报告投资评级 - 给予闻泰科技“买入”投资评级[3] 报告核心观点 - 闻泰科技2024年前三季度营业收入稳定增长，实现营收531.61亿元，同比增长19.70%，Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈[1] - 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善，下游各领域带动相关产业回升，公司业务受益增长[1] - 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，业务明显好转，公司多方位举措提升该业务经营质量[1][2] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍[3] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%，Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈[1] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少80.26%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元，同比减少96.41%[1] - 预测2024 - 2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍[3] 业务发展情况 - Q3半导体业务环比稳健增长，主要是汽车及工业与电力领域的收入保持稳健，消费电子类的收入环比恢复较快，业务毛利率达到40.50%，同比环比均提升明显[1] - 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，业务明显好转，公司多方位举措提升该业务经营质量[1][2] - 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善，下游各领域带动相关产业回升，公司业务受益增长[1] 财务数据情况 - 2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为61,213、70,260、77,103、85,153，增长率分别为5.4%、14.8%、9.7%、10.4%[5] - 2023 - 2026年归母净利润（百万元）分别为1,181、814、2,512、3,091，增长率分别为 - 19.1%、- 31.1%、208.5%、23.1%[5] - 2023 - 2026年摊薄每股收益（元）分别为0.95、0.66、2.02、2.49，ROE（%）分别为3.1%、2.1%、6.3%、7.4%[5]

报告投资评级 - 给予佳电股份“买入”投资评级[4] 报告核心观点 - “国和一号”首次并网发电标志着核电行业将迎来新的黄金发展期佳电股份作为我国特种电机的龙头企业其核电领域产品有望充分受益[1] - 佳电股份收购哈电动装巩固了在三代核电领域的竞争优势随着核电行业发展公司相关产品订单有望持续增长[1] - 佳电股份积极布局四代核电领域已完成主氦风机研发制造且产品处于国际领先水平子公司投资建设主氦风机成套产业化项目有望支撑公司持续成长[1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与行业发展 - 佳电股份是我国特种电机龙头企业在核电领域有多种主导产品且市场占有率较高产品技术水平先进[1] - “国和一号”是具有完全自主知识产权的第三代核电型号投产后年发电量114亿千瓦时可满足超1100万居民用电需求并减少大量温室气体排放其首次并网发电将拉动整个核电行业需求[1] - 核能发展在各国能源战略中具有重要意义四代高温气冷堆相比三代核电技术具有多种优势主氦风机是其核反应堆一回路唯一动力设备[3] [1] [1] 公司盈利预测 - 预测佳电股份2024 - 2026年收入分别为53.29、62.00、70.12亿元EPS分别为0.68、0.88、1.08元当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.5倍[4] - 2023 - 2026年主营收入增长率分别为48.7%、0.2%、16.4%、13.1%归母净利润增长率分别为13.7%、1.2%、28.6%、23.1%[6] - 预测佳电股份2023 - 2026年的各项财务指标包括营收、利润、费用、资产负债等情况[8] [4][6][8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1][2] 报告的核心观点 - 报告期内业绩短期承压但乙醛酸产能利用率提升有望带动业务发展且看好公司长期发展[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年Q1 - Q3实现营业收入3.45亿元(同比 +31.35%)归母净利润3533万元(同比 -671.86%)扣非归母净利润 -3916万元(同比 -640.72%)2024年Q3单季实现营业收入1.35亿元(同比 +6.24%)归母净利润 –1064.83万元(同比 -655.79%)扣非归母净利润 -1102.42万元(同比 -772.27%)[1] 公司发展机遇 - 绿色化工与半导体双引擎驱动公司成长公司产品具有优势且积极响应国家政策有良好发展机遇[1] 乙醛酸业务 - 2024年H1为高品质乙醛酸前期生产阶段产能负荷低等问题导致成本高业务投入大未来随着销售情况好转产能将提升[1] 三费管理 - 2024年单三季度公司实现销售/管理/财务/研发费用率7.58%/9.79%/1.22%/4.36%分别同比 -0.71/3.62/+0.7/-1.13pct综合来看费用管控有效但资产减值损失约2500万主要系存货跌价准备计提影响当期利润[1] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为5.78、7.58、9.71亿元EPS分别为-0.07、0.28、0.50元当前股价对应PE分别为244.3、59.6、33.7倍[2][3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年1 - 3月营收1754.54亿元（同减7%），归母净利润14.31亿元（同减33%），扣非归母净利润2.38亿元（同减74%）2024Q3营收659.76亿元（同减5%），归母净利润3.34亿元（同减71%），扣非归母净利润0.78亿元（同减91%），盈利端，2024Q3毛利率同减1pct至4.87%，销售/管理费用率分别同增0.3pct/0.2pct至2.54%/1.44%，净利率同减1pct至0.50%[2] - 厨房食品2024Q3销量同比基本持平，利润同比增长，主要系调味、日化等业务需求增长所致，餐饮渠道增长稳健，C端电商渠道保持较好增长，现代渠道、大卖场关店对市场有影响，现在趋势逐渐平稳，经销商、特渠相对比较平稳，8月下旬以来，豆油、菜油等产品的销售价格有所反弹，公司餐饮和食品工业渠道产品的毛利有所上涨，同时面粉业务的业绩环比上半年明显改善，饲料原料及油脂科技产品2024Q3销量同比增长，但压榨利润表现较差，致使板块整体业绩降幅较大[3] - 报告研究的具体公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年1 - 3月营收1754.54亿元（同减7%），归母净利润14.31亿元（同减33%），扣非归母净利润2.38亿元（同减74%），2024Q3营收659.76亿元（同减5%），归母净利润3.34亿元（同减71%），扣非归母净利润0.78亿元（同减91%），盈利端，2024Q3毛利率同减1pct至4.87%，销售/管理费用率分别同增0.3pct/0.2pct至2.54%/1.44%，净利率同减1pct至0.50%[2] 不同业务情况 - 厨房食品2024Q3销量同比基本持平，利润同比增长，主要系调味、日化等业务需求增长所致，餐饮渠道增长稳健，C端电商渠道保持较好增长，现代渠道、大卖场关店对市场有影响，现在趋势逐渐平稳，经销商、特渠相对比较平稳，8月下旬以来，豆油、菜油等产品的销售价格有所反弹，公司餐饮和食品工业渠道产品的毛利有所上涨，同时面粉业务的业绩环比上半年明显改善，饲料原料及油脂科技产品2024Q3销量同比增长，但压榨利润表现较差，致使板块整体业绩降幅较大[3] 盈利预测 - 根据三季报，调整2024 - 2026年EPS为0.43/0.54/0.66元（前值为0.57/0.71/0.84元），当前股价对应PE分别为80/63/52倍[4] - 2023A - 2026E主管收入（百万元）分别为251,524、241,086、244,461、255,327，增长率分别为−2.3%、-4.1%、1.4%、4.4%，归母净利润（百万元）分别为2,848、2,315、2,935、3,571，增长率分别为-5.4%、-18.7%、26.8%、21.6%，摊薄毒股收益（元)分别为0.53、0.43、0.54、0.66，ROE分别为3.0%、2.4%、3.1%、3.7%[4] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表各项数据呈现不同变化趋势[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 报告期内公司调整期收入承压，原奶供需错配程度减弱，2024Q1 - Q3实现营收887.33亿元（同减9%），归母净利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元（同增1%）其中2024Q3营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%）[1] - 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），三季度以来液奶完成渠道调整，库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比17%/+23%[1] - 公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，调整2024 - 2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3营收887.33亿元（同减9%），归母净利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元（同增1%），2024Q3营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%），2024Q3公司毛利率同增2pct至34.85%，销售/管理费用率分别同比+1pct/ - 0.4pct至18.96%/3.53%，净利率同增2pct至11.45%[1] - 预测2024 - 2026年主营收入（百万元）分别为118,220、122,593、127,798，增长率（%）分别为-6.3%、3.7%、4.2%，归母净利润（百万元）分别为11,908、11,619、12,058，增长率（%）分别为14.2%、-2.4%、3.8%，摊薄每股收益（元）分别为1.87、1.83、1.89，ROE（%）分别为19.3%、17.7%、17.4%[4] - 2023A - 2026E的各项财务指标如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、所有者权益等数据详见文档，同时给出了各项财务比率如毛利率、四项费用/营收、净利率、ROE、资产负债率、营运能力相关比率、每股数据等[5] 业务板块方面 - 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比17%/+23%，公司持续培育水饮业务，现泡茶产品增长较快，目前因产能限制，仅在部分地区便利店、电商等渠道上市，未来随着产能的提升，计划逐步加大渠道铺货和宣传[1] 盈利预测方面 - 公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，调整2024 - 2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍[2]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"投资评级。[1] 报告的核心观点 机床行业有望迎来复苏，公司产品或将受益 - 在国家推动新一轮大规模设备更新以及制造业转型升级的背景下，上半年需求疲弱的机床市场有望迎来复苏。[1] - 公司的主要产品包括中高档数控机床、智能自动化生产线以及装备部件,其中数控机床产品主要为金属切削机床,具有高精、高速、高效、高稳定性的性能特点,属于行业内中高端产品。[1] - 受益于行业复苏和政策支持,未来公司相关产品订单有望持续增长。[1] 持续推进技术创新，有望实现五轴机床进口替代 - 公司坚持高精、高速、高效、高稳定性的产品开发战略,围绕下游客户的应用场景和个性化需求持续推进技术创新。[1] - 公司的立式摇篮五轴双轴转台和五轴龙门用双轴摆头等核心部件的研发和自制将有效提升公司五轴机床产品的市场影响力,未来有望逐步实现进口替代,支撑公司新一轮业绩增长。[1] 费用管控较好，整体盈利能力有望回升 - 2024年Q3公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降,费用管控较好。[2] - 虽然前三季度受市场影响公司整体盈利能力略有下滑,但Q3公司的盈利能力同比实现了一定增长,公司整体盈利能力未来有望持续回升。[2] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为10.43、11.49、12.81亿元,EPS分别为0.95、1.20、1.46元。[3] - 公司在金属切削数控机床领域整体技术已达到国内先进水平,在行业内具备较强的竞争力。[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持(维持)" [1] 报告的核心观点 养殖业务盈利主导，聚焦发展生猪养殖 - 2024Q3单季度实现营业收入18.95亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润3.66亿元，扣非后归母净利润3.70亿元，同比大幅扭亏 [1] - 公司目前聚焦发展生猪养殖业务，2024Q3单季度生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占单季度总归母净利润的88.0% [1] - 公司2024前三季度实现营业收入45.95亿元，同比减少53.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降52.2%，扣非后归母净利润6.13亿元，同比下降54.3%。前三季度业绩同比大幅下滑主因公司房地产业务目前仅为存量销售 [1] 养殖成本短期波动，Q4有望回归正常水平 - 9月受台风"摩羯"影响，基于猪群健康及生物安全考虑，公司将部分淋雨生猪提前出栏，整体出栏均重下降，导致9月育肥猪完全成本相较7、8月短期略有回升 [1] - 但步入10月，公司消除了自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平，并且在饲料成本处于低位的背景下，有望延续下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间 [1] 生猪出栏量价齐升，养殖规模保持稳定 - 2024Q3单季度实现生猪出栏58.85万头，同比增长15.5%。出栏量提升的同时，2024Q3猪价触及高点之后保持高位震荡，拓宽公司养殖业务增长空间 [1] - 公司生猪养殖规模基本保持稳定，母猪整体存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头 [1] 地产业务进入存量销售，资产负债率稳步下降 - 公司地产业务目前进入存量去化阶段，受楼市新政影响，Q3单季销售收入约4.4亿元，净利润约5.28千万元 [2] - 公司把战略重心聚焦生猪养殖业务，并结合代养的轻资产形式经营，公司资产负债率稳步下降，截至2024Q3为62.2%，相较2024H1末下降1.84% [2] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元 [3] - 当前股价对应PE分别为11.2、10.2、10.5倍 [3] - 公司削弱房地产业务营收占比，将战略重心聚焦于生猪养殖业务发展，以轻资产模式规划养殖产能，生产表现有望持续提升，同时资产负债率有望进一步下降 [3]

行业投资评级及重点公司分析 白酒板块 1. 三季报披露期结束,大部分酒企主动降速调整。名酒中,茅台与汾酒三季度业绩相对坚挺,后续挑战主要在于回归市场化发展[1][2]。地产酒龙头如古井、今世缘、金徽酒则展现出业绩韧性,借助坚实的地区渠道布局基础维持基本盘,而洋河三季度主动调整,为渠道库存争取缓冲[1]。 2. 山西汾酒目前品类势能仍在,产品结构顺应市场环境进行调整,老白汾预计加大力度推广并放量;省内增速预计放缓,省外依靠青30终端建设与老白汾网点布局实现增长[1]。 3. 舍得酒业目前处于调整期,次高端价位带受商务场景转弱而动销疲软。公司腰部产品舍之道表现较好,短期为公司弥补一定销量,业绩整体恢复关注商务场景回暖,预计弹性较大[1]。 大众品板块 1. 调味品行业必选属性明显,企业业绩相对坚挺,速冻品受下游餐饮压力传导,同比表现承压[1]。 2. 休闲零食渠道红利持续释放,延续高增,软饮料淡季价格竞争加剧,龙头企业势能强劲[1]。 3. 东鹏饮料主品增长势能仍在,补水啦新品势能强劲,在渠道扩张与网点开发上仍有较大空间[1]。 4. 安琪酵母三季度利润阶段性偶然因素影响,各项目Q4逐渐投产,产能瓶颈突破,关注运力恢复与政府补贴延后发放进度[1]。 5. 涪陵榨菜积极调整产品打法,榨菜品类做利润,其他品类促销做规模[1]。 6. 宝立食品B端开拓会员商超/便利店等空白渠道,空刻品牌势能逐渐建立,同时关注二代接班标的尝试并购协同,补齐渠道供应链空白[1]。 7. 欢乐家二三季度销售淡季叠加费用投放较高出现业绩调整,Q4预计费用结构优化,同时旺季销售打法具备优势,预计业绩略有优化[1]。 8. 立高食品UHT产线三季度投产,目前产能持续爬坡,稀奶油势能持续释放[1]。 9. 龙大美食持续聚焦食品主业,收缩养殖、屠宰业务,预制菜成本优势凸显,业务规模保持良好增势[1]。 重点公司分析 1. 有友食品2024Q3毛利率同增2pct至28.90%,销售/管理费用率分别同减5pct/1pct,净利率同增3pct至12.63%。泡椒凤爪等主要产品保持稳健增长,其他产品陆续起势,公司积极进入抖音、小红书等内容电商,加大品牌宣传[81]。 2. 承德露露2024Q1-3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%,分别同比-1.62/-2.39pcts;2024Q3分别为40.68%/23.92%,分别同比+3.22/+0.13pcts。经营净现金流同比增幅较大,销售回款表现略承压[82]。 3. 欢乐家2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.22%/6.25%,分别同比-3.43/-7.21pcts;2024Q3分别为30.31%/0.33%,分别同比-8.30/-11.36pcts。现金流表现环比改善,销售回款表现稳定[84]。 4. 巴比食品2024Q3毛利率同减0.1pct至26.79%,销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct,净利率同增2pct至18.76%。特许加盟与直营门店渠道主要受单店下降影响,团餐Q3回归正常增速[85]。 5. 舍得酒业2024Q1-3毛利率/净利率分别为67.90%/14.96%,分别同比-7.38/-9.78pcts;2024Q3分别为63.66%/6.34%,分别同比-10.97/-15.59pcts。现金流表现略承压,销售回款同比下降较多[87]。 6. 仙乐健康2024Q3毛利率同减2pct至29.63%,销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct,净利率同减1pct至7.26%。中国区受传统客户调低全年预测影响,以及新零售机会抓取滞后,相对承压[88]。 7. 李子园2024Q1-3毛利率/净利率分别为39.23%/14.78%,分别同比+2.85/-2.90pcts;2024Q3分别为40.95%/16.15%,分别同比+5.24/+1.34pcts。现金流表现稳定,销售回款同比略下降[89]。 8. 洽洽食品2024Q3毛利率同增6pct至33.11%,销售/管理费用率分别同减1pct/0.4pct,净利率同增2pct至15.56%。瓜子、薯片、花生等主要品类保持良好增长[91]。 9. 海天味业2024Q3毛利率同增2pct至36.61%,销售/管理费用率分别同比-0.01pct/0.03pct,净利率同增0.1pct至21.84%。酱油主业稳健增长,调味酱与其他品类实现快速增长[92]。 10. 东鹏饮料2024Q1-3毛利率/净利率为45.05%/21.56%,同比+2.53/+2.40pcts;2024Q3分别为45.81%/20.85%,分别同比+4.29/+3.64pcts。现金流表现稳健,销售回款双位数高增[93]。 行业评级及投资策略 1. 维持食品饮料行业"推荐"投资评级[110]。 2. 当前仍维持之前子板块推荐顺序:白酒>啤酒>休闲食品=

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 尽管千禾味业短期受竞争加剧影响业绩承压，但看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化实现渠道下沉与外埠市场开拓，随着产品体系持续梳理资源投放愈加精准未来规模仍有扩张空间[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3千禾味业实现营收22.88亿元（同减2%），归母净利润3.52亿元（同减9%），扣非归母净利润3.47亿元（同减10%）其中2024Q3营收6.99亿元（同减13%），归母净利润1.01亿元（同减23%），扣非归母净利润1.00亿元（同减23%）2024Q3公司毛利率同增1pct至37.54%，销售/管理费用率分别同比+3pct/-1pct至14.93%/3.86%，净利率同减2pct至14.45%[2] 市场竞争与经营策略 - 2024Q3公司酱油/食醋营收分别为4.35/0.85亿元，分别同减14%/16%分区域来看2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，分别同比-8%/持平/-21%/-18%/-12%，除南部区域同比平稳外其他区域均有下降分渠道来看2024Q3经销/直营渠道收入分别为4.68/2.18亿元，分别同比-17%/-0.4%，截止2024Q3末公司经销商数量为3424家，较2024年初净增加174家[3] 盈利预测 - 根据三季报调整2024 - 2026年EPS分别为0.49/0.56/0.64（前值为0.54/0.58/0.61）元，当前股价对应PE分别为25/22/19倍[4] 财务数据预测 - 预测2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为3207/3232/3551/3911，增长率分别为31.6%/0.8%/9.8%/10.1%，归母净利润（百万元）分别为530/508/577/662，增长率分别为54.2%/-4.2%/13.5%/14.8%，摊薄每股收益（元）分别为0.52/0.49/0.56/0.64，ROE（%）分别为14.5%/12.5%/12.7%/13.1%[6]

证 券 研 告 公 司 研 究 2024 年 11 月 05 日 究 报 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...