行业投资评级及重点公司分析 白酒板块 1. 三季报披露期结束,大部分酒企主动降速调整。名酒中,茅台与汾酒三季度业绩相对坚挺,后续挑战主要在于回归市场化发展[1][2]。地产酒龙头如古井、今世缘、金徽酒则展现出业绩韧性,借助坚实的地区渠道布局基础维持基本盘,而洋河三季度主动调整,为渠道库存争取缓冲[1]。 2. 山西汾酒目前品类势能仍在,产品结构顺应市场环境进行调整,老白汾预计加大力度推广并放量;省内增速预计放缓,省外依靠青30终端建设与老白汾网点布局实现增长[1]。 3. 舍得酒业目前处于调整期,次高端价位带受商务场景转弱而动销疲软。公司腰部产品舍之道表现较好,短期为公司弥补一定销量,业绩整体恢复关注商务场景回暖,预计弹性较大[1]。 大众品板块 1. 调味品行业必选属性明显,企业业绩相对坚挺,速冻品受下游餐饮压力传导,同比表现承压[1]。 2. 休闲零食渠道红利持续释放,延续高增,软饮料淡季价格竞争加剧,龙头企业势能强劲[1]。 3. 东鹏饮料主品增长势能仍在,补水啦新品势能强劲,在渠道扩张与网点开发上仍有较大空间[1]。 4. 安琪酵母三季度利润阶段性偶然因素影响,各项目Q4逐渐投产,产能瓶颈突破,关注运力恢复与政府补贴延后发放进度[1]。 5. 涪陵榨菜积极调整产品打法,榨菜品类做利润,其他品类促销做规模[1]。 6. 宝立食品B端开拓会员商超/便利店等空白渠道,空刻品牌势能逐渐建立,同时关注二代接班标的尝试并购协同,补齐渠道供应链空白[1]。 7. 欢乐家二三季度销售淡季叠加费用投放较高出现业绩调整,Q4预计费用结构优化,同时旺季销售打法具备优势,预计业绩略有优化[1]。 8. 立高食品UHT产线三季度投产,目前产能持续爬坡,稀奶油势能持续释放[1]。 9. 龙大美食持续聚焦食品主业,收缩养殖、屠宰业务,预制菜成本优势凸显,业务规模保持良好增势[1]。 重点公司分析 1. 有友食品2024Q3毛利率同增2pct至28.90%,销售/管理费用率分别同减5pct/1pct,净利率同增3pct至12.63%。泡椒凤爪等主要产品保持稳健增长,其他产品陆续起势,公司积极进入抖音、小红书等内容电商,加大品牌宣传[81]。 2. 承德露露2024Q1-3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%,分别同比-1.62/-2.39pcts;2024Q3分别为40.68%/23.92%,分别同比+3.22/+0.13pcts。经营净现金流同比增幅较大,销售回款表现略承压[82]。 3. 欢乐家2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.22%/6.25%,分别同比-3.43/-7.21pcts;2024Q3分别为30.31%/0.33%,分别同比-8.30/-11.36pcts。现金流表现环比改善,销售回款表现稳定[84]。 4. 巴比食品2024Q3毛利率同减0.1pct至26.79%,销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct,净利率同增2pct至18.76%。特许加盟与直营门店渠道主要受单店下降影响,团餐Q3回归正常增速[85]。 5. 舍得酒业2024Q1-3毛利率/净利率分别为67.90%/14.96%,分别同比-7.38/-9.78pcts;2024Q3分别为63.66%/6.34%,分别同比-10.97/-15.59pcts。现金流表现略承压,销售回款同比下降较多[87]。 6. 仙乐健康2024Q3毛利率同减2pct至29.63%,销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct,净利率同减1pct至7.26%。中国区受传统客户调低全年预测影响,以及新零售机会抓取滞后,相对承压[88]。 7. 李子园2024Q1-3毛利率/净利率分别为39.23%/14.78%,分别同比+2.85/-2.90pcts;2024Q3分别为40.95%/16.15%,分别同比+5.24/+1.34pcts。现金流表现稳定,销售回款同比略下降[89]。 8. 洽洽食品2024Q3毛利率同增6pct至33.11%,销售/管理费用率分别同减1pct/0.4pct,净利率同增2pct至15.56%。瓜子、薯片、花生等主要品类保持良好增长[91]。 9. 海天味业2024Q3毛利率同增2pct至36.61%,销售/管理费用率分别同比-0.01pct/0.03pct,净利率同增0.1pct至21.84%。酱油主业稳健增长,调味酱与其他品类实现快速增长[92]。 10. 东鹏饮料2024Q1-3毛利率/净利率为45.05%/21.56%,同比+2.53/+2.40pcts;2024Q3分别为45.81%/20.85%,分别同比+4.29/+3.64pcts。现金流表现稳健,销售回款双位数高增[93]。 行业评级及投资策略 1. 维持食品饮料行业"推荐"投资评级[110]。 2. 当前仍维持之前子板块推荐顺序:白酒>啤酒>休闲食品=