报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 报告期内公司调整期收入承压，原奶供需错配程度减弱，2024Q1 - Q3实现营收887.33亿元（同减9%），归母净利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元（同增1%）其中2024Q3营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%）[1] - 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），三季度以来液奶完成渠道调整，库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比17%/+23%[1] - 公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，调整2024 - 2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3营收887.33亿元（同减9%），归母净利润108.68亿元（同增16%），扣非归母净利润85.09亿元（同增1%），2024Q3营收290.37亿元（同减7%），归母净利润33.37亿元（同增9%），扣非归母净利润31.84亿元（同增20%），2024Q3公司毛利率同增2pct至34.85%，销售/管理费用率分别同比+1pct/ - 0.4pct至18.96%/3.53%，净利率同增2pct至11.45%[1] - 预测2024 - 2026年主营收入（百万元）分别为118,220、122,593、127,798，增长率（%）分别为-6.3%、3.7%、4.2%，归母净利润（百万元）分别为11,908、11,619、12,058，增长率（%）分别为14.2%、-2.4%、3.8%，摊薄每股收益（元）分别为1.87、1.83、1.89，ROE（%）分别为19.3%、17.7%、17.4%[4] - 2023A - 2026E的各项财务指标如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、所有者权益等数据详见文档，同时给出了各项财务比率如毛利率、四项费用/营收、净利率、ROE、资产负债率、营运能力相关比率、每股数据等[5] 业务板块方面 - 2024Q3液体乳营收为206.37亿元（同减10%），库存恢复健康水平、产品新鲜度明显改善，奶粉及奶制品营收68.21亿元（同增7%），冷饮产品/其他产品营收分别为10.21/1.85亿元，分别同比17%/+23%，公司持续培育水饮业务，现泡茶产品增长较快，目前因产能限制，仅在部分地区便利店、电商等渠道上市，未来随着产能的提升，计划逐步加大渠道铺货和宣传[1] 盈利预测方面 - 公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，根据三季报，调整2024 - 2026年EPS分别为1.87/1.83/1.89（前值为1.86/2.17/2.49）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍[2]