证券研究报告 非金融公司|公司点评|千禾味业（603027） 经营调整，期待改善 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 千禾味业发布 2024 半年报，2024H1 公司实现收入 15.89 亿元，同比增长 3.78%；归母净利润 为 2.51 亿元，同比下降 2.38%。其中 2024Q2 公司实现收入 6.94 亿元，同比下降 2.53%；归 母净利润为 0.96 亿元，同比下降 14.16%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年09月02日 千禾味业(603027) 经营调整，期待改善 | --- | --- | |--------------------------|----------------------| | | | | 行 业： | 食品饮料/调味发酵品Ⅱ | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 13.47 元 | | 基本数据 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年中报业绩不及预期 [3] 2) 酱油、食醋业务承压,其他产品增长稳健 [3] 3) 公司主动调整渠道策略,经销商数量持续增加 [3] 4) 毛利率承压,费用投放力度加大 [3] 5) 近期新品集中上市,期待后续业绩改善 [4] 财务数据总结 1) 2024年预计营业收入34.3亿元,同比+7%;归母净利润5.6亿元,同比+6% [4] 2) 2025年预计营业收入38.3亿元,同比+12%;归母净利润6.4亿元,同比+13% [4] 3) 2026年预计营业收入42.3亿元,同比+10%;归母净利润7.0亿元,同比+10% [4] 4) 2024-2026年PE分别为25x、22x、20x [4] 风险提示 1) 原材料价格大幅上涨 [4] 2) 行业竞争加剧 [4] 3) 消费复苏不及预期 [4] 4) 食品安全问题 [4]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年中报业绩不及预期,2024H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78%;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。2024Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53%;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;实现扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[3] 2) 酱油、食醋业务承压,其他产品增长稳健。2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%,酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品,其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。[3] 3) 主动调整渠道策略,经销商数量持续增加。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。截至2024H1末,公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。[3] 4) 毛利率承压,费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比-2.3pct,毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升,叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct,销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放,叠加收入下滑后规模效应削弱。[3] 5) 近期新品集中上市,期待后续改善。2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品,以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性,以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性,未来随着新品逐步起量,渠道稳步扩张,公司业绩有望边际改善。[4] 6) 下调公司2024-2026年收入预期为34.3/38.3/42.3亿元,同比+7%/12%/10%,调整2024-2026年归母净利润预期为5.6/6.4/7亿元,同比+6%/13%/10%,对应2024-2026年PE分别为25/22/20x。[4] 财务数据总结 1) 2024年中报营业收入15.89亿元,同比+3.78%;归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。[3] 2) 2024年Q2营业收入6.94亿元,同比-2.53%;归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[3] 3) 2024-2026年营业收入预测分别为34.3/38.3/42.3亿元,同比+7%/12%/10%。[4] 4) 2024-2026年归母净利润预测分别为5.6/6.4/7亿元,同比+6%/13%/10%。[4] 5) 2024-2026年PE分别为25/22/20x。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩承压 - 24H1 实现营收/归母净利润分别为 15.89/2.51 亿元，分别同比+3.8%/-2.4% [5] - 24Q2 实现营收/归母净利润分别为 6.94/0.96 亿元，分别同比-2.5%/-14.2% [5] - 高基数与需求疲弱致使主业承压 [5] 北部营收增长快速 - 24H1 东/南/中/北/西部营收分别同比-1.1%/+22.0%/+7.3%/+13.6%/-2.7% [5] - 24Q2 东/南/中/北/西部营收分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%，北部加快经销商招募，大力开拓市场 [5] 渠道精细运营提升网点质量 - 24Q2 末经销商总数为 3560 家，较 23 年末净增 310 家 [5] - 公司正在积极调整，通过推出新品、精细化渠道来提升整体渠道网点的质量 [6] 盈利能力下降 - 24H1 公司毛利率为 35.6%，同比-2.7pcts [6] - 24H1 公司期间费用率为 17.9%，同比-0.3pcts，销售费用率上升主要系销售人员薪酬、广告宣传费用增加 [6] - 24H1 归母净利率为 15.8%，同比-0.99pcts [6] - 24Q2 公司毛利率为 35.2%，销售/管理费用率分别为 16.0%/3.4%，分别同比+2.5/-0.8pcts，归母净利率为 13.8%，同比-1.87pcts [6] 财务预测与估值 - 考虑行业竞争环境激烈，以及消费需求疲弱，下调公司 24-26 年归母净利润分别至 5.67/6.51/7.35 亿元 [6] - 当前股价对应 24-26 年 PE 为 24x/21x/19x [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 高基数下公司收入承压,主要受去年同期高基数以及零添加调味品市场竞争加剧影响 [2] - 产品结构变动和费用提升导致公司2024年Q2盈利能力有所下滑 [2] - 公司将持续丰富零添加产品线,同时积极拓展食醋及料酒等品类,高毛利产品占比持续提升 [3] - 公司逐步补齐渠道短板,不断完善经销队伍建设,持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度,外埠市场流通渠道开拓有望提速 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元、0.66元、0.76元,对应动态PE分别为24倍、20倍、18倍 [3] 分产品收入情况 - 酱油业务上半年实现收入10亿元,同比+3.5%;2024年Q2收入增速为-3.1% [2] - 食醋业务上半年实现收入2亿元,同比-8%;2024年Q2收入增速为-10.2% [2] - 其他业务上半年实现收入3.6亿元,同比+10.8%;2024年Q2收入增速为+2.2% [2] 分渠道收入情况 - 经销渠道2024年Q2实现收入5亿元,同比-4.8% [2] - 直销渠道2024年Q2实现收入1.8亿元,同比+2.9% [2] 分区域收入情况 - 西部/东部/南部/北部/中部2024年Q2收入增速分别为-5.1%/-7.7%/+1.3%/+17.6%/-15.6% [2]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级[1] 报告的核心观点 - 报告期内千禾味业业绩低于预期业绩低于预期着眼内功积累但仍维持推荐评级外部承压叠加事件红利减弱短期内需要时间和利润去稳定渠道及终端需求但在品牌渠道和产品方面竞争力有提升回归自然增速后有望好于行业平均增速[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年中报公司实现收入15.89亿同比+3.78%归母净利润2.51亿同比-2.38%单Q2公司实现营收6.94亿同比-2.53%归母净利润0.96亿同比-14.16%[1] 业绩低于预期原因 - 需求压力放大加上市场竞争加剧高基数下公司收入低于预期Q2收入同比-2.5%一是产品侧重中高端定位零添加红利退潮后需求压力放大承压明显二是市场竞争加剧对手补齐零添加产品三是招商数量较快部分中小经销商面临消化留存等问题[1] - 尽管成本有所改善但外部压力下公司进一步加大费投导致盈利同比回落Q2盈利低于预期主要是费投加大影响其中毛利率35.2%同比-2.3pcts销售费用率16.0%同比+2.5pcts[1] 公司竞争力 - 品牌认知深化线上天猫/抖音销售维持增长部分单品在调味品榜单排名第一[1] - 渠道方面加强评估经销商质量对新开商设置观察期并及时帮扶积极缓解前期过快开商后消化不良问题同时坚持渠道下沉覆盖面再上台阶[1] - 产品方面23年7 - 10元实惠型零添加系列产品占比已到零添加整体的3成24年6月后又推出新品洞察消费者拥抱需求变化能力再次体现[1] 财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入(百万)分别为3207、3366、3722、4086同比增速分别为31.6%、5.0%、10.6%、9.8%归母净利润(百万)分别为530、505、560、647同比增速分别为54.2%、-4.8%、10.8%、15.7%每股盈利分别为0.52、0.49、0.54、0.63市盈率分别为26、27、25、21市净率分别为3.8、3.6、3.4、3.1[2] - 2024年中报公司营业总收入15.89亿营业总成本13.18亿其中营业成本10.23亿营业税金及附加0.1亿销售费用2.17亿管理费用0.47亿财务费用-0.21亿投资净收益0.011亿其他收益0.14亿营业利润0.296亿利润总额0.296亿减所得税0.046亿净利润0.251亿归母净利润0.251亿毛利率35.6%营业税金率0.6%销售费用率13.6%管理费用率3.0%营业利润率18.6%实际税率15.4%归母净利率15.8%[5] 公司基本数据 - 总股本(万股)102773.11已上市流通股(万股)96124.26总市值(亿元)138.44流通市值(亿元)129.48资产负债率(%)19.42每股净资产(元)3.3112个月内最高/最低价18.16/12.66[3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 短期经营承压,期待后续改善: - 24H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78%;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。单季度看,24Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53%;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;实现扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[1] - 需求偏弱叠加主动控货,Q2收入同比-2.5%。分产品看,24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现收入4.33/0.89/1.59亿元,同比-3.07%/-10.17%/+2.24%。分渠道看,24Q2经销/直销分别实现收入5.02/1.78亿元,同比-4.80%/+2.92%。分区域看,24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%。[2] - 产品结构变动影响毛利,费投增加,Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率35.61%/35.16%,同比-2.68/-2.28pcts;销售费用率为15.96%,同比+2.48pcts;管理费用率为3.37%,同比-0.80pcts;研发/财务费用率分别为2.43%/-1.42%,同比+0.06/+0.35pcts。24Q2实现归母净利率13.77%,同比-1.87pcts;实现扣非净利率13.63%,同比-1.95pcts。[2] 2) 公司坚守品质护城河,深化产品体系,精准匹配营销场景: - 公司上半年陆续推出千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸酱油等新品,引领高品质调味品升级。[2] - 公司持续强化营销网络建设,加快渠道开发,招商、流通铺货持续推进。截至24H1末公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家。[2] 3) 未来业绩预测: - 预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元,同比+7.7%/11.2%/12.2%;归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元,同比+6.5%/+11.5%/+12.7%。[3] 财务数据总结 1) 收入情况: - 2023年营业收入32.07亿元,同比增长31.6%。预计2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元,同比增长7.7%/11.2%/12.2%。[3] 2) 利润情况: - 2023年归母净利润5.30亿元,同比增长54.2%。预计2024-2026年归母净利润分别为5.65/6.30/7.10亿元,同比增长6.5%/11.5%/12.7%。[3] 3) 盈利能力: - 2023年毛利率37.15%,预计2024-2026年毛利率分别为36.19%/36.38%/36.46%。[7] - 2023年净利润率16.54%,预计2024-2026年净利润率分别为16.35%/16.39%/16.45%。[7] 4) 偿债能力: - 2023年流动比率4.50,预计2024-2026年分别为3.85/3.59/3.48。[7] - 2023年资产负债率14.42%,预计2024-2026年分别为16.34%/17.17%/18.12%。[7] 5) 估值水平: - 2023年PE为26倍,预计2024-2026年PE分别为25/22/20倍。[3]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 业务表现 - 2024年上半年公司实现营收15.89亿元,同比增长3.78%;归母净利润2.51亿元,同比下降2.38%[1] - 2024年第二季度,公司营收6.94亿元,同比下降2.53%;归母净利润0.96亿元,同比下降14.16%[1] - 整体而言,上半年需求压力和竞争加剧影响了公司业务增长[1] 产品表现 - 2024年第二季度,公司酱油、食醋产品营收分别同比下降3.07%和10.17%[2] - 即便在零添加品类红利和全渠道扩张下,公司酱油主品类仍出现小幅下滑;食醋业务出现双位数下滑,预计受需求不足和竞争加剧影响[2] 渠道表现 - 2024年第二季度,公司经销渠道营收同比下降4.80%,直销渠道营收同比增长2.92%[2] - 经销渠道在弱需求和高基数下面临较大压力[2] 区域表现 - 2024年第二季度,公司东部、南部、中部、北部和西部地区营收同比分别变动-7.65%、+1.35%、-15.63%、+17.57%和-5.10%[2] - 报告期内,公司东部、南部、中部、北部和西部地区经销商分别新增60、28、64、91和67家[2] 盈利情况 - 2024年第二季度,公司毛利率为35.16%,同比下降2.28个百分点,主要受行业竞争加剧和公司促销活动增加影响[3] - 费用端有所抬升,2024年第二季度四项费用率合计同比上升2.09个百分点,其中销售费用率上升主要系职工薪酬增加较多[3] - 2024年第二季度,公司归母净利率为13.77%,同比下降1.87个百分点;扣非归母净利率为13.63%,同比下降1.95个百分点[3] 未来发展 产品和渠道 - 公司一方面保持高端、健康化品牌定位,推出新品;另一方面持续加强营销网络建设,不断开拓网点[4] 产能 - 公司年产60万吨调味品产线项目二期部分产能已进入试生产,剩余产能将在本年度内适时投产[4] 盈利预测 - 由于公司2024年第二季度业绩承压,下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.59/6.51/7.52亿元,同比增长5%/16%/15%[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入 - 基数影响同比水平 [2] - 酱油和食醋营收同比下降,受高基数影响 [2] - 各区域营收变动不一,北部区域渗透率较低实现良好扩张 [2] - 经销商净增加,预计随着终端网点不断拓展实现放量 [2] 盈利 - 人员费用投入较多 [3] - 毛利率同比下降,主要受产品结构影响,预计后续成本优势体现更加明显 [3] - 销售费用率上升,主要是人员费用增长较多 [3] - 管理费用和研发费用率保持良好控制 [3] - 其他收益和投资收益同比增加,带动归母净利率略有下降 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长 [7] - 2024-2026年营收分别为33.93/38.06/42.53亿元,同比增长5.8%/12.2%/11.7% [7] - 2024-2026年归母净利润分别为5.51/6.38/7.35亿元,同比增长3.9%/15.8%/15.1% [7] - 对应2024-2026年PE为25/22/19X [7] 风险提示 - 产品拓展不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司Q2收入短期承压,规模效应减弱导致盈利下行 [2] - 公司以提升经营质量为主线对产品进行战略升级,北方市场延续较快增长 [3] - 规模效应减弱导致Q2归母净利率同比下降1.9个百分点 [4] 分产品总结 - 酱油营收同比-3.1%,食醋营收同比-10.2% [3] - 公司聚焦老品库存消化,导致收入整体承压 [3] 分渠道总结 - 经销渠道营收同比-4.8%,直销渠道营收同比+2.9% [3] - 截至Q2末,公司经销商环比增加204名,招商与拓网点工作有序进行 [3] 分区域总结 - 东部和西部成熟市场库存偏高、产品老化,Q2聚焦调整 [3] - 北方市场仍处开拓增长期,Q2营收同比+17.6% [3] 盈利预测调整 - 预计24-26年EPS分别为0.56/0.65/0.74元,目标价15.68元 [5]