报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年中报业绩不及预期,2024H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78%;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。2024Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53%;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;实现扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[3] 2) 酱油、食醋业务承压,其他产品增长稳健。2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%,酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品,其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。[3] 3) 主动调整渠道策略,经销商数量持续增加。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。截至2024H1末,公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。[3] 4) 毛利率承压,费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比-2.3pct,毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升,叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct,销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放,叠加收入下滑后规模效应削弱。[3] 5) 近期新品集中上市,期待后续改善。2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品,以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性,以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性,未来随着新品逐步起量,渠道稳步扩张,公司业绩有望边际改善。[4] 6) 下调公司2024-2026年收入预期为34.3/38.3/42.3亿元,同比+7%/12%/10%,调整2024-2026年归母净利润预期为5.6/6.4/7亿元,同比+6%/13%/10%,对应2024-2026年PE分别为25/22/20x。[4] 财务数据总结 1) 2024年中报营业收入15.89亿元,同比+3.78%;归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。[3] 2) 2024年Q2营业收入6.94亿元,同比-2.53%;归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[3] 3) 2024-2026年营业收入预测分别为34.3/38.3/42.3亿元,同比+7%/12%/10%。[4] 4) 2024-2026年归母净利润预测分别为5.6/6.4/7亿元,同比+6%/13%/10%。[4] 5) 2024-2026年PE分别为25/22/20x。[4]