报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入 - 基数影响同比水平 [2] - 酱油和食醋营收同比下降,受高基数影响 [2] - 各区域营收变动不一,北部区域渗透率较低实现良好扩张 [2] - 经销商净增加,预计随着终端网点不断拓展实现放量 [2] 盈利 - 人员费用投入较多 [3] - 毛利率同比下降,主要受产品结构影响,预计后续成本优势体现更加明显 [3] - 销售费用率上升,主要是人员费用增长较多 [3] - 管理费用和研发费用率保持良好控制 [3] - 其他收益和投资收益同比增加,带动归母净利率略有下降 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长 [7] - 2024-2026年营收分别为33.93/38.06/42.53亿元,同比增长5.8%/12.2%/11.7% [7] - 2024-2026年归母净利润分别为5.51/6.38/7.35亿元,同比增长3.9%/15.8%/15.1% [7] - 对应2024-2026年PE为25/22/19X [7] 风险提示 - 产品拓展不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [4]