报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司坚持长期主义,聚焦调味品战略,激发团队进取特质、发挥狼性文化,贴近市场一线挖掘细分赛道机会 [1] - 公司坚持产品质量为重心,酱油产能稳步释放,通过产品聚焦方向、产品研发严格品鉴程序、产品标签美观性打造等方式强化基础竞争力 [1] - 公司通过专人/专商/专品等方式补齐餐饮渠道短板,目前产品集中于家庭端消费,连锁餐饮初见成效,而餐批市场刚刚起步 [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元,当前股价对应PE分别为26/21/18倍 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司主营收入分别为3,829/4,525/5,228百万元,同比增长19.4%/18.2%/15.5% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为625/762/899百万元,同比增长17.8%/21.9%/18.1% [2] 风险提示 - 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等 [4]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨千禾味业（ ） 603027.SH [千Ta禾b味le_业Ti2tl0e2] 3 年年报暨 2024 年一季报点评： 平稳渡过高基数，环比加速可期 报告要点 [千Ta禾bl味e_业Su2m0m23ar年y]度实现营业总收入32.07亿元（同比+31.62%）；归母净利润5.30亿元（同 比+54.22%），扣非净利润5.30亿元（同比+56.66%）。公司2023Q4营业总收入8.75亿元（同 比-0.82%）；归母净利润1.43亿元（同比-8.47%），扣非净利润1.44亿元（同比-7.76%）。公 司2024Q1营业总收入8.95亿元（同比+9.28%）；归母净利润1.55亿元（同比+6.66%），扣 ...

业绩总结 - 公司2023年收入同比增长31.62%，归母净利润同比增长54.22%[1] - 公司主营产品酱油及食醋收入同比增速分别为34.85%和11.75%[1] - 公司2023年毛利率为37.15%，同比提升0.59%[2] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为3768/4370/5069百万元，同比增速分别为17.49%/15.99%/16.00%[2] - 公司2024年目标价为21.76元，维持“买入”评级[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到5069百万元，较2022年增长约108.5%[3] - 2026年预计净利润为912百万元，较2022年增长约165.7%[3] - 公司2026年预计ROE为17.47%，较2022年略有增长[3] - 预计2026年每股净资产将达到5.1元，较2022年增长约121.7%[3] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告作为投资或其他决策的唯一参考依据[11] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用，否则将承担相应的法律责任[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入32.07亿元，同比增长31.62%[1] - 公司24Q1实现营业收入8.95亿元，同比增长9.28%[2] - 公司23年毛利率为37.15%，净利率为16.54%[4] - 公司24Q1毛利率为35.96%，净利率为17.32%[4] - 2026年预计公司营业收入将达到5186百万元，较2022年增长112.8%[9] - 2026年预计公司净利润率将达到16.4%，较2022年提高1.8个百分点[9] - 公司2026年的ROE预计为15.1%[9] - 公司2026年的P/E比率预计为19.4[9] 投资评级 - 公司被评为“买入”，预计涨幅领先相对基准指数15%以上[11] 行业评级 - 公司被评为“领先大市”，预计涨幅超越相对基准指数10%以上[12] 风险评级 - 风险评级为A级，预计波动率小于等于相对基准指数[13] 公司信息 - 公司具备证券投资咨询业务资格[15] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[15] - 公司不对任何人因使用报告中的内容引致的损失负责[15] - 公司可能持有或交易报告中提到的上市公司发行的证券[15] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[15] - 公司员工不得私自提供公司证券研究报告给未经授权的媒体或机构[15] - 公司证券研究业务客户不得转发公司证券研究报告给他人[15] - 公司提醒客户慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告[15] - 公司告知客户遵守廉洁从业规定[15] - 公司地址及联系方式详见报告[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营收32.1亿元，同比增长31.6%[1] - 公司24Q1实现营收8.9亿元，同比增长9.3%[1] - 公司23年酱油业务实现收入20.4亿元，同比增长34.9%[1] - 公司2023年毛利率为37.2%，同比+0.6pp[1] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.62元、0.73元、0.86元[2] - 千禾味业2023年营业收入预计为3764.99百万元[4] 用户数据 - 公司预测2024-2026年公司酱油销量增速分别为15%、12%、10%[3] - 公司预计2024-2026年食醋销量增速分别为10%、9%、8%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.62元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为25倍、21倍、18倍[2] - 千禾味业2025年预计营业收入为4992.58百万元[4] 新产品和新技术研发 - 公司23年酱油业务实现收入20.4亿元[1] 市场扩张和并购 - 2023年净利润为530.45百万元[4]

业绩总结 - 公司2024年第一季度业绩符合预期，收入和净利润同比增长[1] - 公司产品/渠道多点开花，23年收入/净利润同比增长32%/54%[1] - 公司2023年实现营业收入32.07亿元，同比增长31.62%，归母净利润5.30亿元，同比增长54.22%[3] - 公司2024年一季度实现营业收入8.95亿元，同比增长9.28%，归母净利润1.55亿元，同比增长6.66%[3] - 公司2023年毛利率为37.15%，同比增长0.59%，主要得益于酱油/醋/其他业务毛利率的提升[5] - 公司2023年净利率为16.54%，同比增长2.42%，主要归功于销售费用率的下降和产品结构优化[5] 未来展望 - 公司未来有望发展成为平台型调味品企业，持续挤压竞争对手，保障长期超额收益[1] - 公司2024年营业收入预计为388.5亿元，净利润为66.1亿元，相对指数增长率为-21%[1] - 公司2024年预计EPS为0.64元，同比增长25%，2025年预计EPS上调至0.76元，同比增长18%[7] 用户数据 - 公司酱油销量同比增长33.19%，醋销量同比增长13.66%[4] - 公司经销商数量激增至3250家，2024年一季度进一步增加至3356家[4] 新产品和新技术研发 - 公司焦糖色/蚝油/料酒业务实现放量，2024年一季度其他业务收入同比增长20.26%[4] 市场扩张和并购 - 公司六大区域收入增速均超过20%，东部/中部市场收入增速达到31%/81%[4] - 公司全国化布局日益完善，南部/中部市场收入增长分别达到43.26%/28.35%[4]

业绩总结 - 公司2023年度总营收为32.07亿，同比增长31.6%[1] - 公司2023年毛利率为37.15%，同比增长1%，净利率为16.54%[1] - 公司2024Q1经销渠道营收同比增长45%，直销渠道营收同比增长6%[3] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元，PE分别为25/21/18倍[4] - 2026年预测营业收入为5,228百万元，较2023年增长15.5%[6] - 2026年预测净利润为901百万元，较2023年增长69.2%[6] - 2026年预测ROE为16.4%，较2023年提升1.9个百分点[6] 其他 - 报告版权归华鑫证券所有，未经授权不得转载[15] - 报告不构成投资建议，转载需谨慎[15] - 请注意最后一页的免责声明[15]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业收入32.1亿，同比增长31.6%[1] - 2023年度分红方案为每10股派发3元，总计派发5.14亿，占归母净利润比重为96.9%[1] - 2024年一季度公司营业收入8.95亿，同比增长9.3%[2] - 预测2024-26年归母净利润分别为6.8亿、8.4亿、10.2亿，同比增长率分别为28%、24%、21%[3] - 公司产品结构致毛利率承压，费用率变化分别为-1.36/+0.87/+0.05/-0.51pct[8] - 公司2025年预计营业总收入为471.2百万元，较2022年增长约93.3%[12] 财务状况 - 公司毛利率为37.1%，同比增长0.6%[8] - 24Q1公司毛利率为35.96%，同比下降3.07%[9] - 公司预计整体费用率可控，成本下降红利有望在24Q2逐季显现[10] - 公司2025年每股收益预计为0.82元，较2022年增长128.6%[12] 投资评级 - 公司承诺独立、客观出具报告，不受推荐意见影响[13] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[22]

业绩总结 - 千禾味业23年实现营收同比增速放缓，但24年一季度营收同比增长9.3%[1] - 23年酱油业务营收增长主要原因在于产品契合行业酱油零添加的发展趋势，推出低价版零添加等新品[2] - 公司加强流通渠道覆盖力度，23年末/24Q1末经销商总数分别为3250/3356家，带动经销模式收入同比增长44.8%/10.4%[2] - 千禾味业2026年预计营业收入将达到4,922百万元，较2022年增长约102%[4] - 2026年预计净利润为910百万元，较2022年增长约165%[4] - 2026年预计每股收益为0.89元，较2022年增长约147%[4] - 2026年预计ROE为17.4%，较2022年增长约19%[4] - 2026年预计资产负债率为14%，较2022年下降12%[4] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[9]

业绩总结 - 千禾味业23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比增速分别为+31.6%/+54.2%/+56.7%[1] - 23年酱油业务营收增长主要原因在于产品契合行业酱油零添加的发展趋势，推出低价版零添加等新品[2] - 公司加强流通渠道覆盖力度，23年末/24Q1末经销商总数分别净增1020/106家，带动经销模式收入同比+44.8%/+10.4%[2] - 千禾味业2026年预计营业收入将达到492.2亿元，较2022年增长约101.3%[4] - 2026年预计净利润为9.1亿元，较2022年增长约164.5%[4] - 2026年预计每股收益为0.89元，较2022年增长约147.2%[4] - 2026年预计ROE（摊薄）为17.4%，较2022年增长约19.2%[4] - 2026年预计资产负债率为14%，维持在较低水平[4] - 2026年预计PE为19，PB为3.3，EV/EBITDA为12.7，估值相对合理[4] - 公司评级为"买入"，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上[5]