报告公司投资评级 - 公司维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 高基数下公司收入承压,主要受去年同期高基数以及零添加调味品市场竞争加剧影响 [2] - 产品结构变动和费用提升导致公司2024年Q2盈利能力有所下滑 [2] - 公司将持续丰富零添加产品线,同时积极拓展食醋及料酒等品类,高毛利产品占比持续提升 [3] - 公司逐步补齐渠道短板,不断完善经销队伍建设,持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度,外埠市场流通渠道开拓有望提速 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元、0.66元、0.76元,对应动态PE分别为24倍、20倍、18倍 [3] 分产品收入情况 - 酱油业务上半年实现收入10亿元,同比+3.5%;2024年Q2收入增速为-3.1% [2] - 食醋业务上半年实现收入2亿元,同比-8%;2024年Q2收入增速为-10.2% [2] - 其他业务上半年实现收入3.6亿元,同比+10.8%;2024年Q2收入增速为+2.2% [2] 分渠道收入情况 - 经销渠道2024年Q2实现收入5亿元,同比-4.8% [2] - 直销渠道2024年Q2实现收入1.8亿元,同比+2.9% [2] 分区域收入情况 - 西部/东部/南部/北部/中部2024年Q2收入增速分别为-5.1%/-7.7%/+1.3%/+17.6%/-15.6% [2]