证 券 报 告 困 了 ， 公 司 研 究 研 究 2024 年 11 月 12 日 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告投资评级 - 买入(维持) [2] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司营业收入稳定增长但盈利能力短期承压，积极开发手机AI化架构并深入新兴市场战略布局，随着下游AI手机发展和新兴市场成长潜力发挥，公司将受益实现营收和利润持续提升[2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 营业收入与盈利能力 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%，实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长0.50%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.48亿元，同比减少7.44%，其中Q3实现营收166.93亿元，同比减少7.22%，归母净利润实现10.51亿元，同比减少41.02%，主要受市场竞争和供应链成本综合影响，2024年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少[2][3] 手机AI化架构开发 - 2024年3月报告研究的具体公司推出TECNO AI OS，9月发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配一系列AI功能，9月与联发科技共建人工智能联合实验室，双方将聚焦多领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案，公司积极探索相关技术构建架构，开发一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，以丰富产品矩阵增加核心竞争力[4] 新兴市场战略布局 - 报告研究的具体公司主要面对非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，2024年上半年在全球手机市场的市占率为14.4%，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场市占率排名第一，公司广泛布局新兴市场，在东南亚、拉美、中东、东欧等新市场市占率较低，未来成长空间广阔，且新兴市场处于"功能机向智能机切换"趋势中，智能机渗透率较低，随着经济水平和消费能力提升，智能手机渗透率不断提升，成长潜力巨大，预计随着新兴市场战略布局发展，公司将不断提升核心竞争力和盈利能力[5] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS分别为4.94、5.77、6.82元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍[6] 财务数据 - 报告给出了报告研究的具体公司2023A - 2026E的主营收入、增长率、归母净利润、增长率、摊薄每股收益、ROE等预测指标，以及2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如2023A主营收入62,295百万元，增长率33.7%，归母净利润5,537百万元，增长率122.9%等[8][10]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度华勤技术实现营业收入760.10亿元同比增长17.15% 归母净利润20.50亿元同比增长3.31% 扣非归母净利润16.94亿元同比增长2.50% 2024Q3公司实现营业收入366.12亿元同比增长45.36% 环比增长58.03% 归母净利润7.59亿元同比增长8.04% 环比增长10.63% 扣非归母净利润6.74亿元同比下降2.05% 环比增长37.53% 2024年Q3公司实现销售毛利率7.63% 环比下降2.65pct 实现销售净利率2.06% 环比下降0.89pct [1] - 公司构建“2+N+3”产品战略布局以智能手机和笔记本电脑为基石积极拓展汽车电子数据中心AIoT业务汽车电子业务已完成智能座舱智能车控智能网联智能驾驶四大产品线布局数据中心业务2024年数据中心业务收入预计能在2023年基础上实现翻倍增长AIoT业务2024年前三季度收入同比增长241% [1] - 公司拟通过境外全资子公司以港币28.5亿元现金对价收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%股份目前并购进展顺利处于交割进行中并购目的在于双方业务互补交割完成后易路达将聚焦音频产品手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域补强华勤将提供易路达平台资源双方有望协同发展公司智能终端业务收入有望进一步提升 [2] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为1020.48亿元1192.84亿元1361.74亿元EPS分别为2.88元3.36元3.94元当前股价对应PE分别为21倍18倍15倍随着“2+N+3”产品战略持续推进公司有望在保持传统业务稳步增长同时通过数据中心和AIoT业务获得新业绩增量此外公司积极合并收购加深智能终端业务领域护城河 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度华勤技术营业收入760.10亿元同比增长17.15% 归母净利润20.50亿元同比增长3.31% 扣非归母净利润16.94亿元同比增长2.50% 2024Q3营业收入366.12亿元同比增长45.36% 环比增长58.03% 归母净利润7.59亿元同比增长8.04% 环比增长10.63% 扣非归母净利润6.74亿元同比下降2.05% 环比增长37.53% 2024年Q3销售毛利率7.63% 环比下降2.65pct 销售净利率2.06% 环比下降0.89pct [1] - 预测2024 - 2026年主营收入分别为1020.48亿元1192.84亿元1361.74亿元增长率分别为19.6% 16.9% 14.2% 归母净利润分别为2923百万元3415百万元4005百万元增长率分别为8.0% 16.8% 17.3% 摊薄每股收益分别为2.88元3.36元3.94元ROE分别为12.4% 12.8% 13.2% [3][5] - 2023A - 2026E各项财务指标如流动资产非流动资产流动负债非流动负债所有者权益等的具体数据以及各项财务比率如毛利率净利率四项费用/营收ROE等的具体数据 [7] 业务布局 - 构建“2+N+3”产品战略布局以智能手机和笔记本电脑为基石积极拓展汽车电子数据中心AIoT业务汽车电子业务已完成智能座舱智能车控智能网联智能驾驶四大产品线布局数据中心业务2024年数据中心业务收入预计能在2023年基础上实现翻倍增长AIoT业务2024年前三季度收入同比增长241% [1] - 拟收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%股份目前并购进展顺利处于交割进行中并购目的在于双方业务互补交割完成后易路达将聚焦音频产品手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域补强华勤将提供易路达平台资源双方有望协同发展公司智能终端业务收入有望进一步提升 [2]

报告公司投资评级 - 给予晶合集成（688249.SH）“买入”投资评级（首次覆盖）[3] 报告的核心观点 - 晶合集成产能满载助力Q3业绩，产品毛利率提升明显，2024年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比增长35%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长771.94%，前三季度毛利率达到25.56%，同比增长6.6个百分点，第三季度毛利率达到26.79%，环比增长2.93个百分点[1] - 高阶CIS成扩产方向，代工价格调整助力增收增利，公司计划扩产3 - 5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、40nm，将以中高阶CIS为年度扩产主要方向，已扩充产能于8月起陆续释放，四季度继续扩充产能，二季度对部分产品代工价格的调整有利于提升营业收入和产品毛利水平，2024年上半年，55nm、90nm、110nm、150nm占主营业务收入的比例分别为8.99%、45.46%、29.40%、16.14%；从应用产品分类看，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主营业务收入的比例分别为68.53%、16.04%、8.99%、2.44%、3.82%，CIS已跃升为公司第二大产品主轴[1] - 业内首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，该产品基于自主研发的55纳米工艺平台，携手思特威共同开发光刻拼接技术，具备多项领先性能，能够适配多种镜头，为高端单反相机的图像传感器提供更多选择，公司不断完善在中高阶CIS产品的布局，并提升产品多元化[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，晶合集成实现营收67.75亿元，同比增长35.05%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长771.94%，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长243.91%[1] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为96.23、125.22、148.88亿元，EPS分别为0.22、0.35、0.50元，当前股价对应PE分别为114、73、51倍[3] - 2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为7,244、9,623、12,522、14,888，增长率分别为-27.9%、32.9%、30.1%、18.9%；归母净利润（百万元）分别为212、449、697、1,000，增长率分别为-93.1%、112.0%、55.2%、43.6%；摊薄每股收益（元）分别为0.11、0.22、0.35、0.50；ROE（%）分别为1.0%、2.0%、3.0%、4.2%[5] 产品情况 - 在晶圆代工制程节点方面已实现150nm至55nm制程平台的量产，2024年上半年不同制程占主营业务收入比例不同，从应用产品分类看各产品占主营业务收入比例也不同，CIS已跃升为第二大产品主轴[1] - 与思特威联合推出业内首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，产品具备多项领先性能，公司不断完善中高阶CIS产品布局提升产品多元化[2] 产能情况 - 自2024年3月起产能持续处于满载状态，并计划扩产3 - 5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、40nm，以中高阶CIS为年度扩产主要方向，已扩充产能于8月起陆续释放，四季度将继续扩充产能，主要集中在中高阶CIS领域[1]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级，各国央行将持续购金，美联储如期进一步降息，黄金将维持上涨走势[7]。 - 铜行业维持“推荐”投资评级，电解铜需求略有好转，加之持续去库[7]。 - 铝行业维持“推荐”投资评级，电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强[7]。 - 锡行业维持“推荐”投资评级，原料供应仍偏紧，锡价有支撑[7]。 - 锑行业维持“推荐”投资评级，供需双弱，锑价维持区间震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移[7]。 报告的核心观点 - 美联储如期降息25BP，支撑贵金属价格[1]。 - 美国9月耐用品订单环比终值 -0.7%，预期 -0.8%，前值 -0.8%美国10月ISM非制造业指数56，预期53.8，前值54.9美国FOMC利率决策下限4.5%，预期4.5%，前值4.75%美国FOMC利率决策上限4.75%，预期4.75%，前值5%[1]。 - 有色金属行业中，不同金属有不同表现，如铜需求好转、铝成本支撑、锡原料供应偏紧、锑供需双弱等[1][3][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 周度（2024.11.04 - 2024.11.08）有色金属（申万）行业板块周涨幅为+5.56%，在申万一级行业中涨跌幅处于靠后位置[20]。 - 在申万有色金属板块三级子行业中，多数板块上涨，涨幅前三的子板块为镍（+16.60%）、白银（+9.22%）、磁性材料（+9.19%），涨幅后三位的子板块为铅锌（+0.41%）、黄金（+0.01%）、钨（-0.50%）[20]。 - 周度涨幅前十个股和跌幅前十个股分别有英洛华（+61.24%）、银河磁体（+48.22%）等和华阳新材（-3.41%）、株冶集团（-3.76%）等[22]。 宏观及行业新闻 - 国内方面，10月进口同比(按美元计)-2.3%，前值0.3%中国10月出口同比(按美元计)+12.7%，前值2.4%[24]。 - 海外方面，美国9月耐用品订单环比终值 -0.7%，预期 -0.8%，前值 -0.8%美国10月ISM非制造业指数56，预期53.8，前值54.9美国FOMC利率决策下限4.5%，预期4.5%，前值4.75%美国FOMC利率决策上限4.75%，预期4.75%，前值5%[24]。 - 行业新闻涉及泰克资源铜矿、秘鲁铜矿产量、智利铜出口量、美国铝业运输问题、国内碳酸锂产量等[26][28][29]。 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格为2691.15美元/盎司，环比11月1日 -53.15美元/盎司，跌幅为1.94%周内伦敦白银价格为31.55美元/盎司，环比11月1日 -1.25美元/盎司，跌幅为3.81%[30]。 - 本周SPDR黄金ETF持仓为2819万盎司，环比 -38万盎司本周SLV白银ETF持仓为4.78亿盎司，环比 -311万盎司[30]。 工业金属数据 - 铜：价格方面，LME铜收盘价、SHFE铜收盘价有涨有跌，库存方面三地合计库存环比下降[35]。 - 铝：价格方面，国内电解铝价格环比上涨，库存方面各库存环比下降[36]。 - 锡：价格方面，国内精炼锡价格环比上涨，库存方面上期所+LME库存合计环比上涨[37]。 - 锑：价格方面，国内锑锭价格环比上涨[37]。 - 锂：价格方面，国内工业级碳酸锂价格环比上涨，库存方面全行业库存环比下降[37]。 重点推荐个股 - 推荐中金黄金（央企背景，铜金双轮驱动）、山东黄金（老牌黄金企业）等公司[56]。

证 券 研 究 报 告 行业周报 产业链众多品种价格处于底部，易涨难跌 新能源汽车行业周报 报告日期： 推荐 维持 投资评级： （ ） 2024年11月10日 ◼ 分析师：黎江涛 ◼ SAC编号：S1050521120002 投 资 要 点 需求强劲，优质资产具备高性价比。根据中汽协数据，2024年9月，新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比 分别增长48.8%和42.3%。2024年1-9月，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。 在政策大力支持背景下，叠加优质车型持续推出，需求端表现强劲。蔚来推出乐道L60，小鹏推出M03等，性价比凸显，市场 反馈积极，10月多家公司表现抢眼，验证需求端旺盛。宁德时代 "骁遥"超级增混电池正式发布，将搭载在阿维塔、理想、 智己、岚图等品牌30多款车型，技术持续迭代拉动需求。宁德时代、亿纬锂能等核心公司储能业务表现抢眼，整体韧性十足。 材料环节，尚太科技、中科电气等三季度业绩表现强劲。铜箔行业分会发布维护铜箔行业价格倡议书，倡导行业合理调整铜箔 价格。整体而言，产业链价格处于底部，价格易涨难跌，需求超预期， ...

证 2024 年 11 月 10 日 研 报 告 行 研 究 10 月集团场生猪出栏节奏加快，宠物多条赛道 持续利好 —农林牧渔行业周报 推荐(维持) 投资要点 ▌ 本周观点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔(申万) 7.8 13.9 -0.7 沪深 300 2.7 23.2 14.4 市场表现 (%) 农林牧渔 沪深300 -30 -20 -10 0 10 20 30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《农林牧渔行业周报：Q3 生猪养 殖业绩兑现，宠物盈利水平显著提 升，农林牧渔基金重仓市值比略有 下降》2024-11-03 2、《农林牧渔行业周报：需求拉动 短期猪价回涨，但不改长期向下趋 势，双十一宠物产品需求增长亮 眼》2024-10-20 3、《农林牧渔行业专题报告：生猪 养殖区域专题系列四（江西省）： 集团场规模扩张加速，产能外调育 肥大省》2024-10-18 10 月集团场生猪出栏节奏加快，猪价回 ...

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级[6] 报告核心观点 - 目前仍维持之前子板块推荐顺序为白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品[3] - 白酒板块本周上涨受内需消费恢复与财政政策预期影响情绪面提升国外美国大选落地利好内需恢复国内政策化债压力减轻等因素影响基本面Q3业绩降速缓解酒企压力行业分化后续业绩回升取决于渠道信心和消费力复苏且茅台发布中期分红建议关注低估值与业绩确定性强白酒标的[56] - 大众品板块广州酒家三季度月饼正向增长餐饮端单店承压速冻品疲软后续将开拓渠道中期关注大众品子行业龙头个股[56] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 - 行业新闻包括中国啤酒市场规模将达6349亿元贵州发布3.5亿元酒类项目等[13] - 公司新闻包含贵州茅台五粮液山西汾酒等公司的相关动态[14] 本周重点公司反馈 - 本周行业涨跌幅食品饮料申万指数在不同时间段与沪深300指数涨跌幅对比[1] - 公司公告涉及中国银行四川省分行为公司回购股票提供贷款支持等内容[22] - 本周公司涨跌幅白酒和大众品板块部分公司涨幅前五和跌幅前五情况[34] - 食品饮料行业核心数据趋势一览包含白酒调味品啤酒葡萄酒休闲食品软饮料预制菜等行业数据[38][39][44][46][47][48][49] - 重点信息反馈有伊利股份金龙鱼涪陵榨菜新乳业千禾味业等公司的营收利润等经营情况[50][51][53][54][55]

证 券 研 报 告 行 业 研 究 究 2024 年 11 月 10 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------|-----------------------|-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 维持白酒行业“推荐”投资评级[3] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3及2024Q3白酒板块整体业绩表现承压内部有分化整体降速为渠道减负消费环境疲软渠道资金压力大经销商与终端收入增长预期与信心不明朗多数酒企寻求渠道健康与自身增长目标间的平衡业绩降速缓解报表增长与渠道回款压力行业降速下企业经营质量稳定性与韧性更受关注加剧分化茅台业绩韧性强汾酒基地市场稳定古井贡酒和今世缘依靠自身优势保持产品放量后续业绩回升取决于政策利好与消费力复苏建议关注低估值与业绩确定性强的白酒标的重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干+珍酒李渡[3] 业绩表现 - 整体降速承压内部表现分化2024Q1 - 3收入增速高端酒＞次高端酒＞地产酒分别为13.46%＞8.15%＞1.67%2024Q3收入增速高端酒＞次高端酒＞地产酒分别为9.59%＞ - 0.38%＞ - 17.97%[1] - 高端酒保持稳健增长贵州茅台依靠品牌韧性与需求支撑收入利润双位数增长五粮液与老窖收入环比降速保持渠道良性发展[1] - 次高端酒分化加剧山西汾酒依靠省内基本盘保持双位数增长水井坊臻酿八号放量效果好财年开门红同比持平舍得与酒鬼对大单品依赖程度高渠道累积压力大处于减速调整期[1] - 地产酒增速放缓表现分化洋河股份率先进入调整期今世缘与古井贡酒增速表现较好自身结构优异徽酒竞争加剧迎驾贡酒口子窖金种子酒收入同比承压老白干酒经营稳健[1] 盈利能力 - 费投表现分化结构下行为主线高端酒引领利润增长多数酒企利润表现承压2024Q1 - 3归母净利润增速为高端酒＞次高端酒＞地产酒分别为+12.84%/+7.96%/+4.41%2024Q3归母净利润增速为高端酒＞次高端酒＞地产酒分别为9.19%/-2.04%/-29.60%[1] - 2024Q1 - 3/2024Q3高端酒企销售费用率分别为6.74%/7.63%同比+0.58/+0.60pcts五粮液与央视等合作提高品牌曝光度和转化率2024Q1 - 3/2024Q3次高端酒企销售费用率分别为12.48%/12.50%同比-0.67/-1.23pcts Q3次高端酒销售费用率整体优化内部分化2024Q1 - 3/2024Q3地产酒销售费用率分别为16.91%/21.53%同比+0.66/+2.62pcts表现为整体力度加大内部分化[31] - 2024Q1 - 3/2024Q3高端酒企管理费用率分别为4.16%/4.49%同比-0.57/-0.37pcts管理效率持续优化2024Q1 - 3/2024Q3次高端酒企管理费用率分别为4.62%/5.24%同比+0.01/+0.41pcts管理费用率提升趋势明显2024Q1 - 3/2024Q3地产酒管理费用率分别为5.34%/7.53%同比-0.04/+1.34pcts其中2024Q3部分酒企管理费用率同比提升[33] - 2024Q1 - 3/2024Q3高端酒企营业税金率为15.04%/15.04%同比+0.63/0.30pcts 2024Q1 - 3/2024Q3次高端酒企营业税金率分别为15.34%/15.12%同比-0.66/-0.85pct 2024Q1 - 3/2024Q3地产酒企营业税金率分别为14.96%/16.77%同比+0.36/+1.57pcts[35] - 产品结构普遍下行毛利率同比下降2024Q1 - 3/2024Q3高端酒毛利率分别为85.62%/85.55%同比+0.50/+0.64pcts 2024Q1 - 3/2024Q3次高端酒毛利率分别为75.66%/74.84%同比-1.04/-1.65pcts 2024Q1 - 3/2024Q3地产酒毛利率分别为70.56%/68.73%同比+1.21/-0.47pcts[47] 回款情况 - 2024Q1 - 3高端酒企/次高端酒/地产酒现金回款分别同增14.63%/11.62%/1.74%高端酒与次高端酒现金流实现较高增长地产酒表现稳健其中酒鬼酒舍得酒业金种子酒相对承压2024Q3高端酒企/次高端酒/地产酒现金回款分别同比+3.82%/+12.34%/-11.91%[1] - 2024Q3五粮液现金回款同比增长18.70%主要系公司营收增加及春节销售旺季收取的银行承兑汇票到期收现所致次高端酒企中2024Q3现金回款同比表现除山西汾酒外均下降地产酒中除古井贡酒/金徽酒2024Q3现金回款分别同比提升24.58%/12.73%外其他酒企均保持稳定或同比下降[1] 估值表现 - 绝对估值上2016年至今申万白酒指数PE均值为31.51当前值为22.35目前仍在低位10年内市盈率分位点为25.24%白酒板块绝对估值持续处于低位相对估值上2016年至今食品饮料板块与白酒板块相对沪深300平均市盈率分别为2.59/2.47当前值为1.74/1.71亦低于均值估值底部形成长短期回升驱动力不同Q3板块业绩出清后基本面安全边际较高后续估值拉升确定性强但长短期估值提升的内在驱动力与稳定性不同短期依靠政策等宏观因素拉动市场情绪与资金回流长期仍取决于消费力复苏从而带来的基本面恢复[1]