入23.86亿元,同比-2.88%,实现归母净利润5.74亿元,同比-13.67% [2] - 分产品看,2024Q3单季度预调酒业务收入同比-6.6%,主因市场需求疲弱,但Q3收入降幅环比Q2收窄,预计Q3单季度清爽实现增长,强爽仍有所承压 [2] - 2024Q3单季度毛利率为70.18%,同比+0.75pct,毛利率改善预计主要归因于产品结构的优化;净利率22.67%,同比-5.39pct,下滑主因费用率的增加 [2] 预调酒为基,威士忌助成长 - 在预调酒领域公司当前已经初步打造出3-5-8度产品矩阵,实现了全消费人群的覆盖,在饮酒个性化的驱动下,看好公司预调酒业务持续放量 [2] - 公司将于11月中旬发布国内首款威士忌产品,开启中国威士忌的元年,考虑到威士忌符合年轻人饮酒个性化的需求,在公司突出产品高性价比的策略带动下,看好其自下而上做高中国威士忌产业天花板,从而实现中长期超额收益 [2] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024年营业收入3,270百万元,同比增长0.2% [8] - 2024年归母净利润782百万元,同比下降3.4% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率70.0%,较2023年提升3.3个百分点 [8] - 2024年EBIT利润率30.2%,较2023年下降1.3个百分点 [8] - 2024年净利率23.9%,较2023年下降0.8个百分点 [8] 估值水平 - 2024年PE为31.15倍,2025年PE为27.47倍 [8] - 2024年PB为5.58倍,2025年PB为5.18倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 公司预调鸡尾酒业务保持销售韧性 [1][2] - 公司营销拓展和维护工作状态积极 [1] - 公司即将展开威士忌业务版图 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.71/0.86/1.00元 [3] - 2024/11/1收盘价23.21元对应PE分别为33/27/23倍 [3] - 2023-2026年营业收入和归母净利润保持增长 [3] - 公司毛利率和净利率维持在较高水平 [3] - 公司资产负债率和净负债率保持稳健 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 预调酒销售短期承压,但威士忌新品稳步推进,食用香精相对平稳 [3] - 合同负债平稳,销售收现好于营收 [3] - 毛利率提升,销售费用率提升,净利率下滑 [3] 公司业绩分析 营收情况 - 2024年前三季度营业收入23.9亿元,同比下降2.9% [3] - 2024年Q3营业收入7.6亿元,同比下降6.0% [3] 利润情况 - 2024年前三季度归母净利润5.7亿元,同比下降13.7% [3] - 2024年Q3归母净利润1.7亿元,同比下降24.0% [3] 产品情况 - 预调鸡尾酒收入同比下降,主要受消费需求偏弱、同期基数较高以及去化库存等因素影响 [3] - 强爽销售有所回落,微醺和清爽保持增长 [3] - 公司计划四季度进行威士忌新品招商,未来威士忌有望成为新增长曲线 [3] - 食用香精及其他收入相对保持平稳 [3] 财务指标 - 2024年毛利率68.1%,同比提升1.34个百分点 [3] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比上升 [3] - 2024年Q3净利率22.67%,同比下降5.30个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收23.9亿元,同比下降2.9%;实现归母净利润5.7亿元,同比下降13.7% [1] - 2024年第三季度公司实现营收7.6亿元,同比下降6.0%;实现归母净利润1.7亿元,同比下降24.0% [1] - 预调酒业务相对承压,香精等业务表现稳健 [1] 盈利能力 - 毛利率持续提升,2024年第三季度同比增加1.3个百分点至70.2% [2] - 费用投放小幅增加,2024年第三季度销售费用率同比增加3.1个百分点至23.5% [2] - 综合影响下,2024年第三季度归母净利率下降5.4个百分点至22.7% [2] 未来展望 - 预调酒业务或企稳向好,四季度有望环比改善 [2] - 公司将于四季度推出新品威士忌,有望成为行业领军者 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为7.4/8.6/9.6亿元,同比变动为-8.6%/+15.6%/+12.6% [3][4] - 2024-2026年EPS预测分别为0.71/0.82/0.92元/股 [4] - 2024-2026年净资产收益率预测分别为17.2%/18.6%/19.5% [4] - 2024-2026年P/E预测分别为32.9x/28.5x/25.3x [4]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现营业收入7.58亿元,同比下降5.95%;归母净利润1.72亿元,同比下降24.01%。主要原因是预调鸡尾酒需求疲软,且去年同期基数较高 [3] - 公司费用率上升,毛利率提升1.33个百分点,但净利率下降5.39个百分点 [3] - 公司前瞻布局威士忌业务,2024Q4威士忌新品上市有望带来增量 [3] - 考虑到预调酒和威士忌市场扩容空间较大,公司龙头地位稳固,维持"买入"评级 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计分别为32.04/35.37/38.67亿元和7.20/8.36/9.24亿元,对应CAGR为4.51% [8] - 2024-2026年公司PE估值分别为31/27/24倍 [8] - 2024-2026年公司毛利率预计为65.91%/66.88%/65.21%,净利率预计为22.42%/23.58%/23.84% [10] - 2024-2026年公司ROE预计为16.09%/16.80%/16.72% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收入符合预期,但利润受扰动较大。2024Q1-Q3总营收23.86亿元(同减2.88%),归母净利润5.74亿元(同减13.67%),扣非净利润5.61亿元(同减13.57%)。[1] - 2024Q3总营收7.58亿元(同减5.95%),归母净利润1.72亿元(同减24.01%),扣非净利润1.70亿元(同减22.21%)。[1] - 成本改善及业务结构变化致毛利率提升,季度间费投力度波动性较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%,分别同比+3.25/-3.06pcts;2024Q3分别为70.18%/22.67%,分别同比+1.33/-5.30pcts。[1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%,分别同比+3.94/+1.04pcts;2024Q3分别为23.46%/6.16%,分别同比+3.14/+0.28pcts。[1] - 预调鸡尾酒方面,2024Q1-3预调鸡尾酒收入21.02亿元,同比下降3.13%;2024Q3收入6.71亿元,同比下降6.58%。[1] - 公司预计于Q4上市威士忌系列新品并开启经销商体系建设,以高性价比、大众化价位带与进口烈酒形成差异化竞争优势,预计明年全面上市后对公司业绩情况形成贡献。[1] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3总营收23.86亿元,同比下降2.88%;归母净利润5.74亿元,同比下降13.67%;扣非净利润5.61亿元,同比下降13.57%。[1] - 2024Q3总营收7.58亿元,同比下降5.95%;归母净利润1.72亿元,同比下降24.01%;扣非净利润1.70亿元,同比下降22.21%。[1] - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%,分别同比+3.25/-3.06pcts;2024Q3分别为70.18%/22.67%,分别同比+1.33/-5.30pcts。[1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%,分别同比+3.94/+1.04pcts;2024Q3分别为23.46%/6.16%,分别同比+3.14/+0.28pcts。[1] - 2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为5.39/2.45亿元,分别同比+3.41%/+97.55%;销售回款分别为24.84/8.55亿元,分别同比-10.40%/+4.91%。[1]