%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨千禾味业（603027.SH） [Table_Title] 千禾味业 2024 年中报点评：备货节奏调整，业 绩增长短期承压 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | 亿元（同比 +3.78% ）；归母净利润 2.51 亿元（同比 -2.38% ）， | | 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 陈硕旸 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490524020002 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 千禾味业（603027.SH） cjzqdt11111 2024-09-12 公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 相关研究 [Table_Title 千禾味业 2024 2] 年中报点评：备货节奏调整，业 绩增长短期承压 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2024H ...

报告公司投资评级 公司未给出明确的投资评级。 报告的核心观点 1. 零添加酱油渗透率快速提升,代表企业千禾味业22Q4以来连续4个季度高增,原因包括先发优势、强产品矩阵、强革新能力 [6][10][14] 2. 当前零添加市场呈现性价比诉求强化、渠道近场化+线上化、新品理性化+功能化等趋势 [20][26][33] 3. 通过城市分层和价格带测算,预计2023年零添加酱油市场规模约45-47亿元,未来10年CAGR为10.6%,其中千禾零添加酱油3年CAGR为15.1% [43][47] 4. 基于零添加市场持续扩容,公司产品结构优化,预计中期毛利率可提升1.24pct,整体毛/净利率可提升0.6/0.8pct [50][54] 5. 当前零添加市场格局与21年社区团购有相似之处,预计强者凭借成本优势和渠道优势将持续扩大份额 [60][65] 根据目录分别总结 1. 复盘:零添加渗透率快速提升 - 零添加酱油销售额占比快速提升,千禾连续4个季度高增 [6][7] - 千禾具备先发优势、强产品矩阵、强革新能力,助力快速增长 [10][13][16] 2. 当前:零添加市场变化趋势 - 性价比诉求强化,零添加价格下探至5元/500ml [22] - 渠道近场化+线上化,千禾线上占比最高 [26][29] - 新品理性化+功能化,品类发展回归产品本身 [32][34] 3. 未来:零添加市场空间探讨及千禾盈利测算 - 通过城市分层和价格带测算,预计2023年零添加酱油市场规模约45-47亿元,未来10年CAGR为10.6% [43][47] - 基于零添加市场持续扩容,公司产品结构优化,预计中期毛利率可提升1.24pct,整体毛/净利率可提升0.6/0.8pct [50][54] 4. 类比:社区团购终局启示强者恒强 - 当前调味品渠道变革+零添加下沉,与21年社区团购冲击有相似之处 [60] - 不同之处在于成本走势和工艺水平,但终局启示仍为强者恒强 [62][65]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024H1/2024Q2 公司总营收分别为 15.89/6.94 亿元，分别同比+4%/-3%，主要系核心产品酱油收入增长所致。[2] 2) 2024Q2 公司酱油/食醋营收分别为 4.33/0.89 亿元，分别同减 3%/10%，公司进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多，催化销量增长。[3] 3) 2024Q2 公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为 1.43/0.47/0.82/1.38/2.70 亿元，分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域增速亮眼。[3] 4) 2024Q2 经销/直营渠道收入分别为 5.02/1.78 亿元，分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。[3] 5) 我们调整 2024-2026 年 EPS 分别为 0.54/0.58/0.61 元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍。[4] 财务数据总结 1) 2024H1 公司毛利率为 35.61%（同减 3pct），主要系价格带调整与高基数影响所致。[2] 2) 2024H1 公司销售费用率为 13.63%（同增 1pct），主要系人员费用增加所致。[2] 3) 2024H1 公司管理费用率为 2.97%（同减 1pct），主要系限制性股权激励费用减少所致。[2] 4) 2024H1 公司实现净利率 15.77%（同减 1pct）。[2] 5) 截止 2024H1 末，公司经销商数量为 3560 家，较 2024 年初净增加 310 家。[3]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2024 年 09 月 01 日 千禾味业 (603027) ——24Q2 短期承压 主动调整 静待改善 | --- | --- | |-------------------------------------------|------------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 30 日 | | 收盘价（元） | 13.47 | | 一年内最高/最低（元） | 18.41/12.61 | | 市净率 | 3.8 3.71 | | 息率（分红/股价） | 12,948 | | 流通 A 股市值（百万元） 上证指数/深证成指 | 2,842.21/8,348.48 | | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------| | | | | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 3.31 | | 资 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 千禾味业（603027）公司半年报点评 2024 年 09 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 09 [ Table_StockInfo 月 03 日收盘价（元） ] | 11.86 | | 52 周股价波动（元） | 11.68-18.41 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1028/961 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 12189/11400 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《分红比例显著提升，全国化布局持续推进》 | | | 2024.05.27 | | | 《业绩表现亮眼，盈利能力上行》 | 2023.11.04 | 市场表现 [Table_QuoteInfo] 千禾味业 海通综指 -30.96% -23.96% ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|千禾味业（603027） 经营调整，期待改善 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 千禾味业发布 2024 半年报，2024H1 公司实现收入 15.89 亿元，同比增长 3.78%；归母净利润 为 2.51 亿元，同比下降 2.38%。其中 2024Q2 公司实现收入 6.94 亿元，同比下降 2.53%；归 母净利润为 0.96 亿元，同比下降 14.16%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年09月02日 千禾味业(603027) 经营调整，期待改善 | --- | --- | |--------------------------|----------------------| | | | | 行 业： | 食品饮料/调味发酵品Ⅱ | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 13.47 元 | | 基本数据 ...

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 千禾味业（603027） 2024年中报业绩点评：主动调整致短期承压， 期待后续改善 2024 年 09 月 02 日 增持（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 2436 | 3207 | 3431 | 3834 | 4228 | | 同比（ % ） | 26.55 | 31.62 | 6.98 | 11.77 | 10.25 | | 归母净利润（百万元） | 343.95 | 530.45 | 564.85 | 637.78 | 703.13 | | 同比（ % ） | 55.35 | 54.22 | 6.48 | 12.91 | 10.25 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.33 | 0.52 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年中报业绩不及预期,2024H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78%;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。2024Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53%;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;实现扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[3] 2) 酱油、食醋业务承压,其他产品增长稳健。2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%,酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品,其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。[3] 3) 主动调整渠道策略,经销商数量持续增加。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。截至2024H1末,公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。[3] 4) 毛利率承压,费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比-2.3pct,毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升,叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct,销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放,叠加收入下滑后规模效应削弱。[3] 5) 近期新品集中上市,期待后续改善。2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品,以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性,以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性,未来随着新品逐步起量,渠道稳步扩张,公司业绩有望边际改善。[4] 6) 下调公司2024-2026年收入预期为34.3/38.3/42.3亿元,同比+7%/12%/10%,调整2024-2026年归母净利润预期为5.6/6.4/7亿元,同比+6%/13%/10%,对应2024-2026年PE分别为25/22/20x。[4] 财务数据总结 1) 2024年中报营业收入15.89亿元,同比+3.78%;归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。[3] 2) 2024年Q2营业收入6.94亿元,同比-2.53%;归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[3] 3) 2024-2026年营业收入预测分别为34.3/38.3/42.3亿元,同比+7%/12%/10%。[4] 4) 2024-2026年归母净利润预测分别为5.6/6.4/7亿元,同比+6%/13%/10%。[4] 5) 2024-2026年PE分别为25/22/20x。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩承压 - 24H1 实现营收/归母净利润分别为 15.89/2.51 亿元，分别同比+3.8%/-2.4% [5] - 24Q2 实现营收/归母净利润分别为 6.94/0.96 亿元，分别同比-2.5%/-14.2% [5] - 高基数与需求疲弱致使主业承压 [5] 北部营收增长快速 - 24H1 东/南/中/北/西部营收分别同比-1.1%/+22.0%/+7.3%/+13.6%/-2.7% [5] - 24Q2 东/南/中/北/西部营收分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%，北部加快经销商招募，大力开拓市场 [5] 渠道精细运营提升网点质量 - 24Q2 末经销商总数为 3560 家，较 23 年末净增 310 家 [5] - 公司正在积极调整，通过推出新品、精细化渠道来提升整体渠道网点的质量 [6] 盈利能力下降 - 24H1 公司毛利率为 35.6%，同比-2.7pcts [6] - 24H1 公司期间费用率为 17.9%，同比-0.3pcts，销售费用率上升主要系销售人员薪酬、广告宣传费用增加 [6] - 24H1 归母净利率为 15.8%，同比-0.99pcts [6] - 24Q2 公司毛利率为 35.2%，销售/管理费用率分别为 16.0%/3.4%，分别同比+2.5/-0.8pcts，归母净利率为 13.8%，同比-1.87pcts [6] 财务预测与估值 - 考虑行业竞争环境激烈，以及消费需求疲弱，下调公司 24-26 年归母净利润分别至 5.67/6.51/7.35 亿元 [6] - 当前股价对应 24-26 年 PE 为 24x/21x/19x [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 高基数下公司收入承压,主要受去年同期高基数以及零添加调味品市场竞争加剧影响 [2] - 产品结构变动和费用提升导致公司2024年Q2盈利能力有所下滑 [2] - 公司将持续丰富零添加产品线,同时积极拓展食醋及料酒等品类,高毛利产品占比持续提升 [3] - 公司逐步补齐渠道短板,不断完善经销队伍建设,持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度,外埠市场流通渠道开拓有望提速 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元、0.66元、0.76元,对应动态PE分别为24倍、20倍、18倍 [3] 分产品收入情况 - 酱油业务上半年实现收入10亿元,同比+3.5%;2024年Q2收入增速为-3.1% [2] - 食醋业务上半年实现收入2亿元,同比-8%;2024年Q2收入增速为-10.2% [2] - 其他业务上半年实现收入3.6亿元,同比+10.8%;2024年Q2收入增速为+2.2% [2] 分渠道收入情况 - 经销渠道2024年Q2实现收入5亿元,同比-4.8% [2] - 直销渠道2024年Q2实现收入1.8亿元,同比+2.9% [2] 分区域收入情况 - 西部/东部/南部/北部/中部2024年Q2收入增速分别为-5.1%/-7.7%/+1.3%/+17.6%/-15.6% [2]