报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司面临市场竞争加剧及短期渠道调整,导致收入增长承压,预计2024-2026年业绩有所下调 [2] - 公司毛利率持续优化,但费用率受市场竞争影响有所上升 [1] - 公司锚定零添加细分赛道,以差异化布局调味品行业,期待经营调整后效果显现 [1] 公司基本情况 - 2024年预计公司实现营收32.54亿元,同比增长1.46%;实现归母净利5.24亿元,同比下降1.30% [4] - 2025年预计公司实现营收36.38亿元,同比增长11.80%;实现归母净利5.86亿元,同比增长12.02% [4] - 2026年预计公司实现营收40.37亿元,同比增长10.99%;实现归母净利6.70亿元,同比增长14.32% [4] 财务数据分析 - 2024-2026年公司毛利率预计维持在36.8%-37.1%之间 [4] - 2024-2026年公司净利率预计维持在16.1%-16.6%之间 [4] - 2024-2026年公司ROE预计维持在13.47%-14.84%之间 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 公司放慢扩张脚步,转向夯实基础 - 公司单Q3收入同比-12.6%,下滑较多一是去年受益零添加事件存在较高基数,二是因为今年龙头发力挤压,零添加赛道竞争显著加剧,公司份额存在丢失情况,三是公司主动调整拓张节奏,适当收缩夯实基础,持续消化渠道及终端库存。[1] - 分产品来看,24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8%/-15.7%,均出现一定程度下滑。分渠道来看,Q3经销渠道营收同比-17.3%,经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家,是2020年以来首个经销商数目减少的季度,直销渠道也在高基数、龙头挤压下,营收同比-0.4%。分地区来看,除南部同比持平外,其余东部/中部/北部/西部均有一定下降,分别同比-8.4%/-21.1%/-17.7%/-11.9%。[1] 毛利率小幅改善,但费用投放高企 - 公司Q3毛利率37.5%,同比+0.7pcts,环比+2.4pcts,好于此前预期,其中一方面是原材料成本存在一定利好,另一方面则是公司主动调整产品结构,适当减少低价产品占比。[1] - 而在费用方面,24Q3销售费用率为14.9%,同比+3.0pcts,主要仍是今年以来竞争持续加剧,相关费投增加所致,而管理费用率3.9%,同比-0.6pcts,预计是激励费减少,叠加公司精细化管理,研发/财务费用率同比+0.3/-0.1pcts。[1] 公司进入调结构和蓄力阶段 - 考虑到当前需求环境依旧承压,而公司此前渠道发展节奏过快,因此近期主动调整战略,更加追求中长期可持续发展,一是放缓要求网点开拓数量,积极帮扶和赋能新拓经销商,二是聚焦产品线,新推出浓香酱油、松茸素蚝油和复合调味汁等新品,三是控制促销力度,放弃低价卷量以保护品牌的价值认知,同时积极维护高端零添加产品价盘,高性价比零添加更加聚焦主流价格带。[1] 分产品和渠道总结 产品 - 24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8%/-15.7%,均出现一定程度下滑。[1] 渠道 - Q3经销渠道营收同比-17.3%,经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家,是2020年以来首个经销商数目减少的季度。[1] - 直销渠道也在高基数、龙头挤压下,营收同比-0.4%。[1] 地区 - 除南部同比持平外,其余东部/中部/北部/西部均有一定下降,分别同比-8.4%/-21.1%/-17.7%/-11.9%。[1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司渠道调整优化,期待效果显现 [1] - 高基数叠加渠道调整,Q3收入下滑明显 [1] - 毛利率持续优化,费率受市场竞争扰动 [1] - 公司错定零添加细分赛道,以差异化布局调味品行业 [1] 业绩预测与估值 - 考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整,下调24-26年业绩预测 [2] - 预计24-26年归母净利润分别为5.2/5.9/6.7亿元,同比-1%/+12%/+14% [2] - 对应PE分别为24x/22x/19x [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为699,365,478.68元，同比下降12.63%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为2,288,179,457.58元，同比下降1.85%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为101,051,229.09元，同比下降22.58%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为351,561,228.45元，同比下降9.19%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.0984元，同比下降22.34%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.3421元，同比下降12.84%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为2.97%，同比下降0.53个百分点[4] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为9.78%，同比下降4.06个百分点[4] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为377,407,494.57元，同比增长20.09%[2] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.30亿元，同比下降909.1%[22] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.64亿元，同比下降158.1%[22] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为25.51亿元[21] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为15.92亿元，同比下降4.2%[22] 资产负债 - 公司流动资产合计为2,378,099,523.82元，非流动资产合计为1,861,958,628.72元，资产总计为4,240,058,152.54元[13,15] - 公司流动负债合计为686,182,409.74元，非流动负债合计为45,997,063.72元，负债合计为732,179,473.46元[15,16] - 公司实收资本（股本）为1,027,731,086.00元，资本公积为893,726,040.77元[16] - 公司2024年9月30日流动资产合计22.70亿元，同比下降6.7%[24] - 公司2024年9月30日非流动资产合计18.93亿元，同比增加7.6%[24] - 公司2024年9月30日流动负债合计6.91亿元，同比增加24.3%[26] - 公司2024年9月30日非流动负债合计3,989.56万元，同比下降8.2%[26] - 公司2024年9月30日所有者权益合计34.32亿元，同比下降4.4%[27] 股东持股情况 - 招商银行股份有限公司－南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金期末持股数量为5,851,881股，占比0.57%[10,11] - 全国社保基金一一六组合期末持股数量为4,968,200股[9] - 交通银行股份有限公司－富国消费主题混合型证券投资基金期末持股数量为4,449,166股[9] - 武汉纳磁生物科技有限公司期末持股数量为4,132,898股[9] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为717,363.15元[5,6] 重大项目 - 公司投资总额为12.6亿元的"年产60万吨调味品智能制造项目"建设周期为2020年1月-2024年12月，其中第一期年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设已于2023年2月底竣工转固投入使用[12] - 截止2024年9月30日，该项目累计投入116,307.75万元[12]

二季度收入承压，期待下半年经营改善 核心观点 ⚫ 事件：公司公布 24 中报，营收 15.89 亿／+3.78%；归母净利 2.51 亿／- 2.38%；扣非归母 2.46 亿／-3.73%；毛利率 35.61%／-2.68pct；归母净利率 15.77%／-0.99%。 ⚫ Q2 营收/利润双下滑，毛利率降+销售费率升拖累严重。Q2 营收 6.94 亿/-2.53%， 归母净利 0.96 亿/ -14.16%，归母净利率 13.77%/-1.87pct。扣非归母 0.95 亿/- 14.73%。其中，Q2 毛利率 35.16%/-2.27pct。Q2 销售/管理/研发费用率为 15.96%/3.37%/2.43%，同比+2.48pct/-0.80pct/+0.06pct，人员费用增加使得销售费 用增加，限制性股权激励费用减少使得管理费用下降。 ⚫ 酱油平淡，食醋不及预期。24H1 营收分产品看，酱油营收 10.00 亿元/+3.5%；食 醋营收 2.02 亿元/-8.18%；其他营收 3.56 亿元/+0.11%；原辅料包材、广宣品等营 收 0.30 亿元。24H1 营收分渠道看，经销模式实现营收 11.8 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1营业总收入15.89亿元（同比+3.78%）；归母净利润2.51亿元（同比-2.38%），扣非净利润2.46亿元（同比-3.73%）[3] - 2024Q2营业总收入6.94亿元（同比-2.53%）；归母净利润9560.47万元（同比-14.16%），扣非净利润9461.75万元（同比-14.73%）[3] - 产品策略调整导致业绩确认滞后，2024Q3有望重回增长轨道[3] - 收入增长放缓致成本、费用摊销增加，2024Q2毛利率同比下降2.28pct至35.16%，归母净利率同比下降1.87pct至13.77% [4] - 公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，本次产品策略调整有望提振长期盈利水平[4] - 预计2024~2025年实现归母净利润6.04/7.43亿元，对应EPS分别为0.59/0.72元，对应PE估值分别约18/15倍[4] 分产品营收情况 - 酱油2024H1营收10亿元（同比+3.5%），2024Q2同比-3.07%[3] - 食醋2024H1营收2.02亿元（同比-8%），2024Q2同比-10.17%[3] 分销售模式营收情况 - 经销模式2024H1营收11.83亿元（同比+3.39%），2024Q2同比-4.8%[3] - 直销模式2024H1营收3.76亿元（同比+3.33%），2024Q2同比+2.92%[3] 分区域营收情况 - 东部区域2024H1营收3.33亿元（同比-1.12%），2024Q2同比-7.65%[3] - 南部区域2024H1营收1.12亿元（同比+22.01%），2024Q2同比+1.35%[3] - 中部区域2024H1营收2.17亿元（同比+7.32%），2024Q2同比-15.63%[3] - 北部区域2024H1营收3.03亿元（同比+13.61%），2024Q2同比+17.57%[3] - 西部区域2024H1营收5.92亿元（同比-2.74%），2024Q2同比-5.1%[3]

报告公司投资评级 公司未给出明确的投资评级。 报告的核心观点 1. 零添加酱油渗透率快速提升,代表企业千禾味业22Q4以来连续4个季度高增,原因包括先发优势、强产品矩阵、强革新能力 [6][10][14] 2. 当前零添加市场呈现性价比诉求强化、渠道近场化+线上化、新品理性化+功能化等趋势 [20][26][33] 3. 通过城市分层和价格带测算,预计2023年零添加酱油市场规模约45-47亿元,未来10年CAGR为10.6%,其中千禾零添加酱油3年CAGR为15.1% [43][47] 4. 基于零添加市场持续扩容,公司产品结构优化,预计中期毛利率可提升1.24pct,整体毛/净利率可提升0.6/0.8pct [50][54] 5. 当前零添加市场格局与21年社区团购有相似之处,预计强者凭借成本优势和渠道优势将持续扩大份额 [60][65] 根据目录分别总结 1. 复盘:零添加渗透率快速提升 - 零添加酱油销售额占比快速提升,千禾连续4个季度高增 [6][7] - 千禾具备先发优势、强产品矩阵、强革新能力,助力快速增长 [10][13][16] 2. 当前:零添加市场变化趋势 - 性价比诉求强化,零添加价格下探至5元/500ml [22] - 渠道近场化+线上化,千禾线上占比最高 [26][29] - 新品理性化+功能化,品类发展回归产品本身 [32][34] 3. 未来:零添加市场空间探讨及千禾盈利测算 - 通过城市分层和价格带测算,预计2023年零添加酱油市场规模约45-47亿元,未来10年CAGR为10.6% [43][47] - 基于零添加市场持续扩容,公司产品结构优化,预计中期毛利率可提升1.24pct,整体毛/净利率可提升0.6/0.8pct [50][54] 4. 类比:社区团购终局启示强者恒强 - 当前调味品渠道变革+零添加下沉,与21年社区团购冲击有相似之处 [60] - 不同之处在于成本走势和工艺水平,但终局启示仍为强者恒强 [62][65]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024H1/2024Q2 公司总营收分别为 15.89/6.94 亿元，分别同比+4%/-3%，主要系核心产品酱油收入增长所致。[2] 2) 2024Q2 公司酱油/食醋营收分别为 4.33/0.89 亿元，分别同减 3%/10%，公司进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多，催化销量增长。[3] 3) 2024Q2 公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为 1.43/0.47/0.82/1.38/2.70 亿元，分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域增速亮眼。[3] 4) 2024Q2 经销/直营渠道收入分别为 5.02/1.78 亿元，分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。[3] 5) 我们调整 2024-2026 年 EPS 分别为 0.54/0.58/0.61 元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍。[4] 财务数据总结 1) 2024H1 公司毛利率为 35.61%（同减 3pct），主要系价格带调整与高基数影响所致。[2] 2) 2024H1 公司销售费用率为 13.63%（同增 1pct），主要系人员费用增加所致。[2] 3) 2024H1 公司管理费用率为 2.97%（同减 1pct），主要系限制性股权激励费用减少所致。[2] 4) 2024H1 公司实现净利率 15.77%（同减 1pct）。[2] 5) 截止 2024H1 末，公司经销商数量为 3560 家，较 2024 年初净增加 310 家。[3]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2024 年 09 月 01 日 千禾味业 (603027) ——24Q2 短期承压 主动调整 静待改善 | --- | --- | |-------------------------------------------|------------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 30 日 | | 收盘价（元） | 13.47 | | 一年内最高/最低（元） | 18.41/12.61 | | 市净率 | 3.8 3.71 | | 息率（分红/股价） | 12,948 | | 流通 A 股市值（百万元） 上证指数/深证成指 | 2,842.21/8,348.48 | | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------| | | | | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 3.31 | | 资 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 收入短期承压，全国化扩张推进 - 24H1 公司实现营业总收入 15.89 亿元，同比+3.8%，归母净利润 2.51 亿元，同比-2.4% [5] - 24Q2 单季公司实现营业总收入 6.94 亿元，同比-2.5%，归母净利润 0.96 亿元，同比-14.2% [5] - 酱油收入短期承压，食醋/其他主营业务收入同比下滑 [5] - 北部区域高速增长，其他地区收入下滑 [5] - 公司强化营销网络拓展，24Q2 经销商净增加 204 个至 3560 个 [5] - 24H1/24Q2 毛利率同比下降 2.68/2.28 个百分点至 35.6%/35.2% [5] - 24H1 现金流表现良好，销售回款/经营性净现金流同比+8.2%/+108.4% [5] - 24Q2 合同负债环比净增长 0.15 亿元至 0.67 亿元 [5] 管理费用率延续下行，盈利能力有所承压 - 24H1 公司投资收益同比+3098.8%，其他收益同比+136.3% [6] - 公司管理费用率延续下行，24H1/24Q2 分别同比-0.88/-0.80个百分点 [6] - 24H1/24Q2 归母净利率同比-0.99/-1.87个百分点至 15.8%/13.8%，主要受累于毛利率下行和销售费用率上升 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.54、0.63、0.71 元/股 [6] - 参考可比公司估值，给予公司 2024 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间为 13.62-16.35 元，维持"优于大市"评级 [6]