报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年是营销执行年，2025年是营销执行提升年，聚焦五大方面提升公司整体竞争力 [1] 基本数据 - 当前股价：145.2元，总市值：5636亿元，总股本：3882百万股，流通股本：3882百万股，52周价格范围：107.69-164.05元，日均成交额：2939.36百万元 [1] 市场表现 - 2024年营销执行年，五大攻坚战役：1) 形象提升；2) 份额提升；3) 市场拓展；4) 提质增效；5) 盈利提升 [1] - 2025年营销执行提升年，聚焦五个方面：1) 品质守正创新；2) 品牌精准打造；3) 市场深耕细作；4) 市场快速反应；5) 管理提质增效 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持"买入"投资评级 [1] 预测指标 - 主营收入：2023A 83,272百万元，2024E 89,707百万元，2025E 94,205百万元，2026E 103,724百万元；增长率：2023A 12.6%，2024E 7.7%，2025E 5.0%，2026E 10.1% [3] - 归母净利润：2023A 30,211百万元，2024E 32,963百万元，2025E 34,912百万元，2026E 38,720百万元；增长率：2023A 13.2%，2024E 9.1%，2025E 5.9%，2026E 10.9% [3] - 摊薄每股收益：2023A 7.78元，2024E 8.49元，2025E 8.99元，2026E 9.98元；ROE：2023A 22.8%，2024E 21.7%，2025E 20.3%，2026E 19.9% [3] 公司盈利预测 - 流动资产：2023A 147,182百万元，2024E 166,786百万元，2025E 187,749百万元，2026E 211,840百万元 [6] - 非流动资产：2023A 18,251百万元，2024E 17,852百万元，2025E 17,241百万元，2026E 16,573百万元 [6] - 资产总计：2023A 165,433百万元，2024E 184,638百万元，2025E 204,991百万元，2026E 228,413百万元 [6] - 流动负债：2023A 32,683百万元，2024E 32,679百万元，2025E 32,550百万元，2026E 33,105百万元 [6] - 非流动负债：2023A 400百万元，2024E 400百万元，2025E 400百万元，2026E 400百万元 [6] - 负债合计：2023A 33,084百万元，2024E 33,079百万元，2025E 32,950百万元，2026E 33,505百万元 [6] - 所有者权益：2023A 132,349百万元，2024E 151,558百万元，2025E 172,040百万元，2026E 194,908百万元 [6] - 负债和所有者权益：2023A 165,433百万元，2024E 184,638百万元，2025E 204,991百万元，2026E 228,413百万元 [6] 现金流量表 - 净利润：2023A 31,521百万元，2024E 34,372百万元，2025E 36,367百万元，2026E 40,291百万元 [6] - 经营活动现金净流量：2023A 41,742百万元，2024E 35,343百万元，2025E 38,483百万元，2026E 41,872百万元 [6] - 投资活动现金净流量：2023A -2,932百万元，2024E 296百万元，2025E 508百万元，2026E 571百万元 [6] - 筹资活动现金净流量：2023A -20,089百万元，2024E -15,163百万元，2025E -15,885百万元，2026E -17,424百万元 [6] - 现金流量净额：2023A 18,721百万元，2024E 20,476百万元，2025E 23,106百万元，2026E 25,019百万元 [6] 主要财务指标 - 成长性：营业收入增长率：2023A 12.6%，2024E 7.7%，2025E 5.0%，2026E 10.1%；归母净利润增长率：2023A 13.2%，2024E 9.1%，2025E 5.9%，2026E 10.9% [6] - 盈利能力：毛利率：2023A 75.8%，2024E 76.3%，2025E 75.8%，2026E 76.1%；四项费用/营收：2023A 10.8%，2024E 10.3%，2025E 9.7%，2026E 9.3%；净利率：2023A 37.9%，2024E 38.3%，2025E 38.6%，2026E 38.8%；ROE：2023A 22.8%，2024E 21.7%，2025E 20.3%，2026E 19.9% [6] - 偿债能力：资产负债率：2023A 20.0%，2024E 17.9%，2025E 16.1%，2026E 14.7% [6] - 营运能力：总资产周转率：2023A 0.5，2024E 0.5，2025E 0.5，2026E 0.5；应收账款周转率：2023A 1012.2，2024E 730.0，2025E 521.4，2026E 405.6；存货周转率：2023A 1.2，2024E 2.0，2025E 2.1，2026E 2.3 [6] - 每股数据：EPS：2023A 7.78元，2024E 8.49元，2025E 8.99元，2026E 9.98元；P/E：2023A 18.7，2024E 17.1，2025E 16.1，2026E 14.6；P/S：2023A 6.8，2024E 6.3，2025E 6.0，2026E 5.4；P/B：2023A 4.4，2024E 3.8，2025E 3.4，2026E 3.0 [6]

证 2024 年年 12 月 19 日 报 告 策 略 研 究 最近一年大盘表现 -10 0 10 20 30 40 (%) 沪深300 事件 投资要点 ▌12 月降息 25BP 但 2025 年预期缩减 ▌ 联储通胀和经济预期同步上修 ▌后续降息路径维持边走边看 ▌ 鹰派降息冲击市场 券 研 究 —策略点评报告 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 北京时间 12 月 19 日凌晨，美联储召开 12 月议息会议，将联 邦基金利率区间降至 4.25%-4.5%，同时发布季度经济预测 12 月联储如期降息 25BP，但点阵图显示 2025 年年和 2026 年 均仅有两次降息的空间，较 9 月点阵图预测的两年均降息 4 次大幅缩减。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 通胀预期上行是导致联储转鹰的主要催化，联储将 2024 年年 通胀预期由 9 月的 2.3%上调至 2.4%，2025 年通胀预期由 2.1%上调至 2.5%，名义通胀震荡上行。对核心通胀略显乐 观，但整体也有上行，2024 年和 2025 年通胀预期分别比 9 月预测上修了 0.2 和 0.3 百分点 ...

证 券 研 报 告 公 司 研 究 2024 年 12 月 18 日 东北零售龙头引入明星职业经理人，有望换挡加 速 —大商股份（600694.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|-----------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 汽车行业维持高景气度，多家车企交付量创历史新高，尤其是小鹏、零跑、极氪等新势力车企表现突出 [6][7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 蔚来/小鹏/理想/小米：小鹏、小米月交付量创新高，小米冲刺全年13万台交付目标 - **蔚来**：11月交付新车20,575台，同比+28.9%，环比-1.9%，连续7个月交付量超2万台。子品牌乐道L60交付新车5,082台，预计12月首次实现单月交付量破万台 [6][24] - **小鹏**：11月交付新车30,895台，同比+54.2%，环比+29.2%。小鹏MONA M03上市3个月交付连续过万台，小鹏P7+发布23天交付量超7,000台 [6][26] - **理想**：11月交付新车48,740辆，同比+18.8%，环比-5.3%，交付量维持新势力第一 [6][28] - **小米**：11月交付2万+辆，全年冲刺13万台交付目标。小米YU7预计2025年6-7月上市 [6][31] 2. 鸿蒙智行：11月交付41,931辆，尊界上市48h预定2,108辆 - 鸿蒙智行11月交付新车41,931辆，同比+122.7%，环比+0.7%。问界M9发布11个月累计大定突破18万辆，问界新M7系列11月交付12,573辆，累计交付23万辆。尊界S800上市48h预定2,108台 [7][37][39][40][41] 3. 极氪/零跑/广汽埃安：极氪、零跑创单月交付新高，广汽埃安表现稳健 - **极氪**：11月交付27,011辆，同比+106.1%，环比+7.8%，连续三个月创月交付新高 [8][43][44] - **零跑**：11月交付40,169辆，同比+117.0%，环比+5.2%，月交付量首次突破4万辆。2025年交付目标为50万辆 [8][46][48] - **广汽埃安**：11月交付42,301辆，同比+1.8%，环比+5.6%，月交付量保持稳健 [8][51][52] 4. 重点推荐个股 - 维持"推荐"评级，推荐标的包括整车企业（赛力斯、江淮汽车等）和汽车零部件企业（轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人等领域） [12][54] 重点关注公司及盈利预测 - 重点关注公司包括模塑科技、华阳集团、双林股份、精锻科技、雷迪克、中汽股份、美利信、江淮汽车、爱柯迪、赛力斯、中国汽研、北特科技、新泉股份、保隆科技、文灿股份、伯特利、岱美股份、嵘泰股份、开特股份、骏创科技、易实精密等 [16][55]

券 研 报 告 研 究 2024 年 12 月 16 日 究 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------|--------------------|-------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证 2024 年 12 月 16 日 报 告 行 业 研 究 协会牵头签署光伏自律公约，多晶硅期货将于近 期上市 —电力设备行业周报 ▌协会牵头签署光伏自律公约，龙头报价趋向理性 协会牵头，33 家企业签署自律公约。12 月 4~6 日，2024 光 伏行业年度大会在四川宜宾举行，会议期间，中国光伏行业 协会牵头 33 家企业召开促进光伏产业高质量可持续发展专题 座谈会，参会企业涵盖硅料、硅片、电池片、组件环节几乎 所有一二线企业。会后协会披露，"与会企业代表就如何防 止'内卷式'恶性竞争进行了充分探讨，并在上一轮会议基 础上，就下一步工作进行了安排，坚决致力于促进光伏行业 的健康可持续发展"。据媒体报道，座谈会上，上述与会企 业集体约定自觉控制产能和出货，避免盲目扩张。我们认 为，目前光伏行业自律框架已然形成，或将逐步看到行业去 库存+降负荷有效落地。 中电建 51GW 组件开标，龙头报价趋向理性。12 月 9 日，中 电建发布 2025 年度光伏组件框架采购开标公告，组件招标规 模高达 51GW，是有史以来规模最大的光伏组件集采订单，有 极强的风向标意义。观察共计 45 家投标企业的报价发现，有 19 家 ...

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"投资评级 [1] 报告的核心观点 - 当前行业推荐顺序为：白酒 > 啤酒 > 休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品 [1] - 白酒板块在政策催化下，修复行情提前反映市场乐观预期，基本面持续磨底，建议重点关注低估值与业绩确定性强的白酒标的 [1] - 大众品板块关注消费券等政策落地，调味、速冻、休闲零食与送礼属性较强的饮料企业进入年底旺季备货期，重点关注大众品子行业龙头个股 [1] 一周新闻速递 行业新闻 - 赤水市酱酒实际产能达3万吨 [12] - 11月酒类价格同比下降1.9% [12] - 贵州酿酒工业协会专家团考察7家酒企 [12] - 汾阳持续建强白酒产业链条 [12] - 仁怀推动白酒产业四个转变 [12] - 101款酒样入选首届CWN国际大奖赛 [12] - 多家酒企上榜贵州企业百强 [12] - 中国酒业活态文化研究院成立 [12] - 36批次酒水被禁止入境 [12] - 南澳葡萄酒对华出口额超25亿元 [12] - 宁夏葡萄酒入选全国农业品牌精品培育计划 [12] 公司新闻 - 贵州茅台：茅台再度调研东南亚市场；茅台赴美开展市场调研；茅台集团与华为交流座谈；茅台等三酒企上榜世界品牌500强 [12] - 五粮液：经典五粮液加码北京、成都、深圳市场；华涛率队调研泰国、越南市场 [12] - 山西汾酒：汾酒加码白酒智能化；合肥市场"青花汾酒30·汾享会"成立 [12] - 酒鬼酒：酒鬼酒上榜湖南省税收贡献百强 [12] - 舍得酒业：舍得子公司通过GMP+认证；舍得龙池生态酿酒车间投产 [12] - 今世缘：不会追求高于实际动销的开门红 [12] - 贵州珍酒：拟投入超亿元举办慈善巡演；第四代珍酒·珍十五正式上市 [12] - 西凤：张周虎：要下大力气推动红西凤全国化布局 [12] - 白云边：白云边远安市场收款增长50%；白云边15年武汉市场春节销售订单创新高 [12] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 食品饮料行业相对表现：1个月涨0.6%，3个月涨29.7%，12个月跌1.0% [1] 公司公告 - 贵州茅台：将于2024年12月17日召开2024年第三季度业绩说明会；公布2024年中期权益分派，每股派发现金红利23.882元，共计派发现金红利300亿元 [30] - 华致酒行：拟向全体股东每10股派发现金红利8.09元，实际派发现金红利总额为3.30亿元 [30] - 重庆啤酒：公布2024年中期权益分派，每股派发现金红利1.50元，共计派发现金红利7.26亿元 [30] - 张裕A：高级管理人员孔庆昆先生拟减持公司股份不超过2.5万股 [30] 本周公司涨跌幅 - 涨幅前五：顺鑫农业（5.89%）、迎驾贡酒（5.36%）、古井贡酒（5.15%）、老白干酒（5.13%）、今世缘（4.23%） [51] - 跌幅前五：洋河股份（-2.04%）、水井坊（-0.90%）、泸州老窖（-0.30%）、山西汾酒（-0.28%）、贵州茅台（-0.13%） [51] 食品饮料行业核心数据趋势一览 白酒行业 - 2023年白酒产量449.20万吨，同比下降33.08% [56] - 2023年白酒行业营收7563亿元，同比增长9.70% [56] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6% [57] - 百强企业调味品产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为11% [57] 休闲食品行业 - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [71] - 休闲食品各品类市场份额：糖果32%、烘培蛋糕21%、膨化食品13%、休闲卤制品9%、坚果炒货8%、饼干8%、其他9% [72] 软饮料行业 - 能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16% [73] - 饮料行业各品类2014-2019年销售额CAGR：能量饮料16%、即饮咖啡15%、果汁饮料10%、碳酸饮料5%、茶饮料0% [74] 预制菜行业 - 预制菜市场规模2019-2022年CAGR为20%，预计2026年达到10720亿元 [76] - 餐饮收入从2010年1.8万亿增至2023年5.29万亿，13年CAGR为9% [76] 重点信息反馈 - 中炬高新：无偿收回厨邦20%少数股权，增厚全年利润表现，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度 [78]

证 2024 年 12 月 15 日 报 告 ▌ 投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点 一。 ▌ 投资要点二 投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投 资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资 要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要 点二。 ▌ 投资要点三 投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投 资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资 要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要 点三。 ▌ …… 文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字 文字文字文字文字文字文字文字文字文字 金 融 工 程 研 究 政策预期落地，红利和小盘主题共振延续 —定量策略周报 投资要点 ▌ 一周鑫思路 【市场核心驱动力】：上周风险资产进入震荡区间，全球 央行开启降息周期；内外机构投资者参与度均不高，散户 交易占据主导； 美股散户和跨境流入仍健康，衍生品和机构仓位略显拥 挤，持有不折腾，如有 5%的超调再看增仓机会；板块上科 ...

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - Optimus的实用性和可靠性不断提升，乘用车以旧换新政策效果持续显现 [1] - 11月乘用车零售维持高景气度，以旧换新政策效果持续显现 [2] - 以旧换新政策叠加年底汽车消费旺季，看好年末汽车高景气延续 [5] - 持续看好汽车行业，建议关注与华为有深度合作的整车厂及汽车零部件企业 [6] 市场表现及估值水平 - 中信汽车指数上涨0.5%，跑赢大盘1.5个百分点 [18] - 乘用车涨0.0%，商用车涨0.6%，汽车零部件涨0.8%，汽车销售及服务涨0.3%，摩托车及其他涨2.8% [19] - 汽车行业PE（TTM）为30.9，位于近4年以来24.1%分位；汽车行业PB为2.8，位于近4年以来90.5%分位 [26] 行业数据跟踪与点评 - 11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比+16.5%，环比+7.1% [2] - 11月新能源乘用车市场零售126.8万辆，同比+50.5%，环比+5.9% [2] - 12月第一周乘用车市场日均零售6.3万辆，同比去年12月同期增长32%，较上月同期增长11% [40] - 12月1-8日，乘用车市场零售50.2万辆，同比去年12月同期增长32%，较上月同期增长11% [40] - 12月1-8日，全国乘用车厂商批发56.5万辆，同比去年12月同期增长55%，较上月同期增长6% [41] 公司公告、行业新闻和新车上市 - 鸿蒙智行尊界S800、小米YU7等新车申报 [4] - 小米汽车第二款车型为SUV，定名为"小米YU7"，预计2025年6-7月正式上市 [58] - 吉利和百度针对极越汽车的解散风波一事发表联合声明 [59] - 2024年中国汽车产销有望超3000万辆 [53] - 通用退出无人驾驶出租车业务 [54] - 特斯拉将于明年上半年推出"Model Q" [55] - Stellantis和宁德时代将在西班牙建电池厂 [56] 投资建议 - 建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等华为系主机厂 [5] - 建议关注整车领域的赛力斯、江淮汽车等；汽车零部件领域的轻量化、内外饰、智能化等赛道 [6] - 建议关注机器人领域的三花智控、拓普集团、双林股份等 [6] - 建议关注北交所的骏创科技、开特股份、易实精密 [6]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告的核心观点 - 医药行业面临集采降价、创新药出海、健康商业险发展、医保谈判执行、流感季节性需求增加以及零售药房集中度提升等多重机遇和挑战 [3][5][7][9][11][13] 医药行业观点 1. 集采降价影响 - 第十批集采结果公布，62种药品采购成功，234家企业参与，竞争激烈导致价格降幅较大。集采政策将继续推进，仿制药将回归制造业属性，靠规模和成本获得竞争优势 [3] 2. 创新药出海机遇 - 中国创新药在国际临床会议中表现突出，2024年Q1~Q3中国license-out交易金额达336亿美元，同比增长100%。创新药出海加速，推动产业升级 [5] 3. 健康商业险发展 - 国家医保局推动医保与健康险协同发展，商业健康险保费收入8653亿元，赔付率仅为41.6%。商保和医保的差异化保障定位将提升创新药械的定价主动性 [7] 4. 医保谈判执行 - 2024年医保目录新增89种药品，成功率76%，平均降价63%。医保累计新增835种药品，支付超过3500亿元，支持创新药发展 [9] 5. 流感季节性需求 - 2024年第49周，南方省份流感阳性率为3.6%，北方省份为4.6%，呼吸道检测市场保持稳定增长，POCT快检与核酸上门检测有望推广 [11] 6. 零售药房集中度提升 - 2024年零售药店出清加速，预计2025年全国零售药房门店总数下滑超过10%，龙头药房将受益于集中度提升 [13] 医药推选及选股推荐思路 - 推荐关注创新药出海、医保目录执行、呼吸道检测、零售药房集中度提升等方向，具体推荐公司包括康希诺、益方生物、上海谊众、信立泰、英诺特、圣湘生物、益丰药房等 [15][16][17][18][19][20][21][22] 重点关注公司及盈利预测 - 重点推荐公司包括派林生物、众生药业、博雅生物、美好医疗、浙江医药、国药现代、天新药业、诺泰生物、英诺特、圣湘生物等，投资评级为“买入” [24] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业最近一月跌幅为3.83%，跑赢沪深300指数0.50个百分点。医药生物行业估值低于历史五年平均水平，PE（TTM）为32.76倍 [56]